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1、商品期货套利交易策略马法凯 铁木 吉粮集团收储集团公司分析师大连商品交易所期货学院讲师 2020 4 8 1 前言 期货套利大有可为 规模资金需要收益的稳定和低度可控风险 相对于投机交易来讲 套利交易会稳定地累积利润 套利交易可以形成有效的交易模式 商品价格关系所产生的套利机会可有效复制 国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现 2 讲演提纲 第一部分 套利的概念与分类第二部分 内因套利和关联套利模型简介第三部分 套利交易实务 2020 4 8 3 第一部分 套利的概念与分类 套利的定义 套利是套期图利的简称 指的是在买入或卖出某种商品 合约 的同时 卖出或买入相关的另一种商品
2、 合约 当两者的差价收缩或扩大到一定程度时 平仓了结的交易方式 2020 4 8 4 第一部分 套利的概念与分类 从套利机制上讲 商品期货套利划分为两种套利类型 内因套利和关联套利 内因套利 是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时 通过内在纠正力量而产生的套利行为 关联套利 是指套利对象之间没有必然的内因约束 但价格受共同因素所主导 但受影响的程度不同 通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利 2020 4 8 5 两类套利的区分 属于内因套利范畴的套利交易有 1 期现套利 如大豆的期现套利 2 同一品种的跨期套利 如单一农产品品种的跨期套利 3 同一品种
3、的跨市场套利 如国内外大豆进口套利等 4 上下游产品关系套利 如大豆的压榨套利等 2020 4 8 6 两类套利的区分 属于关联套利范畴的套利交易有 1 农产品跨品种套利 如大豆与玉米 玉米与小麦之间 不同油脂类品种之间 2 基本金属跨品种套利 如铜 铝 锌之间的套利 3 金融衍生品跨市跨品种套利 如不同国家的股票指数套利 2020 4 8 7 从蛛网原理看两类套利机制的不同 蛛网模型 Cobwebmodel 基本假定是 商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P t 1 即供给函数为Qts f P t 1 商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格P t 即需求函数为Qtd f P t 根据以上的
4、假设条件 蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示 Qtd P t Qts P t 1 Qtd Qts其中 和 均为常数且均大于零 2020 4 8 8 收敛性蛛网 收敛性蛛网 供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值 当市场受到干扰偏离均衡状态时 实际价格和实际产量围绕均衡状态波动 但波动幅度越来越小 最后回复到新的均衡点 2020 4 8 9 发散性蛛网 发散性蛛网 供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值 当市场由于受到外力的干扰偏离原有的均衡状态以后 实际价格和实际产量上下波动的幅度会越来越大 偏离均衡点越来越远 其原有的均衡状态是不稳定的 相应的蛛网被称为 发散型蛛网 202
5、0 4 8 10 不同点 套利机制不同 内因套利 套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力量 形成一个收敛性的蛛网 关联套利 套利对象之间基差的大小不对买卖力量产生负反馈作用 多数的情况下形成一个发散性的蛛网 2020 4 8 11 市场是趋势发展的 两类套利的技术思想区别 关联套利技术分析理论基础 内因套利技术分析理论基础 市场是波动的 2020 4 8 12 成功的关联套利模式 关联套利盈利的基本原理 通过追逐比价 或差价 趋势的办法 将错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内 将正确操作的利润尽量放大 从而达到 赚多赔少 的总体目标 2020 4 8 13 成功的内因套利模式 内因套利盈利
6、的基本原理 谨慎选择有限波动差价 或比价 两端的极端机会 提高胜算率来保证交易的成功 即使出现意外 也可以能够通过现货处理 向后延期等办法来抑制亏损 2020 4 8 14 第二部分 套利模型简介 一 内因套利模型简介 正向市场定义 远期合约升水反向市场定义 远期合约价格贴水 正向套利定义 按照合约到期时间 或按照物流 产品加工 顺序为正序 买前卖后 反向套利定义 按照合约到期时间 或按照物流 产品加工 顺序为反序 卖前买后 2020 4 8 15 一 内因套利模型简介 2020 4 8 16 一 内因套利模型简介 以上结论成立的两个前提是 1 存在基差收缩的机制 内因 2 市场是有效的 特别
7、是期货市场 内因套利的全过程就是深刻分析和理解基差收缩的过程 2020 4 8 17 内因套利分析的关键 内因套利成功的关键 1寻找导致目前价格关系过分背离的原因 2分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素 2020 4 8 18 内因套利最重要的原则 1 介入比价或差价已经偏离正常水平到高低价区间 2 比价波动是有限的 3 持仓是可以向后延期的 4 资金后备是充裕的 5 市场是有效的 没有逼仓条件 2020 4 8 19 一 内因套利模型简介 内因套利模型的几个组成部分 1 行情原始数据库2 数理分择系统3 内因佐证分析4 资金管理模块5 风险控制系统 2020 4 8 20 2020 4 8
8、 21 一 内因套利模型简介 内因套利建模步骤 第一步 选择经过有效性检验的 并且有内因约束的套利对象 确定套利追踪目标 比如 大豆期现套利 大豆 豆粕 豆油的远近合约套利 大豆与豆粕 豆油三者的压榨套利 连豆和CBOT黄大豆之间跨市套利等等 2020 4 8 22 一 内因套利模型简介 第二步 建立上述套利对象的历史比价 差价 数据库 并每日更新 第三步 将当前比价 差价 分别导入各套利对象的比价 差价 区间 用数理的方法鉴别出当前比价 差价 在区间中所处位置 并计算该比价 差价 在历史上所出现的概率 第四步 通过数理分择 判定基差偏离程度和套利机会的大小 第五部 内因佐证分析 建立各影响因
9、子的数据资料库 通过多因素分析方法来分析寻找导致目前价格关系过分背离的原因 分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素 2020 4 8 23 内因套利的数理分择系统结构 2020 4 8 24 内因佐证分析 进口成本现货走势图运费变化图升贴水变化图仓单变化 压榨利润政策因素需求方面供给方面经济周期 政治因素自然因素金融因素 内因佐证 2020 4 8 25 一 内因套利模型简介 第六步 按照内因套利的五大原则 对套利外部环境进行评估 再次鉴别市场的有效性以及头寸的可持续性 第七部 进入资金管理和风险控制的实际操作阶段 2020 4 8 26 二 关联套利模型简介 重温一下关联套利的定义 套利对象
10、之间没有必然的内因约束 但价格受共同因素所主导 但受因素影响的程度不同 通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利 关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利 做的是一个发散性的基差 思考一下 是什么原因导致了基差持续的发散 2020 4 8 27 二 关联套利模型简介 关联套利理论基础 1 供需关系决定了商品的价格趋势 供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度 2 价格趋势在没有受到新的力量作用时 会保持原来的方向 牛顿第一定律 3 基本面不会在一天之内改变 如农产品供应的年周期性和消费的广泛性 对于工业品而言 也存在一个较长的生产周期 2020 4 8 28 关联套利
11、中遵循的 投机 原则 关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的两种投机交易的对冲 所以在关联套利中要遵循一般的投机原则 即要正确合理地解决套利交易中的三要素问题 方向 买卖价位和买卖量 2020 4 8 29 关联套利应遵循的原则 供需关系决定了商品的价格趋势 供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度 基本供需关系决定了套利方向 原则1 总是买入供需关系相对紧张的品种 而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种 2020 4 8 30 关联套利应遵循的原则 根据投机的一般原理 做多行为应在涨势过程中的价格弱拍区买进 而抛空行为应在跌势过程中价格的强拍区卖出 所以关联套利要研究套利对象之间的相对强弱关
12、系 以解决套利交易三要素中的何时进场交易的问题 原则2 总是买入供需关系相对紧张的但处于价格低谷的品种 而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的但价格处于相对高点的品种 2020 4 8 31 关联套利应遵循的原则 对于同一个影响因素 比如同一个经济周期 市场环境 突发消息等 不同市场不同品种价格的反应程度不一 比如 美国大豆的价格波动弹性要远远得大于中国 所以同样是上涨 国际商品可能涨得快些 涨的猛 而国内商品涨得慢 涨的少 反之也如此 关联套利要研究对象之间的波动弹性问题 以解决套利交易过程中因波动弹性不同而实施的两者交易头寸大小比例的匹配问题 即解决的是三要素中买卖量的问题 对于套利来讲 是多
13、空头寸匹配量问题 原则3 总体价格趋势的方向与波动弹性较大的品种相一致 否则 就要考虑套利头寸中的套头保护问题 2020 4 8 32 二 关联套利模型简介 相关性套利分析包括三个方面的研究内容 1 套利对象之间供求关系的对比分析 2 套利对象之间的相对强弱关系 3 套利对象之间的波动率的研究 2020 4 8 33 第三部分 套利交易实务 一 油脂油料内因套利实务1 大豆期现套利2 单个油脂油料品种的跨期套利3 大豆压榨套利4 大豆进口套利二 油脂油料关联套利实务1 大豆与豆粕 大豆与豆油之间套利2 大豆玉米套利3 油脂品种间套利 2020 4 8 34 一 内因套利实务 1 大豆期现套利
14、期现套利 Arbitrage 是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间的不合理的价差进行的套利行为 两个投资组合 若其未来现金流完全相同 则现值一定相等 否则将出现套利机会 买入现值较低的投资组合 同时卖出较高的投资组合 并持有到期 必定可获得无风险利润 同一种商品的期货合约价格与其现货价格之间存在着无套利机会的定价关系 这种关系通常称为持有成本定价 所谓持有成本 是指商品的储藏成本加上为资产融资所需支付的利息再扣掉持有资产带来的收入 2020 4 8 35 1 大豆期现套利 无套利区间 期现套利要考虑交易成本 当期货价格高出现货价格一定幅度的前提下 才可以进行正向套利 现货价加上这个幅度后的
15、价格称为上边界 反之 期货价必须低于现货价一定幅度时 才可以进行反向套利 将现货价减去这个幅度后的价格称为下边界 当期货价位于上下边界之间时 无法进行期现套利 因而将这个上下边界之间称为无套利区间 2020 4 8 36 1 大豆期现套利 大豆期现套利的无套利区间的计算 上边界 1 交割整理成本 进入期货市场交割的商品对品质的要求非常严格 一般需要对现货市场的商品进行整理之后才能达到期货交易所的交割等级要求 2 运输成本 用于期货交割的商品在运输过程中对外包装的防污染要求比较严格 一般会每吨增加成本3至6元 3 关于发票 用于期货交割的商品货主则要求提供增值税发票 4 质检成本 5 入库成本
16、商品入库分为铁路专用线入库和汽车倒入两种方式 用于期货交割的大豆铁路入库费用为每吨25元 汽车入库费用为每吨4元 6 仓储成本 期货大豆仓储费包括了仓储费 自然损耗费 熏蒸费等 收取标准为每吨每天0 5元 5月1日至10月31日期间 每天每吨加收0 10元的高温季节储存费 2020 4 8 37 1 大豆期现套利 大豆期现正向套利时的注意点 期现正向套利操作流程与期货卖出套期保值流程相类似 区别是期现套利的目的是获取利润 而套期保值的目的是回避价格风险 所以在从事套利交易的过程中 对于成本的严格测算以及入场点的选择是成功之关键 由于期现套利的现货采购是直接针对交割的 所以在收购现货的时候 要严格按照期货交割标准去组织现货 而期货市场是实行无负债交易制度 所以对于资金和财务的要求比现货贸易要高得多 2020 4 8 38 大豆期现正向套利时的注意点 1 一定要关注大连大豆期货合约设计和质量要求 把住大豆的采购质量 是期现套利的重中之重 因为交割是实现期现正向套利的基础 一旦这个基础被破坏 那么将面临着在期货市场上巨大的敞口风险 2 一定要注意保证运输 既不能过早地把货物运到大连 运过去早
