新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响：从消费、工业生产和出口角度的估算

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1、宏观经济宏观经济 证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2020 年年 2 月月 1 日日 相关研究报告相关研究报告 1月海外宏观动态点评 月海外宏观动态点评 20200130 固收市场点评 固收市场点评 20200130 流动性跟踪 流动性跟踪 20200122 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济及策略宏观经济及策略 宏观经济宏观经济 朱启兵朱启兵 010 66229359 qibing zhu 证券投资咨询业务证书编号 S1300516090001 张晓娇张晓娇 021 20328517 xiaojiao zh

2、ang 证券投资咨询业务证书编号 S1300514010002 钱思韵钱思韵 021 20328516 siyun qian 证券投资咨询业务证书编号 S1300517100002 王大林为本报告重要贡献者 新型冠状病毒肺炎对宏观新型冠状病毒肺炎对宏观 经济的影响经济的影响 从消费 工业生产和出口角度的估算 本次疫情对宏观经济的冲击主要体现在一季度 本次疫情对宏观经济的冲击主要体现在一季度 疫情对全年增长的冲击并不疫情对全年增长的冲击并不 严重 严重 综合考虑到疫情冲击和政策对冲影响 综合考虑到疫情冲击和政策对冲影响 修正修正 2020 年年 GDP 增速至增速至 5 8 四个季度增速分别为

3、四个季度增速分别为 5 0 6 0 6 1 5 9 估算疫情对一季度居民消费冲击约 2个百分点 影响一季度 GDP约 0 8 个百分点 从工作日情况计算 估算疫情对工业生产冲击约 0 1个百分点 基于 DID 模型估算 预计疫情被 WHO 列为 国际关注的突发公共卫生 事件 PHEIC 对出口的影响约 5 个百分点 对一季度 GDP 冲击约 1 个百分点 有必要进行宏观政策调整来对冲疫情的负面冲击 可能的政策选择包 括 再度降准 下调 LPR 扩大财政赤字规模 放松地方政府融资约束 等 在上述分析基础上 综合考虑疫情冲击和政策对冲 修正 2020 年 GDP 增速至 5 8 四个季度增速分别为

4、 5 0 6 0 6 1 5 9 2020年 2月 1日 新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 2 疫情疫情对消费端的影响对消费端的影响 非典 时期疫情对消费影响回顾 非典 时期疫情对消费影响回顾 从 2003年 非典 时期经济表现看 负面影响主要集中于第三产业 其中尤其是交通运输邮政仓储 业 住宿餐饮业所受影响更大 2003 年第一例 非典 病人报告于 2002 年 12 月 但中国开始大规模防疫始于 2003 年 4 月初 2003 年 4 月 6 日 世界卫生组织将北京列为疫区 中国各地也开始了积极的应对过程 6 月 20 日 北京 小汤山医院最后 18名患者出院 非典疫情结束 因此 非典对

5、宏观经济的负面冲击主要体现于 2003 年二季度 2003年二季度 中国 GDP同比增长 9 1 较一季度增速回落 2个百分点 多数行业增速均有不同程 度回落 其中 交通运输仓储邮政业增速自一季度的 7 7 回落至 2 3 下降 5 4 个百分点 住宿餐 饮业增速自一季度的 11 下降至 7 4 下降 3 6个百分点 但 2003 年二季度批发零售业 房地产业 增速反而较一季度有所上行 图表图表 1 2003年 非典 期间交通运输和住宿餐饮业受影响较为严重年 非典 期间交通运输和住宿餐饮业受影响较为严重 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 12 0 14 0 16 0 18 0

6、GDP农业工业建筑业批发零售交通运输住宿餐饮金融业房地产业其他行业 2003 032003 062003 092003 12 资料来源 万得 中银国际证券 由此可见 非典疫情对宏观经济的冲击主要体现于交通运输和住宿餐饮业 尽管本次疫情的规模和 应对措施都与非典时期有所不同 但非典时期宏观经济各行业所受影响仍可参考 疫情对春节假期消费影响描述疫情对春节假期消费影响描述 目前可以看到的 是疫情对春节期间消费的影响 2019年 春节黄金周餐饮 旅游 电影票房消费合计 15 247 4亿元 较 2018年同期增长 8 4 其中 餐饮销售 10 050亿元 旅游收入 5 039亿元 电影票房 58 4亿

7、元 2017年 2018年春节黄金周消费增 速均保持在两位数以上 鉴于目前疫情期间各地均不鼓励聚会 外出 上述消费均将受到严重影响 我们基于以下假设估算 疫情对春节消费的影响 1 2019 年 社会消费品零售总额维持了 8 的增长 我们假定如果不出 现疫情 2020年春节期间消费仍能维持 8 左右的增长 2 分三种情况假设疫情冲击 情形一 中 性情形 疫情冲击使春节消费缩水 50 情形二 极端情形 疫情冲击使春节消费缩水 80 情形三 温和情形 疫情冲击使春节消费缩水 20 图表 2 给出了上述假设下疫情对春节消费的影响 中性情形下 春节黄金周消费较无疫情情形下减 少 8 800亿元 极端情形

8、下 春节黄金周消费减少超过 13 400亿元 温和情形下 春节黄金周消费减 少近 5 800亿元 2020年 2月 1日 新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 3 图表图表 2 疫情对春节消费的影响 单位 亿元 疫情对春节消费的影响 单位 亿元 2019年年春节消费春节消费 2020年年春节消费春节消费 无疫情 无疫情 2020春节消费春节消费 有疫情 有疫情 消费支出减少消费支出减少 疫情导致春节假 期消费缩水 80 15 247 4 16 467 1 3 049 5 13 417 7 疫情导致春节假 期消费缩水 50 15 247 4 16 467 1 7 623 0 8 843 5 疫情导致

9、春节假 期消费缩水 20 15 247 4 16 467 11 10 673 2 5 794 0 注 假设无疫情时 2020年春节消费较2019年增长8 资料来源 商务部 中银国际证券 不过 上述分析只是静态的 仅考虑了春节黄金周餐饮 旅游 电影等行业所受负面冲击 并未考 虑到其他方面的影响 如餐饮消费减少 但食品采购可能因此增加等 另一个目前可见的负面影响因素是交通运输业 本次疫情爆发正值春运期间 春运前 13天 共发运 旅客约 10 1 亿人次 同比增长 2 4 但 1 月 24 日春运发运人数同比下降 2 5 1 月 25 日降幅达到 28 8 1月 27日仅发送旅客 1 626万人 降

10、幅接近 70 2019 年 全国铁路 公路 水运 航空共计发送旅客 176 亿人次 2017 2019 年 春运期间客流量均 在 29 8亿人次左右 2020年春节前疫情未爆发时 发改委预测 2020年春运期间发送旅客约在 30亿人 次 但从目前疫情情况看 客运人数将大幅减少 不过 考虑到大批流动人口在假期结束后仍将回 到工作居住地 疫情对春运的影响更多是改变了客运的分布时间而非总量 疫情对消费影响的计量分析疫情对消费影响的计量分析 非典时期 上海是疫情控制较好的地区 而北京则是世界卫生组织认定的疫区 以北京和上海为样 本 利用 DID 方法估算出的结果表明 疫情冲击令非典期间北京社会消费品零

11、售总额减少了约 10 详细估算过程见附录 与非典期间不同的是 第一 非典期间北京 4月初宣布为疫区 6月底疫情结束 为疫区时间持续了 近 3个月 而目前疫情冲击主要集中在春节假期 尽管各地对春节复工时间均有延长 但除湖北外 最长也仅到 2月 9日 而上述 10 的冲击主要是基于疫区情形估算的 将此推广到全国需要考虑各地 疫情严重程度的不同 第二 就传染性而言 本次疫情较非典更为严重 预计对消费的冲击更为明 显 同时 从时间分布看 对消费的冲击主要体现于一季度 综合上述因素 我们估算疫情对一季度全国消费的负面冲击为 2 近年来支出法 GDP中 居民消费 支出占比约 40 则疫情对一季度 GDP的

12、负面冲击约为 0 8个百分点 同时 值得注意的是 非典疫情之后 消费增速出现了明显反弹 附录的 DID 分析显示 非典疫情 之后 北京的社零反弹了超过 17 因此 全年消费并无受到明显影响 2003 年三季度 全国交通 运输仓储邮政业增速回升至 7 6 住宿餐饮业增速回升至 16 9 从全年增速看 2003年 GDP同比 增长 10 增速较 2002年提升 0 9个百分点 交通运输仓储邮政业全年增长 6 1 增速较 2002年回 落 1个百分点 住宿餐饮业增长 12 4 增速较 2002年提升 0 3个百分点 因此 疫情冲击对消费的 冲击更多体现在一季度 对全年经济增长影响并不显著 疫情疫情对

13、生产端的影响 从工作日效应估算对生产端的影响 从工作日效应估算 由于本次疫情中 采取了 封城 延长假日等相对严厉的措施 因此负面冲击不仅体现在消费方 面 也体现在生产方面 这里 我们仅通过工作日变化对疫情对生产端影响做一分析 截至 1月 30日 湖北将假期延长至 2月 13日 上海 浙江 江苏 广东 重庆 云南 福建 安徽 八省市将假期延长至 2月 8日 其余各省将假期延长至 2月 2日 上述三种情况相对应的工作日变化 分别为 11个工作日 6个工作日和 2个工作日 其中 1个工作日在 1月 其他在 2月 2020年 2月 1日 新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 4 夏春 2002 认为一个工

14、作日的变动对工业产出影响约为 0 2 个百分点1 我们基于工业增加值定基 指数计算了工作日变化对工业增加值的影响 得出了类似的结果 1月和 2月分别减少 1天工作日 对 1月和 2月工业增加值当月同比增速的影响分别是 0 4个百分点和 0 2个百分点 前述上海等八省市 2019年一季度工业增加值占全国工业增加值比例为 43 4 湖北 2019年一季度工 业增加值占全国工业增加值的比例为 4 5 根据上述比例折算 2 月的工作日减少约 3 14 天 对应 工业增加值增速下降约 0 7个百分点 鉴于统计局只公布 1 2月工业增加值 为避免过于复杂的计算 我们简单取均值 1月与 2月合计 得出假期延

15、长对一季度工业增加值的负面影响约为 0 3 0 4个百分 点 2019 年一季度 工业占 GDP 的比例为 32 6 因此假期延长对一季度 GDP 增速的负面影响约为 0 1 个百分点左右 当然 上述估算只是粗略的 仅考虑了假期延长的情况 而并未考虑封城等其他政策的冲击 因此 可以把上述估算作为对工业增加值增速影响的下限看待 疫情对出口的疫情对出口的影响影响 1 月 30 日 世界卫生组织宣布将中国新冠肺炎列为 国际关注的突发公共卫生事件 Public Health Emergency of International Concern PHEIC 同时不推荐限制旅行的措施 根据世界卫生组织定义

16、 国际关注的突发公共卫生事件 是指根据本条例规定所确定的不同寻常 的事件 1 通过疾病的国际传播构成对其他国家的公共卫生风险 以及 2 可能需要采取协调 一致的国际应对措施 为防止或减少疾病的国际传播和避免对国际交通的不必要干扰 当一国被认定发生 国际关注的突 发公共卫生事件 之后 世界卫生组织根据 国际卫生条例 2005 第十五条提出 临时建议 临时建议 是有时间限定并建立在特定风险基础上的非约束性建议 以防止或减少疾病的国际传 播和尽量减少对国际交通的干扰 临时建议可包括遭遇国际关注的突发公共卫生事件的缔约国或其 他缔约国对人员 行李 货物 集装箱 交通工具 物品和 或 邮包应该采取的卫生措施 图表图表 3 WHO对发生 对发生 国际关注的突发公共卫生事件国际关注的突发公共卫生事件 的缔约国的建议 的缔约国的建议 世界卫生组织针对人员向缔约国发布的建议可包世界卫生组织针对人员向缔约国发布的建议可包 括以下意见括以下意见 世界卫生组织针对行李 货物 集装箱 交通工具 物品和邮世界卫生组织针对行李 货物 集装箱 交通工具 物品和邮 包向缔约国发布的包向缔约国发布的建议可包括以下意见建议