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1、误区一 不进行科学论证 大肆盲目筹资 开篇案例 大宇做饼 神话破灭 无债不一定轻松 但有债一定不会舒服 甚至有时候会让你感觉到痛苦和 威胁 韩国大宇集团起家于纺织商社 20 世纪 70 年代以后 大宇集团逐渐收买 了机械 化学 造船和汽车等重化学工业 80 年代中期成为拥有商社 保险和 证券公司的韩国五大财阀之一 大宇集团自成立以来 借助政府的政策支持 银行的信贷支持和在海内外的大力并购 经过 30 年的摸爬滚打 直逼韩国最大 企业 现代集团的庞大商业帝国 成为韩国第二大企业集团 1998 年底 总资 产高达 640 亿美元 营业额占韩国 GDP 的 5 业务涉及贸易 汽车 电子 通用设备 重
2、型机械 化纤 造船等众多行业 国内所属企业曾多达 41 家 海 外公司数量创下过 600 家的记录 鼎盛时期 海外雇员多达几十万 大宇成为 国际知名品牌 让韩国人为大宇着迷的是 在韩国陷入金融危机的 1997 年 大 宇不仅没有被危机困倒 反而在国内的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位 金 宇中本人也被美国 幸福 杂志评为亚洲风云人物 但是 这种光环并没有环绕大宇太久 在大宇集团极度扩张年的第二年 也就是 1999 年 11 月 1 日 大宇集团向新闻界正式宣布 该集团董事长金宇中 以及 14 名下属公司的总经理决定辞职 以表示 对大宇的债务危机负责 并为 推行结构调整创造条件 韩国媒体认
3、为 这意味着 大宇集团解体进程已经完 成 大宇集团已经消失 大宇集团为何在似乎没有任何征兆的情况下迅速覆灭 在其轰然坍塌的背后 我们能了解到什么 1997 年底韩国发生金融危机后 其他企业集团都开始收缩 但大宇仍然我 行我素 结果债务越背越重 尤其是 1998 年初 韩国政府提出 五大企业集 团进行自律结构调整 方针后 其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构 方面 努力减轻债务负担 大宇却认为 只要提高开工率 增加销售额和出口 就能躲过这场危机 因此 它继续大量发行债券 进行 借贷式经营 至 1999 年度其负债高达 86 万亿韩元 而资产总额竟然还不足 25 万亿元 资产负 债率居高不下
4、大宇最终不得不走向前述的那一幕 误区分析 财务结构不合理 完全依赖银行借款财务结构不合理 完全依赖银行借款 虽然 大宇集团在不到十年的功夫 发展成为资产过百亿的跨国公司 但 也因此造成他们的居功自傲 以为自己无所不能 最终引发多年积累的财务结 构失衡危机的爆发 大宇帝国 瞬间樯橹灰飞烟灭 大宇集团的财务结构失衡 源自于其片面的筹资方式 那就是完全依靠银行贷款来扩张发展 而没有充分 进行科学论证 合理组合各种筹资方式 致使其负债高达 86 万亿韩元 资产负 债率高达 98 以上 最终走向黄泉路 而与大宇集团做法雷同的还有世界头号新闻巨头默多克报业集团 默多克出生于澳洲 假如美国国籍后 他将其创办
5、的默多克报业集团的总 部仍设在澳大利亚 麦克斯韦尔生前主要控制镜报报业集团和美国的 纽约每 日新闻 默多克的触角比麦克斯韦尔伸得更广 在全世界有 100 多个新闻事业 包括闻名于世的英国 泰晤土报 默多克抿业集团所拥有的企业已经遍布全球 默多克不像麦克斯韦尔是个白手起家的暴发户 他从事的新闻出版业庇荫 于父亲 老默多克在墨尔本创办了导报公司 取得成功 默多克经营导报公司 以后 筹划经营 多有建树 最终建成了一个每年营业收人达创亿美元的报业 王国 它不仅控制了澳大利亚 70 的新闻业 英国 45 的报业 还把美国相当 一部分电视网络置于其麾下 1988 年 他施展铁腕 一举集资 20 多亿美元
6、把美国极有影响的一座电视 网买到了手 默多克和他的家族对他们的报业王国有绝对控制权 掌握了全部 股份的 45 西方的商界大亨如默多克一样 无不举债立业 向资金市场融资 其态势像该雪球一样 债务越该越大 事业也越滚越大 默多克报业背了多少债呢 那是一个庞大的数字 24 亿美元 他的债务 遍于全世界 美国 英国 瑞土 荷兰 连印度和香港的钱他都借去花了 那 些大大小小的银行也乐于给他贷款 他的报业王国的财务机构里共有 146 家债 主 正因为债务大 债主多 默多克对付起来也实在不容易 牵一发而动全身 投资风险特别高 若是碰到一个财务管理上的失误 或是一种始料未及的灾难 就可能像多米诺骨牌一样 把整
7、个事业搞垮 虽然多年来默多克经营得法 一 路顺风 可是好景不长 殊不知 1990 年西方经济衰退刚露苗头 默多克报业 王国就像中了邪似的 几乎在阴沟里翻船 而且令人难以置信 那仅仅为一笔 1000 万美元的小债务 美国匹兹堡有家小银行 前些时候颇为巴结地贷款给默多克 1000 万美元 原以为这笔短期贷款到期可以付息转期 延长贷款期限 也不知哪里听来的风 言风语 这家银行认为默多克的支付能力不佳 通知默多克这笔贷款到期必须 收回 而且规定必须全额偿付现金 默多克得到消息后并不在意 对于集团来 讲 筹集 1000 万美元现款轻而易举 更何况他在澳洲资金市场上还享有短期融 资的特权 期限为一周到一个
8、月 金额可以高到上亿美元 不过这一次 他失算了 他派去融资的回复说默多克的特权已被冻结了 即便是这样 默多克也不以为然 他始终相信自己的好运 他决定亲自带上财 务顾问飞往美国去贷款 然而到了美国 却始料不及 那些跟他打过半辈子交 道的银行家 这回像是存心联手跟他过不去 都婉言推辞 一个子儿都不给 默多克此时才感到事情的严重性 他和财务顾问在美洲大陆兜来兜去 弄到了 求爷爷告奶奶的程度 还是没有借到 1000 万美元 而还贷期一天近似一天 商 业信誉可开不得玩笑 若是还不了这笔债 那么引起连锁反应 就不是匹兹堡 一家闹到法庭 还有 145 家银行都会像狼群一般 成群结队地来索还贷款 这 样一来
9、默多克的报业王国就得房盘 被 24 亿美元债券压垮 而默多克也就完 了 为了挽救自己的企业 默多克决定亲自去找默多克报业集团的最大债主花 旗银行 花旗银行在默多克报业集团投入资金最多 如果默多克完蛋 花旗银 行的损失最高 因此花旗银行权衡利弊 同意对他的报业王国进行一番财务调 查 并派出调查班子 对其资产负债状况作出全面评估 取得结论后采取对策 行动 花旗银行的调查工作班子每天工作 20 小时 通宵达旦 把一百多家默多 克企业一个个拿来评估 一家也不放松 最后完成了一份调查研究报告 报告 递交给花旗银行总部并且由主管牵头向总部提出一个解救方案 由花旗银行牵 头 所有贷款银行都必须待在原地不动
10、谁也不许退出贷款团 以免一家银行 退出 采取收回贷款的行动 引起连锁反应 匹兹堡那家小银行 由花旗出面 对它施加影响和压力 要它到期续贷 不得收回贷款 从报告提交到还贷这段时间的等待让默多克尝到了 煎熬 的滋味 花旗银行纽约总部的电话终于在最后时刻以前来了 同意调查班子的建议 已经与匹兹堡银行谈过了 现在应由默多克自己与对方经理直接接触 默多克 终于赢得了一次与匹兹堡银行贷款部主任通话的机会 这次谈话使默多克渡过 了难关 但他在支付能力上的弱点己暴露在资金市场上 此后半年 他仍然处 在生死收关的困境之中 由于得到了花旗银行和 146 家银行都不退出货款团的 保证 他有了充分时间调整与改善报业集
11、团的支付能力 半年后 他终于摆脱 了财务的困境 度过难关以后 默多克又恢复最佳状态 进一步开拓他的报业王国的领地 1992 年 他打通好菜坞 买下地皮盖起摄影棚 拍成第一部影片 惊险科幻 片 孤家寡人 上映后大获成功 票房很高 续集同样赢得了观众 同时 他 又开始进行收购 在拥有 192 年历史的 纽约邮报 因严重的财政问题面临倒 闭的时候 像当年收购垂危的伦敦 泰晤土报 一般 默多克下达指示给他的 美国新闻出版公司总裁珀塞尔 向美国破产法庭申请收购 法庭准许并授权默 多克控制邮报 从此默多克报业王国的旗帜上又多了一颗星 澳大利亚最近公布富豪名单 默多克名列榜首 拥有资产已上升到 45 亿美
12、元 大宇集团和默多克报业集团同走了一条过分依赖银行借款之路 也都遭受 到不同程度的重创 但相比之下 默多克报业集团就幸运多了 因为 它不仅 成功地扭转乾坤 而且以很快的速度攀升到澳洲富豪榜首 可是 毕竟这只是 一种偶然 更多的必然是大宇集团的下场 负债规模过大 资产负债率高负债规模过大 资产负债率高 很多公司在发展过程中 都要借助外力的帮助 体现在经济方面就是债务 问题 债务结构的合理与否 直接影响着公司的前途 命运 大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下 走上了一条 负债经营 之路 试图通过大规模举债 达到大规模扩张的目的 最后实现 市场占有率至上 的目标 然而 过度负债并没有像它预想的那样向
13、目标挺进 相反却加速了它 破灭的速度 这是负债具有财务杠杆效应的特质所决定的 所谓财务杠杆是指由于固定 性财务费用的存在 企业税前利润 EBIT 的微量变化所引起的每股收益 BPS 大 幅度变动的现象 也就是 银行借款规模和利率水平一旦确定 其负担的利息 水平也就固定不变 因此 企业盈利水平越高 扣除债权人拿走某一固定利息 之后 投资者 股东 得到的回报也就愈多 相反 企业盈利水平越低 债权人 照样拿走某一固定的利息 剩余给股东的回报也就愈少 当盈利水平低于利率 水平的情况下 投资者不但得不到回报 甚至可能倒贴 因为利息是固定的 因此 负债具有财务杠杆效应 同时 由上述可知 财务杠杆效应是一把
14、 双 刃剑 既可以给企业带来正面 积极的影响 也可以带来负面 消极的影响 当总资产利润率大于利率时 举债给企业带来的是积极的正面影响 相反 当 总资产利润率小于利率时 举债给企业带来的是负面 消极的影响 至于负债经营能否给企业带来积极效应 关键看两条 一是资金的利用效 果如何 二是资金的收回速度快慢 资金得到充分利用 当总资产利润率大于 利率时 举债可以提高企业的盈利水平 资金投入越能得到充分有效利用 能 够及早产生效益并收回所投资金 则到期债务本息的偿付就越有保证 这两条 在大宇集团身上治治没有得到任何的体现和展示 在 1997 年亚洲金融危机爆发 后 大宇集团已经显现出经营上的困难 其销售
15、额和利润均不能达到预期目的 而与此同时 债权金融机构又开始收回短期贷款 政府也无力再给它更多支持 最终大宇集团的负债率高达 98 韩国政府也因此于 7 月 26 日下令债权银行 接手 对大宇集团进行结构调整 以加快这个负债累累的集团的解散速度 大 宇集团最终被置于死地而无法生还 同时 大宇集团在 章鱼足式 扩张模式的行进中 偏离了能使股东价值 达到最大的负债与权益结构的基本思路 做饼原理 和 分饼原理 做饼 原理 即在保持现有资本结构不变的条件下 尽可能通过提高企业 EBIT 税前 利润 水平来实现提高 EPS 普通股每股利润的目的 分饼原理 即在 EBIT 保 持不变的条件下 如何通过改变资
16、本结构来实现提高 EPS 的目的 大宇集团没 有适时进行以上两条思路的转换 而只是单纯走了一条传统思路 做饼原理 通常情况下 要使企业规模做大容易 只要像大宇集团那样 通过大规模举债 即可实现 问题是所投入的资金能否产生效益 以债台高筑为基础的急剧扩张 式企业 它所面临的不仅仅是逆水行舟 不进则退的局面 更多的是一旦资金 没有得到有效利用而难于产生相应效益 就将产生消极的财务杠杆作用 并在 这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损 甚至破产的境地 既要有规模又要有效益 必须具备总资产利润率大于借款利率这一基本前提 与此同时 企业一旦具备这一前提 就应考虑资本结构理论的另一条思路 分饼原理 而要实现这一思路 必须在对投资项目进行严格的可行性研究的 基础上 根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式 缩小企业负债规模 降低资产负债率 以充分 合理利用财务杠杆的积极作用 提高企业的 EPS 水 平 企业对资产负债率的高低为什么会很敏感 可以从以下几方面得到一些解 释 1 对于企业经营者来说 资产负债率不仅反映了企业的长期财务状况 而 且反映了企业管理当局的进取精神 如果企业不利用
