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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业点评 2020 年 02 月 24 日 电子电子 5G 基建全力基建全力加速加速 产业链受益将快速放量产业链受益将快速放量 运营商运营商加速推进加速推进 5G 全年建设目标只增不减 全年建设目标只增不减 截止至 2 月 20 日中国联通 已经实现累计 6 4 万个 5G 基站的开通 覆盖了所有直辖市 省会城市 以 及京津翼 长三角 大湾区等区域的重点城市 同时中国联通也向各省下达 5G 建设任务书 2020 年上半年完成 10 万站的建设 三季度完成原 2020 年的 25 万站建设预期 对此我们认为全年对此我们认为全年 5
2、G 基站的建设预期将会进一步基站的建设预期将会进一步 提高 而对应提高 而对应 5G 基站供应链将迎来进一步的拉动 基站供应链将迎来进一步的拉动 对于产业链的拉动角度来看 我们认为 对于产业链的拉动角度来看 我们认为 1 对于加速的原对于加速的原 2020 年建设来看年建设来看 原先分布于四个季度的 5G 将会进一 步压缩至三个季度内 对于 5G 上游原材料商而言 2020 年 Q1 Q3 的订单 密度以及订单量将呈现明显的提高 平均至三个季度来看或将对于过往单季 有着约 6 9 的提高 2 对于后续对于后续 2020 年年 Q4 时间维度时间维度 我们认为 5G 基站的建设将会持续推 进 也
3、意味着对于 5G 基站上游原材料商而言将在 2020 年具备预期以外新 增的一个季度的 5G 基站订单 无论是从单季的订单密度以及订单量 又或者是从无论是从单季的订单密度以及订单量 又或者是从 2020 年全年年全年 5G 订单的订单的 总量来看 我们认为总量来看 我们认为 5G 基站的加速建设将给予基站的加速建设将给予 5G 基站供应链更加强烈的基站供应链更加强烈的 拉动 让产业链充分受益拉动 让产业链充分受益 5G 基站建设红利 基站建设红利 通讯通讯 PCB 景气度持续见涨景气度持续见涨 5G 进一步带动进一步带动 PCB 厂商成长厂商成长 虽然受到了春 节疫情的影响 各家 PCB 厂商
4、开工率同比下降 但是由于下游终端设备商 以及运营商对于 5G 的建设的持续加速 如若剔除春节疫情影响我们认为如若剔除春节疫情影响我们认为 PCB 厂商在过往一季度的淡季不淡 通讯用厂商在过往一季度的淡季不淡 通讯用 PCB 订单或呈现订单或呈现密度及量的双密度及量的双 高 再到后续高 再到后续 20Q4 有望追加的有望追加的 5G 基站建设数量将再一次帮助基站建设数量将再一次帮助 PCB 厂商厂商 提升业绩 提升业绩 同时对于 PCB 厂商而言受到 5G 订单的原因 5G 占比或将持续 提高 从而进一步加速拉高整体盈利能力的空间 受益基站加速 高频高速受益基站加速 高频高速 CCL 出货量有望
5、再上一台阶 出货量有望再上一台阶 作为最主要的 PCB 原材料之一 我们认为随着基站端所需 PCB 的快速放量 高频高速高频高速 CCL 的的 出货量将加速提高 同时终端设备商也或将加速出货量将加速提高 同时终端设备商也或将加速 CCL 的相关认证的相关认证 目前中 国主要以 Sub 6G 频段作为 5G 使用 而国产厂商例如生益已经实现了高频 高速CCL的认证且实现批量出货的情况下 5G的需求将进一步拉动高端CCL 的需求后 将加速公司产品结构优化升级的加速公司产品结构优化升级的节奏节奏 5G 配套射频器件国产替代已成型 基站价量齐升有望加速放量 配套射频器件国产替代已成型 基站价量齐升有望
6、加速放量 在 5G 基 站内随着通道数量从原先的 4 8 通道激增至 64 通道 用量也达到了约 200 个的情况下 同时随着产业转移 国产替代的需求 以及 5G 加速建设的节 奏 基站环形器需求将爆发 从射频端来看 随着基站通道数量的同比增加 平均约 10 倍 基站天线对于射频器件的需求也同步增加了 10 倍左右 在 5G 基站所使用的 Massive MIMO 方案下 基站端的射频器件价量势必齐升 而 5G 的加速建设将加速相关产业链厂商的放量 基建建设将是基建建设将是 GaN 市场高速发展重要推手之一 市场高速发展重要推手之一 根据 Yole Development 的统计及预测 在 2
7、018 年基站端 GaN 射频器件的市场规模仍然不足 2 亿美 元 而至 2023 年随着 5G 带动的各式射频器件在基站中的爆发式放量 基 站用 GaN 射频器件将会超过 5 2 亿美元 保持超过 20 的 CAGR 增长 而 从产业链的角度 5G 也将进一步带动对于所有电子产品对于射频前端的需 求 预计至 2023 年整个 GaN 射频市场将超过 13 亿美元 目前随着国内厂 商 例如三安光电在这方面的持续突破 GaN 已经进入国产替代化通道 预 计也将在后期快速放量 风险提示风险提示 下游需求不及预期 基站建设不及预期 增持增持 维持维持 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘
8、郑震湘 执业证书编号 S0680518120002 邮箱 zhengzhenxiang 相关研究相关研究 1 电子 光学赛道量价齐升 格局优化 2020 02 23 2 电子 涨价映射供需格局 扩产引领创新周期 2020 02 23 3 电子 化工 国产替代揭开序幕 新材料行业春天 将至 2020 02 20 32 16 0 16 32 48 64 80 2019 022019 062019 102020 02 电子沪深300 2020 年 02 月 24 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一 5G 基建全力加速 产业链全面收益 3 1 1 运营商
9、加速建设 全年基站建设总量提高 3 1 2 PCB 5G 带动景气度上涨 订单或将爆满 4 1 3 CCL 原材料受益 5G 加速推动产品结构优化升级 6 1 4 射频 基站内价量齐升 后续有望快速放量 7 1 5 GaN 中高频性能优越 5G 基站渗透率逐步提高 8 二 投资建议 10 三 风险提示 10 图表目录图表目录 图表 1 5G 天线集成 3 图表 2 4G 与 5G 的结构变化 4 图表 3 4G 与 5G 部件拆分及功能拆解 4 图表 4 PCB 板块逐年营收按季拆分及一季度占比情况 5 图表 5 PCB 板块逐年归母净利润按季拆分及一季度占比情况 5 图表 6 A 股 PCB
10、 板块资本开支情况 基于该年存在数据 5 图表 7 A 股 PCB 板块平均资本开支情况 基于该年所统计公司数量 5 图表 8 不同种类覆铜板价格差异 6 图表 9 生益科技单价及毛利率情况 6 图表 10 2018 年至 2023 年基站射频投资规模 7 图表 11 环行器示意图 7 图表 12 环行器用于天线 分波电路等功能 7 图表 13 不同材质的性能对比 8 图表 14 GaN 较 GaAs 大幅减少体积 8 图表 15 氮化镓射频器件下游结构 8 图表 16 氮化镓射频器件市场结构 百万美元 2019 至 2023 年为 Yole 预测值 9 图表 17 射频器件市场结构 2019
11、 至 2025 年为 Yole 预测值 9 mNnOoQyRoPoOsNsRpQrNqR9PaOaQpNnNoMpPeRnNtRiNtRqN8OnPtQwMrNtNxNnNnQ 2020 年 02 月 24 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一一 5G 基建全力加速 产业链全面收益基建全力加速 产业链全面收益 1 1 运营商加速建设 全年基站建设总量提高运营商加速建设 全年基站建设总量提高 2月20日 中国联通与中国电信展开了对于5G网络建设的专题会议 确定了在2020 年基站建设数量的不降低的一致目标 同时公告截止至 2 月 20 日中国联通已完成 6 4 万站
12、5G 基站的开通 2 月 22 日 工信部召开会议 对 5G 基站建设展开讨论 确定加快 5G 独立组网的 建设 帮助带动产业链发展 2 月 23 日 中国联通向各省下达 5G 建设任务书 与中国电信共同携手在 2020 年 上半年完成 10 万站的建设 三季度完成原 2020 年的 25 万站建设预期 随着近期中国移动 中国联通 以及工信部对于 5G 建设加速的态度明确 以及中国联 通和中国电信对于基站建设日程的提前 我们预计在国内全年 5G 基站建设数量将会进 一步提高 对于产业链的拉动角度来看 我们认为 对于产业链的拉动角度来看 我们认为 1 对于加速的原对于加速的原 2020 年建设来
13、看 年建设来看 原先分布于四个季度的 5G 将会进一步压缩至 三个季度内 从对于 5G 上游原材料商而言 2020 年 Q1 Q3 的订单密度以及订 单量将呈现明显的提高 平均至三个季度来看或将较过去有着约 6 9 的提高 2 对于后续对于后续 2020 年年 Q4 时间维度 时间维度 我们认为 5G 基站的建设将会持续推进 也意 味着对于 5G 基站上游原材料商而言将在 2020 年具备预期以外新增的一个季度 的 5G 基站订单 无论是从单季的订单密度以及订单量 又或者是从无论是从单季的订单密度以及订单量 又或者是从 2020 年全年年全年 5G 订单的总量来看 订单的总量来看 我们认为我们
14、认为 5G 基站的加速建设将给予基站的加速建设将给予 5G 基站供应链更加强烈的拉动 让产业链充分受基站供应链更加强烈的拉动 让产业链充分受 益益 5G 基站建设红利 基站建设红利 图表 1 5G 天线集成 资料来源 中国产业信息网 国盛证券研究所 2020 年 02 月 24 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 2 PCB 5G 带动景气度上涨 订单或将爆满带动景气度上涨 订单或将爆满 对于 5G 基站而言 与 4G 基站的一个较大的不同主要源自于 5G 对于高速 大容量 以 及低延迟的多重要求 因此也诞生了 CU 和 DU 从而解决不同网络特性的需求 4G 基
15、站 BBU RRU 天线 5G 基站 BBU AAU CU DU RRU 天线 图表 2 4G 与 5G 的结构变化 图表 3 4G 与 5G 部件拆分及功能拆解 资料来源 国盛电子绘制 家核优居 国盛证券研究所 资料来源 国盛电子绘制 国盛证券研究所 而也正是由于而也正是由于 5G 对于高速 高频的更大的需求 对应的对于高速 高频的更大的需求 对应的 5G 基站内基站内 PCB 的需求也在同的需求也在同 步提高 高频高速步提高 高频高速 PCB 成为成为 5G 基站的核心器件 较基站的核心器件 较 4G 基站有了巨大的升级的同时 基站有了巨大的升级的同时 其整体价值量也较其整体价值量也较 4
16、G 基站内基站内 PCB 的价值量有着数倍的增长 的价值量有着数倍的增长 我们可以通过追溯 PCB 龙头厂商 深南电路 的 5G 订单占比 可以看到在 2019 年从 Q1 开始至 2019 的 Q3 公司的 5G 基站订单占比均在不断提高 19Q1 约为 10 的营收 占比 19Q2 约为 20 的营收占比 至 19Q3 则进一步提高至约 25 左右的占比 但是 在 2019 年全年中国 5G 基站建设也仅有约 13 万站 高频高速带来的是更高的技术含量的同时 对于价值量以及毛利率也将同步提高 我们 预计部分 5G 订单的毛利率可达 40 我们认为在 2020 年全年 5G 基站的巨量建设目 标上 PCB 厂商中均将从 5G 建设红利上分一杯羹 从而提高自身的盈利能力 虽然受到了春节疫情的影响PCB厂商的开工率同比2019年有所下降 但是首先对于PCB 行业而言历年 Q1 受到春节假期以及返工后开工率的逐步提升 一季度为 PCB 行业的传 统淡季 而春节疫情的影响我们认为影响有限的同时 PCB 厂商同样具备在后续月份及 季度的产能弹性 可以一定程度上消除在春节疫情期间的因素 另外通讯
