《信用债月报：违约率整体有回落投资仍需等待（10_月行业利差监测与分析）-20191103-海通证券-22页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信用债月报：违约率整体有回落投资仍需等待（10_月行业利差监测与分析）-20191103-海通证券-22页（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益固定收益研究研究 证券证券研究研究报告报告 信用债月报信用债月报 2019 年年 11 月月 03 日日 Table Title 收益率指标收益率指标 期限期限 年年 AA 城投债城投债 1 3 37 3 3 88 5 4 30 7 4 89 10 5 20 15 5 44 国债及中票收益率国债及中票收益率月月变化变化 BP 12 00 10 00 8 00 6 00 4 00 2 00 0 00 1年3年5年 国债AAAAA 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 1年3年5年 国债AAAAA 资料来源 WIND 海通证券研究
2、所 相关研究相关研究 Table ReportInfo 利率长期趋降 短期谨慎观望 2019 09 01 转债短期震荡 2019 09 01 信用债择优配臵 7 月行业利差监测与 分析 2019 08 04 Table AuthorInfo 分析师 姜超 Tel 021 23212042 Email jc9001 证书 S0850513010002 分析师 杜佳 Tel 021 23154149 Email dj11195 证书 S0850518080002 联系人 王巧喆 Tel 021 23154142 Email wqz12709 违约率整体有回落 投资仍需等待违约率整体有回落 投资仍需
3、等待 10 月行业利差监测与月行业利差监测与分析分析 投资要点 投资要点 10 月行业利差监测与分析 月行业利差监测与分析 1 10 月信用利差月信用利差整体整体上行 上行 10 月信用债收益率上行 信用利差开始走扩 具体来看 等级利差方面 各期限信用债等级利差均下行 等 级利差全面压缩 期限利差分化 2 产业债与城投债利差分化 产业债与城投债利差分化 具体来看 AAA 级产业债 城投债利差目前在 2BP 与 9 月份持平 AA 级产业债 城投债利差目前 在 130BP 左右 较 9 月底下行 3BP 而 AA 级产业债 城投债利差目前在 75BP 左 右 较 9 月底上行 6BP 3 重点行
4、业利差变动 重点行业利差变动 钢铁 采掘行业信用利差走扩 超 额利差收窄 地产行业信用利差分化 低等级债超额利差走扩 中等级债超额利差 收窄 4 行业横向比较 行业横向比较 高等级债中 商业贸易 有色金属和建筑材料为利差最高 的三个行业 AA 等级债券中 建筑装饰和有色金属行业是利差最高的两个行业 AA 级低等级债券中 传媒行业利差最高 其次为建筑装饰和商业贸易 10 月不同 等级各行业利差分化 AAA 级债券行业利差全面上行 AA 级债券行业利差涨跌参 半 AA 等级债券行业利差以下行为主 10 月月市场回顾 市场回顾 净供给净供给减少减少 收益率 收益率上上行行为主 为主 10 月主要信用
5、债品种共发行 7909 亿元 到期 6620 73 亿元 净供给 1288 3 亿元 较前一个月的 1413 93 亿元有所 减少 在发行的 773 只主要品种信用债中有 258 只城投债 占比约 33 3 发行 数量较前一个月有所减少 10 月国债收益率以上行为主 信用债收益率上行为主 10 月月评级调整及债券违约情况回顾评级调整及债券违约情况回顾 10 月公告 1 项信用债主体评级向上调整行动 为评级上调 公告 8 项主体评级向下调整行动 涉及评级下调和展望下调 与前一 月相比 向上调整的评级数目维持不变 向下调整的评级数目减少 评级上调和下 调的主体中均无城投平台 评级下调的债券发行主体
6、中 从行业分布来看 涉及行 业包括制造业 房地产业 电力 热力 燃气及水生产和供应业 10 月新增违约 债券 8 只 涉及企业共 7 家 就企业性质来看 民营企业 5 家占比最多 就是否为 上市公司来看 上市共 2 家 从行业分布来看 建筑行业 2 家占比最多 10 月新 增违约主体 2 家 为西王集团有限公司 企业性质为民营企业 实际控制人为王勇 西王商标被认定为中国驰名商标 主营业务为日常食品生产和销售 截至 19 年 10 月末其仅存续本次违约债券 余额为 10 亿元 最新主体为 BB 广东东方锆业科技 股份有限公司 企业性质为公众企业 第一大股东为中国核工业集团有限公司 公 司是专业从
7、事锆及锆系列制品的研发 生产和经营的重点高新技术企业 截至 19 年 10 月末其仅存续本次违约债券 余额为 1 16 亿元 最新主体为 C 投资策略 投资策略 违约率整体有回落 投资仍需等待违约率整体有回落 投资仍需等待 1 信用债收益率继续上行 信用债收益率继续上行 上周信用债市场收益率整体上行 只在最后一个交易 日有所缓和 整体看 上周 AAA 级企业债收益率平均上行 9BP AA 级企业债收益 率平均小幅上行 8BP 城投债收益率平均上行 6BP 10 月信用债整体是调整行情 不同品种间表现有所差异 AAA 级调整幅度更大一些 而 AA 级信用利差逆势压缩 反映了在追求高收益的目标下资
8、质有所下沉 不过下沉的目标主要还是短久期的 AA 城投债 2 今年违约率整体有回落 今年违约率整体有回落 根据我们的计算 信用债发行人 19 年边际违约率为 0 85 年化后的 比 18 年全年的 1 01 有所回落 当然这其中没有包括今年频 频出现的撤销回售与场外兑付的情况 如果全部认定为违约的话也不会超过去年的 违约率水平 违约主体依旧以民企为主 19 年民企发行人年化后的边际违约率在 3 91 左右 国企仅为 0 17 其中民企边际违约率较 18 年有明显的下降 降了 大约 1 个百分点 或与经历过多轮风险爆发后存量风险下降有关 3 信用债投资仍需等待时机 信用债投资仍需等待时机 信用债
9、年底仍有一定的到期压力 和去年比起来低 评级主体的偿付压力有所缓解 但去年四季度有很多宽信用的政策 比如缓释工具 央行指导等 今年这些政策少了很多 所以就目前的形势看 不太可能像去年那样 子 年底和次年年初有一轮明显的行情 信用债投资仍需等待时机 2 3 1 2 5 2 9 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 2 1 固定收益研究 信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1 行业利差监测与分析 5 1 1 10 月信用利差上行 5 1 2 等级利差全面压缩 期限利差分化 5 1 3 城投债 产业债与城投债利差分化 5 1 4 钢铁 采掘
10、行业利差走扩 6 1 5 地产行业 信用利差分化 6 1 6 行业利差横向比较 7 2 一级市场 净供给减少 估值收益率下行为主 9 2 1 净供给减少 9 2 2 估值收益率下行为主 10 3 二级市场 交投小幅减少 收益率以上行为主 11 3 1 银行间市场 收益率均上行 11 3 1 1 中票短融 收益率均上行 11 3 1 2 企业债 收益率均上涨 11 3 2 交易所市场 指数走势上涨 12 3 3 城投债 收益率上行为主 12 3 3 1 企业债 12 3 3 2 中期票据 13 3 4 产业债 收益率上行为主 13 3 4 1 地产债 13 3 4 2 钢铁债 14 3 4 3
11、煤炭债 14 3 4 4 电力债 15 4 10 月评级调整及债券违约情况回顾 15 5 投资策略 违约率整体有回落 投资仍需等待 18 2 3 1 2 5 2 9 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 2 1 固定收益研究 信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 3 年期中票信用利差 5 图 2 中票等级利差走势 5 图 3 中票期限利差走势 5 图 4 城投债利差走势 6 图 5 产业债 城投债收益率之差 6 图 6 AAA 级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势 6 图 7 AAA 级采掘和钢铁行业超额利差走势 6 图 8 房地
12、产行业利差走势 7 图 9 房地产行业超额利差走势 7 图 10 10 月底 AAA 级中票行业利差比较 7 图 11 10 月底 AA 级中票行业利差比较 7 图 12 10 月底 AA 级中票行业利差比较 8 图 13 10 月 AAA 级中票行业利差变动情况 8 图 14 10 月 AA 级中票行业利差变动情况 9 图 15 10 月 AA 级中票行业利差变动情况 9 图 16 银行间企业债收益率 AAA 12 图 17 银行间企业债收益率 AA 12 图 18 交易所各主要债指近期变化 12 2 3 1 2 5 2 9 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 2
13、 1 固定收益研究 信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 近期公告发行债券的期限分布 只 10 月 1 日 10 月 31 日 10 表 2 近期公告发行债券的评级分布 只 10 月 1 日 10 月 31 日 10 表 3 近期公告发行债券的行业分布 只 10 月 1 日 10 月 31 日 10 表 4 交易商协会估值中枢变化 相比 9 月 25 日 11 表 5 相比 9 月 30 日收益率变化幅度 收益率曲线 BP 11 表 6 流动性较好的城投企业债收益率变动 13 表 7 流动性较好的城投中票收益率变动 13 表 8 流动性较好的地产债表现
14、14 表 9 流动性较好的钢铁债表现 14 表 10 流动性较好的煤炭债表现 15 表 11 流动性较好的电力债表现 15 表 12 评级上调行动 10 月 1 日 10 月 31 日 16 表 13 评级下调行动 10 月 1 日 10 月 31 日 17 表 14 10 月新增债券违约情况 17 表 15 10 月新增违约主体情况 17 表 16 主要品种信用利差监测 18 2 3 1 2 5 2 9 2 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 0 2 1 固定收益研究 信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1 行业行业利差监测与分析利差监测与分析 1 1
15、 10 月月信用利差信用利差上行上行 10 月信用利差月信用利差上行上行 10 月信用债收益率上行 信用利差开始走扩 具体来看 截 止 10 月底 3 年期和 5 年期 AAA 等级中票信用利差分别为 77BP 和 93BP 较 9 月底 分别上行 9BP 和 13 BP 3 年期和 5 年期 AA 等级中票信用利差分别为 97BP 和 112BP 较 9 月底均上行 8BP 3 年期和 5 年期 AA 等级中票信用利差分别为 118BP 和 160BP 较 9 月底分别下行 6 BP 和上行 2BP 图图1 3 年期中票信用利差 年期中票信用利差 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2
16、5 3年期AAA中票信用利差3年期AA中票信用利差3年期AA 中票信用利差 资料来源 Wind 海通证券研究所 1 2 等级利差全面压缩 期限利差分化等级利差全面压缩 期限利差分化 信用债等级利差信用债等级利差全面压缩全面压缩 具体来看 1 年期短期品种 AA 级与 AAA 级中票利差较 9 月底下行 10BP 3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差较 9 月底下行 15BP 5 年期 AA 级 与 AAA 级中票利差较 9 月底下行 11BP 信用债期限利差信用债期限利差分化分化 具体来看 截至 10 月底 5 年期和 3 年期的 AA 中票期限利 差较 9 月底上行 3BP 5 年期和 3 年期的 AAA 中票期限利差较 9 月底下行 1BP 5 年 期和 1 年期 AAA 中票的期限利差较 9 月底上行 5BP 图图2 中票等级利差走势 中票等级利差走势 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9 1 1 3年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差 5年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差 1年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差 资料来源 WIND 海通证券研究所 图图3 中
