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1、第二章 远期交易综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange, SAFE）一、 概念：具有表外性质的远期对远期掉期交易，是根据对未来利率差变动或外汇升贴水变动进行保值或投机的一种远期协议。二、 产生时间：1980年末期在远期对远期掉期交易及远期利率协议的基础上产生的组合金融工具即：远期对远期掉期交易远期利率协议的交割方法三、 背景：1、19851989年日元升值 2、1992年英镑危机 3、1990年代美元升值与美元降息四、 性质：表外金融衍生工具，场外金融衍生交易五、 远期对远期掉期交易（Forward-forward swap）1、 掉期交易的
2、种类：即期对即期掉期交易即期对远期掉期交易远期对远期掉期交易2、 即期对即期掉期交易：3、 Today/Tomorrow Tomorrow/Spot Spot/Nest 举例：SPOT RATE 1$=DM2.1050-2.1060 $i=6.5%Dmi=4%美元1天的贴水数 2.10552.513600.0002Today rate = 2.1055+0.0002*2=2.1059Tomorrow rate = 2.1055+0.0002=2.1057Nest rate =2.1055-0.0002=2.1053即期对即期掉期交易的作用：制造货币、调节外汇头寸 通过大宗批发交易、赚取买卖差价
3、、争夺客户 特殊资金需要：4、 即期对远期掉期交易（1） 套利交易 举例：已知 Spot rate 1$DM2.10502.1060 （市场） 3个月远期 1$DM2.1015-2.1025$i=6.5%; Dmi=4% 套利交易：即期交易 买入3个月期美元（2.1060） 远期交易 卖出3个月期美元（2.1015） 求：3个月实际套利多少？ 升贴水数=即期汇价两国利差远期月数/12 升贴水折年率%（掉期成本）=0.0085=0.85%实际套利=（6.5%-4%）-0.85%=1.65% （2）对外短期投资保值举例：美国公司到德国投资预计3个月收益率6SPOT RATE1$DM2.10553个
4、月远期1$DM2.0923掉期成本 （年）3个月投资收益62.5460.6255.3754、远期对远期掉期交易（1） 远期对远期掉期交易保值 举例：9月1日美国某公司预计2个月后有一笔资金到位，计划到德国投资4个月，担心2个月后马克（欧元）升值，同时亦担心6个月后美元升值，做远期对远期掉期交易保值。保值策略：买进2个月远期马克（卖出2个月期远期美元） 卖出6个月远期马克（买进6个月期远期美元）特点：全额的现金流出与流入，属于表内业务。仅适合有投资和贸易背景的资金套期保值，且套期保值占用资金，没有财务杠杆作用。因没有财务杠杆作用，不适合做投机交易。（2） 远期对远期投机交易 举例：SPOT RA
5、TE 1$DM2.1055 $i=6.5%; Dmi=10%(90年 ) 2个月远期美元2.10552.10553.52122.10550.01232.11786个月远期美元2.10552.10553.5612 2.10550.03692.1424投资者预测2个月内美元降息1.5，马克利率不变，利差扩大为5，做远期对远期投机交易。投机策略：因利差扩大，美元升水增加，卖短买长（升水长度的不同形式）投机交易：卖出2个月远期美元（2.1178） 买进6个月远期美元（2.1424）投机本金：10M$（1）1个月后美元降息1.5，假设即期汇价不变（2.1055）平仓交易：买进1个月远期美元 卖出5个月远
6、期美元1个月远期美元价格2.10552.10555112 2.10550.00882.1143DM5个月远期美元价格2.10552.10555512 2.1494Dm投机结果：2.11782.11430.0035（高卖低买盈利） 2.14942.14240.0070（高卖低买盈利） 净汇差=0.0035+0.0070=0.0105 总盈利1000万美元0.010510.5万马克(2) 1个月后利差5，即期汇价下降 1$DM1.90001个月远期美元价格1.91.95112 1.90.00791.90795个月远期美元价格1.91.9512 1.90.03961.9396投机结果：2.11781
7、.90790.2099（高卖低买盈利）1. 93962.14240.2028（低卖高买亏损） 净汇差0.0071总盈利1000万0.00717.1万马克（3） 1个月后利差5，即期汇价1$DM1.80001个月美元远期价格1.81.85112 1.80.00751.80755个月美元远期价格1.81.85512 1.80.03751.8375投机结果；2.11781.80750.3103（高卖低买盈利）1. 83752.1424-0.3049（低卖高买亏损） 净汇差0.0054 总盈利10000.00545.4万马克（4） 1个月后利差5，即期汇价1$DM1.70001个月远期美元价格1.71
8、.75112 1.70.00711.70715个月远期美元价格1.71.75512 1.70.03541.7354投机结果：2.11781.70710.41071. 73542.14240.4070 净利0.0037总盈利10000万00373.7万马克（5） 1个月后利差5，即期汇价上升1DM2.30001个月远期美元价格2.32.35112 2.30.00962.3096 5个月远期美元价格2.32.35512 2.3+0.04792.3479投机结果：2.11782.30960.19192. 34792.14240.2055 净利0.0136 总盈利10000.013613.6万马克 结
9、论：1.只要预测利差扩大的判断是正确的，无论汇价怎样变动，必然盈利。2008年金融危机之前1个月内汇价从2.1055上升到2.3（7.77%）与下降到1.7可能性极小（19%）。但2008年金融危机之后，汇率波动异常剧烈，一个月内汇价变动20-25%较为常见。反映了欧美日财团利用金融危机后放出的巨量货币和极低的拆借利率进行外汇期货投机，牟取暴利，但汇价的剧烈波动极大地增加了进出口业务的汇价风险。表明欧美日财团特别是华尔街不搞实业投资，破坏世界贸易的正常进行，唯利是图金融帝国主义本质。 2Lawrence Galitz认为SAFE交易利差扩大，但汇价下降有风险是错误的，用现货市场做空美元（P62
10、）1.5433万美元做空美元买进马克本身就是投机而不是防范风险，在LAWRENCE的例子中，名义本金100万，投机正确盈利不过14003000马克，动用现金1.5433万美元为14003000马克保值是荒唐的，因为如果1.5433万马克现货做空错误，损失不止3000马克，风险与收益不对称。3.SAFE交易的原理：利差扩大，外汇升贴水幅度必增加，所以卖短买长必有差价收入可图，相反若判断利差缩小，则买短卖长，必有差价收益。其基本原理是期货的基差原理。4.远期对远期的掉期交易六、SAFE应用举例初始的市场汇（利）率即期利率1个月4个月14个月美元/马克汇率1.800053/56212/215158/
11、162美元利率6%6.25%6.30%马克利率9%（9.625%）9%（9.875%）9.88%每种情况下一个月后的市场汇价和率第一种情况第二种情况即期汇率3个月即期汇价3个月美元/马克汇率1.8000176/1791.7000166/1696%6%10%10%七、SAFE交易基本公式交割数额ERA=AM交割数额FXA=AM-AsFSC-FSR 其中，各符号表达如下：Wc：协议约定的掉期点数或升（贴）水点数WR：交割日参照的掉期点数或升（贴）水点数FMC：成交日协议的到期的远期汇率 FMR：确定日参照的到期的远期汇率 FSC：成交日协议的交割日的远期汇率 FSR：确定日参照的结算日即期利率 A
12、M：到期日交换的初级货币合同金额 AS：结算日交换的初级货币合同金额 i: 次级货币利率（马克） D: 协议期限的天数 B：次级货币的年天数八、SAFE交易原理1.ERA交易原理：预测利差扩大，买入ERA协议，即做多升水数（绝对数），待升水增加后平仓。公式得负数为盈利，得正数为亏损。反之，预测利差缩小，卖出ERA协议，即做空升水数，待升水减少后平仓。公式得正数为盈利，得负数为亏损。2.FXA交易原理：预测利差扩大，卖出较近的远期，买进较长的远期，等待升水增加后平仓。公式得负数为盈利，得正数为亏损。反之，预测利差缩小买进较近的远期，卖出较长的远期，等待升水减少后平仓，公式得正数为盈利，得负数为亏损。九、SAFE交易的原始形态基于上述数据，初始本金为100万美元，投资者预测近期（1个月）利差会扩大，做打包的远期对远期掉期交易。投机策略：因利差扩大，美元升水增加，卖短买长；投机交易：卖出1个月远期美元（1.8053）， 买进4个月远期美元（1.8215）；投机本金：1 M$。1.第一种情况，一个月后，即期汇价不变，$1DM1.8000，3个月 $1DM1.8176/1.8179，平仓交易：买进即期美元卖出3个月远期美元。即期美元价格1.8000DM3个月远期美元价格1.80000.01761.8176DM投机结果：1.80531.80000.0053（高卖低买
