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1、佣金的价格效应和经纪业务转型在价格竞争阶段，虽然各券商通过竞争和博弈，最终实现了对佣金水平的认同，但这种认同是建立在对服务认同的基础上。王聪等（2002）认为，行业是一个低集中的完全竞争性行业。根据这一结论，在证券经纪业务中，作为产品提供者的券商是价格（佣金）的接受者，不可能把价格作为竞争的手段，从这个角度出发，券商之间通过佣金战方式抢占市场是毫无理论依据的。这显然与前段时间券商之间大打佣金价格战的现实相违背，需要我们进一步深入考察；同时，佣金自由化后，券商应该采取怎样的定价策略，经纪业务该如何转型，也有必要进行科学的论证。本文拟从佣金的价格效应入手，对此进行分析。证券经纪行业更符合垄断竞争行
2、业特征在不同的市场中，价格的作用是不同的，因此，探讨佣金的价格效应，首先要搞清楚证券经纪业务是属于哪类市场。平狄克、鲁宾费尔德（2000）认为，完全竞争理论依赖于四个基本假定：（1）价格承担者，厂商的价格决策对市场价格不会产生影响；（2）产品同质，消费者进行决策时仅考虑价格；（3）资源的完全流动性，即厂商的进入和退出是自由的；（4）完全的信息。因此，他们进一步指出，“除了，在某种意义上没有哪个市场是完全竞争的”。我国目前的证券经纪市场也同样不可能是完全竞争的，更像是垄断竞争市场，具体表现在：1.券商作为经纪服务这种产品的提供者，虽然从全国范围来看，一家营业部在整个市场中所占的比例是微不足道的，
3、它们只是价格的接受者，但就某一地区尤其是营业部数量并不多的地区而言，券商的定价（佣金）将对市场产生重要影响。这种影响体现在，当一家券商提高佣金标准时，其他券商并不会相应提高佣金，从而导致该券商的客户流失。但是，当一家券商降低佣金标准时，将导致其他券商也因降价压力而相应调低佣金标准，否则它就面临客户流失的可能。如2000年11月7日，青海证券推出网上证券交易佣金对折优惠措施后，很多券商群起响应，引发了证券经纪市场一次不小的“地震” ；之后，不绝于耳的佣金大战的始作俑者绝大多数是中小券商 .2.券商提供的产品并非同质产品。在价格管制的情况下，通过数年的均衡过程，客户的流动达到了一种相对稳定的状态。
4、在这种状态下，客户认为各个券商提供的经纪服务是同质的，否则他们就不可能以相同的价格来购买不同的产品（在信息传递发达的情况下）。但实际上，这只是一个误解。经纪服务是一个综合的、因素复杂的概念，它包含着地域、习惯、关系等等广泛的因素，包括营业部位置、券商知名度、交易跑道的速度、营业部的服务项目和服务水平等。不同的是，所有这些对者尤其是中小投资者而言，属于“隐藏性”信息，即他们无法以较小的区别不同营业部所提供的“服务”的差异性（价格就是“公开”信息）。从这个角度出发，比较两个营业部，哪怕是同一家公司的两个营业部，它们提供的服务肯定不可能是完全相同的。3.进入壁垒。虽然从长期来看，（营业部）的设立将逐
5、步放开，但就目前而言，对设立证券公司的审批手续还是相当繁琐和严格的，其中包括发起设立人的资格认定、资本金规模、风险控制措施、从业人员数量及高级人员任职资格审批等复杂内容。总而言之，证券行业的进入壁垒依然存在。4.不完全信息。如前文所分析，由于“隐藏性”信息的存在，投资者很难获得券商提供的产品质量（如硬件设施）、服务内容等完全信息。垄断竞争模式下证券交易佣金的价格效应佣金是投资者向券商购买证券交易经纪服务的价格，商品是经纪服务这种比较抽象的劳务商品，需求和供给都是指经纪服务。佣金的价格效应就是指佣金的变动所引起的成交量变动的幅度。为了更好地分析这个问题，本文拟引入供求曲线进行分析。从供给角度讲，
6、根据供给定理，价格下降导致供给的减少。但直觉观察的结果是供给（即券商提供的经纪服务）并没有随着商品价格（佣金）的变化而变化。为什么？在价格管制（固定佣金制）状态下，价格处于均衡位置之上，所以存在着供给的过剩。即使是在价格下降之后，这种过剩是减少了，但只要不到均衡位置，过剩始终是存在的。因此，供给的变化是表现不出来的。同时，也存在着供给的价格弹性问题。对于各个营业部来说，供给的边际成本是很低的，现场客户还有场地设备的占用引起的变动成本（其实短期内这些也是不能变动的沉没成本），电话、网上交易的边际成本就极低了。因此，经纪服务的供给弹性是很低的。因为边际成本曲线的上升极慢（短期边际成本曲线就是企业的
7、供给曲线），所以价格变动对于供给几乎是没有影响的。从需求角度看，根据需求定理，价格下降将导致需求上升，所以说投资者对于购买经纪服务的需求是会增加的，但增加的幅度如何呢？这取决于证券交易成本、股票市场价格和成交量之间的关系。东北财经大学与华夏证券联合课题组（2002）经实证研究认为：（1）印花税提高会导致市场收益波动性明显提高，而印花税下调造成市场收益波动性降低的效果却不明显；（2）佣金调整对市场收益的波动性没有影响，原因有三：一是投资者对交易成本的上升比较敏感而对交易成本的下降并不在乎，二是在我国证券市场中“返佣现象”已经比较普遍，三是佣金调整存在着“宣布”效应。王军涛等（2002）使用VAR
8、模型进行Granger，得出的结果表明价格变化带动了交易量，交易量的变动并没有有效带动价格，说明我国股市仍然存在过度投机状态，市场中存在过多的“噪声”交易。券商降佣的效应和价格同盟的生命力一、券商竞相降佣的动机既然如此，券商为什么屡屡通过降低佣金的办法试图扩大市场占有率呢？经过分析，我们认为，券商降佣的动机主要有以下几个方面：1.佣金价格作为证券营业部可以传输给客户的“为数不多”的“公开性”信息，更容易为投资者所认知和接受，尤其对新增客户和老客户中的短线客 ，这种影响更大。2.追求广告效应。主要是新“入行”者、小券商、经纪类券商，其目的是通过率先出牌获得超前效应，打破“宁静”的市场格局，以达到
9、吸引投资者的广告效应。3.成本控制比较成功的券商，如开展网上交易比较成功的华泰证券、银证通业务比较成功的国信证券，它们希望通过先进的技术、低廉的费率迅速抢占市场的“空白点”。二、非理性降佣对券商的影响那么，券商能否达到其预定的目的呢？我们认为，除非是基于成本下降的低佣金策略，其他任何非理性的降佣行为不仅不能扩大券商的市场占有率，还可能因竞相降价而陷入恶性竞争的局面，从而危及整个证券经纪业务生存和发展的基础。1.低廉的佣金对吸引客户的作用是有限的。对客户而言，即便其他条件都相同，要改变交易场所，也要考虑转户的成本问题。客户转户成本（包括费、转托管费及时间成本）是阻碍客户流动的一道门槛，一旦佣金下降的收益不能弥补客户转户成本，理性的客户就不会选择转户。2.对券商而言，经营的目标应该是追求利润最大化而不是成交量最大化。如果佣金下降没有引起成交量按比例增加，那么降低佣金的策略就是不明智的。由于客户的需求弹性很低，新增客户的难度又很大，据此可以推断，降佣很难引起成交量的按比例增加。3.在信息充分流动和改变定价的“菜单成本”很低的情况下，其他券商可能马上采取相同措施，“佣金大战”就会爆发。如此，券商不仅不能从降佣中获得任何好处，还可能因为收入的降低而减少对经纪业务的投入，最终陷入“降价陷阱”，
