《传媒行业院线专题之复盘美国院线行业：告别扩张期未来集中度提升可期-20200225-中信证券-18页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《传媒行业院线专题之复盘美国院线行业：告别扩张期未来集中度提升可期-20200225-中信证券-18页（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 告别扩张期 未来集中度提升可期告别扩张期 未来集中度提升可期 传媒行业院线专题之复盘美国院线行业 2020 2 25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我国院线行业预计也将经历类似美国我国院线行业预计也将经历类似美国 1990 2000 年美国院线行业过度扩张年美国院线行业过度扩张 深度调整深度调整 和整合和整合 行业回暖及集中度提升的历程 当下可能加速进入深度调整整合期行业回暖及集中度提升的历程 当下可能加速进入深度调
2、整整合期 维持行维持行 业 中性 评级 我们建议投资者关注资产负债表强劲的行业龙头 业 中性 评级 我们建议投资者关注资产负债表强劲的行业龙头 缘起 缘起 上世纪上世纪 90 年代美国兴起大型影院建设狂潮 年代美国兴起大型影院建设狂潮 从过去四个十年美国电影市场发展来 看 1990 2000 年代是美国电影银幕数增速最快的 10 年 这 10 年中 电影票房名义复 合增速为 4 3 观影人次复合增速仅为 1 8 而电影银幕数量复合增速却达到 4 67 影院上座率从正常平均约 15 下降至 12 以 AMC 影院数据为例 营收从 1992 年 4 04 亿美元提升至 1999 年 11 7 亿美
3、元 CAGR16 3 银幕数从 1993 年 1603 张提升至 1999 年 2903 张 CAGR10 4 崩盘 周期见崩盘 周期见顶 院线行业经历动荡期 顶 院线行业经历动荡期 1999 2000 年 美联储进入加息周期 纳斯达克 互联网泡沫破裂 商业地产价格提升带来租金上涨等因素导致美国院线扩张周期结束 2001 2002 年银幕数分别同比下滑 1 69 和 3 19 到 2002 年达到谷底至 35592 张 以当时美国第二大院线 AMC 为例 1997 2003 年连续 6 年呈现亏损状态 2000 年 AMC 净亏损达到 1 06 亿美元 净利润率达到 8 7 以 2001 年美
4、国 TOP10 营收规模院线为 准 其中 6 家院线由于无法承担债务负担被迫申请破产保护 包括第一大院线 Regal 转机转机 否极泰来 行业集中度持续提升 否极泰来 行业集中度持续提升 2003 2004 年 行业呈现出整体复苏的态势 以 AMC 为例 调整后 EBITDA 利润率从 1999 年 10 08 提升至 2003 年 18 92 平均股 价也于 2000 01 年 4 美元 股反弹至 2003 04 年 12 53 美元 股 专业资本纷纷进入 AMC Cinemark Loews Cineplex 分别被资本以 20 亿 15 亿 15 亿美元收购 行业 回暖期后 美国院线行业
5、迅速形成了三巨头 Regal AMC Cinemark 合计市占率从 2004 年 32 6 提升至 2017 年 49 2 2000 10 年美国电影票价复合增速 3 94 显著高于 1990 2000 年的 2 45 对标我国 疫情或加速行业进入集中度提升阶段 对标我国 疫情或加速行业进入集中度提升阶段 过去 10 年 我国电影银幕数量快速增 长 2013 2019 年银幕数从 1 84 万张提升至 6 98 万张 CAGR24 9 2015 2019 年 我国单银幕票房从 135 1 万元下降至 85 1 万元 下滑复合增速 10 9 1 月下旬疫情爆 发开始 全国影城进入停业状态 不仅
6、仅全年最重要春节档颗粒无收 预计电影观影市场 恢复正常秩序要到 4 月以后 综合考虑票房以及春节档非票收入 预计疫情给整体院线 行业带来收入损失超过 100 亿元 我们认为疫情或成为我国院线行业从快速扩张期进入 调整期的直接原因 风险因素 风险因素 疫情影响超预期风险 中长期线下观影需求被替代风险 杠杆率过高财务风险 投资策略 投资策略 我们认为 我国院线行业预计也将经历类似美国 1990 2000 年美国院线行业 过度扩张 深度调整和整合 行业回暖及集中度提升的历程 当下可能加速进入深度调 整整合期 中期来看 行业出清后 院线行业集中度有望持续提升 龙头院线公司有望在 上下游议价能力 品牌构
7、建 用户体验等方面持续跑赢行业平均 我们维持院线行业 中 性 评级 我们建议投资者关注资产负债表强劲的行业龙头 一方面疫情对龙头公司短期 基本面负面影响相对较小 另一方面龙头在行业出清整合期 以及后期集中度提升时期都 有望持续跑赢大盘 建议关注中国电影 横店影视 上海电影 万达电影中国电影 横店影视 上海电影 万达电影等等 重点公司盈利预测 估值及投资评级重点公司盈利预测 估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 元 元 EPS 元 元 PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国电影 13 88 0 80 0 60 0 67 17 33 23 13
8、20 72 买入 横店影视 16 17 0 71 0 49 0 58 22 77 32 99 27 82 万达电影 17 46 0 74 0 36 0 79 23 76 49 16 22 17 资料来源 Wind 中信证券研究部预测 注 股价为 2020 年 2 月 24 日收盘价 横店影视 万 达电影盈利预测为 Wind 一致预期 传媒传媒行业行业 评级评级 中性中性 维持维持 传媒传媒行业行业院线专题之复盘美国院线行业院线专题之复盘美国院线行业 2020 2 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 前言 前言 以史为鉴以史为鉴 可以知兴替可以知兴替 1 缘起 缘起 90 年代美国
9、兴起大型影院建设狂潮年代美国兴起大型影院建设狂潮 1 AMC 经历快速扩张的 10 年 3 崩盘 周期见顶 院线行业经历动荡期崩盘 周期见顶 院线行业经历动荡期 3 外部 美联储开启加息周期 资本市场互联网泡沫破裂 3 微观 持续亏损导致资产负债率高企 偿债能力丧失 5 结果 内忧外患 开启行业整合的序幕 7 转机 否极泰来 行业集中度持续提升转机 否极泰来 行业集中度持续提升 9 行业出清 龙头财务改善 估值提升 9 行业整合 集中度提升是院线行业大势 10 对标我国 疫情或加速行业进入集中度提升阶段对标我国 疫情或加速行业进入集中度提升阶段 11 风险因素风险因素 12 投资建议投资建议
10、12 行业观点 行业整合序幕有望开启 12 把握时机 拥抱龙头 13 qRnOsMuNqRpPrOoNpQtPoP6M9R9PpNpPtRnNiNrRsQfQnPpR6MsQsRxNmQsRNZmNmR 传媒传媒行业行业院线专题之复盘美国院线行业院线专题之复盘美国院线行业 2020 2 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1 1995 2018 美国单影院平均银幕数 单位 张 2 图 2 1992 1999 年 AMC 影院营收及增速 单位 百万美元 3 图 3 1994 1999 年 AMC 影院银幕数及增速 单位 张 3 图 4 1999 2000 年美国联邦基准
11、利率 4 图 5 美国 2000 年 NASDAQ 泡沫破裂 4 图 6 1997 2002 年美国商业地产价格指数 5 图 7 1999 2018 美国电影银幕数及增速 单位 张 5 图 8 1997 2003 年 AMC 净亏损 百万美元 及净亏损率 6 图 9 1997 2003 年 AMC 影院租金率和财务费用率占比 千美元 7 图 10 AMC 1997 2003 年资产负债率和流动比率 7 图 11 2000 2005 年美国电影票房及增速 单位 百万美元 9 图 12 1999 2003 年 AMC 调整后 EBITDA 利润率 9 图 13 1993 2003 年 AMC 平均
12、股价 单位 美元 股 9 图 14 过去 40 年美国电影票价复合涨幅 11 图 15 2008 2017 美国电影银幕类型占比 11 图 16 2013 2019 年我国电影银幕数及增速 11 图 17 2013 2019 我国电影单银幕票房及增速 11 图 18 2018Q1 2019Q4 中国电影票房及占比 单位 亿元 12 图 19 2015 2019 年我国 TOP10 TOP20 影投公司市占率 12 表格目录表格目录 表 1 美国电影四个十年 GDP 名义 VS 电影票房 名义 VS 银幕数量复合增速 1 表 2 1990 2000 年美国电影票房 银幕数 观影人次增长 1 表
13、3 1993 1997 美国不同规模影院数量增速 单位 座 2 表 4 单银幕票房负面影响之来自自身 VS 来自竞争对手 3 表 5 2001 年美国院线营收规模 5 排名 TOP10 6 表 6 1997 2003 年 AMC 现金流及现金储备数据 单位 千美元 7 表 7 2000 年美国前 10 大院线中多达 6 家申请破产保护 8 表 8 1998 2002 美国院线行业主流公司合并案例 8 表 9 2002 2003 年美国院线行业主流公司收购案例 8 表 10 2004 年美国主流影院并购案例 10 表 11 2004 2017 年美国影院公司 CR3 市占率 银幕数市占率 10
14、表 12 重点公司估值比较及投资评级 13 传媒传媒行业行业院线专题之复盘美国院线行业院线专题之复盘美国院线行业 2020 2 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 前言前言 以史为鉴以史为鉴 可以知兴替可以知兴替 院线指的是由一系列影院组成的电影放映服务提供商 院线指的是由一系列影院组成的电影放映服务提供商 在我国 院线施行牌照制 有 资产联结型和加盟型两种类型 同时还有影管公司 掌控影院资产 一部分因没有院线牌 照无法成为院线 2018 年 国家电影局发布 关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发 展的意见 宣布符合一定规模条件的公司可以申请院线牌照 意味着院线牌照制放开 资 产联结型院
15、线有望成为未来我国主流 也是本篇重点研究的方向 众所周知 美国电影产业历史悠久 以好莱坞为基石 在全世界范围内都是商业化角 度最成功的市场之一 电影市场的发展离不开渠道的扩张以提供更加便捷的观影服务 与 我国类似 在上世纪 90 年代美国院线市场也经历了快速扩张的 10 年 然而 激烈的行业 竞争和过快的扩张却最终导致整个院线行业陷入低潮 行业龙头甚至纷纷申请破产保护和 债务重组 之后 美国院线行业经历一轮深度整合和出清的过程 重新走向正轨 本篇 我们通过复盘美国院线行业 1990 2005 年经历快速扩张 深度调整 重回正轨 三个阶段 以求对我们看待国内院线行业发展周期提供一些参考 缘起 缘
16、起 上世纪上世纪 90 年代美国兴起大型影院建设狂潮年代美国兴起大型影院建设狂潮 上世纪上世纪 90 年代是美国影院快速建设的年代是美国影院快速建设的 10 年 年 从过去四个十年美国电影市场发展来 看 1990 2000 年代是美国电影银幕数增速最快的 10 年 这 10 年中 电影票房名义复合 增速为 4 3 而电影银幕数量复合增速却达到 4 67 是过去四个十年中唯一唯一一个一个电影电影 银幕增速超过电影票房名义增速的银幕增速超过电影票房名义增速的 10 年年 从名义角度看 由于票价上涨 单银幕增速在 这十年基本维持不变 但若考虑 2 3 年化通货膨胀 则这 10 年实际单银幕复合下滑增 速为 2 3 此外 1990 2000 年美国观影人次复合增速仅为 1 8 远低于银幕增速 影院上座率从正常平均约 15 下降至 12 表 1 美国电影四个十年 GDP 名义 VS 电影票房 名义 VS 银幕数量复合增速 1980 1990 1990 2000 2000 1910 2010 1919 GDP 7 64 5 57 3 82 4 07 电影票房 6 21 4 31 3 27 0 77
