《新能源设备行业2019年三季报总结：电芯环节承接上游利润转移风电光伏处于景气周期-20191106-华金证券-17页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新能源设备行业2019年三季报总结：电芯环节承接上游利润转移风电光伏处于景气周期-20191106-华金证券-17页（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 11 月 06 日 行业研究 证券研究报告 新能源设备新能源设备 行业分析行业分析 2019 年年三季报三季报总结总结 电芯环节承接上游利润转电芯环节承接上游利润转 移移 风电光伏 风电光伏处于景气周期处于景气周期 投资要点投资要点 新能源汽车板块 新能源汽车板块 上游 锂钴矿资源 上游 锂钴矿资源 2019 前三季度实现营收 569 亿元 39 0 归母利润 17 亿元 82 0 行业平均毛利率 14 8 27 9pct 经营活动现金净流入 44 亿元 61 9 投资活动现金净流出 194 亿元 78 3 中游 正负极中游 正负极
2、隔膜隔膜 电解液 电解液 2019 前三季度实现营收 715 亿元 6 6 归母利润 40 亿元 40 6 行业平均毛利率 18 9 4 0pct 经营活动现金净流入 35 亿元 去年同期净流出 9 亿元 投资活动现金净流出 119 亿元 16 6 电芯板块电芯板块 2019 前三季度实现营收 538 亿元 45 2 归母利润 57 亿元 65 3 行业平均毛利率 26 2 0 3pct 经营活动 现金净流入 111 亿元 151 6 投资活动现金净流入 12 亿元 去年同期净 流出 189 亿元 电机电机板块板块 2019 前三季度实现营收 88 亿元 4 5 归母 利润 4 亿元 41 0
3、 行业平均毛利率 17 8 0 2pct 经营活动现金净 流入 0 亿元 108 3 投资活动现金净流入 5 亿元 去年同期净流出 5 亿元 以比亚迪为代表的整车以比亚迪为代表的整车 2019 前三季度实现营收 938 亿元 5 4 归母利 润 16 亿元 3 1 毛利率 16 0 0 4pct 经营活动现金净流入 38 亿 元 42 4 投资活动现金净流出 165 亿元 87 4 整体来看电芯环节 承接了中上游行业的利润转移 考虑到明年行业竞争继续加剧 并且补贴继续下 行 行业整体盈利能力难言反转 风电光伏板块 风电光伏板块 2019Q1 Q3 光伏 风电板块营业收入分别为 2980 亿元
4、10 9 和 945 亿元 21 6 归母净利润分别为 218 亿元 18 9 和 64 亿元 1 9 光伏 风电板块收入同比均大幅增长 光伏板块主要受益于海外需 求的高增长 风电板块主要受益于国内行业抢装及弃风率下行 2019Q1 Q3 光 伏 风电板块经营活动现金流净额分别为 83 亿元 146 亿元 和 92 亿元 50 亿元 光伏风电板块现金净流入均大幅增长 行业仍处于景气周期 投资建议 新能源汽车 投资建议 新能源汽车 前三季度电芯环节整体盈利能力较好 龙头公司受 益于原材料价格下行及市占率提升 利润实现大幅增长 中上游行业利润逐步向 下游转移 以钴为代表的公司盈利能力或将见底 重点
5、推荐已进入海外供应链重点推荐已进入海外供应链 的龙头标的 当升科技 华友钴业 恩捷股份 宁德时代 道氏技术 天齐锂的龙头标的 当升科技 华友钴业 恩捷股份 宁德时代 道氏技术 天齐锂 业业 新能源发电 新能源发电 风电 光伏板块业绩均实现了稳步增长 光伏板块经营活 动现金流由负转正 风电行业现金流同比也实现大幅增长 行业毛利率均基本持 平 行业净利率均实现攀升 风电板块受益于风电抢装和弃风率改善 光伏行业 受益于海外需求的高增长 两者均处于景气周期 重点推荐行业龙头 金风科重点推荐行业龙头 金风科 技 天能重工 晶盛机电 隆基股份 技 天能重工 晶盛机电 隆基股份 风险提示 风险提示 新能源产
6、销量不及预期 双积分政策不及预期 产业链产品价格超预 期下降 风电光伏装机量不及预期 投资评级 领先大市 A 维持 首选股票首选股票 评级评级 300073 当升科技 买入 A 002812 恩捷股份 买入 A 603799 华友钴业 买入 B 300750 宁德时代 增持 A 002466 天齐锂业 买入 A 300409 道氏技术 增持 A 002202 金风科技 买入 A 300569 天能重工 买入 A 300316 晶盛机电 买入 A 601012 隆基股份 买入 A 一年一年行业行业表现表现 资料来源 贝格数据 升幅 1M 3M 12M 相对收益 9 53 8 25 8 64 绝对
7、收益 5 07 1 33 31 51 分析师 肖索 SAC 执业证书编号 S09105180070004 xiaosuo 021 20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号 S0910516040001 linfan 021 20377188 相关报告相关报告 新能源设备 第新能源设备 第 45 周周报 前三季度可再生能源稳步推进 钴盐价格回落周周报 前三季度可再生能源稳步推进 钴盐价格回落 2019 11 04 新能源设备 第新能源设备 第 44 周周报 特斯拉上海工厂投产 周周报 特斯拉上海工厂投产 2020 年燃煤电价下行年燃煤电价下行 2019 10 28 新能源设备 第新能
8、源设备 第 43 周周报 新能源车短期需求低迷 中长期渗透率有望达周周报 新能源车短期需求低迷 中长期渗透率有望达 20 2019 10 21 新能源设备 新能源汽车产销量分析 新能源设备 新能源汽车产销量分析 9 月市场需求低迷 产销量不及预期月市场需求低迷 产销量不及预期 2019 10 18 新能源设备 第新能源设备 第 42 周周报 周周报 9 月新能源汽车产量不及预期 单晶硅片价格出现下滑月新能源汽车产量不及预期 单晶硅片价格出现下滑 2019 10 14 9 0 9 18 27 36 45 54 2018 112019 032019 072019 11 新能源设备 沪深300 行业
9、分析 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一 新能源车产业链盈利能力仍处于下行阶段一 新能源车产业链盈利能力仍处于下行阶段 3 二 电芯环节承接上游利润转移二 电芯环节承接上游利润转移 5 一 中上游利润同比下滑 电芯环节利润同比上行 5 二 电芯现金流持续改善 上游 中游和整车板块加大投资力度 6 三 风电 光伏板块现金流明显改善 处于行业景气周期三 风电 光伏板块现金流明显改善 处于行业景气周期 7 四 投资建议四 投资建议 9 五 风险提示五 风险提示 10 附录 业绩汇总附录 业绩汇总 11 图表目录图表目录 图 1 2015 2019Q1 3 新能源车相关板块营
10、收增速 整体法 3 图 2 2015 2019Q1 3 新能源车相关板块归母利润增速 整体法 3 图 3 新能源汽车板块管理费率情况 整体法 4 图 4 新能源汽车板块销售费率情况 整体法 4 图 5 新能源汽车板块财务费率情况 整体法 4 图 6 新能源汽车板块研发费率情况 4 图 7 新能源汽车板块毛利率情况 整体法 5 图 8 新能源汽车板块净利率情况 整体法 5 图 9 新能源汽车板块营业收入情况 整体法 5 图 10 新能源汽车板块归母净利润情况 整体法 5 图 11 新能源汽车板块毛利及毛利率 亿元 6 图 12 新能源汽车板块分板块的经营性现金流 亿元 6 图 13 新能源汽车板
11、块分板块的投资活动现金流 亿元 7 图 14 新能源汽车板块分板块的筹资活动现金流 亿元 7 图 15 风电 光伏板块营业收入及增速 亿元 7 图 16 风电 光伏板块归母净利及增速 亿元 7 图 17 风电 光伏板块毛利及增长率 亿元 8 图 18 风电 光伏板块经营活动现金流 亿元 8 图 19 风电 光伏板块投资活动现金流 亿元 8 图 20 风电 光伏板块筹资活动现金流 亿元 8 图 21 风电 光伏及电力设备板块毛利率情况 整体法 8 图 22 风电 光伏及电力设备板块净利率情况 整体法 8 图 23 风电 光伏及电力设备板块管理费率情况 整体法 9 图 24 风电 光伏及电力设备板
12、块销售费率情况 整体法 9 图 25 风电 光伏及电力设备板块财务费率情况 整体法 9 表 1 新能源车产业链公司业绩汇总 亿元 11 表 2 新能源汽车相关公司现金流 亿元 12 表 3 光伏公司业绩一览 亿元 13 表 4 风电相关公司业绩一览 亿元 14 行业分析 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一 新能源车产业链盈利能力仍处于下行阶段 中汽协数据 新能源汽车2019年9月产销分别完成8 9万辆和8 0万辆 同比分别下降29 9 和 34 2 2019 年 1 9 月 新能源汽车产销分别完成 88 8 万辆和 87 2 万辆 同比分别增长 20 9 和 20 8 今年前三季度新能
13、源车产销数据低于年初预期 产业链上下游处于去产能阶段 中上 游标的收入有所增长 但利润同比下行 整车企业处于收入利润双双下行的不利局面 据 Wind 数据 指数类板块 锂矿 钴矿 锂电池 新能源汽车板块 2019 年 Q1 Q3 营业 收入 整体法 分别同比 1 8 22 6 9 3 6 5 锂矿 钴矿 锂电池 新能源汽车板 块归母利润分别同比 22 8 37 5 1 2 12 4 由于补贴退坡 新能车第三季产销量出现同比下滑 除钴矿标的 产业链上其他子板块公司 的收入增速收窄或继续处于同比下降的通道 自今年年中开始 行业整体利润均处于下行状态 其中锂矿行业利润同比下行幅度扩大 钴矿受益于钴价
14、阶段性反弹 利润降幅收窄 新能源车和 锂电池板块利润同比下行 展望未来一个季度各板块盈利能力无法出现显著改善 我们判断 2021 年前行业仍将处于洗牌期 动力电池以及中游 负极 隔膜 电解液 公司的 业绩仍将承压 正极材料定价模式是基于金属原材料价格 在锂钴价格见底时 盈利能力将见底 企稳 如果明年上半年产销量如期恢复材料端和资源端业绩有望率先反弹 优秀的子产业链技术 型龙头公司有望通过内生外延的方式做强做大 而目前仍不能进入海外供应链 配套供货主流车 企的电芯或材料公司 势必将被出清 图 1 2015 2019Q1 3 新能源车相关板块营收增速 整体法 图 2 2015 2019Q1 3 新
15、能源车相关板块归母利润增速 整体法 资料来源 wind 华金证券研究所 资料来源 wind 华金证券研究所 新能源车新能源车各各板块板块三费三费稳中有降稳中有降 研发费率略有上行 研发费率略有上行 管理管理 销售销售 财务财务三费方面三费方面 锂矿 钴矿 锂电池 新能源汽车板块 2019 前三季度管理费率管理费率 分别为 3 5 2 5 3 8 3 1 相较 2018 年分别 0pct 0 4 pct 0 1 pct 0 pct 2019 前三季度销售费率销售费率分别为 3 1 0 7 3 3 6 7 相较 2018 年分别 0 3pct 0 1pct 0 3pct 0 1pct 2019 前
16、三季度财务费率财务费率 分别为 3 0 1 3 2 1 0 3 相较 2018 年分别 0 4pct 0 2pct 0pct 0pct 由于补贴退坡 新能源汽车各板利润承压 各项费率稳中有降 行业分析 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3 新能源汽车板块管理费率情况 整体法 图 4 新能源汽车板块销售费率情况 整体法 资料来源 wind 华金证券研究所 资料来源 wind 华金证券研究所 研发费用自 2018 年开始从管理费率中单独列出 2019 年 Q1 Q3 的锂矿 钴矿 锂电池 新能源车板块研发费率分别为 2 49 2 27 3 11 5 04 均较 2019 年上半年有略微增 长 图 5 新能源汽车板块财务费率情况 整体法 图 6 新能源汽车板块研发费率情况 资料来源 wind 华金证券研究所 资料来源 wind 华金证券研究所 盈利盈利水平方面水平方面 锂矿 钴矿 锂电池 新能源汽车板块 2019 前三季度销售毛利率销售毛利率 分别为 15 8 11 2 18 5 16 2 相较 2018 年分别 1 1pct 2 9pct 0 8pct 0 7pct 第三季度随着
