白酒行业专题报告_对近幼期茅台一批价格波动的思考

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1、 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款 宏 观 宏 观 研 究 研 究 分析师 分析师 黄婧 执业证书编号 S1380113110004 联系电话 010 88300846 邮箱 huangjing Table PicQuote 食品饮料与上证综指涨跌幅食品饮料与上证综指涨跌幅走势走势图图 Table IndustryRank 行业评级行业评级 强于大市 Table IndustryRank 相关报告相关报告 1 贵州茅台 600519 换帅不改发 展趋势 改革持续 交易解冻 20200304 2 疫情短期

2、利好必选食品 中长期投 资逻辑不变 20200210 3 白酒税收政策不变 关注酒企春节 动销 20191209 4 三季报验证白酒弱周期特点 高端 确定性最强 20191104 对对近期近期茅台茅台一批价格波动一批价格波动的的思考思考 白酒专题白酒专题报告报告 2020 年年 3 月月 25 日日 近期 飞天茅台酒的一批价格出现较大波动 一度跌破2000元 瓶 后快速回升 由此引发市场对于高端白酒需求的担忧 上 周申万白酒指数振幅达15 28 超出同期申万食品饮料指数及 沪深300的振幅 在国内疫情形势逐渐明朗之际 我们对茅台一 批价格与白酒股价的走势 近期高端白酒价格及供需情况进行 了一些

3、梳理和思考 茅台酒价格是股价变动的先行指标之一茅台酒价格是股价变动的先行指标之一 白酒的一批价格因市 场供需变化实时波动 因此能较为灵敏且真实地反映市场的景 气度 而作为高端白酒的代表 茅台酒的一批价格则更加受到 市场关注 被视为行业的晴雨表 近期高端白酒价格波动情况近期高端白酒价格波动情况 自2015年白酒行业进入行业恢复 性增长以来 后续四年中高端白酒一批价格在春节过后会出现 小幅调整并重新上涨 然而今年高端白酒的一批价格受到新冠 肺炎疫情影响 淡季未出现价格上涨 对对价格波动的思考价格波动的思考 1 为什么茅台酒一批价格波动最为明显 我们认为主要是由于社会库存上升 渠道预期 库存 资金面

4、变 化 交易解冻导致 2 为什么高端白酒的股价波动小于2018年 三季度 第一 2000元 瓶仍为茅台酒一批价格的较强支撑 目前价格处于合理波动区间 第二 目前市场给予了高端白酒 稳定性及确定性更高的溢价 投资建议投资建议 我们认为茅台 五粮液及泸州老窖三家公司业绩仍 然处于稳增长通道中 疫情带来的主要是短期扰动 而危机下 行业的马太效应将更加显现 因此我们继续看好高端白酒的长 期发展 短期的业绩及股价波动打开了中长期的布局窗口 风险提示风险提示 食品安全问题 疫情超预期变化风险 公司经营业 绩低于预期 公司改革效果不及预期 人民币汇率波动风险 国内利率上调风险 国内外宏观经济数据不及预期 美

5、联储货 币政策变化 国内外资本市场波动风险 20 10 0 10 20 30 40 50 60 19 03 19 04 19 05 19 06 19 07 19 08 19 09 19 10 19 11 19 12 20 01 20 02 白酒 申万 上证指数 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 6 近期 飞天茅台酒的一批价格出现较大波动 上周 2020年3月16日 3 月20日 先下降100元至1950元 瓶 跌破2000元 瓶 后快速回升近200 元 呈现V型走势 高端一批价格的波动引发市场对于高端白酒需求的 担忧 上周 茅台 五粮液 泸州老窖的周中振幅分别达13 3 1

6、9 39 18 38 申万白酒指数振幅达15 28 均超出同期申万食品饮料指数 及沪深300的振幅 分别为11 9 10 18 在国内疫情形势逐渐明 朗之际 我们对茅台一批价格与白酒股价的走势 近期高端白酒价格及 供需情况进行了一些梳理和思考 1 茅台酒价格是股价变动的先行指标之一 白酒的一批价格因市场供需变化实时波动 因此能较为灵敏且真实地反 映市场的景气度 而作为高端白酒的代表 茅台酒的一批价格则更加受 到市场关注 被视为行业的晴雨表 我们考察了近三年来茅台酒的一批价格变化 茅台股价及白酒指数的走 势 可以看到 在2017年劳动节 中秋节 2018年春节及中秋节 茅台 酒的一批价格均出现了

7、当期高点的回落 幅度较大且延续时间较长 茅 台股价及白酒指数则在1个月左右出现向下调整 2019年中秋至今茅台 酒批价再次下调 股价虽未出现大幅下跌 但走势进入了调整区间 图图 1 飞天茅台飞天茅台酒酒一批价格及茅台股价 一批价格及茅台股价 申万申万白酒指数走势白酒指数走势 资料来源 WIND 酒业家 酒说 微酒 国开证券研究部 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 30 000 35 000 40 000 45 000 50 000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 53度飞天 元 瓶 茅台股价 元 申万白酒指数 oXyUaZgY

8、uYpPsP8O9R6MoMnNtRpPlOnNsOfQmMqRbRpOqRwMrNrRuOqNuM 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 6 2 近期高端白酒价格波动情况 自2015年白酒行业进入行业恢复性增长以来 后续四年中高端白酒一批 价格在春节过后会出现小幅调整并重新上涨 然而今年高端白酒的一批 价格受到新冠肺炎疫情影响 淡季未出现价格上涨 具体来看 上周周初茅台酒一批价格处于2050元 瓶 周中短暂跌至1950 元 瓶 后快速反弹 目前上涨至2070元 瓶 虽然一批价格一度跌破2000 元 但迅速回升 由此大致判断出供需尚未出现趋势上的变化 无需过 度担忧 五粮液方面

9、 第八代五粮液一批价格在900元 瓶左右 成交价为950 980 元 瓶 与上周基本持平 较去年同比上涨8 左右 进入2020年 公司 工作重心在于挺批价 因此春节打款比例低于往年 目前经销商压力普 遍不大 近期公司出货生产日期集中在2019年9月 12月 与2020年2月 初相近 库存同比有所上升 泸州老窖方面 国窖1573一批价格在800元左右 继续与五粮液保持100 元的价差 终端成交价850 950元左右 2020年3月泸州老窖再次取消国 窖配额 4月配额是否取消将视4月中旬市场价格而定 目前来看 公司 2 3两月销售额占全年比重较低 对全年影响仍可控 但部分经销商的 回款及库存有较大

10、压力 因此公司在部分地区将开启回购 图图 2 高端酒一批高端酒一批价格 价格 元元 瓶瓶 资料来源 酒业家 酒说 微酒 国开证券研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 2018 04 23 2018 05 23 2018 06 23 2018 07 23 2018 08 23 2018 09 23 2018 10 23 2018 11 23 2018 12 23 2019 01 23 2019 02 23 2019 03 23 2019 04 23 2019 05 23 2

11、019 06 23 2019 07 23 2019 08 23 2019 09 23 2019 10 23 2019 11 23 2019 12 23 2020 01 23 2020 02 23 2020 03 23 52度五粮液国窖157353度飞天 右 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 4 of 6 3 对价格波动的思考 为什么茅台酒一批价格波动最为明显 从上述现状来看 目前茅台的一批价格在高端白酒中波动最为明显 我 们认为原因有三 1 2020年1月中下旬新冠肺炎疫情在国内全面爆发 虽然高端白酒的消费普遍在春节之前便已完成 送礼 商务宴请等 但 疫情下社交活动基本中断 部分产品

12、未被实际消费 造成了社会库存的 上升 需求同比出现下降 2 前期终端及黄牛对价格上涨的预期较为强 烈 春节前茅台酒的一批价格一度达到2500元 瓶 因此渠道出现囤货现 象 而疫情的出现一方面导致经销商对未来价格预期发生变化 另一方 面 茅台酒单价较高 部分终端及黄牛资金压力快速提升 出现恐慌抛 售现象 3 茅台4 5月配额到货 一批价格波动加大实际上印证了市场 交易的解冻 淡季的短期价格下降实属正常现象 我们认为 短期来看 茅台酒的一批价格因渠道资金压力及供需变化有 所承压 但长期来看 疫情愈加明朗 复工复产稳步推进 政府货币 财政政策更加宽松 我们认为后续茅台的价格仍大概率在2000 250

13、0元 瓶的区间波动 并大概率引领行业保持稳步发展态势 为什么高端白酒的股价波动小于2018年三季度 第一 虽然茅台酒一批价格跌破2000元 瓶 但并未长期延续 而是快速 回升 目前的一批价格仍较1499元 瓶的零售指导价高出38 1 安全垫 较厚 叠加市场对疫情带来的影响有所预期 普遍认为茅台酒价格处于 合理区间波动 第二 大部分核心白酒公司将2020年的目标定位为 稳增长 茅台 五 粮液的销售量增长目标均小于10 而一季度任务完成度较好 业绩的 确定性仍然较强 目前湖北已开始逐步复工复产 全国若能在二季度实 现社交活动的部分恢复 则核心酒企完成全年任务可期 此外 头部高 端白酒产品既有消费属

14、性又兼商品属性 销量确定性更优于其他白酒 因此市场给予高端白酒稳定性及确定性更高的溢价 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 5 of 6 5 投资建议 从内在价值来看 高端白酒品牌优势不断提升 且随着居民可支配收入 的提升 个人消费者稳步增加 产品更显稀缺 销量更加稳定 此外 茅台 五粮液 泸州老窖的内部管理优秀 此前三家公司的体制机制改 革已经开始释放红利 在此次疫情中 各公司积极应对 均迅速实现复 工复产及出货 短期销售策略方面 快速落实终端调研后 针对各自情 况 茅台提前投放4 5月份配额 五粮液实行配额优化调整 泸州老窖控 货保价 策略均清晰明确 外在因素方面 一是目前中国的新

15、冠肺炎疫情基本得到控制 3月22日 武汉市新冠肺炎疫情防控指挥部发布通知 明确武汉市内跨区卡点一律 取消 二是近期国内股市受到外资持续流出的影响 但后续情况将得到 缓解 三是白酒行业与投资活跃度相关度较大 国内新基建工程将不断 利好行业发展 综上 我们认为茅台 五粮液及泸州老窖三家公司业绩仍然处于稳增长 通道中 疫情带来的主要是短期扰动 而危机下行业的马太效应将更加 显现 因此我们继续看好高端白酒的长期发展 短期的业绩及股价波动 打开了中长期的布局窗口 表表 1 重点公司估值情况重点公司估值情况 公司简称公司简称 收盘价 元 收盘价 元 EPSEPS 一致预期 元一致预期 元 股 股 PEPE

16、 倍 倍 2020 3 24 2019E 2020E 2019E 2020E 贵州茅台贵州茅台 1056 00 32 34 37 28 32 65 28 33 五粮液五粮液 109 05 4 5 5 51 24 23 19 79 泸州老窖泸州老窖 70 17 3 21 4 00 21 87 17 53 注 2019 2020年EPS PE系作者预测值 资料来源 Wind 国开证券研究部 风险提示 风险提示 食品安全问题 疫情超预期变化风险 公司经营业绩低于预 期 公司改革效果不及预期 人民币汇率波动风险 国内利率上调风险 国内外宏观经济数据不及预期 美联储货币政策变化 国内外资本市场 波动风险 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读正文之后的免责条款 6 of 6 分析师简介承诺分析师简介承诺 黄婧 行业分析师 英国格拉斯哥大学社会学 理学硕士 2013年进入国开证券股份有限公司研究部 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师 保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道 分析逻辑基于作者的专业与职业理解 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 力求