《华创债券疫情跟踪系列专题之十：“更加积极”的政策空间在哪里？-20200227-华创证券-20页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创债券疫情跟踪系列专题之十：“更加积极”的政策空间在哪里？-20200227-华创证券-20页（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 未经许可 禁止转载未经许可 禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 债券深度报告 更加积极 的政策空间在哪里 更加积极 的政策空间在哪里 华创债券疫情跟踪系列专题之十 华创债券疫情跟踪系列专题之十 1 政策定调 从 防控 到兼顾 六稳 再到 更加积极 政策定调 从 防控 到兼顾 六稳 再到 更加积极 上一阶段 上一阶段 中央对于疫情防控的政策定调存在从集中于疫情本身 到同时强调 六稳 的转变 具体政策执行关注 保供 层面 未推出较大规模的刺激政 策 2 月中旬至今 政治局常务会议多次召开 并于月中旬至今
2、 政治局常务会议多次召开 并于 21 号召开政治局会议 其后 决策层召开全国部署会议 明确了宏观调控政策的进一步加码 政策基调进 一步向稳增长倾斜 第一 号召开政治局会议 其后 决策层召开全国部署会议 明确了宏观调控政策的进一步加码 政策基调进 一步向稳增长倾斜 第一 对于疫情的判断决策层强调当前依然严峻复杂 与 此前拐点未至的判定一致 动员地方不能丝毫松懈 第二 第二 政策层明确强调经 济目标 同时对于实现目标充满信心 第三 第三 复产复工是当前的政策重点 也 意味着稳投资政策将逐步发力 第四 第四 宏观调控加码方向延续 防止经济发展 趋势性恶化 2 货币政策 宽松政策落地 短期强调结构性工
3、具使用 货币政策 宽松政策落地 短期强调结构性工具使用 基调 主要宽松政策落地后 加码 更加 灵活适度 基调 主要宽松政策落地后 加码 更加 灵活适度 近期 决策层定调 稳 健的货币政策要更加灵活适度 货币政政策如何体现更加是市场关注焦点 对此 政策层的表态较为明确 即维护前期流动性宽松效果 继续引导流动性 合理充裕和利率下行 加大结构性货币政策工具的使用 操作 短期强调结构性工具使用 宽松操作仍然可期 第一 操作 短期强调结构性工具使用 宽松操作仍然可期 第一 再贷款 再贴 现扩容降价 精准扶持中小企业 第二 第二 强调政策性金融的使用 政金债发行 可能扩张 第三 第三 宽松操作仍然可期 3
4、 月关注 定向降准 工具使用 3 财政政策 结构性税费减免落地 关注地方债扩容 财政政策 结构性税费减免落地 关注地方债扩容 基调 支出保障持续 地方债发行规模扩大确认 基调 支出保障持续 地方债发行规模扩大确认 政治局会议后的财政政策 重点有三个 即阶段性税费减免 加大转移支付和扩大地方债发行 操作 税费减免规模扩大但始终受限 关注地方债发行速度与规模 第一 操作 税费减免规模扩大但始终受限 关注地方债发行速度与规模 第一 收入端阶段性减免落地 短期政策或将出尽 第二 第二 地方债提前批额度追加 一般债使用向基建倾斜 第三 第三 短期财政政策关注地方债发行高峰重启 未来 关注扩容额度和决策层
5、 更加 积极的定调对赤字空间的影响 4 房地产调控 地方调控政策持续松动 中央调控基调不动如山 房地产调控 地方调控政策持续松动 中央调控基调不动如山 基调 央行和金融监管部门重申 房住不炒 基调 央行和金融监管部门重申 房住不炒 货币政策和金融监管部门对 于 房住不炒 一再表态 中央层面对于房地产调控的定调并未调整 地方调 控政策的放松扩展至销售端 地方调 控政策的放松扩展至销售端 有地区出台政策 提高住房公积金贷款额度 下 调住房公积金贷款首付比例 对购买首套居住房屋的给予补助等措施 未来 关注中央层级相关指标调整和地方放松政策扩展的可能性 未来 关注中央层级相关指标调整和地方放松政策扩展
6、的可能性 当前疫情 对经济影响较大 市场存在房地产调控政策放松的预期 但地方政府和商业银 行推出调降首付比例的措施 仍在监管 红线 之内 综上所述 决策层定调政策加码 关注货币 财政 房地产具体政策的落实综上所述 决策层定调政策加码 关注货币 财政 房地产具体政策的落实 1 对于货币政策而言 对于货币政策而言 短期关注普惠动态考核再次结合定向降准的可能性 流动性投放或维持稳健 观察税期和 3 月中旬的逆回购操作风格 中期看 3 4 月定向降准可能再次打开 重点或在于三档两优下的调整 关注分地区定向 操作的可能性 年内降准 降息仍有空间 存款基准利率有调整的可能 2 对于财政政策而言 对于财政政
7、策而言 短期关注地方债发行高峰的再起和相关项目的复工进度 关注基建信托等高频指标的变化 未来关注对于债务扩容额度和赤字率的 确认 3 对于地产调控而言 对于地产调控而言 融资端的放松大概率确认 关注地产信托等 非标融资的变化 销售端放松尚在监管 红线 之内 大概率是红线内一城一 策的放松 未来关注和 4 月政治局会议对于房地产调控态度的确认 风险提示 流动性超预期收紧 疫情发展再次恶化 风险提示 流动性超预期收紧 疫情发展再次恶化 证券分析师 周冠南证券分析师 周冠南 电话 010 66500918 邮箱 zhouguannan 执业编号 S0360517090002 证券分析师 梁伟超证券分
8、析师 梁伟超 电话 010 66500862 邮箱 liangweichao 执业编号 S0360519070002 多角度看疫情后产业债表现 华创债券疫情 跟踪系列之八 2020 02 18 基金配置创新高 龙头个券业绩稳 可转债 正股业绩预告及基金四季报总结 20200219 2020 02 19 疫情如何影响 2020 年 CPI 以及核心 CPI 走势 华创债券疫情跟踪系列之九 20200222 2020 02 22 安徽 地处长三角城市群 债务负担相对较轻 华创债券城投全景系列之五 2020 02 24 从北大方正案例看违约的后续处置 华创债 券信用专题报告 2020 02 24 相
9、关研究报告 相关研究报告 华创证券研究所 华创证券研究所 债券研究 债券研究 债券深度报告债券深度报告 2020 年年 02 月月 27 日日 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 2 目 录 一 政策定调 从一 政策定调 从 防控防控 到兼顾到兼顾 六稳六稳 再到 再到 更加积极更加积极 4 二 货币政策 宽松政策落地 短期强调结构性工具使用二 货币政策 宽松政策落地 短期强调结构性工具使用 5 一 基调 主要宽松政策落地后 加码 更加 灵活适度 5 二 操作 短期强调结构性工具使用 宽松操作仍然可期 6 1 结构性工具 再贷款
10、 再贴现扩容降价 精准扶持中小企业 6 2 强调政策性金融的使用 政金债发行可能扩张 8 3 宽松操作仍然可期 3 月关注 定向降准 工具使用 8 三 财政政策 结三 财政政策 结构性税费减免落地 关注地方债扩容构性税费减免落地 关注地方债扩容 9 一 基调 支出保障持续 地方债发行规模扩大确认 9 二 操作 税费减免规模扩大但始终受限 关注地方债发行速度与规模 11 1 收入端阶段性减免落地 短期政策或将出尽 11 2 地方债提前批额度追加 一般债使用向基建倾斜 12 3 短期财政政策关注地方债发行高峰重启 未来关注扩容额度 12 四 房地产调控 地方调控政策持续松动 中央调控基调不动如山四
11、 房地产调控 地方调控政策持续松动 中央调控基调不动如山 13 一 基调 央行和金融监管部门重申 房住不炒 13 二 地方调控基调放松但未踩红线 关注调控基调和政策的演变 14 1 地方调控政策的放松扩展至销售端 14 2 关注 红线 内的调整是否会有所突破 16 五 风险提示五 风险提示 17 qNrNnPuMxP6MdN7NpNpPsQmMjMmMtRiNpNqP8OmNoQuOoOzQuOoNzQ 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 3 图表目录 图表 1 中央层面政策定调从集中防控 转向同时注重 六稳 再到政策明显加码
12、4 图表 2 央行延续前期货币政策思路 主要宽松措施落地 明确加大结构性工具的使用 5 图表 3 信贷政策支持再贷款主要是支农 支小和扶贫 7 图表 4 2019 年末再贴现和再贷款余额达 2 2 万亿 7 图表 5 再贷款 再贴现额度再次增加 使用方式出现明显变化 7 图表 6 截至 26 号 2 月政金债发行规模有所回升 8 图表 7 政策要求和成本都支撑政金债净融资规模上行 8 图表 8 收入端阶段性减免基本落地 重点关注地方债发行的再启和基建复工 9 图表 9 财政政策维持保障资金支持 更加积极指向地方债务发行规模的扩大 9 图表 10 财政疫情防控补助资金累计下达千亿以上 10 图表
13、 11 往年医疗卫生年度预算支出在 1 57 万亿以上 10 图表 12 收入端阶段性减免政策持续发力 11 图表 13 财政部追加下达地方债额度 达到 60 的授权上限 12 图表 14 当前公布一般债发行计划投向也显著向基建项目倾斜 12 图表 15 2019 年和 2020 年节后首周均没有发行 13 图表 16 近期地方债发行规模稳步回升 13 图表 17 财政政策未来关注赤字和地方债规模扩容 短期关注基建复工和发行加速 13 图表 18 央行和金融监管部门始终强调 房住不炒 原有地产调控政策并未调整 14 图表 19 地方房地产调控从放松缴款延伸至销售端 14 图表 20 近期部分地
14、区地方政府和商业银行下调首付比例 基本在央行此前监管红线之内 16 图表 21 上周地产信托新发量小幅回升 但依旧偏低 17 图表 22 上周基建信托新发量依旧较低 17 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 证监许可 2009 1210 号 4 在 2 月 10 日的报告 针对疫情出了哪些政策 将如何演化 华创债券疫情跟踪系列专题之四 中 我们对 当时的政策进行汇总分析 并得出政策将进一步向经济增长倾斜的结论 2 月中旬至今 中央层级会议密集召开 决策层定调再次出现明显变化 政策格局从疫情防控为重点 兼顾 六稳 到明显强化经济对冲政策 注重复工 复产转变 在此格
15、局之下 货币政策 财政政策和房地产调控政策边际有一定程度的变化 一 一 政策定调 从 防控 政策定调 从 防控 到到兼顾 六稳 兼顾 六稳 再到 更加积极 再到 更加积极 上一阶段 中央对于疫情防控的政策定调存在从集中于疫情本身 到同时强调 六稳 的转变 具体政策执行上一阶段 中央对于疫情防控的政策定调存在从集中于疫情本身 到同时强调 六稳 的转变 具体政策执行 关注 保供 层面 未推出较大规模的刺激政策 关注 保供 层面 未推出较大规模的刺激政策 2 月初之前 月初之前 中央对于疫情的政策集中于防控 包括中央领导小 组的成立及工作部署等 2 月初至月初至 2 月中旬 月中旬 政治局常委会针对
16、疫情 再部署 同时强调了 实现今年经济社会 发展目标任务 围绕做好 六稳 工作 提及 复工复产 和 积极推进在建项目 等 政策基调顾及稳增长 指向托底政策 尚未就稳增长做出更加明确的政策回应 2 月中旬至今 政治局常务会议多次召开 并于月中旬至今 政治局常务会议多次召开 并于 21 号召开政治局会议 其后决策层召开全国部署会议 明确了号召开政治局会议 其后决策层召开全国部署会议 明确了 宏观调控政策的进一步加码 政策基调进一步向稳增长倾斜 宏观调控政策的进一步加码 政策基调进一步向稳增长倾斜 第一 第一 对于疫情的判断决策层强调当前依然严峻复杂 与此前拐点未至的判定一致 动员地方不能丝毫松懈 第二 第二 政策层政策层明确明确强调强调经济目标 同时对于实现目标充满信经济目标 同时对于实现目标充满信 心 心 今年是全面建成小康社会和完成 十三五 规划的收官之年 意味着全年经济增速目标仍要维持一定水平才能 达到 翻一番 的目标 并且脱贫攻坚战和 十三五规划 中的重大建设有待完成 决策层对于目标的完成政策诉 求较强 也决定了逆周期调控政策加码的力度或将持续加大 第三 第三 复产复工是当
