《轻工行业_2020_年度投资策略：强者愈强造纸龙头投资黄金期到来-20191104-华创证券-30页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工行业_2020_年度投资策略：强者愈强造纸龙头投资黄金期到来-20191104-华创证券-30页（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 未经许可 禁止转载未经许可 禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 轻工行业 2020 年度投资策略 推荐推荐 维持维持 强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来 强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来 展望 2020 年 我们着重提示造纸龙头 企业太阳纸业的投资机会 公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先 随着 2020 年 2021 年老挝 80 万吨箱板纸 广西 350 万吨林浆纸一体化 本部 45 万吨文化纸及配套木浆投产 公司产能布局完善 新增产
2、能成本持续降低 公 司的平均 roe 有望抬升 看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升 低成本产能扩张大年即将到来 老挝 广西 本部齐发力 低成本产能扩张大年即将到来 老挝 广西 本部齐发力 截至 2018 年末 公司三大业务共拥有 602 万吨左右产能 另外广西北海 老挝箱板纸等项目 在建 其中 1 公司机制纸业务 铜版纸 90 万吨 非涂布文化纸 100 万吨 20 万吨高档特种纸 牛皮箱板纸 160 万吨 淋膜原纸 30 万吨 静电复印纸 10 万吨 工业原纸 10 万吨 2 生物质新材料业务 2015 年公司投产邹城 35 万吨天然纤维素项目 使得公司目前过国内的溶解浆产能达到 50
3、万吨 成 为中国最大 世界第三的溶解浆供应商 同时老挝 30 万吨溶解浆产能 2018 年投产 公司还拥有化机浆产能 70 万吨 是世界最大的单一产区化机浆生产 基地 3 快速消费品业务 公司已经具有生活用纸产能 12 万吨 4 箱 板纸低成本原材料 10 万吨木屑浆生产线和 40 万吨半化学浆生产线已分别在 2018 年 4 月份和 8 月份竣工投产 广西产能开工建设 低成本布局再下一城 广西产能开工建设 低成本布局再下一城 2019 年 10 月 16 日 广西壮族自 治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式 以及广西太阳纸业年产 350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场
4、和铁山港区分会场 隆重举行 项目总投资 228 亿元 分两期建设 全部投产后预计可实现利税 35 亿元 直接创造就业岗位三千二百多个 间接创造就业岗位两万多个 木浆景气触底 文化纸价反弹 箱板纸未来景气可期 我们认为文化纸产业链 条已经率先触底 未来随着 2020 年禁止外废进口政策落地 太阳纸业老挝废 纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显 未来随着原材料持续紧张 箱板纸 价格有望上行 太阳纸业望明显受益 变 字是我们跑完家居渠道后的核心感受 变 字是我们跑完家居渠道后的核心感受 品牌定制家具传统客流结构中自 然进店客户占到绝大多数 以前不同企业之间客流来源差异不大 随着 18 年 H2 和
5、19 年 H1 行业的深刻变化 装修公司推进整包 精装房占比提升 整 装 精装房样板间 线上 线下非自然进店客户成为重要来源 不同企业之间 因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显 文文娱娱珠宝珠宝 持续受益消费升级 持续受益消费升级 文娱珠宝行业具有较强的消费属性 消费趋势 逐渐品牌化 且发展与整体经济水平发展休戚相关 看好传统业务发展稳固 科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和 领先模式 先发渠道 品 牌营销 的珠宝首饰龙头周大生 风险提示 风险提示 宏观经济下行导致需求疲弱 造纸和家居行业竞争格局发生巨大变 化 重点公司盈利预测 估值及投资评级重点公司盈利预测 估值及投资评级
6、 EPS 元 元 PE 倍 倍 简称简称 股价 元 股价 元 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 欧派家居 107 7 4 5 5 27 6 02 23 93 20 44 17 89 5 99 强推 尚品宅配 72 35 3 02 3 7 4 46 23 96 19 55 16 22 4 72 强推 志邦家居 19 58 1 48 1 78 2 06 13 23 11 0 9 5 2 34 推荐 欧普照明 26 43 1 4 1 58 1 77 18 88 16 73 14 93 4 61 强推 太阳纸业 8 19 0 8 0 91 1 3
7、10 24 9 0 6 3 1 72 强推 周大生 17 9 1 34 1 57 1 83 13 36 11 4 9 78 3 32 强推 资料来源 Wind 华创证券预测 注 股价为2019年11月01日收盘价 证券分析师 郭庆龙证券分析师 郭庆龙 电话 010 63214658 邮箱 guoqinglong 执业编号 S0360518100001 证券分析师 陈梦证券分析师 陈梦 电话 010 66500831 邮箱 chenmeng1 执业编号 S0360518110002 联系人 葛文欣联系人 葛文欣 电话 010 63215669 邮箱 gewenxin 占比 股票家数 只 129
8、3 48 总市值 亿元 7 589 25 1 22 流通市值 亿元 5 424 36 1 19 1M 6M 12M 绝对表现 3 02 9 12 9 53 相对表现 0 6 10 12 10 59 轻工制造行业周报 20191007 20191013 文 化纸价格大涨 木浆港口库存回落 木浆系旺季 景气延续 2019 10 13 轻工制造行业周报 20191014 20191020 广 西产能开工 景气上升 低成本新产能投产临近 持续推荐太阳纸业 2019 10 20 轻工制造行业周报 20191021 20191027 持 续推荐太阳纸业 景气上升 低成本新产能投产 临近 旺季行业景气持续提
9、升 2019 10 27 9 6 22 37 18 11 19 01 19 03 19 05 19 07 19 09 2018 11 05 2019 11 01 沪深300轻工制造 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 轻工制造轻工制造 2019 年年 11 月月 04 日日 2 3 1 2 9 5 4 8 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 0 8 轻工轻工行业行业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 2
10、目 录 一 强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来一 强者愈强 造纸龙头投资黄金期到来 5 二 二 变变 字当头 白银时代家居行业投资主线字当头 白银时代家居行业投资主线 6 三 各细分行业龙头企业占三 各细分行业龙头企业占有明显有明显 7 一 家具与照明 地产影响加强 倒逼企业渠道变革 8 1 强地产后周期行业 家具与照明企业收入短期承压 8 2 家具与照明企业渠道变革加速 大宗业务占比提升 10 3 整装模式崛起 家居企业纷纷应变 11 二 造纸行业 新增产能并未大规模出现 原材料国内和海外低成本布局成为核心竞争力 14 1 2016 年下半年 2017 年上半年 原材料充足 供给侧改革和环保推
11、动供需结构改善是行业主线 14 2 环保导致大规模产能扩张并未出现 行业固定资产投资低迷 15 3 废纸新政推动 原料持续紧缺 15 4 长周期原材料紧俏背景下 自主造浆 海外布局价值凸显 16 三 珠宝首饰 乘消费升级好风 龙头珠宝商渠道 品牌优势尽显 17 1 珠宝市场规模逾 5000 亿 黄金 钻石交易活跃 17 2 消费升级驱动珠宝消费 钻石镶嵌类异军突起 18 3 行业厂商三级次分布 拓渠道 轻资产成重要成长路径 20 四 重点公司业绩表现 持续关注竞争力明晰的细分品类龙头企业四 重点公司业绩表现 持续关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 23 1 欧派家居 流量竞争下龙头优势凸显 整装
12、大家居业务前景广阔 23 2 尚品宅配 加盟渠道快速扩张 整装业务前景广阔 24 3 志邦家居 志邦全屋时代 全面起航 业务结构持续优化 25 4 欧普照明 照明行业龙头享行业发展红利 精细化管理助力龙头优势扩大 26 5 太阳纸业 业绩增长超预期 牛皮箱板纸 溶解浆表现亮眼 产能布局持续完善 26 6 周大生 线上 黄金业务表现良好 经营效率持续提升 27 五 风险提示五 风险提示 28 2 3 1 2 9 5 4 8 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 0 8 轻工轻工行业行业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可
13、2009 1210 号 3 图表目录 图表 1 定制家具卖场自然进店客户比例显著下降 6 图表 2 整装等新流量显著崛起 6 图表 3 家具主营业务收入与商品房交房数据相关度高 8 图表 4 主要家具和照明公司半年度收入增速呈下滑趋势 9 图表 5 商品房销售同比增速转负时 索菲亚 欧派家居 尚品宅配估值中枢下移 9 图表 6 经销渠道收入占比 10 图表 7 大宗业务收入占比 10 图表 8 大宗业务收入规模 万元 10 图表 9 不同家具企业经销商数量 家 11 图表 10 不同家具企业门店数量 家 11 图表 11 住宅套数与客流量测算 12 图表 12 整装市场规模测算 13 图表 1
14、3 欧派家居整装模式 13 图表 14 尚品宅配整装云采用 S2B2C 商业模式 14 图表 15 2014 2015 年纸企亏损总额处于历史峰值 14 图表 16 纸企数量自 2014 年逐渐减少 14 图表 17 纸企固定资产投资增速放缓 15 图表 18 中国纸及纸板消费量及变化 15 图表 19 2018 年下半年以来造纸固定资产投资低迷 15 图表 20 大纸企各纸种新增产能统计 15 图表 21 废纸新规出台 国废价格一路上涨 16 图表 22 2017 年下半年以来废纸审批量大幅下滑 16 图表 23 太阳纸业 晨鸣纸业新建浆纸产能 16 图表 24 太阳纸业老挝基地布局 17
15、图表 25 历年限额以上金银珠宝类零售额及同比 18 图表 26 可选消费占比随人均 GDP 增加而增加 19 图表 27 消费者购买珠宝结构占比 19 图表 28 中国千禧一代钻石持有率提升 19 图表 29 千禧一代是钻石消费主力军 19 图表 30 2016 年金饰和钻石饰品持有率 20 图表 31 线下门店是培养消费者感知的重要来源 20 图表 32 我国珠宝首饰市场主要参与者构成 21 图表 33 2015 年珠宝行业市占率 21 2 3 1 2 9 5 4 8 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 0 8 轻工轻工行业行业 2020 年度投资策略年度投资策略
16、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 4 图表 34 国内上市公司产品种类及生产模式 21 图表 35 珠宝行业公司营业收入对比 单位 亿元 22 图表 36 珠宝行业公司净利润对比 单位 百万元 22 图表 37 2019H1 欧派家居营业收入同比增长 13 7 23 图表 38 2019H1 欧派家居归母净利润同比增长 15 0 23 图表 39 2019H1 尚品宅配营业收入同比增长 9 4 24 图表 40 2019H1 尚品宅配归母净利润同比增长 32 4 24 图表 41 2019H1 志邦家居营业收入同比增长 10 2 25 图表 42 2019H1 志邦家居归母净利润同比增长 16 1 25 图表 43 2019H1 欧普照明营业收入同比增长 7 1 26 图表 44 2019H1 欧普照明归母净利润同比增长 13 26 图表 45 2019H1 太阳纸业营业收入同比增长 2 9 27 图表 46 2019H1 太阳纸业归母净利润同比降 27 8 27 图表 47 2019H1 周大生营业收入同比增长 12 5 28 图表 48 2
