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1、目 录1 公司概况51.1 公司简介51.2 行业分析61.3 公司核心竞争力分析72 企业价值评估82.1 自由现金流贴现模型分析82.2 参数估计92.2.1 折现率的估计92.2.2 增长率的估计102.3 自由现金流预测103 敏感性分析114 结束语11北京天坛生物制品股份有限公司价值评估摘要目前我国的经济发展迅速，市场中企业的并购、重组、投资、融资、上市等行为频繁发生，生物制药企业作为高新技术企业之一其经济行为更为活跃。生物制药企业的发展受社会发展、国家发展等众多因素的综合制约，其价值评估是生物制药企业开展资本运营的基础，同时又是价值评估中的热点与难点。 本文将以北京天坛生物制品股
2、份有限公司为例，阐述企业价值评估的方法与过程。首先本文会对北京天坛生物制品股份有限公司概况进行了简单的介绍，分析其所在的行业环境以及该公司在行业中的核心竞争力。其次，本文结合天坛生物近几年的财务报告分析其经营状况，以了解该企业目前的财务状况。经过前面两部分的详细分析，本文将运用现金流折现法对天坛生物的价值进行评估，并进行了敏感性分析，最终得到天坛生物的企业价值。 关键词：价值评估，现金流折现，敏感性分析，天坛生物ABSTRACTNowadays, the economy of China is developing rapidly, the behaviors of enterprises i
3、n investment, financing, mergers and acquisitions, restructuring, listing occur frequently. Biopharmaceutical companies as one of the high-tech enterprises which are more active in their economic behavior. As we all know, the development of bio-pharmaceutical companies can be affected by many factor
4、s, such as social development, national development comprehensive restrictions, and the value assessment is the basis for biopharmaceutical companies capital operation, but it is also the hot and difficult points in the evaluation.In this article, I present Beijing Tiantan biological products Corpor
5、ation Limited as an example describing the methods and process of business valuation. First of all, this paper gives a brief introduction of Beijing Tiantan biological products Corporation Limited as well as a deep analysis of the core competitiveness of the company in the industry. Second, this art
6、icle combines tiantan biological financial reports in recent years and analysis its main financial indicators to understand the current financial situation of the enterprise. After the first two parts of the detailed analysis, this article will use the discounted cash flow method to evaluate the val
7、ue of Beijing Tiantan biological products Corporation Limited, and I also conduct a sensitivity analysis at the same time. Finally, I get the present value of Beijing Tiantan biological products Corporation Limited.Key words：Value Assessment, Discounted Cash Flow, Sensitivity Analysis, Beijing Tiant
8、an biological products Corporation Limited1 公司概况1.1 公司简介北京天坛生物制品股份有限公司是目前我国最大的生物制品研究和生产基地之一，是央企中国生物技术集团公司下辖的唯一的一家上市公司。北京天坛生物制品股份有限公司于1998年由北京生物制品研究所（其前身为1919年成立的北洋政府中央防疫处，是中国生物制品的摇篮）在上交所发起上市。自 1998 年 6 月公司上市至 2007 年 6 月，公司控股股东为北京生物制品研究所有限责任公司（原名北京生物制品研究所），2007 年 7 月，北京生物制品研究所有限责任公司持有的公司股权无偿划转至中国生物技术
9、股份有限公司（原名中国生物技术集团公司），公司控股股东变更为中国生物技术股份有限公司。随着公司的发展目前已经拥有长春祈健生物制品有限公司、数家单采血浆公司等控股子公司。公司主要从事疫苗、血液制剂、诊断用品等生物制品的研发、生产和销售，主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、风疹活疫苗、骨髓灰质炎疫苗、乙型脑炎灭活疫苗、麻风二联疫苗（MR）、各种诊断试剂等20多个品种。2010 年新增普通货运，货物专用运输（冷藏保鲜），2012 年新增货物进出口、技术进出口和代理进出口。预防制品（主要是疫苗）及血液制品两项主营业务2012年各占营收比为61%和38%，全国各地区销售额较为均衡。天坛生物是国内最大的疫苗
10、生产商之一，在国内的市场份额在50以上。其全部生产车间已通过了国家食品药品监督管理局（SFDA）的GMP认证，主要生产车间已达到国际先进水平。该公司生产的H1N1流感疫苗获国家收储。该公司以“自主研发为主、持续工艺改进、发展治疗制品”为指导方针,重视自主创新的科研开发能力建设，通过统筹协调各种科研资源，加速新产品的开发和现有产品的技术升级。2012年，天坛生物围绕其经营目标和工作计划，稳步推进、积极落实各项工作，继续保持主营业务平稳增长态势。2012年实现营业收入150,235.12 万元,比上年同期139,439.53 万元增加 10,795.59 万元,增幅 7.74%；实现营业利润 41
11、,964.99 万元，比上年同期33,202.37 万元增加 8762.62 万元，增幅 26.39%；实现利润总额 44,509.56 万元，比上年同期34,197.41 万元增加 10,312.15 万元，增幅 30.15%。预防制品收入规模实现较快增长， 盈利能力基本稳定。 报告期内， 公司继续坚持以销定产，以产促销的产销协调策略，同时加大产品市场推广力度，预防制品实现销售收入 91，385.94万元，同比增长 25.51%，实现较大增幅。公司本部主导产品麻腮风系列市场占有率稳步提升，有力带动了预防制品板块规模的增长。 子公司长春祈健积极应对国内水痘产品激烈的市场竞争，充分发挥产品市场品
12、牌优势，实现了产品市场占有率的提高。 血液制品收入规模基本稳定，盈利能力略有下降。报告期内，公司血液制品业务板块市场形势较好，但原料血浆短缺状况仍未得到明显改善，报告期内，安岳蓉生单采血浆有限公司正式开业，对缓解血浆短缺带来积极影响。由于宏观经济形势和浆源供应市场状况的综合影响，浆源采购价格持续上升，使公司血液制品营业成本略有上涨，血液制品盈利能力略有下降。1.2 行业分析 2012年全球生物制药企业的销售额约为1800亿美元，年平均增长率约为14%，这表明生物制药业正处于快速发展高速期，生物制药业在2012年比过去9年中的任何阶段都更具有发展潜力。全球生物药品市场规模正以15-18%的增速持
13、续快速发展，此增速远高于全球经济和传统药品市场的增速，并且有望在未来几年继续保持。当前，全世界销售的生物药品超过430种，市场销售额约为1800亿美元，其中，300多种为重组蛋白和抗体药物，销售额达到1300亿美元。生物药品市场的蓬勃发展为生物制药研发领域吸引了更多的投资。从国内市场看，在市场需求旺盛和政策大力扶持等利好因素的推动下，2012年以来生物制药行业产销规模均保持较快增长。在国内经济增速稳步回升以及秋冬季疫苗接种高峰期的共同带动下，生物药品制造业产销规模总体呈现稳步上升态势。疫苗等生物制品批签发量正逐步恢复。2012年，甲、乙型肝炎联合疫苗、肺炎疫苗、狂犬疫苗、Hib、麻风二联疫苗等
14、疫苗的批签发量增幅超过20%；全年生物药品制造业实现工业销售产值1778.77亿元，同比增长19.42%，增速比上年同期下降6.11个百分点，比前三季度提升3.83个百分点。生物制品批签发数量逐渐恢复，血液制品原料紧缺现象得到缓解，政府出台一系列扶持政策提升国内生物技术药品发展水平等有利因素共同带动产品销售收入增速稳步回升。2012年全年，我国生物药品制造业实现产品销售收入1775.43亿元，同比增长18.84%，增速比前三季度提高2.75个百分点，比上年同期下降7.89个百分点；我国生物药品制造业实现利润总额达230.13亿元，同比增长14.3%，增速比前三季度微增0.06个百分点，比上年同
15、期提高7.85个百分点。展望2013年，我们预计2013年生物药品制造业产销增速将继续回升。全年生物药品制造业产品销售收入约2130亿元，同比增长20%左右；实现利润总额约280亿元，同比增长18%。2013年1月出台的生物产业发展规划指明了未来十年我国生物产业发展的方向、目标和主要任务，规划提出20132015年，生物医药产业产值年均增速达到20%以上。规划的出台意味着资本、人才等资源今后将会向生物医药产业聚集。同时，生物医药市场规模将进一步扩容，预计到“十二五”末期，全球销量排名前一百的药物中，生物医药将会从目前的10多种上升到50多种左右。未来生物药品制造业将迎来重大发展机遇。1.3 公司核心竞争力分析北京天坛生物制品股份有限公司作为我国最大的生物制品研究和生产基地之一，其具有多方面的核心竞争力，总体来说主要有以下四点：品牌优势 公司历史积淀深厚，原控股股东北京所前身为成立于 1919 年 3 月的北洋政府中央防疫处，建国后隶属于卫生部。北京所在世界上第一个成功分离了沙眼衣原体；在我国首先研究成功了天花疫苗（天坛株） 。公司自成立之初，即承继了北京所的品牌优势，公司的“天坛”牌系列疫苗，在市场拥有较高的知名度。近年来，公司先后收购了祈健生物和蓉生药业， “祈健”牌水痘疫苗和蓉生牌系列血液制品受到市场广泛认可，进一步加强了公司整体的品牌知
