《煤炭开采行业专题研究：盯着库存判断煤价还可靠么？20200325》由会员分享，可在线阅读，更多相关《煤炭开采行业专题研究：盯着库存判断煤价还可靠么？20200325（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业专题研究 2020 年 03 月 24 日 煤炭开采煤炭开采 盯着库存判断煤价还盯着库存判断煤价还可靠么可靠么 实行长协制度后 库存对价格影响趋弱 实行长协制度后 库存对价格影响趋弱 目前 市场上普遍认为库存与价格 总体呈反比关系 体现为库存增速放缓或为负 意味着需求边际改善 价格 上涨 当港口库存水平越低 其对煤价支撑越强 我们认为该观点若放在实 行 长协合同 以前并无问题 但就当下市场而言 库存对价格的影响逐步趋 弱 库存水平的高低 并不能作为影响价格的主要依据 运力短板已基本补齐 铁路 港口运力充裕 运力短板已基本补齐
2、 铁路 港口运力充裕 港口作业效率提升 煤炭中转速度加快 港口作业效率提升 煤炭中转速度加快 北港职能自供改以来逐步发生转变 金融属性削弱 流通属性加强 北港职能自供改以来逐步发生转变 金融属性削弱 流通属性加强 其库存水平对煤价影响逐步减弱 其库存水平对煤价影响逐步减弱 长协前库存影响价格 长协后价格影响库存 长协前库存影响价格 长协后价格影响库存 为更清楚了解库存和价格之间 的关系 我们选取秦皇岛港库存和煤价进行单位根检验和格兰杰因果实验 并运用 VAR 模型及脉冲响应函数对库存和价格之间的关系进行研究 结果 表明 长协前 长协前 2009 年年 2016 年底 年底 煤炭库存影响价格 且
3、库存变动对 价格具有明显的负冲击效应 p 1 596543 s 但煤炭价格不影响 煤炭库存 长协后 长协后 2017 年至今 年至今 煤炭价格影响库存 且价格变动对库存具有 明显的正冲击效应 s 5 116225 p 但煤炭库存不影响煤炭价格 疫情期间供需面最大变化在于疫情期间供需面最大变化在于 供给弹性大于需求供给弹性大于需求 这是导致本轮煤价 这是导致本轮煤价 先先 涨后跌涨后跌 的主要原因 的主要原因 虽然现货 年度长协价格倒挂不可避免 或会对现货 价格起到一定支撑 但我们认为短期内该支撑力度有限 当下决定煤价最核 心的问题还是在于下游需求的恢复速度 若下游需求短期内能恢复至去年同 期水
4、平 市场情绪或有所改善 煤价亦将逐步企稳 甚至小幅反弹 若下游 需求恢复缓慢 我们认为现货价格或将跌至 535 元 吨寻求支撑 极端情况 下不排除跌至 500 元 吨 投资策略 投资策略 近期受海外疫情和油价暴跌影响 煤炭板块出现明显下跌 外资 占比稍大的龙头股更甚 我们认为造成上述现象的原因主要是受流动性和恐 慌情绪影响 公司自身基本面并未发生变化 我们坚定当下就是中国神华中国神华股 价底部区域 但在外围剧烈震荡 市场情绪大幅波动下 精准抄底 难度极 大 本着 时间比价格重要 的原则 推荐重点关注 积极配臵 除此之外 平煤股份平煤股份作为中南地区焦煤龙头 其炼焦精煤售价稳定 三年保底股息高达
5、 18 且公司于 3 月 23 日发布 控股股东再次增持股份计划 公告 拟在 6 个月内累计增持金额 1 5 亿元 其配臵价值凸显 建议积极配臵 风险提示 风险提示 煤价大幅下跌 长协定价机制取消 增持增持 维持维持 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 丁婷婷丁婷婷 执业证书编号 S0680512050001 邮箱 dingtingting 研究助理研究助理 张津铭张津铭 邮箱 zhangjinming 相关研究相关研究 1 煤炭开采 疫情来袭 节后煤价怎么看 2020 02 01 2 煤炭开采 繁华落尽 返璞归真 龙头优先 价值重 塑 2019 12 20 3 煤炭开采 悲观情绪逐步缓
6、解 价格企稳关注神华 2019 11 19 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS 元 元 P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601088 中国神华 买入 2 21 2 24 2 25 2 26 6 69 6 60 6 57 6 54 601666 平煤股份 增持 0 30 0 50 0 54 0 57 14 03 8 42 7 80 7 39 601225 陕西煤业 增持 1 10 1 10 1 11 1 14 6 30 6 30 6 24 6 08 资料来源 贝格数据 国盛证
7、券研究所 32 16 0 16 32 2019 032019 072019 112020 03 煤炭开采 沪深300 2020 年 03 月 24 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 库存常用作反映供需 判断价格的重要依据 3 2 定性 库存对价格影响趋弱 4 2 1 运力瓶颈基本消失 4 2 2 港口作业效率明显提升 6 2 3 实行长协合同后 港口金融属性削弱 流通属性加强 7 3 定量 长协前库存影响价格 长协后价格影响库存 8 3 1 长协前 2009 年 2016 年底 库存影响价格 但价格不影响库存 9 3 2 长协后 2017 年至
8、今 库存不影响价格 但价格影响库存 10 4 短期煤价判断仍需立足供需面变化 11 5 投资策略 价格比时间重要 13 6 风险提示 13 图表目录图表目录 图表 1 上游 全国煤矿库存 万吨 月频 3 图表 2 上游 国有重点煤矿库存 万吨 月频 3 图表 3 中游 北港库存 万吨 日频 4 图表 4 中游 全国 73 港动力煤库存 万吨 周频 4 图表 5 下游 沿海 6 大电库存 万吨 日频 4 图表 6 下游 全国重点电厂库存 万吨 不定期更新 4 图表 7 主要运煤线路运力宽松 5 图表 8 我国煤炭外运主要通道 5 图表 9 我国煤炭外运主要铁路 运量 运力 5 图表 10 全国煤
9、炭铁路日均装车辆明显提升 车 日 6 图表 11 国有重点煤矿日均装车量占比下滑 6 图表 12 北港煤炭下水量小幅下滑 1 4 亿吨 6 图表 13 北港日均锚地 预到船舶数大幅下滑 27 6 船 6 图表 14 北港日均锚地 预到船舶数 船 7 图表 15 北港下水煤长协占比高达 84 亿吨 8 图表 16 秦皇岛煤炭库存与现货价格变动 万吨 元 吨 8 图表 17 ADF 单位根检验结果 长协前 2009 年 2016 年底 9 图表 18 格兰杰因果检验结果 长协前 2009 年 2016 年底 9 图表 19 煤炭价格对煤炭库存变化的脉冲响应 长协前 2009 年 2016 年底 1
10、0 图表 20 ADF 单位根检验结果 长协后 2017 年至今 10 图表 21 格兰杰因果检验结果 长协后 2017 年至今 10 图表 22 煤炭库存对煤炭价格变化的脉冲响应 长协后 2017 年至今 11 图表 23 鄂尔多斯产能利用率已恢复至往年同期水平 亿吨 12 图表 24 沿海 6 大电日耗仅恢复至去年同期 80 左右 万吨 12 图表 25 全国重点电日耗接近去年同期水平 万吨 12 图表 26 CCI5500 创下自 2016 年 9 月以来新低 元 吨 13 2020 年 03 月 24 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 库存库存常用作常用
11、作反映反映供需 判断价格供需 判断价格的重要依据的重要依据 库存变动作为供需均衡的直观反映 多用来作为判断煤价的重要依据 库存变动作为供需均衡的直观反映 多用来作为判断煤价的重要依据 煤炭作为我国第 一大能源 亦作为关系国计民生的重要物资 其价格波动的原因自然而然成为研究的焦 点 价格是供给与需求共同作用下的结果 价格走势实际是煤炭供求态势动态作用的现 象 反映出当时市场上的供需状况 而库存作为供需均衡的直观反映 而库存作为供需均衡的直观反映 其变化其变化从侧面从侧面反反 映了当时煤炭市场上的供给与需求情况 由于库存数据较易获得 且映了当时煤炭市场上的供给与需求情况 由于库存数据较易获得 且多
12、为多为日频日频 周频 周频数数 据 因此市场据 因此市场多多以库存作为判断煤价变动的以库存作为判断煤价变动的重要重要依据之一依据之一 具体到煤炭行业而言 库存大体分为具体到煤炭行业而言 库存大体分为上中下游三个层面 上中下游三个层面 上游上游库存库存 生产环节 生产环节 包括全国煤矿库存 国有重点煤矿库存 站台库存等 中游中游库存库存 流通环节 流通环节 包括北港库存 环渤海 江内港口库存 华南港口库存 华东港口库存等 下游下游库存库存 终端消费 终端消费 包括沿海 6 大电库存 全国重点电厂库存 生产企业库存 等 北港北港库存一直作为库存研究的重点 库存一直作为库存研究的重点 生产环节是创造
13、物质资料的过程 消费是其终点 这两个环节投机性质较弱 而流通环节中涉及大量煤炭贸易商参与 其从上游生产环节 向煤矿收购煤炭 然后伺机卖给下游终端消费环节 一般贸易商的存储动机多以投机需 求为主 以获取价差为其最终目的 因此中游库存 流通环节 一直都是库存研究中的因此中游库存 流通环节 一直都是库存研究中的 重点 通过重点 通过分析中游库存 特别是分析中游库存 特别是北港北港库存水平来判断对未来煤价走势影响 库存水平来判断对未来煤价走势影响 图表 1 上游 全国煤矿库存 万吨 月频 图表 2 上游 国有重点煤矿库存 万吨 月频 资料来源 sxcoal 国盛证券研究所 资料来源 sxcoal 国盛
14、证券研究所 2020 年 03 月 24 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3 中游 北港库存 万吨 日频 图表 4 中游 全国 73 港动力煤库存 万吨 周频 资料来源 wind 国盛证券研究所 资料来源 wind 国盛证券研究所 图表 5 下游 沿海 6 大电库存 万吨 日频 图表 6 下游 全国重点电厂库存 万吨 不定期更新 资料来源 wind 国盛证券研究所 注 国电数据年节后未更新 资料来源 wind 国盛证券研究所 2 定性 定性 库存对价格影响趋弱库存对价格影响趋弱 如果说价格与库存都是供需结果的基本反映 那么他们之间关系如何 目前 市场上普 遍
15、认为库存与价格呈明显反比关系 体现为库存增速放缓或为负 意味着需求边际改善 价格上涨 当港口库存水平越低 其对煤价支撑越强 我们认为该观点若放在我们认为该观点若放在实行实行 长协合同长协合同 以前并无问题 但就当下市场而言 库存对价格以前并无问题 但就当下市场而言 库存对价格 的影响逐步趋弱 库存水平的高低 并不能作为影响价格的的影响逐步趋弱 库存水平的高低 并不能作为影响价格的主要主要依据 依据 2 1 运力瓶颈基本消失运力瓶颈基本消失 我国煤炭供需地域错位 铁路输送通道发挥调节作用 我国煤炭供需地域错位 铁路输送通道发挥调节作用 我国煤炭资源虽丰富 但地域分 布特征明显 主要集中在山西 内
16、蒙 陕西 新疆等地 受供给侧改革 去产能 影响 先进产能不断向 晋陕蒙 地区集中 中部及东部沿海地区煤炭缺口凸显 加剧了运输环 节压力 2020 年 03 月 24 日 P 5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 运力短板已基本补齐运力短板已基本补齐 铁路 港口运力充裕 铁路 港口运力充裕 过去三年 我国铁路运输基本稳定 以 西 煤东运 为主 北煤南运 方面尚有缺失 但随着 2019 年 十一 期间浩吉铁路的开通 北 煤南运 通道取得重大突破 基本解决了华中地区缺乏直达铁路运力问题 外加外加 西煤东西煤东 运运 铁路运能不断释放 主要集中在蒙冀线和瓦日线 以及北方港下水能力提升铁路运能不断释放 主要集中在蒙冀线和瓦日线 以及北方港下水能力提升 华电 华电 曹妃甸曹妃甸5000万吨码头万吨码头 瓦日铁路铁水联运梁山港一期瓦日铁路铁水联运梁山港一期650万吨投运 煤炭铁路运力万吨投运 煤炭铁路运力 港口下水港口下水瓶颈已基本解决 短板已基本补齐 瓶颈已基本解决 短板已基本补齐 一方面 自 2017 年以来 全国煤炭铁路日均装车量稳步提升 尤其随着蒙冀线运 力增加 北方港口铁路
