债券市场培训

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1、0 债券市场培训讲义 1 目录 中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识 2 业务介绍 中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识 3 中国债券市场介绍 市场结构 商业银行 二级托管人 中证登公司 分托管人 商业银行柜台市场 上海 深圳证券交易所 双边报价 竞价撮合 个人投资者非金融机构 个人投资者非银行机构 银行间债券市场 询价谈判 各类机构投资者 场外交易市场 场内交易市场 中央结算公司 总托管人 4 各市场债券总托管量占比情况 中国债券市场介绍 市场结构 5 我国的债券市场基本上呈现央行票据 金融债和政府债券三分天下的格局 金融债 央票和国债的占比则分别高达29 15 18 8

2、3 30 32 信用债市场共有五个品种 企业债 分离债纯债 公司债 中期票据和短期融资券 信用类债券规模较小 信用类债券占全部债券总量约19 64 中国债券市场介绍 债券品种 6 记账式国债政策性金融债央行票据短期融资券中期票据企业债资产支持证券 记账式国债企业债公司债可转债分离交易可转债资产支持证券 记账式国债 银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场 中国债券市场介绍 债券品种 7 中国债券市场介绍 债券品种 8 中国债券市场介绍 债券品种 9 现券交易质押式回购买断式回购远期交易利率互换 现券交易质押式回购 现券交易 银行间债券市场 交易所债券市场 商业银行柜台市场 中国债券市场

3、介绍 交易品种 10 中国债券市场介绍 银行间债券市场 11 信用拆借 债券发行 债券买卖 衍生产品 全国银行间市场业务类型 1天到1年 国债 金融债 企业债 央行票据 即期交易T 0 T 1远期交易T 1年 远期交易利率互换 债券回购 封闭式回购开放式回购 中国债券市场介绍 银行间债券市场 12 中国债券市场介绍 债券市场规模 13 中国债券市场介绍 债券市场规模 14 中国债券市场介绍 银行间债券市场规模 15 中国债券市场介绍机构托管量 中国债券市场介绍 银行资产分类 企业会计准则第22号 金融工具确认和计量 金融资产应当在初始确认时划分为下列四类 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金

4、融资产 包括 交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 持有至到期投资 是指到期日固定 回收金额固定或可确定 且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融 资产贷款和应收款项 指在活跃市场中没有报价 回收金额固定或可确定的非衍生金融资产 可供出售金融资产 17 中国债券市场介绍银行债券投资 2010三季报 18 中国债券市场介绍银行债券投资 2010三季报 19 中国债券市场介绍 市场发展空间巨大 债券市场规模与GDP比值 债券市场与股票市场相对规模 资料来源 证监会 中国资本市场发展报告 20 中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识 21 债券的投资价值 满

5、足低风险偏好者的需求安全性高流动性好为投资者提供稳定的当期现金收入满足资产配置的需求提高投资组合流动性 改善投资组合整体风险收益特征股市的避风港债券投资的阶段性收益可以战胜股票投资 22 债券的投资价值 债券 股票配置结构对风险收益水平的影响 23 债券的投资价值 债券可作为投资者资产配置的重要组成部分对任何投资者而言 资产配置都是十分重要的 股票 债券 现金等各种资产的风险收益特征不同 相互之间存在着某种不相关或者负相关的关系 因此 好的资产配置可以使得一个投资组合的总体投资收益高于组合中各部分资产收益的相加 或总体风险小于各部分资产的风险相加 或二者兼而有之 从长期来看 债券相对于股票来说

6、 由于具有票息的保护 其波动性远远低于股票 具有低风险 稳定收益的特征 更适合那些中长期闲置 以追求低风险和稳定收益为目标的资金 24 债券的投资价值 个人客户的金融资产结构 现金管理工具 风险较低且收益适中的固定收益产品一般被作为基础性配置资产 现金银行存款货币市场基金 债券资产 股票资产 另类投资 25 债券的投资价值 配置型投资者 关注债券投资比例 到期收益率 信用风险 税收因素等交易型投资者 关注利率走势 价格波动 信用利差变化 26 通过主动投资能力获取超额收益需要较强的宏观分析能力并具备一定的债券基础知识 债券的投资价值 交易型投资者 27 债市宏观分析 详见债券市场宏观分析框架

7、投资组合管理 详见债券投资组合管理 债券的投资价值 交易型投资者 28 债券的投资价值 交易型投资者 分析框架 29 宏观经济的理解框架 30 投资组合构建 债券的投资价值 交易型投资者 31 中国债券市场介绍债券的投资价值债券投资基础知识 32 债券投资基础知识 债券的基本要素面值偿还期票面利率内含期权税收待遇流动性信用风险 33 债券投资基础知识 债券的价值是其未来现金流的现值 PV 债券的价格 34 债券投资基础知识 一般债券 假设债券每年支付票息 在到期时另支付本金 35 债券投资基础知识 实例 10 年期 每年付息一次 9 年票息债券 本金F 100 到期收益率为10 36 债券投资

8、基础知识 半年息票支付实例 10年期 9 票息债券 面值F 100 到期收益为10 票息支付每半年一次 37 净价交易在债券交易中 将债券的成交价格与债券的应计利息分解 让价格随行就市 而应计利息则根据票面利率按天计算 债券的持有人享有持有期间应得的利息收入 在净价交易制度下 交易系统直接实行净价报价 同时显示债券成交价格和应计利息额 并以两项之和为债券买卖价格 结算系统直接实行净价结算 以债券成交价格与应计利息额之和为债券结算交割价格 净价 全价 应计利息 债券投资基础知识 38 举例 某国债 票面利率4 89 一年付息一次 到期日2011 5 25 交割日2007 12 18 计算在到期收

9、益率为4 时的全价与净价 净价 全价 应计利息 105 55 2 77 102 78 债券投资基础知识 39 债券投资基础知识 债券收益率票面 名义 收益率直接 当期 收益率持有期收益率到期收益率 YieldtoMaturityYTM 债券赎回收益率 YieldtocallYTC 是指持债券至可赎回日的收益率 40 债券投资基础知识 当期收益率 C P C 年利息额 P 债券的当前价格 到期收益率 市场用YTM确定债券价格 反映了利息收入和资本利得 损失 当期收益率 仅仅衡量了利息收益率 平价交易 票面收益率 到期收益率 净价 面值 溢价交易 票面收益率 到期收益率 净价 面值 折价交易 票面

10、收益率 到期收益率 净价 面值 到期收益率的局限性 假设持有期间收益率保持不变 41 债券投资基础知识 持有期收益率计算债券的期末价值 总的利息 利息的利息 债券期末价格将每期总收益率转化为年实际收益率 42 债券投资基础知识 例子 投资者用90 55元购买面值100元的8年期债券 票面利率是12 半年付息一次 下一次付息在半年后 如果债券持有至到期日 再投资利率为8 求该债券到期后的持有期收益率 该债券的到期收益率是14 由于再投资利率 8 小于到期收益率 所以该债券每年的持有期收益率小于到期收益率 债券投资基础知识 赎回收益率在一定时间内发行人有权赎回债券 可赎回条款的存在 降低了该类债券

11、的内在价值 并且降低了投资者的实际收益率 为弥补被赎回的风险 这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率 44 债券投资基础知识 久期久期类似股票投资中的 仓位 用于衡量债券价格对利率变化反应程度 即久期越长 债券价格的波动幅度越大 所承担的利率风险越高 在债券投资中 一般运用 久期 来管理投资组合 并控制风险 举例 假若某债券的久期是5年 那么如果利率下降1个百分点 则债券的价格上升5个百分点 反之 如果利率上涨1个百分点 则债券的价格要遭受5个百分点的损失 久期的特点 附息债券的久期小于期限本身零息债券的久期等于期限本身票面利率越高 久期越短市场利率上升 久期下降债券的剩余期限

12、越长 久期越大 45 债券投资基础知识 修正久期麦氏久期 现金流到期时间的加权平均的持久期 46 债券投资基础知识 零息债券的麦氏久期等于它们的到期时间 附息债券的麦氏久期小于或等于它们的到期时间 只有仅剩最后一期就要期满的附息债券的麦氏久期等于它们的到期时间 在到期时间相同的条件下 息票率越高 久期越短 在息票率不变的条件下 到期时间越长 久期一般也越长 在其他条件不变的情况下 债券的到期收益率越低 久期越长 47 DV01 V D 10000 基点价值 DV01 到期收益率变动一个基点所对应的债券价格的变化额 dv01较久期能够更加直观的反映利率小幅变动时债券的价值变动 是债券资产组合风险

13、管理的重要指标 某债券组合的DV01 50万元 则表示利率每上升一个基点 组合价值减少约50万元 利率每下降一个基点 则组合价值相应增加约50万元 DV01也可用于测算既定市值波动价值下可运作的债券资产规模 债券投资基础知识 48 凸性久期的局限 债券价格变动率和收益率变动之间的关系是非线性关系 收益率变动幅度较大时 用久期近似计算的价格变动率就不准确 在其他条件相同时 应偏好凸性大的债券 实际价格 利用久期估计的价格 到期收益率 债券价格 债券投资基础知识 49 债券投资基础知识 债券的凸性 C 类似地定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格 即 其他条件相同 通常到期期限越长 久期越长 凸性

14、越大 给定收益率和到期期限 息票率越低 债券的凸度越大 久期增加时 债券的凸度以平方速度增长 50 无风险收益 国债收益 风险溢价 或称利差 信用风险溢价 流动性风险溢价 中债估值中央国债登记结算公司在中国债券信息网上提供收益率曲线 该曲线是根据银行间债券市场所选取的一些基准债券的收益率所形成的 银监会 证监会均已同意采用中央国债登记结算公司提供的中债收益率曲线来确定银行间市场债券的公允价值 债券投资基础知识 债券的定价 51 相同类型债券的投资收益率与剩余期限的相互关系称为收益率期限结构 该结构可以是向上 平坦 向下等多种形式 由于期限较长的债券需要较大的流动性补偿 因此绝大部分情况下 收益

15、率期限结构呈现向上正相关形式 即剩余期限越长 收益率越高 r t r t r t 债券投资基础知识 收益率曲线期限结构 52 债券投资基础知识 53 债券投资基础知识 收益率曲线类型到期收益率曲线即期收益率曲线远期收益率曲线当收益率曲线向上时 远期收益率 即期收益率 到期收益率当收益率曲线向下时 远期收益率 即期收益率 到期收益率 54 债券投资基础知识 55 债券投资基础知识 收益率曲线结构理论预期假说流动性偏好假说市场分割假说 56 债券投资基础知识 预期假说预期理论探讨未来利率预期对收益率曲线的影响 远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期 期限风险溢价为零 如果收益率曲线反映市场预期

16、那么收益率曲线可以预测未来利率 正向斜率的收益率曲线 反映投资者预期未来利率走高 负向斜率的收益率曲线 预期未来利率走低 如果买卖债券的交易成本为零 而且预期假设成立 那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时 获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同 57 债券投资基础知识 流动性偏好假说流动性偏好理论认为长期债券较短期债券的风险更大 流动性更差 在其他条件相同的情况下 高风险导致长期债券收益率高于短期债券收益率 流动性偏好理论认为长期债券与短期债券之间存在一个流动性收益率升水 58 债券投资基础知识 市场分割假说收益率曲线由每个到期时间段上的独特的需求和供给关系决定 市场由到期日不同而被隔离 基于避险的考虑 债务人和投资者通过将资产与负债的到期日相匹配 以实现市场风险的最小化 59 债券投资基础知识 债券的收益率曲线有两个区段 短期和长期短期市场 供给 短期融资 应收帐款 库存等需求 短期资金投资长期市场 供给 长期融资 并购等需求 长期负债投资者 保险公司 社保基金等 60 债券投资基础知识 收益率曲线结构实际情形由于各种因素的存在 实际收益率反映的市场的所