《【债券深度报告】华创债券信用专题报告：从北大方正案例看违约的后续处置-20200224-华创证券-16页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【债券深度报告】华创债券信用专题报告：从北大方正案例看违约的后续处置-20200224-华创证券-16页（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 未经许可 禁止转载未经许可 禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 债券深度报告 从北大方正从北大方正案例案例看看违约的后续处置违约的后续处置 华创华创 债券债券信用信用专题报告专题报告 2019 年年 12 月月 2 日 北大方正集团有限公司 简称 北大方正 或 公司 日 北大方正集团有限公司 简称 北大方正 或 公司 发行的债券 发行的债券 19 方正方正 SCP002 到期后未能按时兑付本息 构成实质性违约 到期后未能按时兑付本息 构成实质性违约 这一首例这一首例 AAA 级校企违约引发了市场高度关
2、注 级校企违约引发了市场高度关注 12 月 23 日 北大方正与投 资者协商并达成一致 将债券兑付日展期至 2020 年 2 月 21 日 该债券违约如 何处置将影响到其发行多只债券的回售行权情况及交叉违约条款等 2020 年 2 月 18 日 北大方正发布公告称债权人北京银行股份有限公司已向法院提交北 大方正破产重整申请 2 月月 19 日 日 北京一中院裁定受理北京银行对公司的破北京一中院裁定受理北京银行对公司的破 产重整申请产重整申请 在北大方正所发行的 19 方正 SCP002 违约之后 先后经历了 债券持有人协商展期 债权人提出破产重整申请 法院裁定受理破产重整申请 等阶段 本文中
3、我们将一主体违约后将经历的典型阶段进行了梳理汇总 并 将各种类型所涉及的主体进行了对应分析 通过分析和统计国内市场上已经发生违约的主体违约债券的后续进展 目前通过分析和统计国内市场上已经发生违约的主体违约债券的后续进展 目前 发行人的处置类型主要分为协商及债务发行人的处置类型主要分为协商及债务 资产重组 违约求偿诉讼 破产资产重组 违约求偿诉讼 破产程序程序 担保及第三方代偿 担保及第三方代偿 截至截至目前 目前 2018 年以来首次违约的主体中有年以来首次违约的主体中有 6 家已经进家已经进 入债务入债务 资产重组 资产重组 25 家进入破产家进入破产程序程序流程 流程 1 家由第三方代偿
4、另外仍有家由第三方代偿 另外仍有 44 家主体处于协商或违约求偿诉讼过程中 家主体处于协商或违约求偿诉讼过程中 未有明确解决结果 未有明确解决结果 主体发生违约后往往首先与债券持有人进行协商 并在宽限期内自筹资金或主体发生违约后往往首先与债券持有人进行协商 并在宽限期内自筹资金或 进行债务重组 进行债务重组 其中债务重组主要方式包括债务转移 债务转为资本 以非现 金资产清偿债务以及修改其他债务条件等 由于债务重组方式灵活多样 债务由于债务重组方式灵活多样 债务 人更愿意积极配合 且部分情形下债务重组用以抵债的资产质量可能较高 人更愿意积极配合 且部分情形下债务重组用以抵债的资产质量可能较高 债
5、务重组或能为债权人带来更高的实际收益 债务重组或能为债权人带来更高的实际收益 违约求偿诉讼一般发生在发行人不符合破产条件 且违约债券到期日相对于违约求偿诉讼一般发生在发行人不符合破产条件 且违约债券到期日相对于 其他债务时间更早时 其他债务时间更早时 此时债权人可以提起诉讼要求债务人在限期内偿还本息 并承担违约金 损失赔偿额 预期利息等 必要时可申请通过查封 扣押 冻 结等方式进行财产保全 防止发行人恶意转移资产并促使违约主体尽快偿付债 务 一般来说一般来说 在破产前 所持债券先违约并提出求偿诉讼的债权人违约回在破产前 所持债券先违约并提出求偿诉讼的债权人违约回 报率更高 报率更高 破产破产相
6、关程序相关程序包括破产重整 破产和解和破产清算 主要区别体现在申请人 包括破产重整 破产和解和破产清算 主要区别体现在申请人 申请条件与诉讼目的的不同 申请条件与诉讼目的的不同 债权人和债务人均可申请破产重整与破产清算 而破产和解只能由债务人发起 破产重整的发起条件可以是具有丧失偿债能力 的可能性 且目的主要在于预防破产 帮助企业摆脱困境恢复经营 而破产和 解与清算的申请 则需要债务人符合破产原因 其中破产和解是为了防止企业 进入破产流程 而清算则主要为企业宣告破产后的资产分配 担保是保证债权实现 救济债权损失的重要法律手段 主要包括物权担保和担保是保证债权实现 救济债权损失的重要法律手段 主
7、要包括物权担保和 保证 保证 从实践来看 在债券市场中使用的物权担保形式主要包括抵押 质押 使用的保证形式主要包括大型企业 专业担保公司以及个人无限连带责任等形 式 另外 债权人可采取追加被执行人的方式 从已出现的债券违约案例来看 担保物权的管理和使用乱象频出 因考虑不周或管理不当造成债券持有人利益 损害的现象时有发生 而担保方 担而不保 现象更让投资人叫苦不迭 北大北大方正集团有限公司方正集团有限公司违约因素违约因素分析 分析 公司业务多元化布局受宏观经济形势 影响较大且协调性一般 经营业绩下滑 公司盈利能力主要依赖投资收益和公 允价值变动损益 归母净利润亏损 同时公司诉讼纠纷不断 股权归属
8、不清晰 公司治理存在缺陷影响正常经营 另外 公司债务规模持续扩大 短期偿债压 力和集中偿付压力均较大 而公司股权质押率较高 资产受限规模较大 再融 资空间有限 风险提示 风险提示 信息收集及因素判断存在误差 证券分析师 周冠南证券分析师 周冠南 电话 010 66500918 邮箱 zhouguannan 执业编号 S0360517090002 证券分析师 杜渐证券分析师 杜渐 电话 010 66500918 邮箱 dujian 执业编号 S0360519060001 影响信用市场的 战疫 政策与后疫情时期的 信用策略选择 华创债券疫情跟踪系列之六 2020 02 10 疫情防控 债券知多少
9、华创债券疫情 跟踪系列之七 2020 02 13 存贷双高问题解析 康美药业违约复盘 2020 02 14 多角度看疫情后产业债表现 华创债券疫情 跟踪系列之八 2020 02 18 基金配置创新高 龙头个券业绩稳 可转债 正股业绩预告及基金四季报总结 20200219 2020 02 19 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 债券债券研究研究 债券深度报告债券深度报告 2020 年年 02 月月 24 日日 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 2 目 录 一 违约后续处置的关键方式汇总一 违约后续处置的关键
10、方式汇总 4 一 违约求偿诉讼 债券到期前的财产保全 5 二 协商及债务 资产重组 违约初期及中期的主要过程 5 三 破产相关程序 违约后期的主要法律程序 6 四 担保及第三方代偿 担保债券的特殊处理情形 8 二 北大方正违约案例复盘二 北大方正违约案例复盘 9 一 发行人背景及历史沿革 9 二 违约原因与事件进程 11 三 思考与启示 12 三 风险提示三 风险提示 13 oPsRtNuNnMpPpQtQqPmQrQ7N9R8OoMoOsQqQjMmMtRfQmOqO8OtRsRvPmPuMxNsQxO 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009
11、1210 号 3 图表目录 图表 1 北大方正违约后相关事件进展 4 图表 2 违约后续处置的关键方式汇总 4 图表 3 2018 年以来违约主体中资产债务重组统计 5 图表 4 2018 年以来违约主体中进入破产重整统计 6 图表 5 2018 年以来违约主体中进入破产和解统计 8 图表 6 2018 年以来违约主体中进入破产清算统计 8 图表 7 常见的被执行人及其追加主体 9 图表 8 2018 年以来违约主体中第三方代偿统计 9 图表 9 北大方正债券发行及违约情况 10 图表 10 北大方正主体评级变动情况 10 图表 11 北大方正信用风险大事节点回顾 11 图表 12 北大方正主
12、要财务指标 13 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 4 2019 年 12 月 2 日 北大方正集团有限公司 简称 北大方正 或 公司 发行的债券 19 方正 SCP002 到 期后未能按时兑付本息 构成实质性违约 这一首例 AAA 级校企违约引发了市场高度关注 12 月 23 日 北大方正 与投资者协商并达成一致 将债券兑付日展期至 2020 年 2 月 21 日 该债券违约如何处置将影响到其发行多只债券 的回售行权情况及交叉违约条款等 2020 年 2 月 18 日 北大方正发布公告称债权人北京银行股份有限公司已向法 院提
13、交北大方正破产重整申请 2 月 19 日 北京一中院裁定受理北京银行对公司的破产重整申请 在北大方正所发 行的 19 方正 SCP002 违约之后 先后经历了债券持有人协商展期 债权人提出破产重整申请 法院裁定受理破 产重整申请等阶段 本文中 我们将一主体违约后将经历的典型阶段进行了梳理汇总 并将各种类型所涉及的主体 进行了对应分析 图表图表 1 北大方正违约后相关事件进展北大方正违约后相关事件进展 时间时间 事件事件 2019 12 02 公司发布公告称未能按照约定筹措足额偿付资金 19 方正 SCP002 不能按期足额偿付本息 2019 12 06 公司所持方正证券 中国高科部分股份被司法
14、冻结 2019 12 23 公司发布公告称根据第二次持有人会议决议 19 方正 SCP002 的兑付日由 12 月 1 日调整为 2020 年 2 月 21 日 2020 02 18 公司发布公告称 2 月 14 日公司收到法院通知 债权人北京银行股份有限公司对北大方正提出破产重整申请 2020 02 19 北京一中院裁定受理北京银行对公司的破产重整申请 2020 02 21 由于公司依法裁定进入重整程序 北大方正不得个别清偿 19 方正 SCP002 不能按期兑付本息 资料来源 华创证券整理 一 一 违约后续违约后续处置的处置的关键关键方式方式汇总汇总 通过分析和统计国内市场上已经发生违约的
15、主体违约债券的后续进展 目前通过分析和统计国内市场上已经发生违约的主体违约债券的后续进展 目前债券违约主体债券违约主体的的后续解决后续解决类型主要类型主要 分为协商分为协商及及债务债务 资产重组 违约求偿诉讼 破产资产重组 违约求偿诉讼 破产程序程序 担保及第三方代偿 担保及第三方代偿 图表图表 2 违约后续处置的关键违约后续处置的关键方式方式汇总汇总 类型类型 方式简述方式简述 性质性质 违约求偿诉讼违约求偿诉讼 债券到期前提起诉讼进行资产保全等措施 可以防止发行人恶意转移资产 能够通过 冻结债务人资产等方式促使违约主体尽快偿付债务 前期 较激进 协商协商 通过债券持有人会议等形式与发行人协
16、商是否展期 是否赎回 是否追加担保等 初期 较温和 债务债务 资产重组资产重组 进行以物抵债 债转股 债权延期 降低企业财务成本等方式 中期 较温和 破产申请破产申请 债券违约后发起 债权人向法院提出的宣告债务人破产以清偿债务的诉讼请求 中期 较常见 破产和解破产和解 债权人让步 属于上述方式中 协商 和 债务 资产重组情况 中方式的综合 后期 较温和 破产重整破产重整 介于破产和解和破产清算之间 既给予企业经营权 又实现部分债权人权利 后期 较常见 破产清算破产清算 对企业财产进行清查 估价和变现 清理债权债务 并分配剩余财产 后期 较严重 担保及第三方代偿担保及第三方代偿 拍卖担保物 第三方代偿等形式 仅限于有抵押物或有担保的债券 担保券或股东等第三方支持 资料来源 华创证券整理 目前 目前 2018 年以来首次违约的主体中进行债务和资产重组的主体有年以来首次违约的主体中进行债务和资产重组的主体有 6 家 占比家 占比 7 23 进入破产 进入破产相关流程相关流程的主的主 体有体有 25 家 占比家 占比 30 12 第三方代代偿的主体有一家 第三方代代偿的主体有一家 占比占比 1
