《建材行业2020年投资策略：好云无处不遮楼渠道变革的降维打击-20191105-国泰君安-44页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建材行业2020年投资策略：好云无处不遮楼渠道变革的降维打击-20191105-国泰君安-44页（44页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、好云无处不遮楼 渠道变革的降维打击 2019年11月5日 建材行业2020年投资策略 行业评级 增持 2020年度投资策略报告会 证 券 研 究 报 告 姓名 鲍雁辛 分析师 邮箱 baoyanxin 电话 18676684351 证书编号 S0880513070005 姓名 黄涛 分析师 邮箱 huangtao 电话 15805519458 证书编号 S0880515090001 姓名 赵晨阳 分析师 邮箱 zhaochenyang 电话 15821921712 证书编号 S0880519100005 姓名 花健祎 研究助理 邮箱 huajianyi 电话 18694075858 证书编号
2、S0880118100059 目录CONTENTS 水泥 后工业化时代的 收获者 01 玻璃 颠覆者与新 帝国时代 02 玻纤业的 中场战事 03 渠道变革之 降维打击 04 4 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 水泥 后工业化时代的利润 收获者 5 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 2019年两个关键词 01 2019年的水泥行业核心关键词我们认为有两个 后工业化时代的 资源品 确认 北方 尤其是华北 基建需求预期的改善 后工业化时代的 资源品 确认 北方 尤其是华北 基建需求预期的改善 我们注意到2019年全国水泥需求需求增速明显抬升且超过近年水平 南北方需求均 呈现抬升
3、趋势 并且水泥价格淡旺季基本维持稳定 19Q1及19Q3两个淡季 淡季不 淡 盈利高位维持 而进入9月旺季后 水泥全面进入量价齐升的态势 淡季不淡旺 季更旺 周期性明显的减弱 已经类似于成熟的发达国家市场 我们认为在逆周期调 控背景下 未来两年的需求无断崖下跌的风险 而主要长三角 粤港澳 京津冀三大 经济区在 大国大城 战略下 需求的平台期也有望超过市场预期 而供给侧在环保 政策不断收紧 行业自律持续提升前提下 水泥行业盈利的平台期可能将超过市场认 知 估值体系有望重塑 三北区域基建占比较高 我们注意到2018年4月开始华北区域近4年来需求增速首次 转正 而2018年7月国常会后 基建加码趋势
4、明显 2019年1 8月三北地区 尤其 是华北水泥增速领跑全国 我们认为基建释放华北区域水泥需求 华北坐拥京津冀 核心经济带 基础设施建设体量为北方之最 在京津冀一体化以及雄安新区的发展 空间指引之下 华北水泥需求进一步释放的概率较大 并且雄安新区建设已经进入 大规模城市开发实施阶段 有望提供向上弹性 图 2019年1 9月全国水泥各区域产量增速提升 三北领跑全国 图 2019年1 9月华东 中南区域水泥价格淡旺季明显收窄 200 300 400 500 600 2019 12019 2 2019 32019 42019 52019 62019 72019 82019 9 上海南京武汉 0 4
5、 8 12 16 全国华北东北西北华东中南西南 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 6 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 32 01 大国大城 之建材 选择与被选择 大国大城 的转向将加速三大核心城市圈人口与土地要素 的释放 长期拉动需求带来三大核心圈建材企业价值重估 中国城市化建设自此将进入大城市化的 大国大城 时代 2019 年新型城镇化建设重点任务 确定京津冀 长三角 粤港 澳三大都市圈处于优先建设地位 从 2018 年 加快培育新生 中小城市 到 2019 年的 推动大中小城市协调发展 说明 未来的城镇化发展方向不再是中小城市全面且分散的发
6、展模式 而将以更顺应市场规律的方式在核心大城市圈集中加速城镇 化建设 中国城市化建设自此将进入大城市化的 大国大城 时代 三大核心城市圈人口与土地要素制约将打破 占区位优势建材 企业价值重估 未来人口有望持续加速向三大核心城市圈移动 土地要素释放下当地城镇化建设强度也将有望持续景气 由 此三大核心城市圈长期的建材需求将相当旺盛 建材长周期需 求的核心决定要素就在于人口与城镇化建设强度 这将引起与 区内建材企业的价值重估 图 优先发展的四大城市群 图 有序推动各大城市群 图 美国水泥需求得到长期人口与城镇化支撑 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 数据来源
7、 Wind 国泰君安证券研究 数据来源 政府网站 国泰君安证券研究 7 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 2019 2020供给总结 新增产能继续保持低位 我们估算2019年全国新点火水泥熟料生产线共计15条 包含1 条技改项目 合计年度新增熟料设计产能2500万吨 同增 1 3 与2018年基本持平 2020年预计新点火熟料产能在2500万吨左右 总体产能新增 约1 3 冲击有限 分区域看 2019新增产能主要集中在中南及西南地区 核心区 域无新增压力 资源环境批文等限制 广东省新点火熟料生 产线1条 年产能达310万吨 广西新点火2条线 年产能分别 为155 124万吨 湖南
8、湖北分别新增1条熟料生产线 年产 能均为155万吨 其他新点火生产线分别在云南 贵州 山西 安徽 福建等省份 图 2019年新增产能主要集中在中南地区 图 2019年水泥熟料新增产能与2018年基本持平 0 20 40 60 80 100 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国熟料产能年新增增速 0 1 2 3 4 5 全国 北京市 天津市 河北省 山西省 内蒙古 辽宁省 吉林
9、省 黑龙江 上海市 江苏省 浙江省 安徽省 福建省 江西省 山东省 河南省 湖北省 湖南省 广东省 广西省 海南省 重庆市 四川省 贵州省 云南省 西藏区 陕西省 甘肃省 青海省 宁夏区 新疆区 数据来源 数字水泥网 国泰君安证券研究 数据来源 数字水泥网 国泰君安证券研究 8 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 供需平衡表 实际并不能据此判断平衡与否 年份 水泥 产量 增速 新增水 泥产量 新增新干法 熟料产能 折算新增 水泥产能 淘汰水泥 产能 产能净新增 新增水泥产能 淘汰水泥产能 产能净 增速 边际供求 产量增量 产能净新增 2010188 19114 47 23 79325
10、 90536 26714 03122 23611 82 1 557 2011209 92611 55 21 73521 86930 61715 00015 6177 44 6 118 2012220 9845 27 11 05816 37422 92425 829 2 905 1 31 13 964 2013241 9249 48 20 9409 75613 65810 5783 0801 27 17 860 2014249 2073 01 7 2837 0319 8438 7731 0700 43 6 213 2015234 796 5 78 14 4114 7126 5974 9741 6
11、230 69 16 034 2016240 2952 50 5 4992 5603 5847832 8011 17 2 698 2017231 625 0 20 8 6702 0462 8642 878 14 0 01 8 657 2018217 6673 00 6 4502 0422 8591 5001 3590 62 5 091 2019E230 7276 00 13 0602 5003 5007182 7821 21 10 278 2020E234 1881 50 3 4612 5003 5002 1501 3500 58 2 111 表 全国水泥供求测算表 万吨 表 全国水泥供求测算表
12、 万吨 数据来源 国泰君安证券研究 9 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 2020年展望 两个判断 展望2020年 我们对水泥行业做出两个判断 依然推荐早周期 基建及地产产业链依然是宏观经济需求最为确定的一环 十三五环保收官之年 限产错峰力度可能再加强 加剧供需矛盾 逆周期调控背景下 基建需求最为确定 进入9月旺季水泥龙头一直处于供不应求态势 与 中观钢铁 工程机械发货量交叉印证 逆周期调节效果明显快于市场预期 近期 专项债提 前下达 的积极财政政策及 全面 定向降准 的适调微调的货币政策先后落地 同时按照 国常会专项债 明年1月见效 的表态 我们判断四季度有望提前发行明年专项债额
13、度 或 达7000 10000亿元 同时会议明确专项债将重点支持地方重点项目建设 类比去年 今年 力度更加强 基建板块需求最为确定 地产需求韧性仍然存在 2019年华东水泥需求的超预期 结合钢铁行业需求 突出反映的 是地产施工端的超预期 而9月份地产销售 竣工端数据好转 或说明外部预期压制因素已 悄然扭转 2020年地产需求韧性可能仍在 弱周期 背景下估值有望重塑 我们认为2019年水泥行业验证了 弱周期化 的到来 随着市场对于2020年需求预期曲线的上调 水泥估值体系有望重塑 以海螺水泥为例 2018年海螺水泥PE估值6 8倍 明显低于国际可比公司超过10倍的PE水平 0 2 4 6 8 1
14、0 12 14 16 18 20 海螺水泥拉法基豪瑞台泥太平洋水泥 图 2018年海螺水泥PE估值较国际可比龙头明显低估 数据来源 Wind 国际水泥2018年对应PE均来自于Bloomberg一致预期 图 华东地区水泥 煤炭价格差 依然推荐早周期 基建及地产是宏观经济需求最为确定一环 0 100 200 300 400 500 南京南昌杭州济南合肥 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 10 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 2020年展望 两个判断 我们认为2020年作为 十三五 规划收官之年 环保可能成为全年的主旋律 本轮水泥行业景气周期 重要供给侧政策错峰停产始于 十三五
15、第一年2016年冬季 后 错峰停产政策由北至南 所涉及范围逐步扩大 涉及停产时间也从冬季扩展到夏季 成为平 抑水泥产能过剩的重要政策 生态环境部近日发布了 京津冀及周边地区2019 2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行 动方案 方案提到 2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年 整治时间为2019 年的10月1号 2020年的3月31号 总计6个月 从各省市过往颁布的应对污染措施上看 皆将水泥错峰生产作为环保解压的重头戏 回顾历史 2010 2011十一五收官之年 因节能减排规划需要 2010年7月开始华东各省 纷纷对高耗能产业实行限电政策 水泥产能受限超过20 左右 带动华东水泥价
16、格创历史新 高 其中华东水泥均价从当年7月的309元 吨暴涨至12月的516元 吨 水泥股在这期间大幅 跑赢沪深300指数 从利润弹性的角度 2010年Q4展现出明显的弹性 海螺水泥吨毛利达 到133元 吨 同比增长60元 吨 环比增长66元 吨 图 2010限产后华东地区水泥均价从309元 吨暴涨 至最高516元 吨 十三五环保收官大年 有望成为全年主旋律 加剧供需矛盾 0 100 200 300 400 500 600 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 140 00 160 00 图 2010 2011年海螺水泥逐季度吨毛利大涨 数据来源 Wind 公司公告 国泰君安证券研究 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 11 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 01 2020年展望 雄安正式进入大规模城市开发阶段 2019年10月 雄安新区容城县自然资源局发布了 雄安商务服务中心项目国有建设用地使用权出让公告 以公开出让方式供 应项目用地 这标志着雄安新区大规模城市开发建设进入实施阶段 我们判断雄安新区前期发展的重点将是基础设施建设
