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1、第四章金融资产估价李品芳2011 02 第四章金融资产估价 Maincontentsofthecurriculum 一 债券估价二 股票估价 第一节债券估价 一 债券概述 一 债券概念是一种有价证券 是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的 承诺按一定利率定期支付利息 并到期偿还本金的债权债务凭证 2020 3 27 3 二 债券的基本要素1 债券的票面价值这包括两方面的内容 票面价值的币种 即以何种货币作为债券价值的计量单位 币种的选择主要依其发行对象和实际需要来确定 债券的票面金额 票面金额不同 对于债券的发行成本 发行数额和持有者的分布 具有不同的影响 2020 3 27 4 2
2、 债券的价格债券的票面价值 是债券价格形成的主要依据 一般 债券的发行价格与债券的票面价值是一致的 即平价发行 折价发行或溢价发行 都是债券价格对债券票面价值一定程度的背离 债券一旦进入证券交易市场 其交易价格则常常与票面价值不一致 若市场利率低于债券利率 则溢价发行 若市场利率等于债券利率 则平价发行 若市场利率高于债券利率 则折价发行 2020 3 27 5 3 债券的利率指债券持有人每年获取的利息与债券票面价值的比率 债券利率的高低 主要受银行利率 发行者的资信级别 偿还期限 利率计算方式和资本市场资金供求关系等因素影响 4 债券的偿还期限指从债券发行日起到本息偿清之日止的时间 债券偿还
3、期限的确定 主要受发行者未来一定期限内可调配的资金规模 未来市场利率的发展趋势 证券交易市场的发达程度 投资者的投资意向 心理状态和行为偏好等因素的影响 债券的偿还期限 一般分为短期 中期和长期 偿还期在1年以内的为短期 1 10年为中期 10年以上的为长期 5 其他主要包括发行主体的名称 发行时间 债券类别以及批准单位及批准文号等 2020 3 27 6 三 债券的特征1 偿还性 即必须规定债券的偿还期限 债务人必须如期向债权人支付利息 偿还本金 2 收益性 两方面 一是投资者根据固定利率 可取得稳定的 一般高于银行存款利率的利息收入 二是在证券市场上通过较低价买进 较高价卖出获得价差收入
4、交易性收入 3 流动性 即变现力 即在偿还期届满前能在市场上转让变为货币 以满足投资者对货币的需求 或到银行等金融机构进行抵押 以取得相应数额的抵押贷款 4 安全性 债券与股票相比 投资风险较小 2020 3 27 7 债券的偿还性 收益性 流动性和安全性之间具有相逆性关系 一般情况下很难同时兼顾 如安全性高 风险小 流动性强的债券 投资者必然积极购买 因此 该种债券的价格必然上涨 收益率也就较低 反之 安全性差 风险较大 流动性差的债券 通常价格相对较低 收益率也就较高 对投资者来说 可以根据自己的投资目的 财务状况和对市场的分析预测 选择自己所需的重点 以形成最佳的投资组合 2020 3
5、27 8 二 债券的估价 一 什么是债券价值债券价值是指进行债券投资是投资者预期可获得的现金流入的现值 债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分 当债券的购买价格低于债券价值时 才值得购买 根据资产的收入资本化定价理论 任何资产的价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的 2020 3 27 9 二 债券价值估价模型1 债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是按复利计算的每年定期付息 到期一次还本情况下的债券估价模型 债券价值 年利息 年金现值系数 到期本金 复利现值系数式中 V 债券价值 i 债券票面利率I 债券利息 M 债券面值 K 市
6、场利率或投资人要求的必要收益率 n 付息总期数 10 例4 1 光大公司债券5000元 票面利率为8 每年付息 到期还本 期限为5年 某企业拟购买这种债券 当前的市场利率为10 债券目前的市价是4500元 企业是否可以购买该债券 2020 3 27 11 V 5000 8 P A 10 5 5000 P F 10 5 400 3 791 5000 0 621 1516 4 3105 4621 4 元 由于债券的价值大于市价 如不考虑风险问题 购买此债券是合算的 它可获得大于10 的收益 2020 3 27 12 2 一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息 单利计算的存单式
7、债券 其价值模型为 债券价值 债券本利和 复利现值系数公式中符号含义同上一个公式 2020 3 27 13 例4 2 光大公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资 该债券面值1000元 期限3年 票面利率5 单利计息 当前市场利率为6 要求 计算该债券发行价格为多少元时才能购买 2020 3 27 14 V 1000 1 5 3 P F 6 3 1000 1 15 0 8396 965 4 元 以上计算表明 该债券的价格必须低于965 54元时才适宜购买 2020 3 27 15 第二节股票估价 一 股票的概述 一 概念是一种有价证券 是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的 用以证明出资
8、人的股本身份和权利 并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证 二 股票的种类1 股票按照股东的权利可以分为普通股和优先股 1 普通股普通股是股份有限公司的最重要最基本的一种股份 它是构成股份公司股东的基础 特征 经营参与权 参与经营管理 拥有选举表决权 收益分配权 参加盈利分配 其收益与经营状况相关 认股优先权 公司增发普通股票 优先认购新发股票 剩余资产分配权 2020 3 27 17 2 优先股指股份有限公司在筹集资本时给予认购者某些优先条件的股票 特征 约定股息率 事先确定固定的股息率 与经营无关 优先清偿剩余资产 破产时 分配优先于普通股股东 表决权受限制 无经营参与权和选举
9、权 一般不能上市交易 即优先股的流通性受到一定限制 在我国股份制革初期 曾发行过优先股 如上海市场的一汽金杯 北京天龙等等 随着股份制改革的深入和规范 目前在我国优先股的数量已经比较少 且大多属于历史遗留问题 2020 3 27 18 2 按投资主体的性质 分为国国家股 法人股和社会公众股 1 国家股 指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份 包括以公司现有国有资产折算成的股份 国家股目前仍不能上市流通 只能通过协议方式转让 2 法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份 19 3 社会公众股是指我国境内
10、个人和机构投资可上市流通股票所形成的股份 内部职工股和转配股也属于社会公众股 除社会公众股 转配股和公司高层管理人员持股之外 其他社会公共股均可上市流通 可以上市流通的社会公众股也称为流通股 特殊 有A股 B股 H股 N股 S股等等 A股 境内 B股 外币认购和买卖 H股 内地注册香港上市 纽约上市的股票为N股 新加坡上市的股票为S股 2020 3 27 20 二 股票的估价 一 股票价值股票价值 投资于股票未来所获得的现金流量的现值 即为股票的价值或内在价值 理论价格 购买价格小于内在价值的股票 是值得投资者投资购买的 股票给其持有者带来未来收益一般是以股利形式出现的 因此也可以说股利决定了
11、股票价值 股利是公司净利润的一种表现形式 股份公司的净利润是决定股票价值的基础 2020 3 27 21 股利或净利润决定股票价值的区别按持续经营会计假设 正常期间内股东得不到清算股利 正常股利才是他的股票投资的未来现金流量 因此 站在股东角度评价股票价值时 往往以未来股利为基础 站在公司角度评价公司价值时 往往以未来盈余为基础 2020 3 27 22 二 股票估价模型从理论上说 如果股东不中途转让股票 股票投资没有到期日 投资于股票所得到的未来现金流量就只是各期的股利 实际中 与债券价格相同 股票的价格也是由未来的现金流量的现值决定的 与股票有关的现金流量包括两部分 一是未来各期的股利 二
12、是未来出售股票所得售价 计算股票未来现金流量的现值所使用的贴现率是股东要求的必要报酬率 2020 3 27 23 股票估价基本模型为 1 短期持有股票 未来准备出售的股票估价模型 式中 PV0表示股票的发行价 D1表示第1年的股利 P1表示第1年末股票的价格 K表示股票的贴现率 2020 3 27 24 同理 我们可以得到第1年末的股票价格 同理 PV2又可以通过第三年的股利现值和第三年末的股票价格的现值的和得出 而且这个过程可以一直延续下去 由此可得 就是股票基本的估价模型 2020 3 27 25 式中 Dt为第t期支付的股利 2020 3 27 26 2 股利零增长的股票模型如果股利每年
13、都稳定不变 且投资者准备长期持有 那么 股票基本的估价模型 式中 D表示每年相等的股利 与股利零增长相对应的公司的情况是 公司经营规模不变 资产收益率不变 公司实现的收益全部以股利的形式支付给股东 现实中 这一类型的公司是很少见的 2020 3 27 27 3 股利以某一固定比例持续增长的股票估价模型假设某公司股票的现在股利为持续增长 且投资者打算长期持有 那么 股票基本的估价模型 现实中 国民经济是不断增长的 而国民经济的增长又是由公司的成长推动的 因此 公司的成长是客观的 与公司成长相对应 公司支付的股利也是在不断增长的 因此 股利持续增长模型是迄今为止引用最多的股利评价模型 2020 3
14、 27 28 例4 3 某公司在第1年按每股0 5元支付股利 预计未来各年股利支付将按6 的比例增长 假设股票的贴现率为10 则股票的理论价格为 2020 3 27 29 2020 3 27 30 4 股利以不同的增长率增长的股票模型现实中 公司支付的股利是不断增长的 但是却并不一定按照固定的比例增长 比如有时高速增长 而有时又按固定比例增长或零增长 在此情况下 就需要分别不同情况来估算股票价格 1 各年度股利的增长率不同 且持有时间有限 在此情况下 可通过估算各年度股利的复利现值 然后相加求得股票的价格 其计算公式为 式中 Dt为第t期支付的股利 2020 3 27 31 例4 4 假设某公
15、司股票的市价为10元 预计第1年 第2年每股支付股利为0 5元和0 6元 第3年年末的股票市价为12元 假设投资者要求的必要报酬率为10 那么 该股票的理论价格为 2020 3 27 32 2020 3 27 33 2 前若干年股利增长率不等 但经过一定年份后 股利按某一固定的比例增长 且长期持有 这种情况发生在公司由创业期到成长期的发展过程中 假设m期股利按不同的增长率增长 而从m 1期开始股利按某一增长率增长 那么 股票的理论价格为 式中 Dm 1为第m 1期支付的股利 例4 4 接 例4 3 假设从第3年股票股利按8 的增长率增长 那么 股票的理论价格为 2020 3 27 34 2020 3 27 35 3 股利在前若干期按某一较高的固定比例增长 而在以后各期则以另一相对较低的比例固定增长 这种情况多发生在公司由成长向成熟期转变的发展时期 假设前m期股利按较高的增长率g1增长 而从m 1期开始股利按某一较低的增长率g2增长 那么 股票的理论价格为 2020 3 27 36 例4 5 假设某公司最近每股支付的股利是0 6元 预计未来3年里股利将以8 的比例增长 之后股利将持续以6 的比例稳定增长 假设投资者对该公司要求的必要报酬率为10 那么 该公司股票的理论价格为 2020 3 27 37 2020 3 27 38 谢谢
