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1、财务报表分析法分析大唐发电风险暴露 风险管理论文题目：财务报表分析法分析大唐发电风险暴露小组成员：刘祯祺 062罗 莘 063 陈金钊 999 温 馨 093学院：经济学院系别：金融系专业：金融工程年级：2009级指导教师：许莉 2011年10月17日财务报表分析法分析大唐发电风险暴露【摘要】本文在电力行业中具有突出特点的大唐发电集团公司2008年度至2010年度的财务报表基础上，运用财务报表分析法对公司的财务风险进行了分析。通过对公司的财务比率进行横向和纵向的比较，可以得出公司在财务上主要存在流动比率不强，管理费用比重较大，盈利能力周期性明显。进一步我们通过Z值分析法来预测公司的财务危机，对
2、公司给予BB级的评级。进而我们通过对财务附注的分析得出了公司的定向投资项目存在风险的结论。最后我们应用杜邦财务分析法，对公司净资本收益率进行分解，发现了公司主要财务风险源于主营业务收入增长不佳，成本受市场影响较大。我们给出了控制财务风险的可行性方法，即降低营业成本，通过兼并小企业来扩大销售范围，必要时运用金融工具对价格风险进行规避，同时还要严格审批投资项目。【关键字】 大唐发电集团 财务报表分析法 Z值分析 杜邦财务分析 财务风险控制 目录第一章 公司基本概况3第二章 财务比率基本分析 2.1 财务比率横向比较3 2.2 财务比率纵向比较42.3 Z值计算 5 2.4 2011年企业财务指标及
3、其风险原因2.4.1 风险原因一：煤炭合同违约风险，合同煤价兑现率低52.4.2 风险原因二：定向项目增发投资风险62.4.3 风险原因三： 投资项目自身运转动力不足6第三章 杜邦分析法73.1 选择分析方法7 3.2 杜邦分析法基本原理8 3.3 大唐发电公司的杜邦分析3.3.1 杜邦分析图93.3.2分解分析过程10第四章 财务建议13第一章 公司基本概况中国大唐集团公司是2002年12月29日在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建而成的特大型发电企业集团，是中央直接管理的国有独资公司，是国务院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司试点。注册资本金为人民币153.9亿元。主要经营范围为：
4、经营集团公司及有关企业中由国家投资形成并由集团公司拥有的全部国有资产；从事电力能源的开发、投资、建设、经营和管理；组织电力（热力）生产和销售；电力设备制造、设备检修与调试；电力技术开发、咨询；电力工程、电力环保工程承包与咨询；新能源开发；与电力有关的煤炭资源开发生产；自营和代理各类商品及技术的进出口；承包境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。中国大唐集团公司拥有4家上市公司。它们分别是首家在伦敦上市的中国企业、首家在香港上市的电力企业大唐国际发电股份有限公司；较早在国内上市的大唐华银电力股份有限公司和广西桂冠电力股份有限公司，以及
5、在香港上市的中国大唐集团新能源股份有限公司。截至2010年年底，中国大唐集团公司在役及在建资产分布在全国28个省区市以及境外的缅甸、柬埔寨等国家和地区，发电装机规模达到10589.59万千瓦，是组建时的5.08倍，资产总额达到5205.82亿元，员工总数逾10万人。2010年7月，中国大唐集团公司首次入选世界500强企业，居412位。2011年7月，中国大唐集团公司再次入选世界500强企业，排名升至374位，比上年度提升了38位。中国大唐集团公司的发展战略是：把集团公司建设成经营型、控股型，市场化、集团化、现代化、国际化，具有较强发展能力、盈利能力和国际竞争能力的国际知名能源公司。第二章财务比
6、率基本分析2.1 财务比率横向比较表 1 财务比率横向比较以上是从电力行业中随机选取的9个企业，与大唐发电一共10家，2011年6月30日报告的部分财务数据对比表。表中的数据主要反映出盈利能力以及偿债能力，从中可以看出，大唐电力在这10家企业中，大致处于中间位置：销售毛利率比较不错，但净利率较低。可以看出公司的管理费用等开支比较大。净资产报酬率比较高，是由于其较高的资产负债率。流动比率和速动比率在这10家公司中属中等偏下水平，短期偿债能力不强。2.2 财务比率纵向比较表2 财务比率纵向比较图1 每股收益（调整后）变动表图2 主营业务收入增长率（%）变动图以上是大唐发电企业部分财务数据的纵向对比
7、表。可以看出公司长期保持高负债，主营业务收入增长率呈下降趋势。公司的盈利能力周期性比较明显，一季度盈利能力明显低于其他季度，流动比率比较稳定，且从上面的表格看出其短期偿债能力维持在一般水平。2.3 Z值计算财务比率分析中的Z指数分析法又称Z记分法,它是一种通过多变模式来预测公司财务危机的分析方法.最初的Z记分法是由美国爱德华阿尔曼(Altman)在上世纪六十年代中期提出来的。阿尔曼设计的Z模型综合考虑了企业的资产规模,变现能力,获利能力,财务结构,偿债能力等方面的因素,该模型在西方预测公司破产的准确率达70%90%,在破产前一年准确率高达95%.。根据Altman 2007年的论文Corpor
8、ate Financial Distress Diagnosisin China，计算Z值，分析公司的财务状况。计算公式如下：其中X1为资产负债率，X2为总资产净利润率，X3为营运资本比总资产，X4为留存收益比总资产。经计算得Z值为0.2437，按照论文中说给的评价，介于0到0.5的Z值应给予BB级的评级。2.4 2011年企业财务指标及其风险原因风险原因一：煤炭合同违约风险，合同煤价兑现率低煤价涨幅超预期,煤价二季度煤价仍有上涨空间。给大唐电力的成本造成不小压力。尽管发改委要求煤企稳定煤价,严格履行合同,公司本年一季度合同煤仍有约2%的涨幅。即公司即使预期到煤炭上涨趋势，签署合同进行风险规避
9、，也同样会处于违约风险暴露中。而大唐发电的主营收入提高源於发电量增长。2011年一季度大唐发电实现营业收入156亿元,实现净利8,719.7万元。但是仍然低于公司的预期值。公司营业收入增长主要是来自装机容量增加及上网电量同比增长。公司业绩低於预期的主要原因是燃料成本的上涨超出预期,公司一季度标煤单价689元/吨,合同煤价上涨6%的增幅。主要是由于大秦线检修和用电需求回升导致山西主要煤炭产地坑口煤价环比上涨明显,秦皇岛港动力煤价保持稳定,略有小幅上涨。图3 主营业务收入图风险原因二：定向项目增发投资风险 大唐电力目前在建项目中清洁能源比重较高,特别是大比例参股核电,成长空间广阔,引领公司未来结构
10、转型,具有较强的竞争力。但限于今年上半年煤价的持续上涨，超出企业预期，导致利润一直压低，在建项目的投产进度滞后。因此大多投资者对于大唐发电目前主要投资项目-多伦煤化工项目依然心存顾虑,主要是由于其回报率具有不确定性,且既定资本支出较高。而且项目在建中期，大唐发电针对内蒙古多伦化工的需求，承诺向其发放委托贷款，额度不超过20亿人民币，这无疑是一个显示出该项目资金运转风险的信号。该项目现已延期1年多, 项目延期导致成本超支,资本支出预算提高了10亿元,增至192亿元。公司计划在今年晚些时候开始投入商业运营。图4 营业成本图风险原因三： 投资项目自身运转动力不足大唐发电上周公布的业绩低于该企业的预期
11、,原因是财务成本超过预测值。公司仍受到低回报、低利润率和高负债率困扰。从10年开始流动负债没有过大增长，呈平稳态势，而总负债却一直呈上涨趋势，表明与该项目匹配的长期负债增长率一直为正。大唐电力煤化工项目进一步提高了公司的风险并限制了公司的融资空间。公司预计多伦煤化工项目有望在今年完成试运营并在2012年投产,比原计划落后约2年。图5 流动负债变化趋势图图6 负债变化图第三章 杜邦分析法3.1 选择分析方法传统的财务评价指标多是从某一特定角度反映企业的财务状况及经营成果，难以做到全面评价，而仅靠观察财务报表又无法洞察企业财务状况的全貌。为此，需要运用一种方法，将相互关联的指标同财务报表结合起来，
12、进行综合性的分析评价，从而全面体现企业总体财务状况，并反映出指标之间、指标同报表之间的内在联系。杜邦分析法(The Do Pont Analysis Method)就是这样一种综合分析方法。现针对大唐发电公司（）连续3年（08、09、10）的财务报表，运用杜邦分析法，对该公司偿债能力、营运能力和盈利能力进行综合的分析与评价，提出相应的对策与建议。3.2 杜邦分析法基本原理图7 杜邦图示例（1）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低
13、的因素有三个方面-权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。 资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。（3）资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关
14、键所在。要想提高销售净利率：一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。3.3 大唐发电公司的杜邦分析3.3.1杜邦图图8 2008年杜邦图图9 2009年杜邦图图10 2010年杜邦图3.3.2分解分析过程（1） 权益净利率
