煤炭行业专题报告_煤炭上市公司分红能力与潜力研究

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 煤炭上市公司分红能力与潜力研究 煤炭行业专题报告 2020 年 3 月 24 日 左前明 能源行业首席分析师 周 杰 煤炭行业分析师 王志民 煤炭行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编 100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 100031 煤炭上市公司分红煤炭上市公司分红能力与能力与潜力潜力研究研究 2020 年 03 月 24 日

2、 后供给侧改革阶段 煤炭行业后供给侧改革阶段 煤炭行业运行运行趋稳 头部企业盈利确定性较高 趋稳 头部企业盈利确定性较高 资本开支即将下降 加之煤炭上市公司负债率低 资本开支即将下降 加之煤炭上市公司负债率低 集团母公司资金偏紧集团母公司资金偏紧 为上市公司将富裕的现金流进行加大派息创造了条件 为上市公司将富裕的现金流进行加大派息创造了条件 煤价方面 在过剩产能出清 产业集中度 提升的背景下 煤炭行业形势趋于稳定 煤炭价格波动幅度降低 与煤炭企业盈利相关性更强的产地煤价与长协煤价将 更加稳定 5500 大卡动力煤港口价的 2019 年均价同比下降 59 68 元 吨 降幅 9 23 产地煤价同

3、比下滑的幅度明显较 小 大同地区降幅 7 86 鄂尔多斯地区降幅 1 12 榆林地区则上涨 6 08 而年度长协的 2019 年度均价同比仅下 滑 3 17 元 吨 降幅 0 57 在煤价中枢下移的同时 头部煤炭企业的季度利润仍是逐季上移的 甚至接近了行业周期高 点的盈利水平 在当前行业共识是煤炭需求不可能再大幅提升 企业对新一轮煤炭产能投资相对谨慎 21 家国有大型煤 炭集团在 2018 年的资本开支基本持平于 2017 年 为 1393 亿元 仅较 2016 年的低点 1113 亿元 提升了 280 亿元 25 16 远低于 2012 年的行业周期高点的 2487 亿元的资本开支水平 20

4、19 年或将有所下滑 多数煤炭企业集团层 面的债务负担远大于上市公司 上市公司现金充沛 集团母公司资金紧张的矛盾局面非常明显 因此 煤价趋稳 产业 集中度提升 资本开支下降 集团资金紧张的行业运行态势为上市公司将富裕的现金流进行加大派息创造了良好条件 煤炭上市煤炭上市实际分红实际分红水平一般高于水平一般高于公司公司章程规定章程规定的的分红率分红率 平煤股份在 2020 年 2 月 29 日公布 2019 2021 三年股东分红回 报规划规定分红率为 60 且每股派息不低于 0 25 元人民币 中国神华 兖州煤业在公司章程中规定的现金分红比率为 35 陕西煤业 昊华能源为 30 大有能源为 26

5、 中煤能源为 20 其他公司均规定最近三年累计现金分红不少于 近三年年均可供分配利润的 30 其中部分公司附加规定每年现金分红比率不低于 10 但实际上根据梳理的煤炭上市 公司近三年的实际分红率均高于公司章程规定的分红比率 普遍的分红率在 30 从历史数据看 实际分红率相较章程 规定的比率超出程度高的公司主要有盘江股份 中国神华 陕西煤业 中煤能源 冀中能源 靖远煤电等 一个侧面反 映出这些公司的既往分红意愿较强 从从现金流现金流和和债务负担债务负担角度看煤炭角度看煤炭公司公司的分红能力 的分红能力 中国神华 陕西煤业 大有能源 恒源煤电 靖远煤电 潞安环能六 家公司的净负债小于 0 为净现金

6、公司 无偿债压力 并且每年股权自由现金流充裕 除靖远煤电外 其他五家公司的股 权自由现金流均占到营业总收入的 20 以上的水平 且未分配利润占所有者权益的比重达到 45 以上 分红能力极强 此外 盘江股份 昊华能源 兖州煤业 冀中能源和西山煤电的有息负债率和流动负债占比均小于 35 且股权自由现 金流能在 5 年内覆盖当前的净负债 债务负担和短期偿债压力较小 分红能力也较强 从超额分红历史 股权激励和大股东述求方面看从超额分红历史 股权激励和大股东述求方面看煤炭公司煤炭公司的分红意愿 的分红意愿 盘江股份 兖州煤业 中国神华 2016 年以来实施 证券研究报告 行业研究 专题研究 煤炭行业 左

7、前明左前明 能源能源行业首席分析行业首席分析师师 执业编号 S1500518070001 联系电话 86 10 83326795 邮箱 zuoqianming 周周 杰杰 煤炭煤炭行业分析师行业分析师 执业编号 S1500519110001 联系电话 86 10 83326797 邮箱 zhoujie 王志民王志民 煤炭煤炭行业分析师行业分析师 执业编号 S1500519090007 联系电话 86 10 83326951 邮箱 wangzhimin 本期内容提要本期内容提要 vYwWdWgYvZnNqR7NbPaQsQrRsQqQiNrRtQlOpNmR7NqRmNMYsPsRxNmMrN

8、请阅读最后一页免责声明及信息披露 过超额分红 此外兖州煤业于 2018 年对度管理层和核心骨干实施了行业首例股票期权激励计划 管理层与股东利益相一 致 大股东述求方面 大同煤业 昊华能源 阳泉煤业 冀中能源 平煤股份 兖州煤业的控股股东里非上市资产几乎 没有创造股权自由现金流的能力 股权自由现金流为负 且负债较高 因此对上市公司分红输血的潜在述求或较为强烈 此外 郑州煤电 山煤国际 盘江股份 恒源煤电 潞安环能 陕西煤业 开滦股份的控股股东里非上市资产可以创造 一定的股权自由现金流 但负债率较高 在 75 以上 债务负负担较重 偿债压力较大 在当前国有企业降负债的背景 下 集团对上市公司分红输

9、血的述求或也很强烈 中国神华和淮北矿业的控股股东持股比例分别为 69 45 和 75 00 若提高分红 控股股东最为收益 投资投资建议建议 从分红派息能力与潜力综合角度 重点推荐平煤股份 兖州煤业 中国神华 陕西煤业 从当前 2019 年预 期股息率由高到低角度建议关注平煤股份 兖州煤业 恒远煤电 陕西煤业 西山煤电 淮北矿业 中国神华 潞安环 能等公司 从未来分红潜力即有望改善分红政策的角度 建议重点关注兖州煤业 陕西煤业 潞安环能 中国神华 昊 华能源 冀中能源等 风险因素 风险因素 1 需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑 2 乐观情绪及战略调整导致 煤炭公司进

10、行煤炭及非煤产业扩张性资本开支 3 煤炭公司短期偿债压力下导致的实际分红不达预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 后供给侧改革时代 煤炭行业运行新态势为上市公司加大分红创造良好条件 1 1 行业运行企稳 煤价有望稳定运行在绿色区间 1 2 行业集中度及企业经营效益的提升 使得头部企业的盈利并未随煤价下滑 2 3 行业发展战略逐步由规模数量型向质量效益型转变 行业进入资本开支下降期 3 4 煤炭上市公司负债率较低 控股股东即大型煤炭集团负债率依然较高 4 煤炭上市公司实际分红普遍高于章程规定的分红率 5 从分红能力和分红意愿看分红潜力 6 1 从债务负担和现金流的角度看煤炭企业的分红能

11、力 6 2 从超额分红历史 股权激励和大股东述求方面看企业的分红意愿 8 2 1 提升过分红比例或进行超额分红的公司 9 2 2 股权激励方面 9 2 3 大股东资金需求方面 9 投资建议 10 风险提示 12 表 目 录 表 1 市场煤 产地煤和长协煤年度均价对比 元 吨 1 表 2 24 家煤炭上市公司的 2018 年分红率 股息率和近三年累计分红率 5 表 4 煤炭上市公司的债务负担情况 亿元 净负债升序排列 7 表 5 煤炭上市公司现金流情况 亿元 按股权自由现金流占营收比重降序排列 8 表 6 扣除上市公司贡献的集团层面负债及现金流情况 10 表 7 预计 2019 年度分红情况 截

12、至 3 月 24 日收盘价 10 表 8 有望改善分红政策的公司的判断依据 11 图 目 录 图 1 2019 年港口煤价震荡回落至绿色区间 波动明显下降 1 图 2 2019 年以来产地煤价走势更加坚挺 1 图 3 长协煤价运行更加稳定 2 图 4 煤炭行业 21 家国有大型煤炭集团季度盈利 亿元 3 图 5 煤炭行业 20 家国有大型煤炭集团季度盈利 不含神华 亿元 3 图 6 煤炭行业 21 家国有大型煤炭集团资本开支 4 图 7 煤炭行业 20 家国有大型煤炭集团资本开支 不含神华集团 4 图 8 上市公司与其控股股东的资产负债率对比 2019 年三季报 4 图 9 上市公司与其控股股

13、东的有息负债率对比 2019 年三季报 4 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 后供给侧改革时代 煤炭行业运行新态势为上市公司加大分红创造良好条件 1 行业运行企稳 煤价有望稳定运行在绿色区间 2019 年以来 煤炭行业的供给侧结构性改革步入深水区 在过剩产能出清 产业集中度提升的背景下 煤炭形势趋于稳定 煤炭价格波动幅度降低 同时与煤炭企业盈利相关性更强的产地煤价与长协煤价将更加稳定 以 5500 大卡动力煤价为例 港 口煤价的 2019 年度均价同比下降 59 68 元 吨 降幅 9 23 产地煤价同比下滑的幅度明显较小 大同地区降幅 7 86 鄂 尔多斯地区降幅 1 12 榆林地区则上

14、涨 6 08 而年度长协的 2019 年度均价同比仅下滑 3 17 元 吨 降幅 0 57 表表 1 市场煤市场煤 产地煤和长协煤 产地煤和长协煤年度均价对比年度均价对比 元元 吨吨 2016 2017 2018 2019 年度均价 年度均价 同比 年度均价 同比 年度均价 同比 秦皇岛港 平仓价 动力末煤 Q5500 山西产 474 93 638 25 34 39 646 76 1 33 587 08 9 23 价格 动力煤 Q5500 陕西 榆林 238 74 341 38 42 99 382 31 11 99 405 53 6 08 坑口价 动力煤 Q5500 鄂尔多斯 221 98 3

15、68 20 65 87 365 43 0 75 361 33 1 12 坑口价 含税 弱粘煤 Q5500 大同 297 40 452 24 52 06 453 84 0 35 418 20 7 85 年度长协价 CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 568 00 558 50 1 67 555 33 0 57 资料来源 万得 信达证券研发中心 图图 1 2019 年年港口港口煤价震荡回落至绿色区间煤价震荡回落至绿色区间 波动明显下降 波动明显下降 图图 2 2019 年以来年以来产地煤价产地煤价走势走势更加坚挺更加坚挺 资料来源 万得 信达证券研发中心 资料来源 万得 信达证券研发中心 请阅读最

16、后一页免责声明及信息披露 2 图图 3 长长协煤协煤价运价运行更加稳定行更加稳定 资料来源 万得 信达证券研发中心 展望未来 宏观逆周期调节叠加库存周期有望提升能源 煤炭 需求弹性 供给跨过违法违规合法化产量释放高峰后 呈现 供给集中度显著提升 结构性缺煤长期存在 落后产能继续退出 煤矿准入超产难度提升等局面 供需形势有望由 2018 年上 半年至今的略宽松向更加平衡发展 煤炭价格降幅明显收窄 在绿色区间内筑底企稳是大概率事件 详见信达证券煤炭团队 2019 年 12 月 25 日发布的 煤炭行业 2020 年投资策略 边际优于方向 结构优于总量 2 行业集中度及企业经营效益的提升 使得头部企业的盈利并未随煤价下滑 我们拉取煤炭产量排名前 21 家有过公开债券发行的国有大型煤炭集团的利润数据 可以看出 尽管市场煤价从 2017 年开始 中枢逐步下移 但头部煤炭企业的季度利润仍是逐季上移的 甚至接近了行业周期高点的盈利水平 说明在行业集中度提升 的同时 头部煤炭企业通过挖潜降本 调整结构等方式 实现了煤价下降阶段的经营效益提升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 图图 4 煤炭行业煤炭