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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table MainInfo 2019 09 11 复盘苹果产业链黄金十年 看华为产业链投资机会复盘苹果产业链黄金十年 看华为产业链投资机会 李少君李少君 分析师分析师 覃汉覃汉 分析师分析师 010 83939799 010 59312713 lishaojun qinhan 证书编号 S0880517030001 S0880514060011 本报告导读 本报告导读 从苹果复盘 看华为产业链未来投资机会 从苹果复盘 看华为产业链未来投资机会 摘要 摘要 科技股有望迎来长期投资价值 科技股有望迎来长期投资价值 我们认为核心逻辑
2、主要包括三点 1 中 美贸易摩擦背景下 科技企业开始加快自主核心零部件替换 2 19 年以 来核心科技股赚钱效应明显 5G 加速行情催化 3 当前公募基金对科技 股的配置占比创近 6 年新低 后续存在提升空间 科技股当前盈利基数很 低 综合半导体行业周期见底 运营商资本开支出现拐点 消费电子行业 景气度持续三大因素 科技行业有望重新进入景气度向上周期 公募基金 配置有望上升 进入 5G 时代后 以华为为首的国内自主品牌企业迎来弯 道超车机会 因此 我们通过复盘苹果产业链的黄金十年 对未来如何投 资华为产业链给出一定的指引思路 从中挖掘出确定性较高的投资机会 苹果产业链黄金十年复盘 苹果产业链黄
3、金十年复盘 从投资时间顺序来看 各产业链环节并无先后 关系 第一阶段呈现普涨格局 投资对象主要受估值推动 标的稀缺度 与概念相关度等因素直接决定对资金的吸引程度 第二阶段主要挑选好赛 道 资金开始对标的基本面进行挖掘 股价与业绩相关度开始提升 赛道 短期没有天花板压制的公司更易脱颖而出 第三阶段边际资金参与度大幅 下降 个股定价趋于理性 基本与业绩保持同步 业绩持续释放的公司更 受资本市场青睐 最终能走出独立行情 华为产业链分析 华为产业链分析 华为全球供应商中 软件与服务 半导体设计 生产服 务 电子装备等行业供应商数量相对较多 其中大部分核心供应商来自国 外 而在国内 A 股上市公司中 共
4、有 27 家公司来自华为的收入占其营业 收入比例超过 10 在产业链环节中 集成电路设计 存储芯片 PCB 连接器和光模块 5 个子行业的市场空间相对较大 增速较快 5G 时代下 通信建设 智能手机以及物联网 车联网等应用将带来广阔的成长空间 华为产业链受益方向 华为产业链受益方向 华为三大业务均已具备全球竞争力 相关产业链公 司将迎来巨大的投资机会 从消费者业务来看 5G 手机推出将开启新篇 章 屏幕 电池 摄像头 天线等企业受益明显 从运营商业务来看 从 前期的网络规划 到建设端的核心零部件 再到传输及系统集成 都将充 分受益 从企业业务来看 云计算的快速发展为相关产业链公司开辟新的 成长
5、空间 芯片相关核心部件进口替代不断加速 光模块领域相关标的受 益确定性较高 本报告作出贡献人员本报告作出贡献人员 策略组策略组 程越楷程越楷 研究助理研究助理 证书编号 S0880119090011 吴开达吴开达 分析师分析师 证书编号 S0880519080011 固定收益组固定收益组 肖沛肖沛 分析师分析师 证书编号 S0880518060001 相关报告 经济缓中趋稳 权益战略配置 2019 09 06 二季度政治局会议前瞻姊妹篇 切换的风 格 2019 07 24 二季度政治局会议前瞻 政策拐点 股债 拐点 2019 07 15 如果美联储 7 月没有降息 2019 07 03 中美降
6、息周期中盈利 估值与 ERP 如何演 绎 2019 06 11 专 题 研 究 专 题 研 究 宏观研究宏观研究 总 量 研 究 总 量 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 p 2 2 4 7 7 4 8 4 1 6 8 5 0 2 0 1 9 0 9 1 2 1 4 5 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 75 专题研究专题研究 目目 录录 1 1 科技股有望迎来长期投资价值 4科技股有望迎来长期投资价值 4 2 2 苹果产业链黄金十年复盘 9苹果产业链黄金十年复盘 9 2 1 2 1 苹果每一代手机的创新点 9苹果每一代手机
7、的创新点 9 2 2 2 2 苹果公司全球前 200 家供应商中 中国企业数量快速提升 10苹果公司全球前 200 家供应商中 中国企业数量快速提升 10 2 3 2 3 各产业链环节 2007 年以来盈利增长情况 12各产业链环节 2007 年以来盈利增长情况 12 2 3 1 历代 iPhone 各环节成本增长情况 12 2 3 2 显示面板领域 下游需求增速回升 公司盈利呈周期性 13 2 3 3 半导体器件领域 行业规模稳步扩张 公司盈利波动较大 14 2 3 4 摄像头模组领域 行业受益多摄潮流 公司业绩未有体现 14 2 3 5 功能器件领域 细分行业走势分化 公司表现整体下滑 1
8、5 2 3 6 被动元件领域 行业景气度回升 无 A 股公司供货 17 2 3 7 结构件领域 PCB 增长趋势确定 供货公司盈利向好 17 2 4 2 4 产业链经典标的股价复盘 产业链经典标的股价复盘 18 18 2 4 1 面板领域经典标的复盘 莱宝高科 触摸屏 19 2 4 2 半导体器件领域经典标的复盘 长电科技 芯片封测 19 2 4 3 摄像头模组领域经典标的复盘 水晶光电 IRCF 20 2 4 4 功能器件领域经典标的复盘 歌尔股份 声学器件 21 2 4 5 被动元件领域经典标的复盘 顺络电子 电感元件 22 2 4 6 结构件领域经典标的复盘 立讯精密 连接器 22 2
9、4 7 小结 23 3 3 华为产业链分析 24华为产业链分析 24 3 1 3 1 华为产业链全景 24华为产业链全景 24 3 1 1 电子元器件供应商 26 3 1 2 通信产业链供应商 29 3 1 3 消费电子产业链供应商 31 3 1 4 电子装备与服务供应商 33 3 2 3 2 各产业链环节市场规模及增速 37各产业链环节市场规模及增速 37 3 2 1 集成电路设计行业 37 3 2 2 存储芯片行业 38 3 2 3 PCB 行业 40 3 2 4 连接器行业 41 3 2 5 光模块 42 3 3 3 3 5G 时代下各产业链环节创新因素 435G 时代下各产业链环节创新
10、因素 43 3 3 1 5G 建设相关产业链 43 3 3 2 5G 智能手机产业链 46 p 2 2 4 7 7 4 8 4 1 6 8 5 0 2 0 1 9 0 9 1 2 1 4 5 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 75 专题研究专题研究 3 3 3 5G 应用相关产业链 50 4 4 华为产业链受益方向 53华为产业链受益方向 53 4 1 4 1 消费者业务 华为 5G 手机开启新篇章 58消费者业务 华为 5G 手机开启新篇章 58 4 1 1 国内供应商迅速崛起 58 4 1 2 从 4G 到 5G 智能手机开启新纪元 60 4
11、 1 3 华为手机引领市场 产业链价值量仍有巨大提升空间 61 4 1 4 华为消费者业务产业链潜在受益标的 62 4 2 4 2 运营商业务 从 4G 投资发掘 5G 投资下的机会 63运营商业务 从 4G 投资发掘 5G 投资下的机会 63 4 2 1 2013 2015 年 4G 建设拉动产业链投资 63 4 2 2 5G 来临 通信基站将爆发式增长 65 4 2 3 华为运营商业务产业链潜在受益标的 66 4 3 4 3 企业业务 云计算开辟新的成长空间企业业务 云计算开辟新的成长空间 67 67 4 3 1 企业云市场规模快速增长 67 4 3 2 企业云的应用场景更加多元化 70
12、4 3 3 华为企业云产业链潜在受益标的 72 p 2 2 4 7 7 4 8 4 1 6 8 5 0 2 0 1 9 0 9 1 2 1 4 5 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 75 专题研究专题研究 1 科技股有望迎来长期投资价值科技股有望迎来长期投资价值 科技股将有望迎来长期投资价值 我们认为核心逻辑主要包括三点 科技股将有望迎来长期投资价值 我们认为核心逻辑主要包括三点 逻辑一 中美贸易摩擦背景下 科技企业开始加快自主核心零部件替换 逻辑一 中美贸易摩擦背景下 科技企业开始加快自主核心零部件替换 从 2017 年 8 月份美国对中国开展
13、 301 调查开始 中美贸易摩擦逐渐拉 开序幕 随后贸易争端开始成为全球焦点 并逐渐向科技领域 金融领 域蔓延 2018 年 4 月 美国商务部发布公告称在未来 7 年内 禁止中兴 通讯向美国企业购买敏感产品 直接导致中兴公司运作瘫痪 之后华为 也遭到美国打压 国内科技企业一度陷入低谷 以此为鉴 包括中兴 华为在内的国内科技企业加速核心技术的储备 同时开始加快对自主核 心零部件的采购 减少对外依赖 逻辑二 逻辑二 19 年以来核心科技股赚钱效应明显 年以来核心科技股赚钱效应明显 5G 加速行情催化 加速行情催化 2010 年后 A 股进入了一段很长时间的熊市 但以苹果产业链为代表的科技股 却逐
14、渐崭露头角 根据统计我们发现 2010 年 1 月至 2017 年末 A 股 上证综指最高涨幅 59 最大跌幅 40 而苹果产业链指数最高涨幅达 到 1079 是上证综指最高涨幅的 18 倍 因此尽管在多数时间 大盘指 数表现低迷 但科技股却一枝独秀 迅速崛起 造就了一大批明星企业 2019 年初至今 上证指数经历了过山车行情 但部分核心科技股表现亮 眼 如沪电股份 生益科技 立讯精密和汇顶科技等 2019 年初至今分 别实现涨幅 288 170 142 166 赚钱效应明显 5G 风口已至 科技股迎来最强催化剂 未来投资价值将不断凸显 图图 1 2010 年以来苹果指数远超大盘年以来苹果指数
15、远超大盘 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 50 150 350 550 750 950 1150 上证综指苹果指数 p 2 2 4 7 7 4 8 4 1 6 8 5 0 2 0 1 9 0 9 1 2 1 4 5 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 75 专题研究专题研究 图图 2 沪电股份沪电股份 2019 年股价走势 元 年股价走势 元 图图 3 生益科技生益科技 2019 年股价走势 元 年股价走势 元 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 图图 4 立讯精密立讯精密 2019 年股价走势 元 年
16、股价走势 元 图图 5 汇顶科技汇顶科技 2019 年股价走势 元 年股价走势 元 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 数据来源 Wind 国泰君安证券研究 逻辑三 当前公募基金对科技股的配置占比创近逻辑三 当前公募基金对科技股的配置占比创近 6 年新低 后续存在提 升空间 年新低 后续存在提 升空间 历史上公募基金对科技股的配置比例与科技股的盈利能力存在 较强相关性 且基金持仓领先于盈利变化 2016 年以来科技股盈利水平 相对全 A 的落后程度持续拉大 目前盈利基数很低 半导体有望进入景 气周期 5G 建设加速将驱动三大运营商资本开支出现拐点 5G 换机周 期将使消费电子行业景气度提升持续 科技股有望进入盈利复苏周期 带动公募基金配置提升 当前消费股的公募基金持仓占比达到历史高位 而科技股的公募持仓创 下近 当前消费股的公募基金持仓占比达到历史高位 而科技股的公募持仓创 下近 6 年新低 年新低 我们将轻工制造 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔行业作为消费板块 将电子元器 件 通信 计算机 传媒 电力设备 国防军工作为科技板块 2019 年 上半
