《化工行业专题报告_低油价时代来临,化工品全军覆没还是分道扬镳_》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化工行业专题报告_低油价时代来临,化工品全军覆没还是分道扬镳_（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 U quxi1 低油价时代来临 化工品全军覆没还是分道扬镳 2020 年 3 月 27 日 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编 100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 100031 低油价时代来临 化工品全军覆没还是分道扬镳低油价时代来临 化工品全军覆没还是分道扬镳 2020 年 3 月 27
2、日 受原油价格影响 受原油价格影响 大宗品跌跌不休大宗品跌跌不休 2020 年以来 在新型冠状病毒疫情等因素导致的对原油 需求的疲软预期和 OPEC 主要产油国沙特和俄罗斯放弃减产的影响下 截止 2020 年 3 月 25 日 在不到 3 个月的时间内 Brent 和 WTI 油价的跌幅都接近 60 油价已经脱离了自 2017 年 OPEC 减产以来维持的 60 70 美金 桶区间 进入了一个新的低油价区间 油价作为大宗商 品之母 同时又是最重要的化工原料 其价格直接影响下游化工产品的价格 通过统计 我们 发现 从原油价格与相关化工品的相关系数来看 石油化工产品的价格与原油价格高度相关 相关系
3、数基本在 0 7 以上 除石油化工产品 具有较强大宗属性的磷肥 钾肥 PVC 等也与原 油价格有较强关联性 因此受原油价格下跌的影响 相关产品自 2020 年以来也整体处于下跌 精细化工品的特立独行精细化工品的特立独行 与大宗商品形成鲜明反差的是 以维生素 氨基酸为代表的食品添 加剂类精细化工产品与原油价格整体关联性极小 而从 2020 年以来的涨跌幅来看 大部分 食品添加剂均在油价大幅下行的情况下实现了上涨 其中维生素 A 维生素 B1 生物素 色 氨酸的涨幅均超过了 50 维生素 D3 的涨幅达到 192 精细化工品有三方面特点 1 技 术壁垒高 2 行业集中度高 3 下游价格不敏感 蛋氨
4、酸全球 CR4 达到了 86 赖氨酸全球 CR4 为 72 维生素 A 全球 CR5 达到 92 维生素 E 全球 CR5 达到 72 氨基酸和维生 素行业都呈现出龙头 4 5 家企业占据全球 70 以上产能的寡头垄断格局 成本端下降带来的逆周期成本端下降带来的逆周期 从生产角度来看 大部分精细化工品的上游主要为石油化工路线或 者基础化工路线生产的中间体 以蛋氨酸来看 蛋氨酸主要生产工艺化学合成法按原料分为丙 烯醛法 氨基内酯法 丙二酸酯法 酪朊水解法 固液相转移催化法等 其最主要的原料即为 天然气 丙烯 甲醇和液氨 而这四种原料价格均与油价高度相关 2020 年以来 甲醇价格 累计下降 23
5、 丙烯价格累计下降 14 5 北美天然气价格累计下跌 22 蛋氨酸生产原料 价格均呈现明显的下降 在产品价格不受油价影响而生产端原料价格下降的情况下 精细化工 品企业盈利有望逆周期而上 相关标的相关标的 安迪苏 600299 SH 全球蛋氨酸和维生素 A 龙头企业 蛋氨酸生产成本优势显 著 酶制剂等特种产品持续拓展公司产品下游应用范围 新和成 002001 SZ 国内维生素 A 和维生素 E 龙头企业 公司生物素产能也位居行业前三 浙江医药 600216 SH 是国家 维生素 抗耐药菌抗生素 喹诺酮产品重要的生产基地 维生素 A 和维生素 E 龙头企业 风险因素 风险因素 全球宏观经济波动的风
6、险 安全生产的风险 相关产品需求不及预期的风险 证券研究报告 行业研究 专题报告 化工行业 张燕生张燕生 化工行业首席分析师化工行业首席分析师 执业编号 S1500517050001 联系电话 86 10 83326847 邮 箱 zhangyansheng 洪英东洪英东 研究助理研究助理 联系电话 86 10 83326848 邮箱 hongyingdong 本期内容提要本期内容提要 fWbWuZsUgZjYiYfWMBpPtQaQ9R7NoMqQmOmMeRpPoNfQoMxO7NpOnOMYpPvMNZoNnM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 目 录 大宗跌跌不休 Vs 精细化工特
7、立独行 2 大宗品跌跌不休 2 精细化工品的特立独行 4 成本端下降的逆周期 6 相关标的 8 风险因素 8 图 目 录 图表 1 Brent 与 WTI 原油价格 美元 桶 2 图表 2 主要化工产品价格与原油价格相关系数 3 图表 3 全球蛋氨酸产能占比 5 图表 4 全球赖氨酸产能占比 5 图表 5 全球维生素 A 产能占比 5 图表 6 全球维生素 E 产能占比 5 图表 7 蛋氨酸生产工艺 6 图表 8 安迪苏原材料价格敏感性分析 7 图表 9 维生素生产工艺 8 图表 10 维生素关键中间体 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 大宗跌跌不休 Vs 精细化工特立独行 大宗品跌跌
8、不休 2020 年以来 在新型冠状病毒疫情等因素导致的对原油需求的疲软预期影响下 国际油价 Brent 原油期货 从近 70 美金 桶大幅下跌至 2 月底的约 50 美金 桶 2020 年 3 月 6 日 在最新的一次 OPEC 联合会议上 俄罗斯拒绝配合 OPEC 减产 150 万桶 日的目标 认为减产目标应该 为 100 万桶 日 最终导致减产协议谈判破裂 在俄罗斯拒绝配合减产以后 OPEC 主力减产国国沙特阿拉伯打响了 石油价 格战 其大幅调降了售往欧洲 远东和美国等市场的原油价格 折扣幅度为 20 年来最大 同时 沙特对外透露 该国 4 月 原油产量将超过 1000 万桶 日 甚至会达
9、到 1200 万桶 日的纪录水平 受此消息影响 2020 年 3 月 9 日开盘 国际原油期货暴跌幅度达到 30 创下自上世纪 90 年代初海湾战争以来的最大单日 跌幅 其中 布伦特原油价格跌至每桶 31 02 美元 WTI 原油跌破 28 美元 桶 截止 2020 年 3 月 25 日 在不到 3 个月的时间内 Brent 和 WTI 油价的跌幅都接近 60 油价已经脱离了自 2017 年 OPEC 减产以来维持的 60 70 美金 桶区间 进入了一个新的低油价区间 图表图表 1Brent 与与 WTI 原油价格 美元原油价格 美元 桶 桶 资料来源 万得 信达证券研发中心 油价作为大宗商品
10、之母 同时又是最重要的化工原料 其价格直接影响下游化工产品的价格 油价对于化工品价格的影响主 要有两个途径 1 对石油化工产品的直接影响对石油化工产品的直接影响 化工产业链主要分为以原油为原料的石油化工和非原油为路线的化工 非原油路线的化工又 包括煤化工 矿石化工 氯碱化工等 作为石油化工的原材料 原材料价格的下跌将直接影响石油化工产品的生产成本从 而影响其价格 石油化工产品主要包括成品油 烯烃 芳烃及乙二醇 化纤等 同时 因为乙二醇 乙烯和丙烯等产品既 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
11、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 BrentWTI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 可以通过石油化工路线生产 也可以通过煤化工路线生产 因此其也会直接影响相关煤化工的价格 2 对非石油化工产品的间接影响 对非石油化工产品的间接影响 原油作为工业的血液 其价格的大幅波动将直接影响宏观经济从而间接影响化工产品的下 游需求 从而间接影响非石油化工路线生产的各种化工产品的价格 通过我们的统计 我们发现 从原油价格与相关化学品的相关系数来看 石油化工产品的价格与原油价格高度相关 相关系 数基本在 0 7 以上 包括煤化工路
12、线的甲醇 合成氨等由于同时可以通过石油化工路线也可以通过煤化工路线生产 因此价格 也与原油价格高度相关 除了石油化工产品以外 具有较强大宗属性的磷肥 钾肥 PVC 等也与原油价格有较强关联性 因此受原油价格下跌的影响 相关产品自 2020 年以来也整体处于下跌 图表图表 2 主要化工产品价格与原油价格相关系数主要化工产品价格与原油价格相关系数 化工版块化工版块 产品产品 涨跌幅涨跌幅 2020 年以来 年以来 相关系数相关系数 原油 Brent 58 66 WTI 59 97 石油化工 对二甲苯 PX 41 05 0 758431 PTA 31 81 0 742428 聚乙烯 15 39 0
13、666994 聚丙烯 15 72 0 869866 乙二醇 27 40 0 451236 煤化工 甲醇 22 76 0 704782 醋酸 6 80 0 022996 合成氨 5 68 0 789479 化肥 磷酸一铵 7 67 0 582277 磷酸二铵 3 83 0 583059 氯化钾 0 64 0 669945 矿石化工 氢氟酸 15 38 0 08564 二甲基环硅氧烷 17 55 0 12138 碳酸锂 99 5 电 5 07 0 03451 无机化工 轻质纯碱 2 85 0 12611 盐酸 31 5 26 0 211418 PVC 12 46 0 47286 精细化工品 维生素
14、 A 50 万 IU g 73 98 0 2153 维生素 E 50 49 48 0 386623 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 维生素 D3 50 万 IU g 191 89 0 07533 维生素 B1 98 90 48 0 48206 维生素 B2 80 4 74 0 15158 维生素 B6 98 15 79 0 20023 维生素 B12 液相 1 2 09 0 21791 生物素 2 71 43 0 274848 蛋氨酸 18 27 0 158341 赖氨酸 1 47 0 604382 色氨酸 99 59 09 0 28857 资料来源 万得 信达证券研发中心 精细化工品的
15、特立独行 与大宗商品形成鲜明反差的是 以维生素 氨基酸为代表的食品添加剂类精细化工产品与原油价格整体关联性极小 而从 2020 年以来的涨跌幅来看 大部分食品添加剂均在油价大幅下行的情况下实现了上涨 其中维生素 A 维生素 B1 生物素 色氨 酸的涨幅均超过了 50 维生素 D3 的涨幅达到 192 与大宗商品不同 精细化工品有以下几个特点 1 技术壁垒高技术壁垒高 生产工艺复杂 整体生产 需求相对大宗商品体量相对较小 2 行业集中度高行业集中度高 由于技术复杂 通常生产厂家少 行业集中度高 形成寡头垄断的格局 3 下游价格不敏感下游价格不敏感 部分产品在下游成本中占比较低 价格相对不敏感 以
16、单一的饲料添加剂蛋氨酸来看 其通常在饲料成 本中占比仅为 1 因此 精细化工品在行业集中 技术壁垒高 下游价格不敏感的情况下 通常不容易受到油价波动的影响 而主要受到自身 所属的细分行业的供应影响较大 2020 年以来 尽管受疫情影响 需求端有所压制 但随着疫情在全球爆发 尤其是欧洲地 区受到严重影响 国际龙头赢创等在欧洲的工厂生产和物流都受到一定的影响 这也直接导致了维生素和氨基酸价格的全面 上涨 从行业集中度来看 蛋氨酸全球 CR4 达到了 86 赖氨酸全球 CR4 为 72 维生素 A 全球 CR5 达到 92 维生素 E 全球 CR5 达到 72 整体而言 氨基酸和维生素行业都呈现出龙头 4 5 家企业占据全球 70 以上产能的寡头垄断格局 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图表表 3 全球蛋氨酸产能占比 全球蛋氨酸产能占比 图图表表 4 全球赖氨酸产能占比 全球赖氨酸产能占比 资料来源 信达证券研发中心 资料来源 信达证券研发中心 图图表表 5 全球维生素全球维生素 A 产能占比 产能占比 图图表表 6 全球维生素全球维生素 E 产能占比 产能占比 资料来源 信达证券研
