《食品饮料行业2019_三季报综述：一半清醒一半醉龙头百炼显真金-20191104-长城证券-42页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业2019_三季报综述：一半清醒一半醉龙头百炼显真金-20191104-长城证券-42页（44页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级 投资评级 推荐推荐 维持维持 报告日期 报告日期 2019 年年 11 月月 04 日日 分析师 张宇光 S1070518060003 0755 83515512 zhangyuguang 分析师 黄瑞云 S1070518070002 010 88366060 8862 huangruiyun 联系人 研究助理 逄晓娟 S1070119020015 pangxiaojuan 联系人 研究助理 叶松霖 S1070118080021 0755 83515512 yesonglin 行业表现行业表现 数据来源 贝格数据 相关报告相关报告 201
2、9 10 28 2019 10 21 2019 10 21 一半清醒一半醉一半清醒一半醉 龙头百龙头百炼炼显真金显真金 食品饮料食品饮料2019三季报综述三季报综述 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 33 96 38 95 34 9 30 4 伊利股份 1 18 1 28 24 9 23 0 中炬高新 0 88 1 08 50 5 41 2 山西汾酒 2 26 2 81 41 1 33 1 资料来源 长城证券研究所 市场表现 食品饮料市场表现 食品饮料实现戴维斯双击 全年领跑市场 白酒成为最大赢实现戴维斯双击 全年领跑市场 白酒成为最大赢 家 家 19 年 1
3、10 月食品饮料板块上涨 75 8 跑赢沪深 300 板块 48 2pct 在 申万一级子行业中排名第一 其中白酒 101 5 表现优异 涨幅分解来看 食品饮料 19 年 1 10 月 PE 较 18 年提升 44 预计 19 年净利增长 23 两者共 同作用 年初至今股价上涨 76 进入四季度以来 10 月食品饮料板块上涨 2 7 跑输沪深 300 指数 0 8pct 在申万一级子行业中排名第九 猜测 10 月 食品饮料行情走弱 主要是前期超额收益过高 股价存在下行压力 而子行业 涨幅分化 更多是与上市公司三季报表现相关 三季三季报简述 食品饮料报简述 食品饮料三三季度业绩季度业绩现分化现分
4、化 在经济波动背景下 在经济波动背景下龙头龙头表现表现 出较强持续性 出较强持续性 分子行业来看 白酒业绩出现分化 汾酒 五粮液 老窖 今 世缘 古井等持续快速增长 水井业绩表现出较大弹性 茅台发货量略有放缓 酒鬼 洋河 口子窖等由于自身业务节奏问题利润低于市场预期 整体看白酒 龙头三季报多数向好 消费升级 区域扩张应是主因 啤酒板块三季报业绩维 持快速增长势头 主要受益于竞争趋缓 产品升级 降税利好等影响 利润提 升逻辑得以验证 大众品龙头普遍表现出较强的持续性 双汇 伊利 中炬绝 味等季报业绩超预期 海天仍然以稳为主 恒顺 安琪 榨菜等调整效果显现 业绩已有回暖 桃李由于月饼拖累以及费用投
5、放节奏问题低于预期 目前企业 已开始备战春节 为旺季销售做好准备 我们估计四季度白酒整体压力不大 挺价 去库存等动作已为春节做好铺垫 乳制品竞争续存 调味品以稳为主 白酒 春种秋收 全年景气 分化加剧 白酒 春种秋收 全年景气 分化加剧 上半年高端酒进行渠道销售体系 改革 带动行业整体出现提价潮 渠道打款积极 同时名酒持续进行渠道精耕 及品牌打造 迎来三季度双节旺季收获期 前期营销铺垫效果显现 名酒整体 价格 动销平稳 景气持续 三季度结束后 全年基本确定 2019Q1 Q3 收入 同比增速为 17 业绩增速为 23 其中 Q3 收入 业绩增速为 12 17 分 价格带来看 前三季度白酒高端品
6、牌营收 业绩表现最佳 大众高端结构升级 持续推进 分化明显 次高端增速平稳换挡 竞争略有加剧 展望明年 高端 白酒保持价格稳中有升仍是工作重点 需求稳定 确定性强 面对产业升级 竞争加剧的形式 其他价格带品牌表现将进一步分化 品牌底蕴深厚 渠道管 控持续改善 重视消费者转化服务的公司市场份额将进一步提升 长期来看 20 0 20 40 沪深300食品饮料 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 行行 业业 周周 报报 行行 业业 报报 告告 食食 品品 饮饮 料料 行行 业业 证券研究报告证券研究报告 核心观点核心观点 2 3 1 2 5 8 0 5 4 3 3 4 8 2 0
7、 1 9 1 1 0 4 1 0 3 3 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 品牌集中度 结构升级仍为产业趋势 名酒行稳致远 仍属优质成长资产 大众品 大众品 业绩有分化业绩有分化 龙头多数向好龙头多数向好 大众子行业 3Q19 呈现分化趋势 葡萄酒国内产量降幅扩大 进口酒也同比下滑 国产酒机会仍需等待 啤酒三 季报利润普遍向好 竞争趋缓是核心原因 企业策略转为利润导向 成本高位 下行 增值税调降助推利润释放 乳制品中常温奶稳步增长 行业竞争续存 龙头市占率稳步提升 伊利销售费用率低位 推动利润超预期 受非洲猪瘟影 响 屠宰 3Q19 吨利提升 肉制品业务有改善 龙头双汇采取多种措施来
8、对冲 成本压力 季报业绩超预期增长 调味品业绩稳中有升 景气度依旧 海天 中炬增长稳健 二者均可长远布局 其他子行业投资机会分化 需逐一辨认 3 3Q19Q19 食品饮料食品饮料重仓重仓比例比例回落回落 配置结构现分化配置结构现分化 3Q19 食品饮料基金重仓 持股比例 8 5 环比略有回落 仍处 2013 年以来高位 分子行业来看 白酒 配置比例由 2Q19 的 6 7 回升至 3Q19 的 6 9 水平 但结构出现分化 多数白 酒公司被基金减持 只有茅台 顺鑫 汾酒 今世缘 迎驾贡酒被增持 此五 家公司中 茅台具备业绩确定性 汾酒 顺鑫 今世缘等市场预期业绩较高 白酒持仓情况也侧面反映出基
9、金集中持股现象较为明显 非白酒食品配置比例 为 1 6 环比回落 0 7pct 其中所有子板块被全线减持 3Q19 食品饮料板块 上涨 5 4 单三季度市场排名第四 跑赢沪深 300 指数约 5 5pct 投资建议 投资建议 1 10 月食品饮料板块大幅上涨 实现戴维斯以击 三季度食 品饮料基金持股市值比例略回落 但白酒配置比例再创新高 且分化明显 标 的选择与公司基本面的稳定性 短期业绩以及未来成长发生相关 也侧面反映 出经济波动背景下市场抱团消费龙头白马的投资策略 往 2020 年展望 出于 19 年食品饮料超额收益过高 明年板块涨幅可能放缓 但食品饮料基本面的 稳定性与业绩确定性较高 估
10、计基金持仓比例还应稳中有升 MSCI 扩容在即 外资的持续流入 也有助于维持食品饮料板块的估值稳定 我们长周期看好白 酒板块 建议持有品牌力强 改革势能不断释放的高端酒贵州茅台 五粮液 泸州老窖 优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒 乳制品中伊利仍有配置 价值 看好调味品板块的投资机会 海天中炬基本面无碍 榨菜未来成长逻辑 在于深度渠道下沉带来的销量增长 值得重点关注 风险提示 风险提示 原料幅上涨风险 食品安全风险 业绩不达预期风险 2 3 1 2 5 8 0 5 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 3 3 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1 食
11、品全年领跑市场 10 月跑输大盘 6 1 1 板块大幅上涨 1 10 月领跑市场 6 1 2 个股涨幅 次新股表现优异 白酒仍是赢家 8 1 3 3Q19 重仓比例略回落 配置结构现分化 8 2 行业 白酒增速换挡 大众品现分化 10 2 1 白酒 行业呈现结构性繁荣 龙头公司表现靓丽 10 2 2 葡萄酒 国内产量持续下滑 国产酒机会仍需等待 19 2 3 啤酒 竞争格局改善 盈利能力提升 20 2 4 肉制品 屠宰业务吨利提升 龙头肉制品业务改善 21 2 5 乳制品 中秋需求较好 龙头份额持续提升 23 2 6 调味品 行业平稳增长 产品结构持续升级 26 3 重点个股 业绩为重 胜者为
12、王 30 3 1 贵州茅台 过程偶有颠簸 终将驶入坦途 30 3 2 五粮液 改革力度空前 王者峥嵘再现 31 3 3 泸州老窖 紧抓高端机遇 2019 加速发力 31 3 4 山西汾酒 改革释放活力 全国化不断推进 31 3 5 伊利股份 业绩超预期 稳步推进业务多元化 32 3 6 双汇发展 业绩超预期 肉制品业务改善 33 3 7 海天味业 调味酱增长加速 业绩稳健前行 34 3 8 中炬高新 业绩超预期 布局长牛标的 34 3 9 恒顺醋业 调味品略有改善 毛利率稳步提升 35 3 10 千禾味业 Q3 业绩稳增长 调味品保持高成长 36 3 11 安琪酵母 Q3 收入提档加速 利润增
13、速回暖 36 3 12 涪陵榨菜 业绩渐回暖 杨帆再启航 37 3 13 绝味食品 Q3 业绩超预期 全年业绩无忧 38 3 14 桃李面包 短期业绩波动 长期持续全国扩张 39 3 15 西麦食品 业绩超预期 稳步推进多元化战略 39 3 16 广州酒家 业绩符合预期 双主业持续成长 40 4 投资建议 41 5 风险提示 41 2 3 1 2 5 8 0 5 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 3 3 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1 1 10 月食品饮料涨幅市场排名 1 28 6 图 2 1 10 月白酒在食品饮料子行业中涨幅最
14、高 6 图 3 食品饮料板块实现戴维斯双击 7 图 4 10 月食品饮料在申万一级子行业中排名第九 7 图 5 10 月肉制品涨幅最高 7 图 6 1 10 月食品细分子行业龙头表现较好 8 图 7 3Q19 食品饮料配置比例环比回落至 8 5 水平 仍处高位 单位 9 图 8 3Q19 白酒 食品配置比例均有提升 单位 9 图 9 3Q19 非白酒持仓比例均有回落 9 图 10 3Q19 基金前十大重仓股中食品饮料占有四席 9 图图 11 上市公司整体营收上市公司整体营收 Q3 平稳换挡平稳换挡 10 图图 12 上市公司整体上市公司整体 Q3 利润增速高于收入增速利润增速高于收入增速 10
15、 图图 13 上市公司上市公司 Q1 Q3 营收仍保持较快增长营收仍保持较快增长 11 图图 14 上市公司整体上市公司整体 Q1 Q3 利润增速高于收入增速利润增速高于收入增速 11 图图 15 上市公司经营现金流上市公司经营现金流 Q3 有所波动有所波动 11 图图 16 上市公司经营现金净流入稳中回升上市公司经营现金净流入稳中回升 11 图图 17 上市公司整体预收款维上市公司整体预收款维持高位持高位 12 图图 18 上市公司整体应收票据规模逐季下降上市公司整体应收票据规模逐季下降 12 图图 19 上市公司 剔除茅五 整体毛利率不断提升上市公司 剔除茅五 整体毛利率不断提升 12 图
16、图 20 上市公司整体 剔除茅五 净利率提升明显上市公司整体 剔除茅五 净利率提升明显 12 图图 21 上市公司 剔除茅五 销售费用率保持稳定上市公司 剔除茅五 销售费用率保持稳定 12 图图 22 上市公司 剔上市公司 剔除茅五 管理费用率稳中有降除茅五 管理费用率稳中有降 12 图图 2323 营收增速高端表现最佳营收增速高端表现最佳 13 图图 2424 净利润增速高端表现最好净利润增速高端表现最好 13 图图 25 白酒行业规模持续萎缩白酒行业规模持续萎缩 17 图图 26 白酒行业利润增长持平白酒行业利润增长持平 17 图图 27 上市白酒企业营收增速显著高于行业上市白酒企业营收增速显著高于行业 17 图图 28 上市白酒企业净利上市白酒企业净利润增速显著高于行业润增速显著高于行业 17 图图 29 高端格局稳定 集中度最高高端格局稳定 集中度最高 17 图图 30 次高端白酒此轮集中度提升幅度较大次高端白酒此轮集中度提升幅度较大 17 图图 31 大众白酒格局最为分散大众白酒格局最为分散 18 图图 32 白酒行业总销量持续下滑白酒行业总销量持续下滑 18 图图 33 贵
