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1、后疫情阶段 需求和宏观刺激的兑现阶段 作者 蒋东义 从业资格证号 F3038807 投资咨询证号 Z0013341 邮箱 jiangdongyi 钢材专题一 2020 02 24 审核 肖兰兰 投资咨询证号 Z0013951 目录 概述 节后数据回顾 独立电炉持续没有复产 建材成交刚刚起步 宏观新闻汇总 小结 tOqMsQwOzR7NbP9PsQoOnPpPeRrRoMjMmOrP9PnMrPMYsOxOxNrNsQ 概述 概述 春节后开盘已经三周 自疫情爆发以来 由于隔离和运输停滞 终端需求几乎停滞 杭州螺纹钢现货较节前下跌300元 吨 北 京螺纹下跌190元 吨 同时螺纹5月合约下跌15元
2、 10月合约涨135元 螺纹5 10月差从节前137最大跌到 75 钢厂厂内库存 较历史同期最大值高50 唐山螺纹生产利润从节前237下降到41元 社库已经达到历史最大值 虽然期货价格上并没有充分体现螺纹钢超高库存 但是现货价格 现货生产利润和螺纹钢5月 10月合约月差基本充分反应了超 高库存 这波钢材的逻辑可能主要是预期宏观刺激 和A股上涨几乎是同一个逻辑 可能有人认为是澳大利亚矿石供应意外减少 和焦 炭运输停滞导致成本有支撑 但是原料主要是看成材 如果螺纹钢持续下跌 直到钢厂主动减产 矿石也不会这么强 比如 2019年6月底到7月 虽然当时矿石仍然缺货 但是长流程螺纹已经亏损 钢材持续下跌
3、后 出现主动减产 矿石跟跌力度反而 更大 虽然当下多头交易宏观刺激 但是随着下游逐步复工 超高库存一旦去库过缓 可能还是难逃一次回调 如果回调到独立电炉 利润 150以下 长流程盈亏平衡 产能利用率都不能提升到正常水平 在地产不算差和宏观刺激下 螺纹供应量还是不足 届 时又会出现修复 节后数据回顾 节前至今数据回顾 期现背离 期现货背离 螺纹钢现货下跌200 300元 吨 5月合约微跌 10月合约反而涨135元 吨 利润背离 唐山螺纹生产利润下降187至50元 吨 近1年最低值 唐山热卷生产利润降288至 82元 吨 近3年来最低值 华东 电炉螺纹钢生产利润降296至 325元 吨 5月螺纹盘
4、面生产利润跌74至70元 吨 10月螺纹盘面生产利润涨32至122元 吨 螺纹钢5月合约基差跌240至72元 吨 10月基差跌390至59元 吨 螺纹5 10月差跌150至 13元 吨 螺纹10 1月差涨43至144元 吨 节前至今数据回顾 钢厂库存压力很大 由于疫情导致交通运输停滞 仓库营业时间也向后推迟 导致钢厂厂内库存压力非常大 螺纹钢厂内库存较历史同期最高库存高1倍 0 100 200 300 400 500 600 700 800 01 0103 0105 0107 0109 0111 01 2015年2016年2017年2018年2019年2020年 万吨 Mysteel螺纹钢厂库
5、存 数据来源 Mysteel 天风期货研究所 节后尚未看到旅客返程高峰 数据来源 中国国家铁路集团有限公司 天风期货研究所 据中国国家铁路集团有限公司 1月10日至2月 18日 春运40天 全国铁路共发送旅客 2 1亿人次 同比减少1 96亿人次 下降 48 3 其中 节前春运15天 1月10日至 1月24日 全国铁路共发送旅客1 68亿 人次 同比增加2463万人次 增长17 2 日均1120万人次 节后春运25天 1月25 日至2月18日 全国铁路共发送旅客 4248万人次 同比减少2 2亿人次 下降 83 9 日均170万人次 节前客运量是正常运量 但是节后返程高峰始终 没有来到 独立电
6、炉持续没有复产 工艺 万吨 2017年2018年2019年2018年增速 2019年增速 高炉产能106000103850105226 2 01 3 矿石产出粗钢6640967028686560 92 4 废钢产出粗钢68798940979830 09 6 电炉产能12700152001700019 711 8 其中 独立电炉产能825598801105019 711 8 矿石产出粗钢11361361134519 8 1 2 废钢产出粗钢8133837685333 01 9 电炉产量9269973898785 11 4 其中 独立电炉产量36285748593658 43 3 电炉产能利用率7
7、3 064 158 1 其中 独立电炉产能利用率43 958 253 7 矿石总消耗1272811284581302860 91 4 废钢总消耗16085185601963815 45 8 粗钢产量8255885706883323 83 1 汇总 电炉 长流程 2019年独立电炉产量近6000万吨 数据来源 Mysteel 海关 中国钢铁业协会 工信部 Wind 天风期货研究所 假设今年3月中旬独立电炉恢复正常生产 那么今 年电炉产量要比2019年少生产5周左右 5周独立 电炉产量大概570万吨左右 我们2020年钢材年报提出 独立电炉螺线产能占 比全部螺线产能16 2019年独立电炉螺线产量
8、 占比全部螺线产量12 并且独立电炉是钢材产能 的边际产能 该年报同时提出 独立电炉开停工非常容易 电 炉产能利用率对利润非常敏感 独立电炉有利润 以后提产明显 那么现在电炉严重亏损 需要钢 材价格先大幅上涨后使电炉逐步恢复利润 才有 可能大面积复工 另外电炉企业工人到位也会受疫情影响 以及废 钢回收人员也受影响 废钢供应也是瓶颈 所以 我们认为 电炉复工会慢于需求复苏的速度 数据来源 Mysteel 天风期货研究所 电炉复工慢于需求复苏的速度 独立电炉不可能全年停产 由于独立电炉产能和产量占比较大 并且过去3年钢材需 求一直在增长 所以很难出现独立电炉长时间200元 吨 以上的亏损 从而导致
9、独立电炉产量的缺失 如果我们假设今年电炉持续开不起来 那么需要全年需 求降12 我们觉得需求在一年内下降12 当下宏观环 境是件不太可能的事 因为即使地产需求下行 今年宏 观刺激在2020年会比大家想象的要大 偏乐观的估计 今年需求持平去年 因为基建的作用是 对冲经济下行 虽然电炉生产利润低于长流程 但是总体来说电炉和长 流程生产利润同步 螺纹钢生产利润 长流程VS独立电炉 数据来源 Mysteel Wind 天风期货研究所 建材成交刚刚起步 建材成交恢复 大概要到3月中旬 从过去2年看 正月二十六时需求已经恢复到正常区间 日均成交量20万 吨水平 往年正常复工从正月十五至二十六 二十七 共计
10、11天时间 今年正月二 十八日均成交量4 6万吨 很像往年的正月十五的水平 平推的话 再过 11天达到日均成交量20万吨水平 对应日期是阳历3月1日 考虑到节后 旅客发运始终没有提高 复工进度会慢于往年 3月1日能到20万吨可能 比较困难 我们向后再预估2周 3月中旬到20万吨水平 春节 宏观新闻汇总 近期宏观刺激相关新闻 2020 2 23 强调积极的财政政策要更加积极有为 继续研究出台阶段性 有针对性的减税降费政策 帮助中小微企业度过难过 稳健的货币政策要更加注重灵活适度 用好已有金融支持政策 适时出台新的政策 措施 2020 2 22 央行副行长 未来将适时适度对存款基准利率进行调整 2
11、020 2 20 2月份LPR更新报价 1年期LPR为4 05 较上期下调10BP 5年期以上LPR为4 75 较上期下调 5BP 2020 2 19 政治局常委会会议 积极的财政政策要更加积极有为 2020 2 17 央行开展2000亿元1年期中期借贷便利 MLF 操作 中标利率3 15 较此前下调10bp 2020 1 6 央行新年首次全面降准正式落地 此次降准释放长期资金约8000多亿元 2020 1 1 央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0 5个百分点 小结 小结 后面可能会有两个超预期的地方 第一个超预期可能是下游复工速度会慢于往年 因为疫情影响 节前春运量增17
12、表示 返乡已经完成 但是节后客运量降84 说明人员远远没有到位 即使出现返工高峰 仍需要7 14天的隔离 这样下游复工速度将慢于往年 另外 春节期间钢厂和贸易商积 累了超高库存 一旦需求启动 可能急于想收回资金的货主会集中抢刚出来的需求 反 而把价格砸下去 第二个超预期可能是电炉开工要滞后于下游需求启动 我们年报已经指出 独立电炉增 减产非常灵活 只要利润不好马上停产 反过来 也需要有利润才会复工 当前独立电 炉亏损幅度较大 同时工人复工率也不足 需要钢材价格涨起来 才有可能复工 所以 如果电炉持续亏损200以上 随着需求完全恢复 独立电炉恢复到微利状态比较合理 免责声明 本报告的著作权属于天
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