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1、摘要并购是一种重要的投资实现方式，企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济，因而并购活动本身就具有战略意义。并购是目前世界上最为活跃的企业交易和产权变动方式, 也是一项复杂的经济行为,它可以使企业在短时间内实现资本扩张,从而增强自身的核心竞争力。近年来,随着我国国民经济的迅速发展,越来越多的企业选择并购的方式来进行企业的规模扩张和延伸，但由于我国的资本市场存在一定的缺陷,加之我国资本运营起步较晚, 并购在理论、实践、市场环境等方面均不成熟,在并购过程中可能存在着一系列的风险问题，因此，对我国企业并购过程中可能存在的风险问题进行有效防范对策研究，对企业的发展和我国
2、国民经济的发展起着非常重要的作用。关键词：并购 投资 风险 一、企业并购（一） 、企业并购的概念1、 企业并购的理论基础企业的并购通常包含两层含义：狭义的并购是指企业的合并、兼并或收购，广义的并购既包括企业的扩张、收缩，也包括企业中的资产重组以及所有权人结构的变动等。企业并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权规定的制度安排而进西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究2行的一种权利让渡行为，是在市场机制的作用下，一个企业获得其他企业经营决策控制权的产权交易活动。并购是企业实现产权重组、资源优化配置的重要手段和方式，可以使企业的规模和股东权益成倍的增长，所以
3、只要有一定的条件，就会引发企业并购，与依靠内部资本积累的企业发展模式相比，企业并购可以给企业带来更快的发展。2、 目标企业的选择及其价值评估在对目标企业进行价值评估时要将上市公司和非上市公司分别对待。对于目标上市公司的价值评估可以采用以下三种方法：收益分析法、市场模型和资本资产定价模型。对于目标非上市公司的价值评估可以采用资产价值基础法、收益法和贴现现金流量法（注：此方法对于目标上市公司和目标非上市公司同时适用） 。（二） 、企业并购意义1、 企业并购的动因企业并购有利于企业的发展壮大和经济格局的调整优化，形成规模经济，成为市场的领导者，实现资源的优化配置，实现多元化经营和保持核心竞争力，整合
4、资源，扩大生产经营规模。同时也有利于降低资金成本，改善财务结构，提升企业价值，企业内部现金流入更为充足，有效益的投资机会，企业发生兼并后，资金来源更为多样化，被兼并企业可从收购企业得到闲置资金，投向具有良好西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究3回报的项目，而良好的投资回报又能为企业带来更多的资金收益，这种良性循环可以增加企业内部资金的创造机能，使现金流入更为充足。企业并购最终目的是谋求竞争优势，实现股东利益最大化，扩大生产，抢占市场份额，取得廉价的原料和劳动力，进行低成本竞争，通过收购转产，跨入新的行业。2、 企业并购对我国企业发展的重要性在我国,随着资本市场的发展和上
5、市公司的不断增多,企业并购重组活动也日趋频繁，并购是企业外部成长的一条有效途径,实施并购策略对我国企业发展具有非常巨大的重要性。通过并购方式对现有存量资源进行再配置,不但可以纠正初始配置的失误,同时由于企业并购具有投资期短、易于重组企业产权结构、易于进入新领域等特点,能够在较短时间内推进我国产业结构、产权结构和组织结构的深入调整。在我国现有的社会经济条件下,企业依靠内部积累和外部投入可以获得的资源都是有限的,通过企业并购和利用现有的存量资源则有巨大的潜力,是促进企业快速成长和发展的一条有效途径。特别是优势企业的并购，既是一种资本扩张战略,也是一种品牌扩张和品牌延伸战略,是打破资源有限性,使其有
6、效流动的有效手段之一，对我国企业的发展具有重要影响。西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究4一、 企业并购的风险投资问题分析研究（一） 、财务风险财务风险是指并购方不能及时地以合理的资本成本和资本结构获得预期所需要的并购资金及多付并购价款的可能性，由于收购方对被并购企业财务状况缺乏足够了解，从而大致收购方错误地估计目标公司价值和合并的协同效应，被并购企业财务报表的真实性以及并购后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。包括融资方式选择风险、目标企业估值风险和支付方式选择风险,其突出表现是融资成本的上升和企业并购资金的短缺。财务报表是并购中进行评估和确定交易价格的重要
7、依据，企业由于并购可能面临资金短缺、利润率下降等风险，对企业的发展造成不利影响，因此财务风险是并购中必须充分考虑的风险。（二） 、流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性，在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究5（三） 、融资风险并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购
8、的顺利进行,而如何利用企业内部和外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键,并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需求、融资方式是否适合并购动机、现金支付是否影响企业正常的生产经营、杠杆收购的偿债风险等。另外，在选择资本成本相对较低的短期借款方式时，因还本付息的负担较重，若企业若安排不当,则会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。总体说来，并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，
9、合理安排资本结构，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。（四） 、信息不对称风险信息不对称风险指的是企业在收购兼并的这个过程中对收购方的了解与目标公司的股东和管理层相比可能存在着严重的信息不对称的行为, 并购者与目标企业处于信息不对称地位，并购调研对象选择不当，加之并购前未能制定周密、详实、合理的调查计划，尽职调查不力，以及调查工作本身存在的各种局限性及信息渠道受阻西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究6等原因，并购方缺乏对目标企业及其行业的了解，未能发现目标企业隐藏的问题，由此导致对目标企业资产价值和盈利能力判断失误，致使并购难以达到预期效益，甚至陷入沼泽。对此我们要
10、尽可能的获得更多的关键信息,而具体的操作就是要进行系统的调研, 同时要考虑信息成本的问题。足量和准确的信息是决定企业是否进行并购以及采用何种方式并购的依据，因此信息是非常重要的，信息的充分与否决定着企业并购成本的大小及时与真实的信息可以降低企业的并购成本，从而大大提高企业并购的成功率。（五） 、营运风险营运风险，即企业并购完成后，可能无法使整个企业集团产生生产经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应难以实现规模经济和经验共享。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷经，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在
11、整合过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。（六） 、资产风险资产风险是指被并购企业的资产与其实际价值不相符合或者并购后这些资产没有发挥其目标作用而形成的风险。并购的实质是所西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究7有权转移,所有权转移看似简单,但实际上隐含着巨大的风险，同时,由于并购资产量的不确定性,也可能会影响其在并购中的作用。 （七） 、市场风险市场风险是指企业在完成并购后,由于市场的变化而给企业造成的风险。在市场经济条件下,企业对市场的依赖性越来越强烈,被并购企业的原市场
12、供销渠道的范围可能会影响到企业的并购行为。二、 我国企业并购的主要问题与不足（一） 、并购主体出现“双元化” ，政府进行不适当的行政干预我国企业并购的“政府主导”仍然存在，政府意图往往占有主导地位，存在着违背市场规律的过度干预现象，许多并购都是政府与企业“共同努力”的结果，出现并购主体“双元化” 。在我国，政府出于发展地方经济的动机，经常通过优惠政策等手段强制或鼓励并购，使企业并购难以形成竞争选择、自主“进退”的市场化机制，限制了企业并购市场的规模，影响了企业并购的发展以及资源的有效流动，阻碍了市场“优胜劣汰”作用的发挥。 （二） 、并购政策不完善，相关的法制不健全我国还没有建成完备的社会保障
13、体系，政府出于社会安定的考虑，往往要求收购方接受被收购企业的员工，进一步加大了企业并西南财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究8购的难度，并且并购在程序和合法性上都存在问题，这也是造成隐性并购、幕后并购及不合理的关联交易发生的直接原因。（三） 、缺乏专业的并购中介组织在我国市场中缺乏有足够专业水平的并购中介组织，我们目前尽管有为数不少的与并购相关的中介组织，但由于我国企业并购起步晚，并购的实践不足，在需要规范的同时，一些相关的政策限制还需逐渐放宽，所以，从总体上看我国的中介组织还没有真正承担起从媒介、投资策划到融资服务的并购顾问业务。（四） 、并购资金来源匮乏企业并购要耗费大
14、量的资金，并购方企业不是总能自行承担如此大规模的现金支付，必须借助银行信贷。在我国现阶段商业银行制度环境下，银行信贷对企业并购的支持力度是有限的，造成当前我国企业并购融资中仍以内源融资为主，一旦并购所耗费的巨大费用大大超过事前拟定的预算，将可能带来巨大的财务风险。（五） 、产权交易市场不完善市场发育滞后，产权流动性低。特别是上市公司以外的大量非证券化产权缺乏便利、合法的交易场所，已有的各类交易中心时开时闭，交易规模难以扩展，也使并购者缺乏“变现” 、 “退出”的渠道。另外，市场监管不规范，规则不统一、不健全，尚不能完全达到“公开、公正、公平”的要求，往往导致国有资产的流失和股东权益的受损。西南
15、财经大学天府学院 关于企业并购风险投资问题及防范对策研究9三、 企业并购的对策建议及其措施（一） 、主观对策1、 海外并购，拓宽海外市场中国绝大多数市场呈现出多头竞争的格局， “创业多，整合少”的现象导致多行业市场和局不合理，运营效率低下，企业缺乏长远研发创新的能力。但中国目前持有大量的外汇储备正是购买海外资产的有力支持，海外并购机会越来越多，更多的国家希望得到中国的资金支持，在这种形式下，海外并购行为也会越来越多，所以渴望建立全球化企业的中国企业应见机行事，寻找良好的国际战略合作伙伴，有利于产业做大做强，从而提升国际经济力。2、 发展企业并购的中介机构通过中介机构的作用，以产权为纽带，实现存量资产的优化组合，使国有资产的潜能得到充分释放。我们要借鉴国外经验，结合我国当前状况，规范、引导中介机构的发展，使其在并购发起、融资安排到价格确定等各个环节都有所作为。3、 获取目标企业财务信息，降低并购财务风险并购前的财务尽职调查是并购实施的前提，直接影响到并购判断的准确性和决策的正确性。在获取信息过程中，除全面了解企业西南财经大学天府学院
