《休闲服务行业~免税行业·奢侈品渠道专题：国内奢侈品消费持续提升免税和电商共成长-20191104-广发证券-35页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《休闲服务行业~免税行业·奢侈品渠道专题：国内奢侈品消费持续提升免税和电商共成长-20191104-广发证券-35页（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 3535 Table Page 深度分析 休闲服务 证券研究报告 免税免税行业行业 奢侈品渠道专题奢侈品渠道专题 国内奢侈品国内奢侈品消费消费持续提升 免税和电商共成长持续提升 免税和电商共成长 核心观点 核心观点 奢侈品行业 奢侈品行业 全球全球奢侈品奢侈品稳定增长稳定增长 内地消费者成内地消费者成为核心驱动力为核心驱动力 根据贝恩咨询 2018 年全球个人奢侈品市场规模达到 2600 亿欧元 同比增 长约 6 其中国内消费者奢侈品消费金额达 858 亿欧元 同比增长 9 成为全球奢侈品消费的主要增长点 根据贝恩咨询的预计 2025 年
2、全球奢 侈品市场规模将达到 3200 亿 3650 亿欧元 国内奢侈品消费占全球奢侈品 消费比重将由 2018 年的 33 有望上升至 46 其中在境内消费金额也将 从 27 提升至 50 考虑国内居民消费的增长以及境内消费占比的提升 由此测算 2018 2025 年国内消费者在境内的奢侈品消费金额复合增速达到 约 19 在政策鼓励消费回流的背景下 境内购买快速增长 占比持续提 升 国内的免税和跨境电商行业将直接受益 免税渠道 免税渠道 行业维持高增长 国内免税政策引导行业中长期行业维持高增长 国内免税政策引导行业中长期成长成长 根据 Generation Research 2018 年全球免
3、税销售额达 790 亿美元 同比 增 13 较 17 年的 10 进一步加速 近 10 年复合增速为 7 其中亚太 销售占比达 49 近两年国内居民高端化妆品需求高速增长 驱动亚太和全 球免税渠道整体销售额快速增长 分品类看 2018 年香化 时尚精品 腕表 首饰占比分别为 40 14 和 8 总销售额为 483 5 亿美元 其余为烟酒 电子产品 食品等品类 基于香化 时尚精品 腕表首饰免税销售额测算 18 年免税渠道占全球个人奢侈品销售金额比重约 17 增速达到 17 虽 略低于奢侈品线上渠道销售增速 但为贡献最大的增量 近年来在促进消费 引导消费回流的时代背景下 国内免税行业迎来战略新机遇
4、期 一方面增设 和放宽免税政策 另一方面支持中免做大做强 长期来看免税行业受益于离 岛免税加码 市内店政策推进 以及整体适度竞争激发的行业增长 而中免 在收购日上 海免以及新开北京 上海等市内店市占率进一步提升 品牌 采购 销售等方面已形成较深的护城河 预计随着国内免税行业较快增长 中免有望保持并巩固其国际领先的综合免税运营商的龙头地位 电商渠道 电商渠道 引导型消费引导型消费带动消费升级 政策利好跨境电商发展带动消费升级 政策利好跨境电商发展 根据贝恩咨询 2018 年线上渠道奢侈品销售占比达 10 同比增长 22 为增长最快的奢侈品渠道 近年来随着个性化 高端化购物需求提升 以及 政策对代
5、购等灰色地带监管趋严 跨境电商迎来高速发展期 成为奢侈品等 高端消费的重要线上渠道之一 目前我国跨境电商竞争格局趋于集中 在阿 里收购考拉海购完成后 阿里旗下跨境电商市场份额将超过 50 从消费端 来看 在网红 KOL 带货等引导型消费兴起的环境下 短视频和直播等形式 有效降低了获客成本 电商平台也愈发重视内容的搭建 跨境电商有消费高 频化 年轻化的特点 在年轻女性群体渗透率高 美妆护肤品类占比较大 以小红书为代表的内容社区电商也从搜索型到引导型消费的转变为跨境电 商带来新机遇 从物流和仓储角度来看 由于电商高投入 重资产的特点 物流和仓储能力成为跨境电商的底层竞争力 大平台凭借现有物流体系
6、规 模效应下优势凸显 垂直类跨境电商物流和仓储成本负担较重 在一定程度 上挤压了行业的盈利空间 行业头部集中的趋势或将持续 投资建议投资建议 中国国旅将持续中国国旅将持续受益于受益于消费回流消费回流以及以及国内国内奢侈品奢侈品消费消费增长增长 在国内经济增速放缓 消费类公司收入盈利增速普遍下行的背景下 中国国 旅三季报收入和业绩维持高增长 我们认为未来中国国旅将受益于 1 奢 侈品消费的增长 预计 18 25 年我国居民在境内的奢侈品消费金额复合增速 有望达到 19 2 免税渠道占比提升 无论从全球奢侈品行业数据还是品 牌商策略角度来看 未来免税和线上渠道均将成为奢侈品销售重要增长来 源 其中
7、免税渠道占比有望进一步提升 预计随着国内免税行业高增长 中 免集团品牌 采购 渠道优势保持并巩固 继续看好中国国旅 风险提示 风险提示 1 跨境电商监管政策变化 报关 清关流程趋严 2 汇率波动 事件性和宏观经济因素影响出境旅游和高端消费需求 3 机场扣点率过高 费用控制不及预期 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019 11 04 相对市场表现相对市场表现 分析师 分析师 安鹏 SAC 执证号 S0260512030008 SFC CE No BNW176 021 60750610 anpeng 分析师 分析师 沈涛 SAC 执证号 S0260512030003 SFC
8、 CE No AUS961 010 59136693 shentao 相关研究 相关研究 社会服务行业 19 年三季报总 结 龙头稳定性凸显 酒店仍 有韧性 2019 11 02 休闲服务行业 三季度公募基 金配置比例提升 龙头持仓 集中 2019 10 27 休闲服务行业 教育部联合七 部门发文 职业教育龙头将 受益 2019 10 10 联系人 高鸿 gfgaohong 10 2 5 13 21 28 11 1801 1903 1905 1907 1909 19 休闲服务沪深300 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 3535 Table PageText 深度分析 休闲
9、服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS 元元 PE x EV EBITDA x ROE 收盘价收盘价 报告日期报告日期 元 元 股 股 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888 CNY 90 81 2019 10 30 买入 98 80 2 40 2 47 37 84 36 77 25 74 22 22 22 2 19 8 宋城演艺 300144 CNY 29 12 2019 10 23 买入 31
10、90 0 96 1 01 30 33 28 83 27 76 23 23 13 9 13 0 首旅酒店 600258 CNY 17 02 2019 11 01 买入 24 30 0 79 0 94 21 54 18 11 7 68 6 95 9 5 10 8 锦江酒店 600754 CNY 22 44 2019 10 31 买入 26 75 1 07 1 27 20 97 17 67 8 55 7 19 8 6 9 1 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 3535 Table PageText 深
11、度分析 休闲服务 目录索引目录索引 奢侈品行业 全球奢侈品稳定增长 线上 免税为核心驱动力 6 国内居民奢侈品消费快速增长 叠加消费回流 至 2025 年内地奢侈品消费增速或达 近 20 6 传统渠道增长放缓 线上和免税渠道成为全球奢侈品行业主要助推器 8 Y 世代和 Z 世代消费者成为主要增长点 年轻消费者渠道选择多元化 10 免税渠道 行业维持高增长 国内免税政策引导行业中长期成长 12 全球免税 亚太区占比近 5 成 我国内地市场快速增长 竞争格局趋于集中 12 免税政策继续加码 适度竞争 集中度较高中免优势持续凸显 13 电商渠道 带货 种草 带动消费升级 政策利好跨境电商长期发展 1
12、8 个性化 高端化购物需求提升 跨境电商迎来高速发展 18 政策端 鼓励消费回流背景下 跨境电商利好政策频出 20 消费端 网红经济兴起带动消费升级 引导型消费变革为跨境电商带来新机遇 23 物流和仓储 高投入重资产 跨境电商的底层竞争力 28 投资建议 中国国旅将持续受益于消费回流以及国内奢侈品消费高速增长 33 风险提示 33 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 3535 Table PageText 深度分析 休闲服务 图表索引图表索引 图 1 1996 2018 全球个人奢侈品市场规模和增速 6 图 2 国内居民奢侈品消费的市场规模和增速 6 图 3 2018 年国内
13、消费者奢侈品销售额占全球奢侈品消费的 33 7 图 4 国内奢侈品消费回流趋势明显 7 图 5 2018 年中国内居民在境外奢侈品消费达到接近 5000 亿元人民币 7 图 6 2018E 全球奢侈品消费品类分布 8 图 7 17 18E 奢侈品消费品类增速 8 图 8 全球奢侈品消费渠道分布 8 图 9 2017 2018 年全球奢侈品渠道增速 8 图 10 18 年线上渠道奢侈品品类分布 9 图 11 18 年电商 品牌官网和零售商官网线上渠道占比 9 图 12 Nordstorm 梅西百货和 Dillard s 同店销售增长 10 图 13 全球奢侈品线下零售门店新开店数 10 图 14
14、 预计 18 年 Z 世代贡献全球奢侈品消费的 2 11 图 15 18 年 Z 世代奢侈品消费者占比上升至 7 11 图 16 不同年龄段消费者购买奢侈品的渠道倾向 11 图 17 国内奢侈品消费者线下奢侈品消费渠道结构 11 图 18 2018 年全球免税销售额达 789 6 亿美元 同比增长 12 9 12 图 19 2018 年亚太地区免税销售额 388 亿美元 占比 49 较 2010 年的 30 持 续提升 12 图 20 2018 年全球前十大免税零售商合计份额达 59 近年来全球集中度持续提 升 13 图 21 2018 年全球前三大免税商分别为 Dufry 乐天和新罗 中免位
15、居第 4 位 2018 年销售额 单位 人民币亿元 13 图 22 2019 年前三季度海南离岛免税销售金额 92 6 亿元 同比增长 28 4 14 图 23 2011 18 年海南离岛免税销售额和增速 右轴 15 图 24 三亚免税店接待和购物人数 万人 及同比增速 15 图 25 19 年前三季度海南离岛和机场免税销售额 15 图 26 前三季度海南免税分品类销售占比 15 图 27 2018 年通过海关跨境电商管理平台零售进口总额为 785 8 亿元 18 图 28 2014 2018 年国内海淘用户规模及增速 18 图 29 截止 2019 年上半年国内跨境电商市场份额 19 图 3
16、0 国内海淘和跨境电商发展历程 19 图 31 2016 2020 年国内在线直播市场规模及增速 23 图 32 2018 年网红各渠道收入占比 23 图 33 2016 2020 年国内在线直播用户规模及增速 24 图 34 2019 年 6 月移动互联网细分行业用户增速 24 图 35 用户在短视频平台购买商品品类分布 2019 4 24 图 36 短视频和线上直播对用户购物决策的影响 24 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 3535 Table PageText 深度分析 休闲服务 图 37 电商平台加速内容生态与交易转化构建 26 图 38 跨境网购人群中 80 后 90 后 占比较高 26 图 39 内地居民跨境网购消费者购物年度频次分布 26 图 40 2018 年跨境网购消费者购物频次分布 27 图 41 2018 年跨境网购消费者月均消费分布 27 图 42 主要电商 APP Z 世代占比活跃渗透率 2018 年 10 月数据 27 图 43 各类电商平台在年轻女性人群中的活跃渗透率 27 图 44 天猫国际进口商品品类分布变化 28 图 45 20
