《金工专题报告：ETF情绪温度计~基于高频折溢价的择时策略-20191106-东吴证券-14页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金工专题报告：ETF情绪温度计~基于高频折溢价的择时策略-20191106-东吴证券-14页（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 金融工程 金工专题报告 金工专题报告 ETF 情绪温度计情绪温度计 基于基于高频高频折溢价折溢价的的择时择时策略策略 研究结论研究结论 前言前言 ETF 交易数据中包含了丰富的投资者情绪信息 本篇报告基于对 ETF 分钟高频折溢价数据的研究 从中挖掘投资者情绪指标 构建择时 策略 具体地 以华夏上证 50ETF 为例 成交量与折溢价成交量与折溢价的的日内走势日内走势 华夏上证 50ETF 的成交量在日内大致呈 现 u 型走势 一天中成交量最大的两个区域位于上午开盘和下午收
2、盘附近 分钟折溢价的波动相对较为剧烈 整体来看 临近上下午开盘 和收盘的 15 分钟左右 折溢价都相对较高 中间时段则相对较低 折溢价折溢价之之特色指标特色指标 收盘收盘 VSVS 开盘 开盘 开盘折溢价 是投资者当日情绪 的开端 蕴含着投资者对当日 ETF 价格走势的希冀 而 收盘折溢价 则是投资者当日情绪的最终 归宿 若归宿情绪比开端情绪高涨 即 收盘折溢价 大于 开盘折溢价 则发出次日看多信号 否则无信 号 折溢价之折溢价之特色指标特色指标 收盘收盘 VSVS 日内平均 日内平均 将 开盘 改为 日内平均 即以当日平均为基准判断收盘情绪的高涨或低迷 若 收盘折溢价 大 于 平均折溢价 则
3、发出看多信号 否则无信号 折溢价折溢价之价量之价量指标指标 根据 ETF 分钟折溢价的涨跌 定义 折溢价上行 成交量 与 折溢价下行成交量 将每日推动市场情绪上涨与下跌的 力量进行对比 若当日 上行成交量总值 大于 下行成交量总值 则发出看多信号 否则无信号 折溢价综合指标 折溢价综合指标 将特色指标与价量指标结合 两者同时看多时综合指 标看多 否则综合指标无信号 回测期 2016 10 10 2019 10 31 内 共产 生信号 194 次 信号频率约为 26 01 策略年化收益 24 74 年化波 动 8 96 收益波动比 2 76 日度胜率 61 38 盈亏比 1 59 最大回撤 5
4、38 风险提示 风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据 未来市场可能发生重 大变化 本报告对高频折溢价的估算基于市场公开数据 不排除存在误 差情形 证券分析师证券分析师 高子剑高子剑 执业证号 S0600518010001 021 60199793 gaozj 研究助理研究助理 沈芷琦沈芷琦 021 60199793 shenzhq Table Author Table Author 2019 年年 11 月月 06 日日 2 14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 金工专题报告 内容目录内容目录 1 前
5、言前言 4 2 ETF 折溢价 情绪温度计折溢价 情绪温度计 5 3 分钟数据分析分钟数据分析 6 4 择时指标构建择时指标构建 7 4 1 折溢价之特色指标 7 4 1 1 收盘 VS 开盘 7 4 1 2 收盘 VS 日内平均 8 4 1 3 参数敏感性检验 8 4 2 折溢价之价量指标 9 5 折溢价综合指标折溢价综合指标 10 5 1 综合指标择时策略 10 5 2 手续费影响 11 5 3 开盘 VWAP 策略 11 6 总结总结 13 7 风险提风险提示示 13 3 14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Y
6、emei 金工专题报告 图表目录图表目录 图 1 A 股市场 ETF 产品数量与规模 2005 12 31 2019 9 30 4 图 2 A 股市场 ETF 成交额及其占比 2006 年 2018 年 4 图 3 华夏上证 50ETF 分钟成交量日内走势 6 图 4 华夏上证 50ETF 分钟折溢价日内走势 6 图 5 华夏上证 50ETF 折溢价之特色指标策略净值 收盘归宿与开盘希冀 7 图 6 华夏上证 50ETF 折溢价之特色指标策略净值 收盘归宿与日内平均 8 图 7 收盘归宿与开盘希冀 的参数敏感性 9 图 8 收盘归宿与日内平均 的参数敏感性 9 图 9 华夏上证 50ETF 折
7、溢价之价量指标策略净值 9 图 10 华夏上证 50ETF 折溢价综合指标策略净值 10 图 11 华夏上证 50ETF 综合策略的参数敏感性 10 图 12 不同手续费下折溢价综合策略净值走势 11 图 13 华夏上证 50ETF 开盘 5 分钟 VWAP 策略净值走势 12 图 14 不同手续费下开盘 5 分钟 VWAP 策略净值走势 12 表 1 A 股市场主要股票指数 ETF 规模 50 亿元以上 5 表 2 不同手续费下折溢价综合策略绩效表现 11 表 3 开盘价策略与开盘 5 分钟 VWAP 策略绩效对比 12 表 4 不同手续费下开盘 5 分钟 VWAP 策略绩效表现 13 4
8、14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 金工专题报告 1 前言前言 2004 年 12 月 30 日 中国 A 股市场第一只 ETF 华夏上证 50ETF 成立 并于 2005 年 2 月 23 日在上交所上市交易 随后十几年 A 股市场 ETF 产品迅速发展 数量和规 模不断扩大 截至 2019 年 9 月 30 日 沪深两市共有 226 只 ETF 上市交易 总规模为 6461 80 亿元 图图 1 A 股市场股市场 ETF 产品数量与规模 产品数量与规模 2005 12 31 2019 9 30 数据来
9、源 Wind 资讯 东吴证券研究所 随着产品数量和规模的不断扩大 ETF 逐渐成为一种重要的资产配置工具 越来越 受到投资者的关注 下图 2 展示了历年 ETF 成交额及其占沪深两市总成交额之比 整体 来看 ETF 成交额及其占比呈现逐渐上升的趋势 其中 2018 年 ETF 成交近 10 万亿元 占比创下新高 约为 3 图图 2 A 股市场股市场 ETF 成交额及其占比成交额及其占比 2006 年年 2018 年年 数据来源 Wind 资讯 上交所 深交所统计年鉴 东吴证券研究所 5 14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Tab
10、le Yemei 金工专题报告 ETF 紧密跟踪市场指数 ETF 投资者的交易行为在一定程度上能够反映其对市场未 来走势的预期 因此 ETF 交易数据中包含了丰富的投资者情绪信息 本篇报告基于对 ETF 分钟高频数据的研究 试图从中挖掘有效的投资者情绪指标 构建择时策略 具体地 本篇报告以最常用的股票指数 ETF 为研究对象 表 1 为当前主要的指数 ETF 产品 规模与流动性均已十分可观 下文的研究与分析暂以华夏上证 50ETF 为例 表表 1 A 股市场主要股市场主要股票股票指数指数 ETF 规模 规模 50 亿元以上 亿元以上 基金代码基金代码 基金名称基金名称 成立日期成立日期 上市日
11、期上市日期 跟踪指数跟踪指数 基金规模基金规模 亿元亿元 2019 10 31 2019 年成交量年成交量 万手万手 截至截至 10 31 510050 SH 华夏上证 50ETF 2004 12 30 2005 02 23 上证 50 416 62 153959 45 159915 SZ 易方达创业板 ETF 2011 09 20 2011 12 09 创业板指 193 01 135222 28 510300 SH 华泰柏瑞沪深 300ETF 2012 05 04 2012 05 28 沪深 300 345 12 73045 95 510500 SH 南方中证 500ETF 2013 02
12、06 2013 03 15 中证 500 434 96 51108 71 510330 SH 华夏沪深 300ETF 2012 12 25 2013 01 16 沪深 300 270 12 23984 38 512500 SH 华夏中证 500ETF 2015 05 05 2015 05 29 中证 500 63 61 15140 35 159919 SZ 嘉实沪深 300ETF 2012 05 07 2012 05 28 沪深 300 226 49 14664 73 510850 SH 工银上证 50ETF 2018 12 07 2019 03 06 上证 50 55 82 10517 21
13、 159901 SZ 易方达深证 100ETF 2006 03 24 2006 04 24 深证 100 74 55 10149 04 510310 SH 易方达沪深 300ETF 2013 03 06 2013 03 25 沪深 300 84 15 8427 98 510180 SH 华安上证 180ETF 2006 04 13 2006 05 18 上证 180 195 84 4354 92 510390 SH 平安沪深 300ETF 2017 12 25 2018 01 26 沪深 300 50 21 1664 97 数据来源 Wind 资讯 东吴证券研究所 2 ETF 折溢价 折溢价
14、情绪温度计情绪温度计 折溢价刻画了 ETF 的市场交易价格相对于其理论净值的偏离程度 市场价格高于 理论净值为溢价 市场价格低于理论净值则为折价 本篇报告研究 ETF 分钟交易数据 定义分钟折溢价为 ETF 分钟收盘价相对其分钟净值的偏离程度 即 ETF 分钟折溢价 ETF 分钟收盘价 ETF 分钟净值 ETF 分钟净值 学术研究表明 投资者交易行为会影响 ETF 的有效定价 使 ETF 的市场价格偏离 其理论价值 因此我们认为 ETF 折溢价能够反映投资者情绪 并且提出以下猜测 ETF 溢价越多 即市场价格被向上推离理论价值的幅度越大 表明投资者情绪越高涨 未来 短期内标的指数越有可能上涨
15、ETF 折价越多 则说明投资者情绪越低落 未来短期内 标的指数越有可能下跌 6 14 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 金工专题报告 基于上述理论与猜测 本报告以华夏上证 50ETF 为研究样本 计算其折溢价指标 构建择时策略 本文计算的折溢价为分钟折溢价 所需分钟收盘价直接来源于 Wind 数 据库 分钟净值则参考交易所提供的 基金份额参考净值 IOPV 的计算公式 根据 ETF 的成分股数据 申购赎回清单等信息估算得到 IOPV 的具体估算公式为 基金份额参考净值 IOPV 必须现金替代金额 允许 禁止现
16、金替代成份证券数量与最新成交价乘积 预估现金差额 最小申购赎回单位对应的基金份额 3 分钟数据分析分钟数据分析 首先 我们考察华夏上证 50ETF 分钟成交量与分钟折溢价在日内的变化情况 2016 10 10 2019 10 31 将华夏上证 50ETF 每日成交量 折溢价的分钟数据分别进行日 内标准化 再将所有交易日相同分钟对应的数据取平均值 具体结果如下图 3 4 所示 图图 3 华夏上证华夏上证 50ETF 分钟成交量分钟成交量日内日内走势走势 图图 4 华夏上证华夏上证 50ETF 分钟折溢价分钟折溢价日内日内走势走势 数据来源 Wind 资讯 东吴证券研究所 数据来源 Wind 资讯 东吴证券研究所 可以发现 华夏上证 50ETF 标准化后的分钟成交量在日内大致呈现 u 型走势 即上午靠近开盘时点的成交量最大 随后逐渐减小 下午成交量呈缓慢上升趋势 临近 收盘迅速增大 最后一分钟由于集合竞价 成交量又迅速减小 除此之外 在上午收盘 和下午开盘附近 成交量也有类似的较为剧烈的波动 整体来看 一天中成交量最大的 两个区域位于上午开盘和下午收盘附近 华夏上证 50ETF 分钟折溢价
