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1、项目不可行性研究金雪军，刘春杰浙江大学经济学院，杭州 310028 从现有建设项目可行性研究的特点及内容看，它主要侧重于考察项目建设的必要性、可能性、合理性及研究该项目该不该干，怎么干、行不行的问题，考虑问题的着力点在“可行性”三个字上，而忽略了对项目的不利因素、不利环节以及各种障碍问题的考虑和研究，忽略了在宏观、整体、长期，社会，市场等方面的不可行性问题的研究。但事实上，一个项目的投资只考虑技术的、经济的，具体的、微观的，小环境的可行性是远远不够的。具体可行的项目往往存在总体上的不可行性，其中就孕育着极大的投资风险、如市场风险，政策法规制约风险、社会风险及时空风险。所以需要提出项目的不可行性
2、研究这样个概念。 所谓不可行性研究。指从反面重新评价论证可行性研究报告给定的项目建设方案，对项目的内外依赖条件进行全面考察，找出项目的不利因素，不利环节或障碍，或者对实施中的项目的经济效益进行评价，考察项目是否能实施下去。不可行性研究不是对可行性报告所给定的条件重新评价，而是要对条件本身“横挑鼻子竖挑眼”。因此，可行性研究和不可行性研究立论角度不同。可行性研究出发点基于“肯定”项目，侧重于项目的有利因素，注重项目的可行性，从而来考察项目行得通或成功的可能性。而不可行性研究出发点基于“否决”项目或“退出”项目。侧重于影响项目的不利因素、不利环节和障碍，从而来考察项目的不利因素、不利环境和障碍，从
3、而考察项目不通或失败的可能性。不可行性研究可以说是可行性研究的扩展研究或辅助研究，从正反两方面全面考察项目，可及时发现潜在的风险。 项目的不可行性研究，在实践中已有成功的例子。美国开发的DIS（Dialectrial Inquiring System）咨询系统就是如此。在一些大公司司做出关键性决策之前，都要用该系统从反面提出各种意见，虽然这些意见最后不一定被采纳。但有利于全面，综合地考察问题，及时发现潜在的危险，从而避免投资决策失误，提高决策的正确性。从基本思路看，可以从风险厂址选择，项目有关的若干关键周期等方面分析项目的不可行性。 1从风险角度分析项目的不可行性 项目在决策阶段就存在着先天性
4、的潜在风险，项目一经决策，由先天性因素决定的潜在效益(潜效益)或潜在损失就难以改变，这种投资的潜效益主要可从以下几个方面考虑：(1)项目所在地资源状况；( 2)能源供应条件;(3)交通运输条件;( 4)区域工业结构;(5)产品市场占有率及消费者对产品的偏好程度。这几个方面将影响项目投资后的综合效益。根据这五个方面计算所得的投资潜效益综合指数小于行业的平均指数，说明潜在损失大，即项目潜在风险大，项目不可行。尤其是在资源(原材料)得不到保证，能源供应条件很差的情况下，项目更是不可行的。 技术风险主要通过项目工艺流程和关键设备表现出来，任何技术都存在着一个生命周期，如果项目选用的技术的经济生命周期很
5、短，或者技术不处在成熟期，尤其是项目选用的技术正处于衰退期，或同类更有竞争性的新技术已出现，而项目仍选用原有技术，使项目的技术风险处于很高的状态，选用这类技术方案的项目就是不可行的。 在投资决策之前，需要对建设项目的投资资金来源初步落实。有的项目存在着这样的问题：经济评价做完，才开始着手筹措资金，甚至资金没有着落就急忙上报项目。资金筹措无方向或者说资金筹措风险很大，哪怕技术很好，估计项目效益很好，也只能是“巧妇难为无米之炊”。因此，当资金筹措无方向时，单从这一点讲，项目是不可行的。就算资金筹措落实，同时还有利率风险的问题。如果向国外筹措，还要承担汇率风险。 项目最后终究要归结到经济效益这一点上
6、，因此经济性风险是项目风险中最关键、最主要的风险。经济性风险包括经营风险、市场风险等。对于那些产品质量低或属于夕阳产品的项目应当否定。 在一些可行性研究报告中，常有这样的情况：对项目进行财务评价，结果净现值小于零，分析人员常在最后提到，如果国家政策上给予优惠，尤其是项目资金筹措和原料价格方面给予照顾，那么该项目是可行的。净现值小于零说明该项目财务上是亏损的。如果项目所需资金大部分是从银行贷款得到的，那么净现值小于零，表明项目的收入无力偿还债务，或仅仅能偿还贷款本利。其实，对这样的项目，即使在政策上给予优惠，也要冒政策上的风险。从风险角度来讲，这类项目应当说是不可行的。 2从厂址选择角度考察项目
7、的不可行性 实践证明，一个大中型建设项目，如果厂址选择失误，可能造成几百万元乃至数十亿元的投资损失，生产经营中的巨大损失可能要持续几十年甚至更长时间。厂址选择的失误往往是难以弥补的。厂址选择尤其是大型项目的厂址选择的影响因素十分复杂，包括技术、经济、社会、政治乃至国际等多方面的因素，各种因素之间的关系又错综复杂，而且每种影响因素对厂址选择的影响程度又随时间的推移不断发生变化。 3从若干关键周期考察项目的不可行性 (1)产品销售生命周期。工业项目最终需要生产出产品来，并获得社会的承认，因此产品投入市场后有一个销售生命周期，一般分开创、成长、成熟、衰退等阶段。产品在开创期销售逐渐增加，成长阶段销售
8、迅速上升，在成熟阶段销售处于高峰，衰退阶段销售逐渐下降，因此最适合于衡量产品销售生命周期的标准是销售率。 ( 2)技术生命周期。项目技术主要表现在关键设备和工艺流程以及工程建设上，前二者和技术之间存在着十分密切的关系。工艺流程的设计和关键设备的选择决定于技术的选择，投资前期对技术的选择一般应注重先进性、适用性。 (3)动态投资回收期。投资回收期指从项目开始投资到全部投资被回收时止所需的时间，包括了项目投资建设周期。投资回收的真正内涵是全部投资。 通过对以上三种周期的分析，可以认为，如果项目产品在项目生产期已处衰退阶段或接近于衰退阶段，那么生产这种产品的项目是不可行的;如果项目所选用的技术在生产
9、初期就可能有竞争性的更先进的技术出现，或者项目所选用的技术尚未成熟，那么选用这类技术的项目应当说是不可行的;如果动态投资回收期很长，那么这类项目或方案是不可行的。 从具体方法来看，运用扩展净现值法及其经济示意图可以进行项目不可行分析。 在项目经济评价中，NPV和IR R法普遍被认为是最佳的准则，因而被推广应用。这种方法最后归结成单一的估计值NPV和IRR，实际上，它们是某一概率下的预计值，或者说该预计值所发生的概率是某一值。但是，到底这单一的NPV和IR R值，在特定项目下是否最有可能发生?传统方法没有回答这个问题。同时，由于项目环境的不确定性或者当项目特征相当复杂时，IRR, NPV法的可靠
10、性易引起怀疑，其可能引起的误差范围很广。因此，仅仅依靠NPV或IRR作为决策依据是不够的，决策者还应了解它们发生的概率，换句话说，为了决策，对NPV或IR R可能变化的信息的了解是极为重要的。 影响项目的不确定因素如市场、原料等，导致NPV, IRR值的各种可能值将是一个连续的概率分布，如果这种概率分布是正态分布，例如，NPVN(，2)，式中和分别表示为此分布的均值和均方差，如果M=NPV0，即分析者所预计的NPV0值，而且，那么，这样所预计的NPV值和具体项目实施后的NPV偏差较小，而且未来的NPV接近于NPV0，即所预计的NPV0在项目实施后最有可能发生，只有在这样的情况下，传统的NPV或
11、IRR准则才可靠。 由于项目的特征往往十分复杂，单一的NPV或IR R值本身无法使决策者知道存在风险的情况下投资项目回收期究竟多长，资本投资的收益处在什么样的IRR下才令人满意，项目的最佳经济生命为多少。我们认为，可以对NPV法进行扩展，使净现值法适用于项目不可行性分析。 假定某一工程要购买一设备，需要在A设备(多种用途)和B设备(专用设备)之间做一个选择，当这一工程出问题时，A设备能用于公司的其他部门，但B设备没有别的用途，已知资料见表to表1单位:元二 用传统经济评价方法: 门“”苦二，陇、。100 000_一 A设备的静态回收期一生30 000一 3. 33年 B设备的静态回收期早鬃器一
12、3年 并假定A, B设备5年末被放弃更新，则 NPVA0 32 357 7G NPVB= 39 550 7G NPVB NPVA 分析结果是B设备的静态回收期比A设备的静态回收期小，并且NPVB NPVA，显然，用传统经济评价方法应先使用设备Bo 绘出项目经济示意图，纵轴表示ENPV,横坐标为t(年)，上述例子经济示意图如图to 从图1可以看出: (1)若在第一年年末、第二年年末、第三年年末工程出现问题时，采用A设备比采用B设备在遭遇风险时损失要小;若在第四年年末、第五年年末工程出现问题时采用B设备比采用A设备遭遇风险要小。综合起来在生命期内，A设备比B设备遭遇风险要小得多，因为在第四坐标象限
13、中，A曲线与t轴所包含的三角形面积比B曲线与t轴所包含的三角形面积要大，并且B设备最大可能的损失比A设备要大。 (2) A设备偿还期约1.85年，B设备偿还期约2. 75年。 由此可以得出采用A设备比采用B设备风险小，因此，应选用A设备。 运用扩展净现值法得出的结果和传统净现值法得出的结论完全相反，在不确定的环境下，前者决策更有用。 ENPV法从三个方面扩展了传统的NPV法。 (1)在最初投资选择期内(设t= 1), aE 1,N区间的变化，假设在项目有效生命周期N内，每一年末项目都有被放弃的可能，这样，结果有N个ENPV值来估计项目期望获利能力。这N个ENPV对决定何时项目达到最大期望的获利
14、能力，特别有用。 (2)tE 2,N区间变化，可计算任何a下ENPV女口ENPVz,z, ENPVz,N，ENPVs,s, ENPVs,s,ENPVN,N，这些计算值所提供的NPV为评估项目未来的获利能力，以及为决定每年年末项目是否继续下去提供依据。 例如，t= a时，ENPV可表示为NPVa，项目再继续一年所产生的NPV增量: CF. LV ENPVa。=ANPV=丁一一一+丁一一一一LV一1 1+r 1+r 用资金流量表示，如t是1993年开始，本示例，1993年末一a AIPV1993(年)-J-曰-日-曰-一-申 1990 1991 1992 1993 1994 表示1993年全年的N
15、PV值(以年初为起点)。 假如ENPVa,。一NPVa 0，表明该年间投资收益率大于资金成本率，该项目是盈利的。 反之，ANPVaS 0表明该年间投资收益率小于或等于资金成本率，该项目将亏损或无盈利。 (3)运用ENPV经济示意图来评估、筛选投资项目，可以对项目风险作完整评估，在经济环境不确定条件下，这种方法特别有用。它克服了NPV法的不足，因为NPV法对于某一项目在进行各种方案的比较选择时，以某一方案NPV最大作为入选的原则。例如，考虑项目或方案A, B, C的经济示意图如图2、图3所示。 从项目A的经济性示意图中可以看出，t tn,即t、以后，如果仅仅认为NPV 0就认为A项目可行是不够的，因为项目A下侧(ENPV 0部分)的风险很大，投资回收期长，并且资金收益低
