《教育行业商业模式与竞争力专题：跟谁学（GSX.US）黄金赛道惕龙乾乾-20191103-广证恒生-44页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《教育行业商业模式与竞争力专题：跟谁学（GSX.US）黄金赛道惕龙乾乾-20191103-广证恒生-44页（46页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告证券研究报告 商业模式与竞争力专题商业模式与竞争力专题 跟谁学跟谁学 GSX N 黄金赛道 惕龙乾乾黄金赛道 惕龙乾乾 2019 11 3 袁季袁季 分析师 首席研究官分析师 首席研究官 田鹏 田鹏 分析师分析师 电话 020 88836118 020 88836115 邮箱 yuanj tian peng 执业编号 A1310512070003 A1310519080001 摘要 摘要 一 一 黄金赛道 黄金赛道 在线渗透率迈过拐点 双师大班课模式破局在线渗透率迈过拐点 双师大班课模式破局 一一 渗透率渗透率越过越过 15 在线在线 K12 教育市场进入爆发期教育市场进入爆发期
2、 近年在线 K12 教育市场高速增长的核心逻辑在于渗透率快速提升 而超级线下 市场将继续为存量转换提供巨大空间 渗透率迈过拐点预示赛道的黄金发展周期开 启 我们认为 在线渗透率上行的原因是技术端成熟 产品端优化和用户端接受度 提高三端正向共振 根据沙利文数据和广证恒生敏感性测算 即使悲观情形即使悲观情形下下 2023 年渗透率为年渗透率为 30 亦将对应 亦将对应 2448 亿的市场空间 平均复合增长率约亿的市场空间 平均复合增长率约 47 二二 双师大班课率先实现双师大班课率先实现在线在线商业模式破局商业模式破局 2015 年以来千军万马抢跑在线教育赛道 折戟沉沙者众 但无数创业者的努力 终
3、令学习曲线趋于陡峭 叠加三端共振机遇 双师大班课模式突出重围 我们认为 大班课优势已在线下得到充分验证 在线大班课模式可以称为 对大班课优势已在线下得到充分验证 在线大班课模式可以称为 对 前辈的致敬 其快速发展前辈的致敬 其快速发展是用户及企业双重选择是用户及企业双重选择的的结果结果 1 在线属性与辅导老 师的加入改善线下大班课固有的不足 整体效率显著提升 2 市场下沉趋势中 大班课产品性价比优势突出 3 财务模型较之目前在线 1v1 模式有更强的盈利基 础 根据沙利文数据 2018 年 K12 大班课市场空间达 151 亿 预计 2023 年市场空 间可达 2020 亿 对应复合增速达 6
4、8 二 二 跟谁学跟谁学发展发展历程 历程 有变化 更有有变化 更有坚守坚守 收获跨越式增长和有质量盈利 收获跨越式增长和有质量盈利 一一 尊重市场规律 理解教育本质 在尊重市场规律 理解教育本质 在公司核心团队的公司核心团队的磨砺磨砺与融合与融合中 在业中 在业 务场景务场景变化变化与商业模式的探索中 与商业模式的探索中 坚守教育理念 坚守教育理念 坚持盈利思维与技术赋能 坚持盈利思维与技术赋能 我们 将跟谁学的发展历程分拆分为三个阶段 组建 O2O 平台 孵化 to B 业务探求变现 之路 聚焦 K12 在线直播大班课 公司从阶段一到阶段三是业务场景切换与扩展后 的重新聚焦 从连接为目的
5、回归内容为王 连接服务于内容 最大化地发挥企业 基因中 线下教育经营理念 和 互联网技术思维 的双重属性优势 二二 业务聚焦后带来公司业务聚焦后带来公司 2017 2019H1 财年财年业绩业绩的的跨越式增长跨越式增长 并并成为成为首家首家 实现规模化盈利的在线实现规模化盈利的在线 K12 教育上市公司教育上市公司 从最新财报来看 2019H1 公司累计实 现流水收入 8 99 亿元 436 78 对应确认营收 6 23 亿元 437 86 总招生 人数达 80 30 万 375 15 K12 业务营收贡献占比 70 以上 对应净利润 5026 50 万 去年同期为 400 80 万 三 三
6、盈利的核心盈利的核心 技术 技术赋能赋能 围绕 获客 围绕 获客 教师 构建教师 构建能力圈能力圈 市场已有共识 未来胜出者必定是兼具行业和技术双重优势的市场已有共识 未来胜出者必定是兼具行业和技术双重优势的 我们强调 我们强调 竞竞 争关键将看谁争关键将看谁率先率先将双重能力融合于成熟的商业模式 将双重能力融合于成熟的商业模式 跟谁学拥有对教育的深刻认 知和丰富的资源积淀 技术驱动运营能力正在不断提高 当前规模性盈利 是其能 力圈构建与商业变现融合初尝战果的体现 一一 获客端 获客端 以内容以内容 社交型流量为基础 构建自身私域流量池 通过分层社交型流量为基础 构建自身私域流量池 通过分层
7、的社群运营方式的社群运营方式实现实现高效的付费用户转化 同时以技术优化销售效率 高效的付费用户转化 同时以技术优化销售效率 进而进而有效控有效控 制制招生端销售费用 招生端销售费用 根据教育新增长研究院统计 跟谁学旗下八个主体公司有 97 个认证公众号 股价股价走势走势 相关报告相关报告 1 首部促进在线教育发展意见出台 20190930 2 3 大维度剖析最新校外在线培训规 范意见 20190715 3 社交 视角下在线教育的未来推 演 20190711 4 在线教育投融资专题 整体复投 率升至 42 在线素质教育站上风口 20181121 5 窥斑见豹 从 6 家上市在线教企 看行业盈利逻
8、辑 20181115 6 新东方在线 难得的盈利在线教 育龙头赴港 IPO 港股教育培训板块 加速形成 20180718 7 在线教育拐点已至 如何突围 深度剖析学而思网校及 VIPKID 崛起 之路 20180109 8 深度汇编 2019 年的教育行业 我们应该关注什么 20190210 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 2019 06 06 2019 06 27 2019 07 18 2019 08 08 2019 08 29 2019 09 19 2019 10 10 2019 10 31 GSX N 标普500 纳斯达克指数 2 3 1 5 6 7 7 7 4
9、 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 5 0 0 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 44 页 商业模式竞争力专题商业模式竞争力专题 预估活跃粉丝 850 W 公司的体验课至正价课的转化率长期维持在高位 2019Q1 转化率达 90 14 7 84pct 而从获客成本数据来看 2018 年公司获客成本约 158 元 付费 9 9 元学员 220 元 付费 99 元学员 低于行业平均水平 二二 教师端 教师端 在获客端保障生源流量持续注入的前提下 围绕高质量教师做在获客端保障生源流量持续注入的前提下 围绕高质量教师做 加法 名师带来产品溢价及信任基础 同时利用
10、双师大班课模式放大名师产能 带加法 名师带来产品溢价及信任基础 同时利用双师大班课模式放大名师产能 带 来可持续的高薪酬 保障名师留存率 从而构建良性的商业闭环 来可持续的高薪酬 保障名师留存率 从而构建良性的商业闭环 公司主流产品定价较行业平均高出 30 100 不等 课堂平均生师比从 2017 年的 400 人快速提升至 2019Q1 的 980 人 主讲教师的人均创收能力自 2017 年 123 万 年 提升至 2019H1 的 686 万 年 其中 top10 教师人均创收在 2019H1 达 5730 万 年 高创收带来高薪酬的基础 我们测算公司 2019H1 主讲教师年均薪酬约 9
11、0 万 top10 主讲教师年均薪酬约 538 万 薪酬之外 公司也借助股权池激励和稳定 核心教师群体 根据公司 2019Q2 业绩会披露 2018 年仅离职 9 名教师 而而我们认为这二者又离不开背后的底层技术支撑 包括流量渠道我们认为这二者又离不开背后的底层技术支撑 包括流量渠道 获客效率获客效率 教学教学质量质量的的可视化可视化监控监控 AI 及大数据等技术对教学效率 辅导效率的提升等 及大数据等技术对教学效率 辅导效率的提升等 公 司在 2015 年便组建了近 300 人的技术及内容研发团队 研发投入近年来也保持持 续增长 2019H1 整体研发投入达 7157 万 同比增长 160
12、四 四 关于未来的推演 谁能问鼎在线关于未来的推演 谁能问鼎在线 K12 黄金赛道黄金赛道及未来数据的简易模型及未来数据的简易模型 一 一 未来谁是王者 未来谁是王者 这个问题的本质在于 什么是在线教育的核心竞争力 这个问题的本质在于 什么是在线教育的核心竞争力 通往终极挑战的路上究竟应该遵循什么样的指引和原则 我们通往终极挑战的路上究竟应该遵循什么样的指引和原则 我们归纳为三个层面归纳为三个层面 1 运营效率策略 运营效率策略 行业竞争归根到底是企业运营效率的竞争 领先企业才 有可持续的投入能力 以教育企业而言 才有高质量的老师队伍 学习体验 才有 高水平的科技支持和中后台综合实力 2 市占
13、率策略 市占率策略 任何商业竞争在中后期走向集中度提升都是大势所趋 在 线领域提升速度更快 但靠 烧钱 扩张获得低质量市占率难成赢家 企业必须在 保障用户体验的前提下实现规模领先 3 盈利策略 盈利策略 烧钱 享受高估值的时代结束 盈利固然是企业经营目标 但我们不过度关注阶段性财务成果 盈利质量和长期盈利增长能力才是关键 尤其 是不断实现指数化增长过程中 公司运营管理能力的迭代与优化 三足鼎立 三足鼎立 要求高超的要求高超的统筹能力统筹能力 但这 但这正是卓越企业和卓业管理者所必须具正是卓越企业和卓业管理者所必须具 备的 备的 围绕三大策略 我们拆解围绕三大策略 我们拆解出出可持续跟踪的运营可
14、持续跟踪的运营 财务指标 财务指标 包括包括 盈利能力盈利能力 指标 指标 市占率市占率和和运营效率运营效率指标 指标 二 二 从终局视角来看从终局视角来看 假设行业龙头占据 20 30 的市场份额 我们预测在 均衡状态下未来王者的业绩体量可逼近 360 450 亿营收 36 67 亿净利润 从当前 赛道内头部企业的增速来看 这一体量有望在未来 8 10 年左右的时间区间内实现 这也是为什么诸如好未来 新东方等线下 K12 巨头 腾讯 今日头条 网易等互联 网巨头 以及众多资本愿意押注于此赛道的核心原因所在 我们认为我们认为坐拥双重优势的坐拥双重优势的跟谁学跟谁学是是问鼎问鼎 K12 在线教育
15、在线教育黄金赛道的黄金赛道的强有力竞争强有力竞争 者者 以纯正 轻装上阵的在线模式规模化实现盈利突破 以及登陆纽交所 令其享 有领跑优势 从我们所构建的核心指标体系来看 跟谁学在可持续盈利能力 优于 市场的运营效率及良性提升的市场份额这三个层面具备较大优势 这也是其优秀企 业组织能力的外化体现 未来需要持续跟踪未来需要持续跟踪 验证的关键验证的关键指标是指标是 1 能否保持市场份额的良性提升趋势 也即在收入进一步规模化的情况下 能否保持市场份额的良性提升趋势 也即在收入进一步规模化的情况下 整体的盈利能力 毛利率 净利率 经营净现金流 维持在相对健康状态 整体的盈利能力 毛利率 净利率 经营净
16、现金流 维持在相对健康状态 2 能否持续维持优于行业的运营效率 包括保障教学质量下的教师边际人 能否持续维持优于行业的运营效率 包括保障教学质量下的教师边际人 效 营销投入产出比等 效 营销投入产出比等 风险提示风险提示 行业竞争加剧行业竞争加剧 盈利能力风险 政策变动风险盈利能力风险 政策变动风险 2 3 1 5 6 7 7 7 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 5 0 0 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 44 页 商业模式竞争力专题商业模式竞争力专题 目录 导语 6 1 行业概览 行业概览 6 1 1 在线 K12 教育是不是一个好赛道 6 1 2 在线直播双师大班课是不是一个好模式 7 1 2 1 在线直播 双师 优化传统线下大班课模型 8 1 2 2 在线双师大班的性价比优势更容易进行用户 渠道的下沉 9 1 2 3 对于企业而言 双师直播大班课财务模型具备更优的盈利基础 10 2 拆解跟谁学盈利结构 探究长期可持续发展的关键能力 拆解跟谁学盈利结构 探究长期可持续发展的关键能力 14 2 1 看过往 盈利思维与技术赋能 业务场景变
