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1、电气设备行业三季报总结锂电中游逆势腾飞风机毛利率拐点已现20191102长江 请阅读最后评级说明和重要声明1/23Table_MainInfo研究报告电气设备行业2019-11-2三季报总结锂电中游逆势腾飞，风机毛利率拐点已现行业研究行业周报评级看好维持报告要点?本周重点关注三季度电新行业经营趋势总结截至目前2019年三季报已经披露完毕，我们梳理三大板块三季度财务数据并进行简要分析1）风电方面，零部件产销放量叠加毛利率高位，收入与利润同比高增；风机利润同比依然较弱，但是毛利率筑底向上趋势明确。 光伏方面，景气分化，单晶硅片、组件及玻璃等价格相对强势环节3季度利润高增，电池环节承压。 此外，风电
2、光伏预收及订单等前瞻性指标均呈现向上趋势，支撑后期向上。 2）新能源车方面，补贴退坡之下行业整体承压，但材料环节利润同比回升，电池龙头环比继续走高，反映了产业链龙头公司凭借份额提升、海外放量、降本增效实现阿尔法的能力。 3）电网与自动化方面，输电环节受益本轮特高压建设逐步进入产品交付高峰期，环节营收和盈利能力均呈现同比增长趋势；工控自动化因整体制造业景气仍处震荡筑底阶段，环节盈利能力依旧承压。 ?风光储3季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧风电方面，近期行业景气加速向上趋势明确，风机招标量与招标价格均呈现超预期表现。 同时，从企业的三季报情况来看，风机毛利率环比已呈现改善趋势，预计后期将逐季向上
3、；零部件环节毛利率、预收、现金流等指标均延续改善趋势，后期业绩高增可期。 当前我们继续看好风电板块，尤其是风机企业。 光伏方面，目前国内需求已逐步启动，近期光伏玻璃价格出现小幅上涨，印证供需关系改善。 我们判断未来一个季度整体景气将逐步向上，维持看好观点不变。 ?新能源汽车从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车我们认为从当前时点起可坚定看多板块，主要逻辑如下从基本面来看，海外市场景气周期开启的拐点明确，尤其是以特斯拉、大众为代表的供应链边际变化最为显著，进入全球供应链的材料、零部件、设备企业将充分受益。 从预期来看，年内产销130万辆左右市场已有预期，明年温和的政策环境值得期待而在行业景气承
4、压的背景下，市场低估了龙头公司实现阿尔法的能力，部分企业三季报超预期将带动预期修复。 从估值来看，海外供应链明年有望兑现30%以上的增长，而对应明年估值仅20-25倍，远低于历史30倍的估值中枢。 ?电力设备聚焦泛在景气拐点，继续推荐国电南瑞9月电网投资同比持平，维持中长期投资天花板显现判断，未来板块投资机会主要在泛在网领域。 对于建设节奏的判断，我们认为无论短期还是中长期视角，2019年四季度将是本轮泛在周期的起点，相关标的有望进入业绩兑现增长期。 继续推荐国电南瑞。 工控方面，维持相关龙头进入绝对收益区间的判断。 分析师邬博华 （8621）61118797wubh1cjsc.执业证书编号S
5、0490514040001分析师马军 （8621）61118720majun3cjsc.执业证书编号S0490515070001分析师张垚 （8621）61118720zhangyao3cjsc.执业证书编号S0490515060001联系人曹海花 （8621）61118742caohhcjsc.相关研究三季度机构持仓点评行业配置仍处低位，电动车海外供应链渐受青睐2019-10-27从特斯拉盈利看能源革命回归2019-10-27海外电动车市场近况如何？2019-10-20风险提示1.政策导向发生转变；行业竞争加剧；2.新能源车产销量及光伏或风电装机量不达预期；泛在电力物联网建设不及预期。 前三
6、季度32家光伏上市公司实现收入1352.60亿元，同比增长17.18%；实现归属母公司净利润126.18亿元，同比增长31.98%。 其中3季度32家光伏上市公司实现收入513.87亿元，同比增长30.80%，环比增长6.79%；实现归属母公司净利润51.08亿元，同比增长58.79%，环比增长7.41%。 整体来看，2019Q3淡季效应明显，产业链价格相对弱势，各环节价格同环比均有不同程度的下跌，在此背景下收入增长，我们认为主要源于产品产销放量。 2019Q3为本轮扩产周期产能释放高峰，众多企业销量同比增速超50%，带动行业收入增长。 同时，或主要源于高效产品占比提升及新产线的投产带来的产品
7、综合成本的下降，行业综合毛利率同比亦有所提升，进一步推动3季度归属净利润增速高于收入增速。 图13季度32家光伏企业实现收入514亿元，同比增长30.8%（亿元）图23季度32家光伏企业实现利润51亿元，同比增长58.8%（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100xx004005006002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度收入同比环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季
8、度净利润同比环比Wind，长江证券研究所Wind，长江证券研究所分环节来看，1）收入方面，制造类标的在产销放量带动下，收入同比增加39.83%；电站类标的多以电站运营为主，收入相对平稳。 2）归属净利润方面，制造类标的业绩有所分化，价格表现相对强势的单晶硅片、组件、光伏玻璃等环节龙头企业业绩高增长明显，例如隆基股份、东方日升、福莱特等贡献重要业绩增量；价格跌幅较深的电池环节，业绩呈现一定压力。 电站类标的，主要源于非运营类业务毛利率的改善带动整体的盈利水平提升，带动收入平稳背景下，利润同比增长15%。 表1光伏行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入/亿元归属母公司股东净利润/
9、亿元19Q318Q3同比19Q2环比19Q318Q3同比19Q2环比制造类标的426.18304.7839.83%399.406.70%40.4222.8976.58%38.824.11%电站类标的87.7088.08-0.43%81.827.19%10.669.2814.89%8.7422.05%合计513.87392.8630.80%481.226.79%51.0832.1758.79%47.557.41%Wind，长江证券研究所盈利能力方面，2019Q3我们统计的32家企业综合毛利率为23.98%，同比增加1.39个百分点1）制造类企业毛利率为22.85%，同比上升2.01个百分点，正如
10、此前讨论主要源于产品结构改善及新产线投产带来的成本下降；2）电站类企业毛利率为29.5%，股票报告网.nxny.请阅读最后评级说明和重要声明5/23行业研究行业周报同比增长0.86个百分点，体现其盈利水平相对平稳的特点。 2019Q3行业期间费用率为12.13%，同比下降0.43个百分点，其中制造业费用率小幅下降0.2个百分点，电站类标的期间率上升0.5个百分点，或主要源于电站开发规模减少收入有所下降，但相应的期间费用相对刚性，导致费用率有所上升。 图32018年以来光伏行业毛利率变化情况图42018年以来光伏行业期间费用率变化情况18%20%22%24%26%28%30%32%34%2018
11、Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3电站类制造类行业综合毛利率5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3行业期间费用率制造类电站类Wind，长江证券研究所Wind，长江证券研究所后期来看，需求端，虽国内竞价项目推进进度低于预期，但经过前期准备，竞价项目逐步进入集中交付期，需求逐步向上，近期光伏玻璃价格小幅上涨对此有所印证。 海外需求则持续旺盛，9月国内组件出口规模创单月新高，预计Q4旺季需求将进一步释放。 供给端，硅料、电池本轮产能释放高峰已过，硅片处于
12、供给偏紧背景下产能逐步扩张，产业链供给端压力整体趋缓。 此外，我们从三季度末行业的营运指标来看，预收款、现金流同环比均呈现明显改善趋势，支撑后期企业业绩增长。 综上，我们继续看好光伏板块投资，重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、东方日升、福斯特等龙头。 图5Q3末28家光伏企业预收款合计141亿元，同环比高增（亿元）图6Q3末28家光伏企业现金流合计89亿元，同环比高增（亿元）8487908385961221410204060801001xx0160xxQ42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3预收合计(不含新上市)96-2035551031
13、4689-40-xx0406080100120xxQ42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3现金流合计(不含新上市)Wind，长江证券研究所Wind，长江证券研究所风电方面，我们选取18家产业链标的进行总结，并划分为风机制造、零部件制造、电站运营三类企业进行分析。 前三季度18家风电上市公司实现收入556.43亿元，同比增长43.33%；实现归属母公司净利润48.38亿元，同比增长3.35%。 其中3季度18家风电上市公司实现收入211.63亿元，同比增长43.09%，环比基本持平；实现归属母公司净利润16.56亿元，同比下降3.01%，环比下降2
14、7.92%。 整体来看，2019Q3行业收入大幅增长一方面源于行业加速抢装背景下，产业链各环节产销放量，另一方面零部件企业销量增长的同时，源于股票报告网.nxny.请阅读最后评级说明和重要声明6/23行业研究行业周报供给偏紧，价格同比亦有所上涨。 收入增长但利润有所下降，主要源于风机企业受前期招标制影响，3季度仍处于低价订单交付阶段，风机业务利润同比和环比均有所下降，影响行业整体的利润释放。 图73季度18家风电企业实现收入212亿元，同比增长43.1%（亿元）图83季度18家风电企业实现利润16.6亿元，同比下降3%（亿元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501
15、00150xx502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度收入（亿元）同比环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度归属净利润（亿元）同比环比Wind，长江证券研究所Wind，长江证券研究所分环节来看，1）收入方面，风机制造企业，主要源于出货量高增带动收入同比增长48.96%，贡献3季度行业收入绝对增量的69.24%；零部件环节，出货量增长叠加销售均价上升，零部件企业3季度收入同比增长44.53%。 其中风塔环节表现尤为突出，贡献3季度行业收入绝对增量的15.72%；运营环节收入整体较为平稳。 2）归属净利润方面，）归属净利润方面，各环节分化明显，风机制造环节，受毛利率下降影响，归属净利润同比下降51.57%；零部件环节，在收入增长的基础上，毛利率同比亦有所提升，带动净利润同比增长22.53%；电站运营环节，受3季度来风影响，企业发电效率有所下降，影响企业盈利水平及利润释放。 表2风电行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入/亿元归属母公司股东净利润/亿元19Q318Q3同比
