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1、第第1919章章 金融危机金融危机及其防范及其防范 线索 定义 分类 成因 理论 扩散 防范 第一节第一节 金融危机的形成金融危机的形成 一 金融危机的定义一 金融危机的定义 qq金融危机金融危机 financial financial crisis crisis 指全部或大部分 指全部或大部分 金融指标 如 短期利率 证券价格 金融指标 如 短期利率 证券价格 房地产的价格 企业破产数 金融机构房地产的价格 企业破产数 金融机构 倒闭数 的急剧 短暂和超周期的恶化倒闭数 的急剧 短暂和超周期的恶化 新帕尔格雷夫经济学大辞典新帕尔格雷夫经济学大辞典 金融繁荣 金融困难 金融危机金融繁荣 金融困
2、难 金融危机 n n 金融繁荣 预期资产价格上涨 大量抛出货金融繁荣 预期资产价格上涨 大量抛出货 币 购置不动产或长期金融资产 币 购置不动产或长期金融资产 n n 金融危机 预期资产价格下降 大量抛出不金融危机 预期资产价格下降 大量抛出不 动产或长期金融资产 换成货币 动产或长期金融资产 换成货币 n n 金融困难 金融繁荣和金融危机之间的困难金融困难 金融繁荣和金融危机之间的困难 时期 金融困难是否造成金融危机取决于 时期 金融困难是否造成金融危机取决于 包括前期放款展期的不稳定性 人们预期心包括前期放款展期的不稳定性 人们预期心 理的迅速逆转 某些金融事故所造成的信心理的迅速逆转 某
3、些金融事故所造成的信心 问题 以及金融界对于发生困难时最终贷款问题 以及金融界对于发生困难时最终贷款 人会出面解救的保障等 人会出面解救的保障等 金融危机分类 金融危机分类 根据根据IMFIMF的分类 金融危机可以分为三类 的分类 金融危机可以分为三类 n n 货币危机货币危机 monetary crisis monetary crisis 某种货币的持 某种货币的持 续性贬值 或利率大幅上升 续性贬值 或利率大幅上升 n n 银行业危机银行业危机 banking crisis banking crisis 银行不能如期 银行不能如期 偿付债务 或政府被迫提供大规模援助 以偿付债务 或政府被迫
4、提供大规模援助 以 避免违约现象的发生 避免违约现象的发生 n n 债务危机债务危机 foreign debt crisis foreign debt crisis 一国不能按一国不能按 期偿还所欠外债 期偿还所欠外债 第二节第二节 金融危机理论金融危机理论 一 货币危机理论一 货币危机理论 qq过度交易论过度交易论 qq财政赤字论财政赤字论 qq自我实现论 自我实现论 1 1 过度交易论 过度交易论 vv金德尔伯格提出 金德尔伯格提出 vv核心思想是 经济扩张 疯狂性投机产核心思想是 经济扩张 疯狂性投机产 生 形成过度交易 出现资产价格泡沫生 形成过度交易 出现资产价格泡沫 价格预期逆转
5、抛售资产 金融恐慌 价格预期逆转 抛售资产 金融恐慌 外汇需求剧增 货币危机 减少货币 外汇需求剧增 货币危机 减少货币 危机的措施 理性投机 最后贷款人援危机的措施 理性投机 最后贷款人援 手维持信心 提高利率限制疯狂性投机手维持信心 提高利率限制疯狂性投机 2 2 财政赤字论 财政赤字论 n n 克鲁格曼提出 克鲁格曼提出 19791979 提出 提出 n n 核心思想是 大量赤字核心思想是 大量赤字 包括财政赤字和外贸赤字包括财政赤字和外贸赤字 存存 在 国内的信贷过度扩张 为了弥补赤字 利率下在 国内的信贷过度扩张 为了弥补赤字 利率下 降 资本外流 甚至出现资本的净流出 产生本币降
6、资本外流 甚至出现资本的净流出 产生本币 贬值预期 抛售本币 增加持有外币 维持固定汇率贬值预期 抛售本币 增加持有外币 维持固定汇率 导致外汇储备减少 进一步的投机攻击 最终形成全导致外汇储备减少 进一步的投机攻击 最终形成全 面的货币危机 面的货币危机 n n 评价 该理论强调固定汇率与财政赤字导致货币危机评价 该理论强调固定汇率与财政赤字导致货币危机 的必然性 这一点也已被大量的经验事实所证实 的必然性 这一点也已被大量的经验事实所证实 EdwardsEdwards 19951995 研究了 研究了19541954 19751975年的年的8787次货币次货币 危机 发现这些危机的一个共
7、同特征都是伴随着巨额危机 发现这些危机的一个共同特征都是伴随着巨额 的财政赤字 的财政赤字 3 3 自我实现论 自我实现论 vv 奥布斯特菲尔德奥布斯特菲尔德 Obstfeld Obstfeld 1994 1994 等人提出 等人提出 vv核心思想 在固定汇率体制下 人们普遍预期核心思想 在固定汇率体制下 人们普遍预期 货币将贬值 抛售本币 若政府维持固定汇率货币将贬值 抛售本币 若政府维持固定汇率 的成本大于收益 放弃固定汇率 维持固定汇的成本大于收益 放弃固定汇率 维持固定汇 率的成本与收益的大小又与公众的预期密切相率的成本与收益的大小又与公众的预期密切相 关 贬值预期越强 成本越高 一国
8、货币的预关 贬值预期越强 成本越高 一国货币的预 期贬值幅度越大 国内利率水平上升幅度越高期贬值幅度越大 国内利率水平上升幅度越高 就业 政府预算和银行部门的压力越大 就业 政府预算和银行部门的压力越大 二 银行业危机理论二 银行业危机理论 qq货币政策失误论货币政策失误论 qq货币存量增速论货币存量增速论 qq金融不稳定假说金融不稳定假说 qq银行体系关键论银行体系关键论 qq银行挤兑论银行挤兑论 qq道德风险论道德风险论 1 1 货币政策失误论 货币政策失误论 n n 米尔顿米尔顿 弗里德曼提出弗里德曼提出 n n 主要观点 主要观点 金融动荡的根本原因是货币政策失误 金融动荡的根本原因是
9、货币政策失误 n n 核心思想 核心思想 货币需求是一个稳定的函数 货币供给是货币需求是一个稳定的函数 货币供给是 货币乘数与基础货币的乘积 由于货币乘数相对稳定货币乘数与基础货币的乘积 由于货币乘数相对稳定 货币数量决定物价和产出量 货币供给变动的原因 货币数量决定物价和产出量 货币供给变动的原因 在于货币政策 货币政策的失误可导致一些小规模的在于货币政策 货币政策的失误可导致一些小规模的 局部的金融问题发展为剧烈的 全面的金融危机 局部的金融问题发展为剧烈的 全面的金融危机 n n 应用 应用 弗里德曼认为正是美联储在弗里德曼认为正是美联储在19291929 19331933年错误年错误
10、地执行了紧缩的货币政策使货币供应进一步减少 产地执行了紧缩的货币政策使货币供应进一步减少 产 出降低 收入和就业水平降低 导致大危机 出降低 收入和就业水平降低 导致大危机 2 2 货币存量增速论 货币存量增速论 vv布拉纳尔和梅尔泽尔布拉纳尔和梅尔泽尔 Brunner Meltzer Brunner Meltzer 提提 出出 vv 核心思想 核心思想 货币过分紧缩 货币存量增速 货币过分紧缩 货币存量增速 银行出售资产以满足央行的储备要求 资 银行出售资产以满足央行的储备要求 资 产价格下降 利率上升 银行筹资成本上升产价格下降 利率上升 银行筹资成本上升 银行清偿力减弱 存款人信心受打击
11、 如 银行清偿力减弱 存款人信心受打击 如 果大批银行因失去流动性和偿付能力而倒闭果大批银行因失去流动性和偿付能力而倒闭 货币供给进一步减少 最终使金融机构的 货币供给进一步减少 最终使金融机构的 破产加速并迅速传播 金融危机就此爆发 破产加速并迅速传播 金融危机就此爆发 3 3 金融不稳定假说 金融不稳定假说 n n 海曼海曼 明斯基明斯基 HymanP HymanP Minsky Minsky 于于19631963年提出年提出 n n 主要观点 主要观点 信用创造机构 以商业银行为代表 和借款信用创造机构 以商业银行为代表 和借款 人的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性 如果现金人的特征
12、使金融体系具有天然的内在不稳定性 如果现金 流不能正常运作 金融体系就不稳定 就会导致金融危机流不能正常运作 金融体系就不稳定 就会导致金融危机 n n 核心思想 核心思想 投资者的现金流特征分类 套期保值 以自投资者的现金流特征分类 套期保值 以自 身的利润和能收回的债权求得资产的流动性以维持预期的身的利润和能收回的债权求得资产的流动性以维持预期的 现金支出 投机理财 靠债务滚动来维持正常经营 现金支出 投机理财 靠债务滚动来维持正常经营 庞兹理财庞兹理财 Ponzi Finance Ponzi Finance 正常现金流入不足支付日常性 正常现金流入不足支付日常性 支出 将支出 将 后加入
13、者后加入者 的投资充当投资收益分给的投资充当投资收益分给 先来者先来者 随着经济的发展 利润空间压缩 投资减少 套期保值型随着经济的发展 利润空间压缩 投资减少 套期保值型 投资者减少 投机理财型投资者有增多趋势 庞兹理财型投资者减少 投机理财型投资者有增多趋势 庞兹理财型 投资者虽然不正常 但在市场竞争条件下 也是客观存在投资者虽然不正常 但在市场竞争条件下 也是客观存在 的 投资者三种不同的理财方式及经济的发展说明经济运的 投资者三种不同的理财方式及经济的发展说明经济运 行中存在广泛的负债经营和由债务链编织的网络 一旦遇行中存在广泛的负债经营和由债务链编织的网络 一旦遇 到现金流不能正常运
14、作 金融危机就不可避免 到现金流不能正常运作 金融危机就不可避免 3 3 银行体系关键论 银行体系关键论 vv托宾托宾19811981年提出银行体系关键论 年提出银行体系关键论 vv核心思想 核心思想 过度负债 银行风险增大 银过度负债 银行风险增大 银 行贷款管理从严 企业投资减少 经济发展行贷款管理从严 企业投资减少 经济发展 减缓 企业被迫出售资产以清偿债务 资产减缓 企业被迫出售资产以清偿债务 资产 价格急剧下降 资产缩水 债务链条断裂 价格急剧下降 资产缩水 债务链条断裂 连锁反映 银行业危机发生 在这个过程中连锁反映 银行业危机发生 在这个过程中 银行是关键 只要银行能继续放贷 企
15、业 银行是关键 只要银行能继续放贷 企业 的资金连就不会断裂 危机就不会发生 的资金连就不会断裂 危机就不会发生 4 4 银行挤兑论 银行挤兑论 n n 戴蒙德和戴维格戴蒙德和戴维格 Diamond Dybvig Diamond Dybvig 1983 1983 提出银行挤兑理论 提出银行挤兑理论 n n 基本思想 当银行的资产价值不抵银行的债务价值时 银行就失去基本思想 当银行的资产价值不抵银行的债务价值时 银行就失去 了清偿力 若银行存款未予保险 触发挤兑风潮 银行系统的危机了清偿力 若银行存款未予保险 触发挤兑风潮 银行系统的危机 发生 发生 n n 克鲁格曼对银行挤兑行为的分析 大部分
16、投资以基金形式由基金经克鲁格曼对银行挤兑行为的分析 大部分投资以基金形式由基金经 理人代为管理 因为基金经理人获得津贴的依据在于本基金与同类理人代为管理 因为基金经理人获得津贴的依据在于本基金与同类 基金的业绩比较 求稳心理导致基金经理人更愿意从众行动 如果基金的业绩比较 求稳心理导致基金经理人更愿意从众行动 如果 跟进市场主流行为之后遭受损失 一方面会由于众多的投资者一同跟进市场主流行为之后遭受损失 一方面会由于众多的投资者一同 承担损失而使其损失不至太大 另一方面由于众多的投资管理者都承担损失而使其损失不至太大 另一方面由于众多的投资管理者都 发生了失误 在委托人面前也不至于显得其无能 如果市场预期悲发生了失误 在委托人面前也不至于显得其无能 如果市场预期悲 观 从众行为使得市场预期更加悲观 从而推动了危机爆发 观 从众行为使得市场预期更加悲观 从而推动了危机爆发 5 5 道德风险论 道德风险论 n较早提出道德风险理论的是著名发展经济学家麦金农 亚洲金融危机的爆发使这一问题更加凸显出来 克 鲁格曼认为 亚洲金融危机产生原因之一是由于金融 机构的道德风险问题 n核心思想 在政府免费保
