银行信贷.货币供应量与股票价格的动态关系研究资料

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1、银行信贷 货币供应量与股票价格的动态关 系研究 崔 文学 摘要 在控 制宏观经济 因素影响的情况下 运 用 J o h a n s e n协整检验 脉冲响应和方差分 解等计量方法对我 国银行信贷 货 币供 应量与股票价格之 间的动态关 系进行研 究 结果表 明 银 行信 贷 货 币供 应 量 与股 票价格 之 间存在 长期 稳 定的 关 系 股 票 价格 上 涨 能导 致银 行 信 贷 的显著 增加 但银 行信 贷 的增加 并 不 必然 导致 股 票 价格 的 显著 上 涨 货 币供 应 量 的增 加 显 著促进 银 行信 贷 的扩 张 而银 行 信 贷 的扩 张 并 不是 促 进 货 币供

2、应 量 增加 的原 因 货 币供 应 量 与股 票价 格 并无 明显 的相 关性 基 于此 在调 控 银 行 信 贷规 模 时 同 时要 考 虑 股 票 市场 和 货 币供 应 量的影 响 我 国金 融监 管部 门应 密切 关 注股 票 价格 的 变化 以及 货 币供 应 量 的 变动 并 预测 其 对银 行部 门产 生的影 响 关键 词 银 行 信贷 货 币供应 量 股 票价格 动 态 关 系 银行信贷的扩张与紧缩 货币供应量的跳跃式增长和股票价格 的暴涨暴跌是近年来 中国 经济面临的突出现象 特别是在美 国次贷危机爆发后 我国央行为应对严峻的国际金融危机 带来的压力和挑 战 采取 了适度宽

3、松的货币政策 4万亿 的投资使得货币供应量和银行信贷 出 现了跳跃式增长 与此同时 我国股市也进入 了加速上升的轨道 2 0 1 5年 上证综指又创下近 七年新高 由此而提出的问题是 银行信贷与货币供应量在股票价格波动 中分别扮演着什么 样的角色 银行信贷 货币供应量与股票价格之间是否存在 因果关系 如果存在 这种因果关 系是单向的还是双 向的 在控制其它宏观经济因素影 响的情况下 银行信贷 货币供应量与 股票价格三者之 间的关系又是如何 以及这种关系是如何传导的 因此 本文选取 2 0 0 0年 1 月至 2 0 1 5年 2月的月度数据 对我国银行信贷 货币供应量与股票价格进行实证研究 试

4、图 分析以上的问题 并进而为我国的货币政策操作提供有用的信息 一 文献综述 大量实证研究表明 银行信贷 货币供应 量和股票价格之间存 在某种 复杂 的内在联系 在这些研究中大致可以分为两类 一类是关于银行信贷与股票价格的动态关 系研究 目前许 多学者从不同的角度或运用不同的方法实证分析 了二者之间的关系 从不同角度对银行信 贷和股票价格的动态关系分析中 Ka r s t e n对挪威发生的三次金融危机的对比分析 发现在每 作 者简介 崔文学 中南 财经政法大学金融学 院 2 0 1 4级硕士研究生 2 6 崔文学 银行信贷 货 币供应量 与股 票价 格的动态关系研究 次危机之前股票等资产价格大

5、幅上涨 信贷扩张显著以及非金融部 门负债不 断增加 王晓 明于我国银行信贷与资产价格的顺周期的角度 分析结果表明 银行信贷过度 介入股票市场 和房地产市场是资产价格大幅上涨和下跌的主要动因 而保持均衡的银行信贷增长率 则能 够有效平抑资产价格波动 郭伟从商业银行资本约束的视角 实证分析股票价格波动和银行信贷之间相互影 响的动 态关系 结果表明 中国资本市场中股票价格与商业银行信贷高度相关 股票价格显著影响 银行信贷的增长规模 王艳艳 于李胜从债券人角度研究了国有贷款对股价同步性的影响 研究结果表明 国有银行贷款 比例与股价同步性呈正比 且二者的正相关关系在非国有企业 中显著弱于国有企业 在运用

6、不同的方法实证分析股票价格与银行信贷 的动态关 系中 梁 琪 滕建州在控制股市流动性和波动性的情况下 采用时序列研究方法对我 国股 市发展 银行 发展与经济增长之间的关系进行了二元因果检验和多元协整分析 结果表明 股市波动与经 济增长和银行发展之间有着显著的因果关系 而且相关系数 为负 说 明股市中可能存在 的过 度波动对经济增长和银行发展产生 了负面影响 肖本华基于 Al l e n和 Ga l e的模型的扩展 分析了信贷扩张和投资成本对资产价格的影响 研究发现导致信贷扩张的主要原 因在于货币 供给过快增长 信贷扩张在资产价格膨胀中又起到了比较重要 的作用 桂荷发 邹朋飞 严 武基于 VAR

7、模型实证分析了我国银行信贷与股票价格之间的动态关 系 研究结果表明 股 票价格的上涨会导致银行信贷 的扩张 但银行信贷 的扩张不是导致股 票价格上涨 的原 因 刘萍萍采用逐步回归法的 OL S模型对我国银行信 贷与股票价 格的关联性进行 了实证分 析 研究发现 我国银行信贷与股票价格存在长期稳定关系 并且银行信贷与股票价格具有 正相 关性 马亚明 邵士妍基于向量误差修正模型 VE C M 对我 国的信贷规模 和资产价格波动 的内在关联性进行了理论与实证分析 结果表明 在短期动态分析 中 股票价格的上涨会 导 致银行信贷的扩张 而银行信贷的扩张又有助于股票价格的提升 且波动幅度更大 在长期 的

8、协整分析中 却不存在如此明显的关系 另一类是关于货币供应量与股票价格的动态关系研究 然而不 同的学者对二者 的关 系研 究却得 出不同的结论 有些学者研究分析表明货币供应量与股票价格存在动态关系 Ho ma J a ff e e分析了货币供应量与股票价格指数 的线性关系 得 出货币供给量的扩张将导致股价上 涨 的结论 Wo n g Kh a n Du对新加坡和美国的股价 货币供应量和利率进行协整检验和格 兰杰因果检验 结果表明 新加坡的股价与利率 货币供应量三者之间存在长期均衡关系 短 Ka r s t e n R Ge r d r u p Th r e e e p i s o d e s o

9、 f f i n a n c i a l f r a g i l it y i n No r wa y s i n c e t h e 1 8 9 0 s BI S W o r k i ng Pa p e r s 2 0 03 王晓明 银行信贷与资产价格的顺周期关系研究 金融研究 2 0 1 0年第 3期 郭 伟 资产价格波动与银行 信贷 基 于资本约束视角的理论与经验分析 国际金融研究 77 2 0 1 0年第 4期 王艳艳 于李胜 国有银行贷款 与股价 同步性 会计研究 2 0 1 3年第 7期 梁琪 腾建州 股票市场 银 行与经济增长 中国的实证分析 金融研究 2 0 0 5年第 l O

10、期 肖本华 投资成本 信 贷扩张与资产价格 世界经济 2 0 0 8年第 9期 桂荷发 邹朋飞 严武 银行信贷与股票价格动态关系研 究 金 融论坛 2 0 0 8年第 1 1期 刘萍萍 我国股票价格波动与银行信贷的关联性研究 财经问题研究 2 0 1 0年第 5期 马亚 明 邵士妍 资产价格波动 银行信贷与金融稳定 中央财经大学学报 2 0 1 2年第 1期 KE Ho ma DM J a ffe e Th e S up p l y o f Mo n e y a n d Co mmo n S t o c k Pr i c e s Th e J o u r na l o f Fi n a n c

11、 e 1 9 7 1 5 p 1 0 4 5 2 7 财经政法资讯 2 0 1 6年第 1期 期内 亚洲危机前股价与利率 货币量之间变动一致 刘煜松对我国货币供应量与股票价格 波动的实证研究发现 货币供应量对股市有重大影 响 然而 有些学者的研究结果却发现货 币供应量与股票价格之间不存在相关性 Al a t i q i F a z e l 以货币供应量和标准普尔 5 0 0指数作 为研究变量 运用协整检验及格 兰杰因果检验发现货币供应量和股票价格二者并无显著相关 性 乔桂明 刘钟鸣 郑晓玲从货币供应量与股市之间关系的角度出发 通过协整 格 兰杰因 果检验发现我国股市上涨与货币供应增加 的关 系

12、不大 沈冰 廖杰 马哲光基于 VAR模型 分别对牛市和熊市两种行情下货币供应量对股票价格指数 的影响进行实证分析 研究结果 表明 在牛市行情下 货币供应量对股票价格指数 的上涨具有积极的促进作用 而在熊市行情 下 货币供应量对股票价格指数影响微弱 已有的研究为本文提供了有益参考 但是 已有的文献仅仅对银行信贷 货 币供应量和股 票价格其中两者之间的关系进行研究 这样就不能对银行信贷和货币供应量对股票价格 的影 响程度进行对 比分析 并且 在对货 币供应 量和股票价格的关系研 究中 不同的学者却得 出 不 同的结论 很大程度上可能是因为没有控制宏观经济变量的影响 因此本文在借鉴已有研 究 的基础

13、上对上述不足做出一定 的改进 在控制宏观经济因素影响的情况下 综 合分析银行 信贷 货币供应量和股票价格三者之间的动态关系具有重大的理论和现实意义 二 数据和研 究方法 一 数据和指标 考虑到数据的可获得性 研究结果 的可比性 以及小样本时 间序列分析对数据 的最低要 求 本文选取了 2 0 0 0年 1月至 2 0 1 5年 2月的月度数据作为样本 采用上证收盘综合指数代 表股票价格 金融机构信贷规模代表银行信贷 广义货 币供应量 m2 代表货 币供应量 另 外 为了过滤实体经济水平 利率 通货膨胀等因素对于银行信贷 货 币供应量和上证综指 的 影响 本文还选取工业增加值代表实体经济水平 银

14、行间 7日同业拆借利率代表金融系统 的 利率水平 消费者价格指数代表通货膨胀水平 股市数据来 自Wi n d资讯 银行数据来 自中国 人民银行统计数据 宏观经济数据来 自中国统计年鉴和 C c E R中国经济金融数据库 本文所选 的全部变量为 银行信贷 1 o a n 货币供应量 m2 上证综指 s p 居 民消费价 格指数 c p i 工业增加值 i n d 银行间 7日同业拆借利率 i r 并对工业增加值和居民消费价 格指数进行 c e n s u s X1 2季节调整 以消除序列中所存在的季节效应 同时为了消除时间序列 数据异方差的问题 并且保证时间序列的性质 对除利率以外 的变量进行

15、自然对数处理得 到 指标 l n l o a n l n m2 l n s p l n c p i l n i n d i r 在 实 证分 析 之前 首先 对 变量 进 行统 计 性 描述 结果 如 表 1所示 WK W o ng H Kh a n J Du Do mo n e y a n d i n t e r e s t r a t e s ma t t e r f o r s t o c k p r i c e s An e c o n o me t r i c s t u d y o f S i n g a p o r e a n d US A Th e S i ng a p o r

16、 e Ec o n o mi c Re v i e w 2 0 0 6 1 p 3 1 刘煜松 中国货币供应量与股市价格的实证研究9 管理世界9 2 0 0 4年第 2 期 S a r a Al a t i q i S h ok o o f e h Fa z e l Ca n mo n e y s u p p l y p r e dic t s t o c k p r i c e s J o u r n a l f o r e c o n o mi c e d u c a t o r s 2 0 08 2 p 8 乔桂明 刘钟鸣 郑晓玲 现阶段我国货币供应量对股市影响的实证分析 经济 管理 9 2 0 0 7 年第 2 4期 沈冰 廖杰 马哲光 货币供应量对股市影响的实证分析 东北师范大学学报9 2 0 1 2年第 4期 2 8 崔文学 银行信贷 货币供应量与股票价格的动态关系研究 表 1 变量统计性描述 变量名称 均值 最 大值 最小值 标准差 观测值 l nl o an 1 2 5 048 13 6 49 7 11 44 93 O 6 79 4 1 8 2 l n m 2 1 2