新能源汽车系列之一_创新驱动需求,降本增效新技术含苞待放

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1、 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 3333 Table Page 深度分析 汽车 证券研究报告 广发电新 广发电新 汽车 汽车 新能源汽车系列之一新能源汽车系列之一 创新驱动需求 创新驱动需求 降本增效降本增效新新技术技术含苞待放含苞待放 核心观点 核心观点 降本增效 平价 发展到怎样的阶段 降本增效 平价 发展到怎样的阶段 16 年以来电池等技术进步带来 乘用车需求结构显著改善 国内电池组成本已下探 50 以上至 1000 元 kWh 但 19 年补贴退坡近 6 成超过成本消化能力 导致整车盈利 大幅回落制约新能源车销量增长 据中汽协 19 年新能源车产销分别完 成 1

2、24 2 万辆和 120 6 万辆 同比下降 2 3 和 4 0 以产品升级实 现修复盈利能力 推动成本下降是刺激新能源车需求的关键因素 2020 年年降本增效降本增效技术创新还有哪些值得期待 技术创新还有哪些值得期待 我们认为 以下是新能 源汽车降本增效几个较为确定性的路径 1 电池系统减模组化 以宁 德时代无模组动力电池包 CTP 方案为例 较传统电池包体积利用率提 高 15 20 零部件减少 40 生产效率提升 50 成本有望下探 至 120 美元 kWh 2 电芯材料减钴化 补贴下滑下制造成本压力放 大 电芯材料减钴化趋势加速推进 其中三元高镍化和磷酸铁锂应用将 携手并进 相比一般三元

3、成本可进一步下降约 15 3 动力系统 电机 电控功能集成化下的电驱动轴 博世 eAxle 体积减小 20 GKN 下一代 eDrive 降低 25 成本 20 重量 提升 10 能效 4 传动系 统 多档位传动机构 两档变速器较单档大约可降低 5 6 能耗 且 能提升电动车性能以及更易实现平台化 5 制动系统 电子液压制 动系统 EHB 可有效提升新能源车续航里程 博世 iBooster 与 ESP 组 合实现近 100 制动能量回收 提升电动车续航 20 降本增效降本增效深刻影响产业深刻影响产业发展发展 投资机会投资机会蕴含其中蕴含其中 法规约束 需求驱动 下的一些增效细分子行业蕴含着极大

4、弹性 又因兼具高确定性 往往是 绝佳的投资品种 降耗本质是增效 以油耗法规为例 我国日益严苛的 油耗法规对汽车行业技术路径演变产生了深刻影响 加速了节油技术 的普及 比如过去几年我们看到了涡轮增压渗透率的提升 DCT CVT 的长足发展 电动转向系统 EPS 逐渐成为车企的必选等 行业变革带 来了投资机会 受益于 EPS 需求提升 耐世特 13 年起业绩高速增长 13 年 10 月初至 18 年 1 月初 在业绩拉动下股价涨幅超过 700 投资建议 投资建议 降本增效是行业永恒追求 而新能源汽车这一新兴行业对此 诉求更强 考虑到相关子领域行业空间 确定性等 我们建议关注电池 系统减模组化 电芯

5、材料减钴化 电驱动轴 多档位传动机构 电子液 压制动系统等领域 我们推荐宁德时代 宁德时代 无模组化无模组化 德方纳米 磷酸 德方纳米 磷酸 铁锂无钴化 铁锂无钴化 万里扬万里扬 多档位传动机构 多档位传动机构 华域汽车 华域汽车 电驱动轴 电驱动轴 电控 电控 制动制动 风险提示风险提示 相关技术渗透率提升不及预期 技术变革风险 行业竞争超 预期 下游新能源汽车销量不及预期 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020 03 15 相对市场表现相对市场表现 分析师 分析师 陈子坤 SAC 执证号 S0260513080001 010 59136752 chenzikun 分

6、析师 分析师 纪成炜 SAC 执证号 S0260518060001 SFC CE No BOI548 021 60750617 jichengwei 分析师 分析师 闫俊刚 SAC 执证号 S0260516010001 021 60750621 yanjungang 分析师 分析师 张乐 SAC 执证号 S0260512030010 021 60750618 gfzhangle 分析师 分析师 刘智琪 SAC 执证号 S0260518080002 SFC CE No BOT241 021 60750604 liuzhiqi 请注意 陈子坤 闫俊刚 张乐并非香港证券及期货事务监 察委员会的注册持

7、牌人 不可在香港从事受监管活动 相关研究 相关研究 15 9 3 3 9 15 03 1905 1907 1909 1911 1901 20 汽车沪深300 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 3333 Table PageText 深度分析 汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值 元 元 股 股 EPS 元元 PE x EV EBITDA x ROE 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E

8、2020E 宁德时代 300750 SZ CNY 132 1 2020 2 26 买入 159 6 2 00 2 85 67 10 47 04 24 60 16 59 12 40 14 00 德方纳米 300769 SZ CNY 159 9 2020 3 10 买入 179 1 2 42 3 58 68 91 46 61 38 20 26 35 17 20 20 30 华域汽车 600741 SH CNY 24 2 2019 10 30 买入 27 2 2 09 2 29 11 57 10 53 5 05 3 59 14 0 14 4 万里扬 002434 SZ CNY 8 5 2019 10

9、 29 买入 9 3 0 37 0 57 23 02 15 08 15 63 12 31 7 7 10 4 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 港股收盘价及合理价值单位为港币 EPS 单位为人民币 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 3333 Table PageText 深度分析 汽车 目录索引目录索引 一 一 2016 2019 年 新能源汽车平价行至何处 年 新能源汽车平价行至何处 6 一 我国新能源乘用车性能 效率有了显著提升 6 二 电池技术成果斐然 补贴退坡遭遇成本瓶颈 7 二 二 2020 年 降本增效 柳暗花明年 降

10、本增效 柳暗花明 11 一 电池系统减模组化 CTP 方案 11 二 电芯材料减钴化 三元高镍化 磷酸铁锂携手并进 14 三 电机电控一体化 电驱动轴 19 四 传动与制动系统 多档位传动机构 EHB 21 三 降本增效深刻影响产业发展 投资机会蕴三 降本增效深刻影响产业发展 投资机会蕴含其中含其中 25 一 我国油耗法规日益严苛 26 二 降耗深刻影响产业发展 多种增效技术迸发 27 三 耐世特显著受益于电动转向系统 EPS 渗透率提升 29 四 投资建议四 投资建议 31 五 风险提示五 风险提示 31 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 3333 Table PageT

11、ext 深度分析 汽车 图表索引图表索引 图图 1 2016 年以来国内纯电动汽车各级别车型销量 辆 年以来国内纯电动汽车各级别车型销量 辆 6 图图 2 2018 年国内纯电动汽车各级别市场份额年国内纯电动汽车各级别市场份额 6 图图 3 2019 年国内纯电动汽车各级别市场份额年国内纯电动汽车各级别市场份额 6 图图 4 2016 年以来国内新能源汽车各续航里程区间销量年以来国内新能源汽车各续航里程区间销量 7 图图 5 2018 年国内纯电动车续航结构年国内纯电动车续航结构 7 图图 6 2019 年国内纯电动车续航结构年国内纯电动车续航结构 7 图图 7 国内国内新能源汽车三轮平价周期

12、新能源汽车三轮平价周期 8 图图 8 2017 年以来年以来国内国内各批推广目录纯电动乘用车型续航里程各批推广目录纯电动乘用车型续航里程 8 图图 9 2017 年以来年以来国内国内各批推广目录新能源乘用车型电池技术结构各批推广目录新能源乘用车型电池技术结构 9 图图 10 2019 年年国内国内补贴政策及其缓冲期对各级别车型盈利影响补贴政策及其缓冲期对各级别车型盈利影响 10 图图 11 2019 年以来年以来国内国内新能源汽车乘用车月度销量新能源汽车乘用车月度销量 10 图图 12 宁德时代 宁德时代 CTP 高集成动力电池开发平台介绍高集成动力电池开发平台介绍 12 图图 13 比亚迪

13、比亚迪 GCTP 技术示意图技术示意图 13 图图 14 蜂巢能源 蜂巢能源 CTP 电池系统介绍电池系统介绍 14 图图 15 国内历年动力电池装机量 国内历年动力电池装机量 GWh 14 图图 16 国内历年动力电池技术路线占比 国内历年动力电池技术路线占比 14 图图 17 宁德时代 宁德时代 2019 年产品结构估算年产品结构估算 16 图图 18 宁德时代 宁德时代 2020 年产品结构估算年产品结构估算 16 图图 19 2019 年年国内国内高镍三元电池搭载车型销量 辆 高镍三元电池搭载车型销量 辆 16 图图 20 博世 博世 eAxle 电驱动轴电驱动轴 19 图图 21 博

14、世 博世 eAxle 电驱动轴特性介绍电驱动轴特性介绍 20 图图 22 舍弗勒电动乘用车一档及两档变速器电耗 电池容量 续航对比 舍弗勒电动乘用车一档及两档变速器电耗 电池容量 续航对比 22 图图 23 博世不同产品组合达到的不同效果 博世不同产品组合达到的不同效果 24 图图 24 博世 博世 iBooster 南京基地产能规划 百万 南京基地产能规划 百万 25 图图 25 欧美日中燃料消耗量限值目标对比 单位 欧美日中燃料消耗量限值目标对比 单位 L 100km 27 图图 26 我国传统乘用车中涡轮增压车型比例 我国传统乘用车中涡轮增压车型比例 27 图图 27 19 年我国传统乘

15、用车中涡轮增压车型月度比例年我国传统乘用车中涡轮增压车型月度比例 27 图图 28 我国广义乘用车中各类变速器销量月度占比 我国广义乘用车中各类变速器销量月度占比 28 图图 29 16 18 年我国乘用车整备质量与油耗变化情况年我国乘用车整备质量与油耗变化情况 28 图图 30 主流车企油耗应对路径及其相应的供需格局初判 主流车企油耗应对路径及其相应的供需格局初判 29 图图 31 耐世特股价 耐世特股价 PE 业绩涨幅 业绩涨幅 区间区间 1 30 图图 32 耐世特股价 耐世特股价 PE 业绩涨幅 业绩涨幅 区间区间 2 30 图图 33 耐世特收盘价 耐世特收盘价 后复权 港币 后复权

16、 港币 30 图图 34 耐世特 耐世特 PE TTM 估值变动估值变动 30 表表 1 国内国内历年新能源乘用车补贴退坡对比 万元 历年新能源乘用车补贴退坡对比 万元 9 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 3333 Table PageText 深度分析 汽车 表表 2 新能源汽车降本增效主要路径一览表 新能源汽车降本增效主要路径一览表 11 表表 3 主流动力电池产品对比 主流动力电池产品对比 12 表表 4 全球动力电池厂商高比能产品技术路线图 全球动力电池厂商高比能产品技术路线图 15 表表 5 三元及磷酸铁锂电池中长期价格与成本预测 三元及磷酸铁锂电池中长期价格与成本预测 17 表表 6 国内国内磷酸铁锂配套车型与三元版本对比磷酸铁锂配套车型与三元版本对比 17 表表 7 国内国内磷酸铁锂材料行业需求拆分及预测磷酸铁锂材料行业需求拆分及预测 18 表表 8 单级变速器 多档变速器优缺点 单级变速器 多档变速器优缺点 21 表表 9 万里扬无级变速器产品 万里扬无级变速器产品 ECVT280 技术参数技术参数 22 表表 10 制动系统概览 制动系统概览 2