《2019Q3财报分析：科创板和中小创盈利同步改善-20191103-太平洋证券-28页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2019Q3财报分析：科创板和中小创盈利同步改善-20191103-太平洋证券-28页（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、科创板和中小创盈利同步改善 证券分析师 周雨 电话 010 88321580 执业证号 S1190210090002 2019 11 03 证券分析师 金达莱 电话 010 88695265 执业证号 S1190518060001 策略研究报告 2019Q3财报分析 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 核心结论 2019Q3全A净利增速有所企稳 全部A股 全A 非金融 2019Q3 Q2净利同比增速分别为7 24 7 22 1 40 1 41 环比 改善0 02 0 01个百分点 但ROE有小幅下滑 2019Q3 Q2全A和全A
2、非金融 的ROE分别为9 20 9 38 7 49 7 67 营 收和毛利率仍持续回落 全A 非金融 2019Q3营收同比增速8 68 自2018Q3以来连续4个季度下滑 毛利率降至19 18 处于 2018Q2以来连续5个季度的低位 全A经营现金流小幅下滑 全A和全A 非金融 CFO 营收比值2019Q3分别降至10 47 8 79 受益于费用端 降成本 效果体现 2019Q3全A 非金融 所得税 利润总额 TTM 降至21 21 分版块看 主板 2019Q3 2019Q2累计净利增速7 90 8 86 盈利增长持续回落 中小板 3 94 1 07 和创业板 3 49 20 31 改善 RO
3、E亦表现为主板 2019Q3 Q2 ROE TTM 9 87 10 13 回落 中小板 5 95 5 65 和创业板 2 23 1 50 改善 科创板 2019Q3 Q2 净利增速37 18 26 33 净利增速维持高增长 但ROE TTM 在2019Q3较Q2有明显回落 由17 58 降至10 18 与科创板正式开板后股东权益规模大幅提升有关 科创板的营收增速和毛利率也难逃回落 2019Q3 Q2营收增速分别 为12 21 19 28 毛利率分别为31 83 34 10 但科创板的营收增速和毛利率整体水平要显著高于全A 且优于A股电子 计算 机 通信行业整体水平 科创板研发投入 研发费用 营
4、收 TTM 2019Q3为6 38 高于2018年 相较于A股成长板块整体 电 子 通信 计算机 传媒 军工 科创板的研发投入通常高出2个百分点 分行业看 高增速行业主要来自非银 农业 通信 剔除中兴 信威 军工等行业 增速改善较多的行业为商贸 传媒 轻工 非 银 电子等行业 其中消费中的商贸 19 69 7 50 轻工 16 79 24 29 家电 12 50 9 59 汽车 29 54 30 83 成长中的传媒 38 45 51 05 电子 0 90 3 78 改善明显 金融板块中 非银和银行均有持续 改善 但地产 11 65 14 52 保持增速回落 2 3 1 3 7 9 0 6 4
5、3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 核心结论 消费和成长板块的ROE在2019Q3较Q2提升的行业较多 但多数消费行业ROE见顶回落 而成长行业ROE底部反弹 成长行业研发 投入仍在增加 计算机 通信 机械 电子该比值分别升至7 39 4 53 4 06 和3 69 处于经营现金流上升趋势的行业多来 自中游制造和下游消费 中游制造中的公用事业和电气设备 消费中的汽车 农林牧渔该比值在2019Q3提升较多 若以2个季度连续净利增速改善来衡量景气度 景气度持续向好的细分行业主要包括船舶制造 保险 饲料 视听器材 工业金属 电子制造 白色家电 玻璃制造 银行等16个细分行
6、业 龙头企业相对优势仍显著 成长和消费板块内部分化较大 2019Q3各行业TOP3龙头企业能有10 的盈利增速 与其他企业整体盈 利增速剪刀差可高达6个百分点 成长板块中 增速改善显著的主要是非头部企业 成长龙头企业仍能保持16 的增长 消费板块中 非头部企业2019Q3盈利增速下滑至 3 但消费龙头企业盈利增速大幅改善至7 增速转正 风险提示 基数影响过大不利于对韧性的判断 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 CONTENT 目 录 01 01 全A A整体 02 02 主
7、板和中小创 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 本报告资料来源 WIND 太平洋证券研究院 03 03 科创板 04 04 行业 05 05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 4 图表1 2019Q3全A净利增速相对2019Q2有所改善 2019Q3全A 非金融 净利增速有所企稳 按自下而上个股统计 全部A股 全A 非金融 2019Q3 Q2净利同比增速分 别为7 24 7 22 1 40 1 41 环比改善0 02 0 01个百分点 资料来源 W
8、IND 太平洋证券研究院整理 7 22 7 24 1 41 1 40 20 10 0 10 20 30 40 50 60 2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 全A全A 非金融 净利增速 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 需求疲软 营收和毛利率仍持续下滑 全A 非金融 2019Q3营收同比增速8 68 自
9、2018Q3以来连续4个季度下滑 营 收对企业盈利增长的拉动作用仍然弱势 再次验证经济需求疲软 营收的羸弱亦受毛利率保持低位影响 2019Q3全A 非 金融 毛利率为19 18 处于2018Q2以来连续5个季度的低位 较2019Q2的19 44 下滑0 26个百分点 5 图表16 2019Q3营收和毛利率仍持续下滑 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理 1 40 8 68 19 18 17 0 17 5 18 0 18 5 19 0 19 5 20 0 20 5 20 10 0 10 20 30 40 50 60 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 201
10、6Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 净利增速营收增速毛利率 右 全A 非金融 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 4 26 3 30 1 59 0 7 0 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3 1 2 3 4 5 6 7 销售费率 TTM 管理费率 TTM 财务费率 TTM 右 全A 非金融 费用端 销售和财务费用率小幅下行 降成本 效
11、果体现 三大费用率 管理费用率 销售费用率 财务费用率 中销售 和财务费率均呈现不同程度的下滑 但管理费率有所提升 但处于历史低位 考虑到毛利率改善情况不大 在需求下滑 营 收增速放缓的背景下 通过管控费用来抬升净利率的做法效果有限 企业所得税负担自2019年以来持续改善 截止2019Q3 所得税 利润总额 TTM 降至21 21 较Q2回落0 3个百分点 6 图表3 三费 费率均有不同程度改善 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理 图表4 所得税负担持续改善 21 21 15 17 19 21 23 25 所得税 利润总额 TTM 全A 非金融 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理
12、01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 ROE在2019Q3较Q2有小幅下滑 自2016Q2以来 ROE保持连续10个季度改善 且全A和全A 非金融 的ROE趋于收敛 但在2018Q3见顶后 全A和全A 非金融 ROE出现下滑趋势 截止2019Q3 Q2全A和全A 非金融 的ROE分别为 9 20 9 38 7 49 7 67 均有小幅下滑 7 图表5 ROE在2019Q3较Q3有小幅下滑 资料来源 WIND 太平洋
13、证券研究院整理 9 20 7 49 3 5 7 9 11 13 15 17 19 全部A股全部A股 非金融 ROE TTM 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 2019Q3全A经营现金流较Q2小幅下滑 考虑到经营现金流较大的波动性 我们结合相对营收的比值 CFO 营收 TTM 来 观察经营现金流的变化情况 自2017Q4以来 全A和全A 非金融 的CFO 营收比值陆续进入上行阶段 但2019Q3出现回 落 分别降
14、至10 47 8 79 8 图表6 2019Q3全A经营现金流较Q2小幅下滑 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理 10 47 8 79 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 30 35 40 全部A股全部A股 非金融 CFO 营收 TTM 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 9 图表7 2019Q3中小创显著改善 2019Q3主板盈利增长持续回落 中小创显著改善 主板 2019
15、Q3 2019Q2累计净利增速7 90 8 86 净利增速连续2 个季度持续回落 但中小板 3 94 0 91 创业板 3 49 20 31 净利增速有显著改善 其中中小板增速转正 创业板降幅收窄 从净利润占比来看 主板对全A净利的影响持续弱化 2019Q3主板 中小板 创业板净利占比分别为 89 3 8 1 2 7 图表8 主板对全部A股净利的影响持续弱化 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理 80 60 40 20 0 20 40 60 80 主板中小企业板创业板创业板 剔除温氏 乐视 净利增速净利增速 90 38 89 29 7 47 8 05
16、 2 14 2 66 0 20 40 60 80 100 2019Q2净利占比2019Q3净利占比 主板中小企业板创业板 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 7 0 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 2019Q3主板ROE回落 中小创ROE改善显著 对比各板块ROE TTM 来看 主板 2019Q3 Q2 ROE TTM 9 87 10 13 ROE呈现回落 但主板ROE水平相对较高 中小板 5 95 5 65 和创业板 2 23 1 50 ROE有显 著改善 其中创业板改善幅度最为明显 但仍在历史低位 10 图表9 2019Q3主板ROE回落 中小创ROE改善显著 资料来源 WIND 太平洋证券研究院整理 9 87 5 95 2 23 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 主板中小板创业板 ROE TTM 01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股 2 3 1 3 7 9 0 6 4 3 3 4 8 2 0 1
