开放最全解析：金融、产业、经济-20191105-兴业证券-30页

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1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 策策 略略 报报 告告 策策 略略 专专 题题 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 分析师分析师 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理研究助理 张 勋 孟一坤 联系人联系人 王德伦 021 3856 5610 wangdl 周琳 021 3856 5612 zhoul 王亦奕 021 6898 2351 wangyiyi 李美岑

2、 021 6898 2355 limeicen 张兆 021 6898 2352 zhangzhaoyjs 张勋 021 3856 5943 zhangxun 孟一坤 021 2037 0730 mengyikun 相关报告相关报告 首批创业板公司表现面面观 科创板系列之三 20190507 盈利底已现 A 股 2018 年报 和 2019 年一季报业绩深度分析 系列之一 20190506 历史经验比较 寻找中国制造业 冠军 中国股市十年展望之 二 20190409 重视 科技基建 与制造业减税 2019 年政府工作报告解读 20190305 重构创新大时代 2019 年 度A股 市 场 投

3、资 策 略 20181210 团队成员团队成员 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 投资要点投资要点 题记 国家未来的前途在 开放 题记 国家未来的前途在 开放 任正非任正非 开放的红利 将对股市 金融市场 产业 经济产生全方位影响 开放的红利 将对股市 金融市场 产业 经济产生全方位影响 回顾改革开放 40 年历史 第一轮商品市场开放的红利 加入 WTO 经常账户 开放 中国经济成功跃居全球第二 展望新时代 第二轮开放红利很重要 已 经 2015 2019 年间的外汇 股票 债券市场发生 如 人民币加入 SDR 陆股 通 纳入 MSCI 债券通 第二轮开放的红利在

4、于金融市场 资本账户开放 已经出发 开放的红利从四个层面来理解 股市 金融市场 产业 整 体经济 都将发生深远的变化 这个过程不仅使资本市场受益 也将在金融服 务实体 间接融资模式向直接融资模式转变的过程中 在促进产业转型升级 经济高质量发展中扮演更重要角色 海外对比 有望带来中国股市第一次 长牛 海外对比 有望带来中国股市第一次 长牛 中国需要与世界经济产生更多的连接与交融 经济发展未来的前途在开放 借 鉴日本 韩国 中国台湾地区 以及印度 巴西 南非等新兴经济体的经验 开放的红利 将使股 债等中国优质资产价值长期得到支撑 其中最为受益的 是股市 有望迎来历史上第一次 长牛 1 韩国在 90

5、 年代逐步放开金融市场 如 汇率逐渐市场化 资本账户和利 率管制逐渐放松 加入 MSCI 对应在 1992 年 8 月到 1994 年 11 月韩国股 市 100 以上涨幅 2 日本在 70 年代中后期 以固定汇率转变为浮动汇率 资本账户和利率管 制逐渐放松 融资渠道开始重视直接投资作为金融开放典型标志 对应 1975 年到 1982 年出现慢牛行情 期间日经 225 指数收涨 109 好于同 期美 德 韩等国家主要指数表现 3 新兴市场 以印度 俄罗斯为例 大致类似的宏观背景下 采取部分放开 条件下更容易释放长期慢牛的开放红利 如俄罗斯是激进的开放模式 中 间积累了很多风险没有化解 股市波动

6、率明显高于印度市场 不仅仅股市 债市 衍生品 金融业的大门也将越开越大 不仅仅股市 债市 衍生品 金融业的大门也将越开越大 债券市场已被纳入巴克莱指数 衍生品的种类 参与者越来越多 2020 提前 取消外资金融机构持股比例限制 QFII 额度全面放开 我们开放的 制度红 利 将对资成本市场产生全方位影响 金融开放 亦将对产业 经济等产生深远 全方位影响 金融开放 亦将对产业 经济等产生深远 全方位影响 经济开放是高质量发展 产业升级 技术进步的必由之路 1 产业结构发生 变化 服务业增加值占比逐渐上升 1970 年代中期到 1980 年代中期日本金融 开放期间 日本服务业在 GDP 占比从 5

7、0 左右提升 10 至 60 2 在加 入 WTO 后 第一轮开放红利 中国申请 PCT 专利数量出现快速提升 在开放 的大背景下 产业 经济都可能迎来质的飞跃和变化 这在一定程度上也有助 于我们建设以创新为代表的现代化经济体系 风险提示 全球资本回流美国超预期 经济与企业盈利超预期下滑等 风险提示 全球资本回流美国超预期 经济与企业盈利超预期下滑等 title 开放最全解析 金融 产业 经济开放最全解析 金融 产业 经济 2019 年年 11 月月 5 日日 2 3 1 5 9 2 8 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 6 3 6 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披

8、露信息披露和重要声明和重要声明 2 策略专题策略专题 目目 录录 1 金融开放 金融业与金融市场第二轮开放红利 4 2 股市开放 有望迎来第一次 长牛 机会 7 2 1 股市开放 韩国 90 年代金融开放 助推股市 2 年翻倍 7 2 2 股市开放 日本 70 年代中后期开放 实现 7 年 长牛 9 2 3 股市开放 渐进式开放更优选 印度股市波动小于俄罗斯 11 2 4 股市开放 选择该国具备产业比较优势标的资产 12 3 债市开放 最重要的是利率债市场 19 4 衍生品开放 未来市场仍是一片蓝海 潜力巨大 21 5 金融业开放 重点是取消持股比限制 有助于降低融资成本 23 6 产业开放

9、服务业 制造业 农业 能源等领域扩大开放 25 风险提示 29 图表 1 金融开放 金融业开放 金融市场开放两个维度 5 图表 2 金融业开放 制度红利存在较大空间 将会长期释放 6 图表 3 开放的红利从经常账户转向金融账户 6 图表 4 金融改革逐渐加速 6 图表 5 90 年代韩国逐渐多维度开放资本市场 为牛市创造宏观条件 7 图表 6 韩国金融市场开放期初和完全开放后伴随着两轮牛市 7 图表 7 经常项目减同时金融项目增驱动韩国股市走牛 8 图表 8 开放初期外资净流入驱动韩国股市进入牛市 8 图表 9 行业维度看 金融开放给大部分行业带来超过 100 收益 8 图表 10 两轮牛市诞

10、生的大牛股 9 图表 11 70 年代后期到 80 年代前期日本金融开放进程与中国当前环境类似 10 图表 12 在日本资本交易自由化期间 股市出现典型慢牛行情 10 图表 13 日经 225 指数表现优于美国 德国和韩国等国家主要股指 10 图表 14 宽松的货币政策带动日本经济走出石油冲击 11 图表 15 货币宽松但是日本企业杠杆率开始下降 11 图表 16 日本全行业 ROE 持续回升 11 图表 17 发展中国家金融开放成败的特点对比 渐进开放较优选择 12 图表 18 渐进开放带来印度长期慢牛行情 12 图表 19 外资对台湾市场优质资产定价权较强 12 图表 20 六成外资集中购

11、买纳入 Vanguard 指数的前 10 支台股 12 图表 21 外资购买台交所标的超额收益明显 13 图表 22 纳入 MSCI 的台交所标的表现优异 13 图表 23 韩国技术硬件与设备行业有 237 家公司 外资持股比例超过 30 的只有 11 家 且龙头企业三星电子持股比例最高 14 图表 24 外资持续增持韩国技术硬件与设备行业龙头三星电子 14 图表 25 日本外资持股占比最高的 120 家公司中 制造业占比为 27 5 14 图表 26 日本外资持股占比较高的制造业公司 14 图表 27 巴西核心资产的外国持有占比 15 图表 28 南非核心资产的外国持有占比 16 图表 29

12、 印度核心资产的外国持有占比 17 图表 30 俄罗斯核心资产的外国持有占比 18 图表 31 今年年初以来债市净流入不如去年强烈 20 2 3 1 5 9 2 8 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 6 3 6 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 3 策略专题策略专题 图表 32 结构上偏向利率债 20 图表 33 当下外资配利率债的供需缺口动态估计 4000 5000 亿元 20 图表 34 衍生品市场开放 本轮对外开放历程 21 图表 35 衍生品市场开放 MSCI 进一步纳入 衍生工具的可得性是重中之重 22 图表 36 衍生品市场

13、开放 MSCI 希望改革方案 主要集中在衍生品市场 22 图表 37 衍生品市场开放 金融开放需要衍生品创新 23 图表 38 2018 年美国共同基金参与金融衍生品市场情况 23 图表 39 股指期权的三种模式 23 图表 40 银行业和保险业对外开放重心体现在外资准入限制上 24 图表 41 银行业和保险业放开外资准入限制的六大措施 24 图表 42 外资金融机构在国际市场竞争优势 在国内市场有劣势 25 图表 43 银行在境外融资成本相对较低 房地产在境内融资成本相对较低 25 图表 44 负面清单发布三大领域推出新开放措施 2018 年版 25 图表 45 目前中国绝大部分制造业行业规

14、模都处于全球第一 26 图表 46 相对于美国 中国在运输设备和农林牧渔等部分行业仍有较大开放空间 26 图表 47 对外部分开放收益 汽车行业龙头公司上汽集团乘用车收入的 70 来自 合资公司 26 图表 48 对外部分开放收益 汽车行业龙头公司上汽集团利润的 75 来自合资公 司 26 图表 49 外资股比放开后自主品牌将可能进一步分化 27 图表 50 日本金融开放期间伴随着经济结构向服务业倾斜 27 图表 51 韩国金融开放期间工业增加值从高位回落 27 图表 52 相对日韩 中国服务业增加值有进一步提升空间 28 图表 53 经济开放 技术进步影响产业结构升级动力机制图 28 图表

15、54 1992 年开始中国产业结构升级持续推进 29 图表 55 加入 WTO 之后 PCT 专利数量大幅增加 29 2 3 1 5 9 2 8 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 6 3 6 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 4 策略专题策略专题 中国未来的前途 在于开放中国未来的前途 在于开放 任正非 1 金融开放 金融业与金融市场第二轮开放红利金融开放 金融业与金融市场第二轮开放红利 我们将遵循以下三条原则推进金融业对外开放 一是准入前国民待遇和负面清单原 则 二是金融业对外开放将与汇率形成机制改革和资本项目可兑换进程相互配合 共

16、同推进 三是在开放的同时 要重视防范金融风险 要使金融监管能力与金融开放度 相匹配 博鳌亚洲论坛 2018 年年会 货币政策的正常化 分论坛上易纲的发言 从金融开放开始 一步一步过渡 主要是两个层面 一个是金融业本身的开放 一个是金融市场开放 我们需要认识 金融开放可以加速 但金融市场开放仍是 渐进有序 不宜过我们需要认识 金融开放可以加速 但金融市场开放仍是 渐进有序 不宜过 烈 制度红利 仍有存在空间 烈 制度红利 仍有存在空间 注意到本轮开放的用词是 金融开放 而非 金融市场开放 严格来说后者应 该包含于前者 但二者所侧重的内容不同 可总结为如下四条 第一 内涵领域不同 第一 内涵领域不同 金融开放 涵盖经营资格准入 一级市场准入和二级市场 准入 当然 这里的准入不仅包括 能不能进来 还包括 多大程度的参与 而 金融市场开放 主要指二级市场准入 有时涉及一级市场 例如一国的一级 自营商 primary dealer 资格直接向境外机构开放 配合该国央行实施货币政策 第二 所涉主体不同 第二 所涉主体不同 金融开放 的主体只可以是一国政府 且主要是中央政府 金融市场开放 的主体要视