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1、第十章期权第一节期权概述主要掌握：期权的含义及特点；期权的分类及各类期权的概念；期货期权合约的主要内容及相关概念；期权交易指令的内容；期权头寸的建立与了结方式。一、期权的产生及发展1973年4月26日，以股票为标的物的期权交易所芝加哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。同年，新加坡的DIMEX开始交易期权合约，此后，费城股票交易所（PHLX）推出了外币期权交易最近10年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。二、期权的含义、特点和分类(一)期权的含义期权(options)，也称为选择权
2、，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利；当买方选择行权时，卖方必须履约。(二)期权交易的特点与其他交易方式相比，与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和风险均不对等。期权分类 (三)期权分类从期权的含义中可见，期权的含义涉及众多要素。可以从不同角度将期权划分为不同的类型。1、场内期权和场外期权与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。(1)场外期权（Over-theCou
3、nter-options，OTCoptions）是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头市场期权或柜台期权。(2)场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。与场内期权相比，场外期权具有如下特点：第一，合约非标准化。第二，交易品种多样、形式灵活、规模巨大。第三，交易对手机构化。第四，流动性风险和信用风险大。2、现货期权和期货期权按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。标的物为现货商品的期权被称为现货期权。现货期权又有金融现货期权和商品
4、现货期权之分。标的物为期货合约的期权被称为期货期权。期货期权又有金融期货期权和商品期货期权之分。在CME集团上市的金融期货合约和商品期货合约，几乎都推出了相应的期权合约。3、看涨期权和看跌期权按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，可以将期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权(CallOptions)是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权又称为买入期权或认购期权。期权的买方预期标的物市场价格上涨而买入看涨期权，标的物市场价格上涨越多，买方行权可能性越大，行权买入标的物
5、后获取收益的可能性越大、获利可能越多。看跌期权(PutOptions)是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。期权的买方预期标的物市场价格下跌而买入看跌期权，标的物市场价格下跌越多，买方行权可能性越大，行权卖出标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。美式期权和欧式期权4、美式期权和欧式期权按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。(1)美式期权(Americanoption)是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权
6、利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。(2)欧式期权(Europeanoption)是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别。三、期权合约场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约与期货合约相似，是由交易所统一制定的标准化合约。期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。1、执行价格(exerciseprice)，也称为履约价
7、格、敲定价格、行权价格，是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。2、执行价格间距(StrikePriceIntervals)。是指相临两个执行价格的差。通常情况下，执行价格的间距与合约距到期日的时间长短有关。距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。3、合约单位(ContractSize)，也称为交易单位，是指每手期权合约所交易的标的物的数量。通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约。4、最小变动价位(TickSize(minimumfluctuation)，是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。最小变动价位还隐含着买卖双方应该如何报价的规则。5、合约月
8、份(ContractMonths)，是指期权合约的到期月份。与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。6、最后交易日(LastTradeDate)。是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。7、行权(Exercise)，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。8、合约到期时间(Expiration)。是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权（该条款
9、也可与Exercise并为一项，对行权事项进行相关规定）。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。9、期权类型(OptionStyle)。通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。四、期权交易(一)期权交易指令期权交易指令一般包括：申报方向（买入或卖出）、数量、合约（代码）、合约月份及年份（期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份）、执行价格、期权类型或期权方向（买权或卖权）、期权价格、市价或限价等。(二)期权头寸的建立与了结方式期权交易的头寸建立即开仓与期货交易相似，但所取得的头寸类型以及头寸处理或了结方
10、式与期货所有不同。1、头寸建立：期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。(1)买入开仓：包括买入看涨期权和买入看跌期权。(2)卖出开仓：包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。2、头寸了结期权多头和空头了结头寸的方式不同。(1)期权多头头寸的了结方式：对冲平仓、行权了结、持有合约至到期、(2)期权空头头寸的的了结方式：对冲平仓、接受买方行权、持有合约到期第二节权利金的构成及影响因素主要掌握：权利金的含义及取值范围；内涵价值的含义及计算；实值期权、虚值期权、平值期权的含义；时间价值的含义、计算及不同期权的时间价值；影响权利金的基本因素。权利金及其构成一、权利金及其构成(一)权利金1、权利金的含义：
11、权利金(premium)，也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。2、权利金的取值范围(1)期权的权利金不可能为负。(2)看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。(3)美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。3、权利金的构成期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。(二)内涵价值1、内涵价值的含义及计算期权的内涵价值（IntentionalValue）是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价
12、格的关系决定。看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格执行价格看跌期权的内涵价值=执行价格标的物的市场价格如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。2、实值期权、虚值期权和平值期权按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。(1)实值期权（Inthe-moneyoption），即期权处于实值状态，指执行价格低于标的物市场价格的看涨期权、执行价格高于标的物市场价格的看跌期权。(2)虚值期权（Out-ofthe-moneyoption），即期权处于虚值状态，指执行价格高于标的物市场价格的看涨期权、执行价格低于标的物市场价格的看跌
13、期权。(3)平值期权（Atthe-moneyoption），即期权处于平值状态，是指执行价格等于标的物市场价格的期权。实值、平值与虚值期权的关系看涨期权看跌期权实值期权执行价格标的物的市场价格执行价格标的物的市场价格虚值期权执行价格标的物的市场价格执行价格标的物的市场价格平值期权执行价格标的物的市场价格执行价格标的物的市场价格如果某个看涨期权处于实值状态，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之，亦然。例如，12月份到期，执行价格为450美分/蒲式耳的玉米期货看跌期权，当其标的玉米期货价格为400美分蒲式耳时，由于执行价格高于标的物市场价格，该期权为实值期权。而12月到期，执行价格
14、为450美分/蒲式耳的玉米期货看涨期权为虚值期权。对于实值期权，在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方的行权收益大于0，所以实值期权的内涵价值大于0；对于虚值期权和平值期权，由于买方立即执行期权不能获得行权收益，或行权收益小于等于0，所以虚值和平值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于0。时间价值 (三)时间价值1、时间价值的含义期权的时间价值(TimeValue)，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。2、时间价值的计算：时间价值=权利金-内涵价值3、不同
15、期权的时间价值(1)平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。(2)美式期权的时间价值总是大于等于0。(3)实值欧式期权的时间价值可能小于0。影响权利金的基本因素二、影响权利金的基本因素影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。(一)标的物市场价格和执行价格1、两种价格的相对差额不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。2、执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。3、在标的物市场价格一定且高于执行价格时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低。由于虚值和平值期权的内涵价值总为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。4、执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。(二)标的物价格波动率标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越
