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1、 与与 共振 积极关注券商板块共振 积极关注券商板块 证券研究报告 证券分析师 胡翔 执业证书编号 S0600516110001 联系邮箱 hux 研究助理 朱洁羽 联系邮箱 zhujieyu 二零二零年三月十四日 核心要点 资本市场改革深化提升行业核心要点 资本市场改革深化提升行业ROE 中短期贝塔属性凸显 中短期贝塔属性凸显 制度变革引导券商转型 推动长期阿尔法提升 制度变革引导券商转型 推动长期阿尔法提升 1 资本市场改革有序推进 科创板 创业 板制度改革 新证券法正式实施加速推进注册制 再融资新规释放存量 两融优化激发市 场活力 基金投顾试点推动财富管理转型 一系列产业政策放松引导券商
2、转型发展 推动 行业长期阿尔法提升 2 金融市场对外开放扩大 新监管环境给衍生品带来发展机遇 或 将成为券商差异化竞争的重要业务 贡献阿尔法收益 3 行业兼并收购趋势明显 中小券 商并购整合快速提升实力 头部券商通过并购稳固地位 多家券商通过增资配股增强资本 实力 行业整体处于扩张趋势 政策支持政策支持 市场回暖驱动业绩增长 中短期贝塔属性凸显 市场回暖驱动业绩增长 中短期贝塔属性凸显 1 券商板块对政策具有较高敏 感性 今年以来整体政策向好 市场流动性充足 支撑券商指数回升 截至2020年3月11日 券商板块最高涨幅约7 2 2020年1 2月上市券商业绩同比 17 至202亿元 主要源于交
3、 易活跃度显著提升 2020年日均股基交易额9308亿元 较2019年 67 95 权益市场回暖 增强自营业务收益 驱动券商盈利增长 投资建议 证券行业投资建议 证券行业 与与 共振 短期看好中小券商弹性增长 长期看好龙头业绩稳健增长 共振 短期看好中小券商弹性增长 长期看好龙头业绩稳健增长 1 中期市场交投活跃度提升 促进经纪业务收入增长 2 科创板持续推进IPO市场整体好 转 新证券法 再融资新规落地将为投行业务贡献收入增量 3 降息利好债市 稳定股市 提升券商自营投资收益 龙头表现稳健 中小券商弹性更大 个股层面个股层面 建议关注 最具 成长性的零售证券龙头东方财富东方财富 业绩增长确定
4、 中期有核心变化且低估值的国元证券国元证券 最受益行业集中度提升的龙头券商中信证券 华泰证券 中金公司中信证券 华泰证券 中金公司 风险提示 1 股市进一步调整 2 监管趋严 3 国内外疫情控制不及预期 目录目录 投资建议 关注估值弹性俱佳标的投资建议 关注估值弹性俱佳标的 政策积极向好 看好行业长期阿尔法政策积极向好 看好行业长期阿尔法 中期盈利存在预期差 贝塔属性凸显中期盈利存在预期差 贝塔属性凸显 板块复盘 相对滞涨 政策敏感性高板块复盘 相对滞涨 政策敏感性高 第一章第一章 板块复盘 相对滞涨 政策敏感性高板块复盘 相对滞涨 政策敏感性高 25 20 15 10 5 0 5 20 15
5、 10 5 0 5 10 15 券商板块相对涨跌幅 右轴 券商 申万 涨幅沪深300 涨幅 证监会鼓励打造航证监会鼓励打造航 母级头部券商母级头部券商 新冠肺新冠肺 炎疫情炎疫情 再融资新再融资新 规发布规发布 1 1 2020行情复盘 整体表现相对滞涨 政策敏感性高行情复盘 整体表现相对滞涨 政策敏感性高 随市场波动随市场波动 整体表现弱于大盘整体表现弱于大盘 相对滞涨 相对滞涨 截至2020年3月11日 券商板块年涨幅 4 最高涨幅达7 整体表现弱于大盘 相对沪深300指数最高涨幅为1 近期仍落后大盘 市场嗅觉敏锐市场嗅觉敏锐 政策敏感度高政策敏感度高 1 券商板块具有市场指数领先的特性
6、具体表现为领涨 领跌 是市场重要的风向标 2 券商板块对政策具有较高敏感性 近来整体资本市场体 系化 系统化改革有序推进 对中长期趋势呈乐观状态 图 近一年券商板块指数表现 截至图 近一年券商板块指数表现 截至2020年年3月月11日 日 领跌领跌 重提 结构性重提 结构性 去杠杆 去杠杆 科创板顺利开板 两科创板顺利开板 两 融 并购重组松绑融 并购重组松绑 深化资本市场深化资本市场 改革改革12条条 数据来源 数据来源 Wind 东吴东吴证券研究所证券研究所 1 1 2020行情复盘 中小券商潜力大 头部券商更为稳健行情复盘 中小券商潜力大 头部券商更为稳健 个股层面 年初至今南京证券涨幅
7、最大 截至2020年3月13日 整体而言中小券商弹性 更大 头部大型券商更为稳健 东方财富作为互联网券商 零售业务占比较高 业绩成 长性好 表 表 2020年券商板块个股涨幅排名 截至年券商板块个股涨幅排名 截至3月月13日 日 数据来源 数据来源 Wind 东吴证券研究所 东吴证券研究所 排序排序 年初至今年初至今春节前春节前春节后春节后 2020 1 1 2020 3 112020 1 1 2020 1 232020 2 3 2020 3 11 1南京证券48 中信建投12 南京证券50 2红塔证券41 红塔证券8 红塔证券31 3华林证券22 招商证券3 华林证券25 4华安证券17 中
8、原证券0 华安证券23 5东方财富14 南京证券 1 东方财富东方财富19 6华鑫股份7 长城证券 2 华鑫股份17 7国金证券9 国信证券 2 国金证券14 8长江证券9 华林证券 2 长江证券13 9浙商证券7 西南证券 2 浙商证券13 10华西证券8 广发证券 2 华西证券12 受疫情影响有限受疫情影响有限 业绩同比保持增长业绩同比保持增长 39家上市券商 不包括红塔和国盛 2020年1 2月 合计实现营业收入同比 16 至492亿元 归母净利润同比 17 至202亿元 2020年前两个 月业绩较2019年同期好转 源于交易活跃度显著提升 新冠肺炎疫情影响有限 沪深300 较年初下降5
9、 2月市场股基日均成交额同比 37 2019年自营投资业务盈利大幅上涨 同比增长53 数据来源数据来源 Wind 东吴证券 东吴证券研究所研究所 图 上市券商图 上市券商2020年年1 2月业绩月业绩 1 2 2020年年1 2月业绩概述 市场回暖 业绩同比保持增长月业绩概述 市场回暖 业绩同比保持增长 图 证券行业图 证券行业2018 2019年收入结构年收入结构 数据来源数据来源 证券业协会 东吴 证券业协会 东吴证券研究所证券研究所 42 322 17 368 49 167 20 243 15 9 16 0 16 1 16 2 16 3 16 4 16 5 16 6 0 10 000 2
10、0 000 30 000 40 000 50 000 60 000 营业收入归母净利润 2019年1 2月 百万元 2020年1 2月 百万元 同比增速 右轴 26 30 0 116 53 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 经纪投行资管利息自营 2018年 百万元 2019年 百万元 同比增速 右轴 第二章第二章 政策积极向好 看好行业长期阿尔法政策积极向好 看好行业长期阿尔法 再融资新规进一步放松再融资新规进一步放松 新证券法推进市场改革新证券法推进市场改革 政策引导释放积极信号政策引导释放积极信号 2
11、019年以来 推动资本市场改革的政策不断出台 资本市场重要性提升 优化券商发展环境 表 表 20192019年以来重要政策事件梳理年以来重要政策事件梳理 数据来源 证监会 国务院等 东吴证券研究所数据来源 证监会 国务院等 东吴证券研究所 2 1 行业趋势 政策放松引导业务松绑 驱动行业阿尔法收益行业趋势 政策放松引导业务松绑 驱动行业阿尔法收益 时间时间监管部门监管部门事件事件 2019 7 20金稳委推出了 11 条金融业进一步对外开放的政策措施 涉及放宽外资持股比例限制和准入门槛等方面 2019 9 10证监会提出 全面深改12条 其中包括加快推进资本市场高水平开放 推动更多中长期资金入
12、市 2019 9 16外汇局取消QFII RQFII投资额度限制 RQFII试点国家和地区限制也一并取消 2019 10 11证监会 明确取消券商 基金公司外资持股比例时间表 自2020年4月1日起 在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制 自2020年12月1日起 在全国范围内取消证券公司外资股比限制 2019 10 18证监会发布 关于修改 上市公司重大资产重组管理办法 的决定 简化重组上市认定标准 2019 10 25证监会 全面深化新三板改革 优化发行融资制度 完善市场分层 建立挂牌公司转板上市机制 加强监督管理 实施分类 监管 健全市场退出机制 2019 11 8证监会等扩大股票股指
13、期权试点 支持外商投资新开放领域 再融资 新规公开征求意见 新三板深改细节出炉 2019 11 29证监会积极答复 关于做强做优做大打造航母级头部券商 构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案 2019 12 28全国人大常委会 中华人民共和国证券法 已由中华人民共和国第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议于2019年12月 28日修订通过 自2020年3月1日起施行 2020 2 14证监会证监会发布 再融资新规 较征求意见稿在 新老划断 方式与发行规模方面有了进一步放松 2020 2 28证监会 证监会有关部门负责人就并购重组项目的配套融资部分如何与再融资新规衔接答记者问 允许上市公
14、司履行内部决 策程序后 对配套融资部分做适当调整 2020 3 1证监会等 新 证券法 正式实施 上交所和深交所不再实施公司债券暂停上市制度 已暂停上市的公司债券分别按照上交所 和深交所 关于调整债券上市期间交易方式有关事项的通知 相关规定执行 证监会发布 关于公开发行公司债券 实施注册制有关事项的通知 公司债券公开发行实行注册制 2020 3 6证监会 关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 公开征求意见 2020 3 6证监会证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整 政策引导释放积极信号政策引导释放积极信号 新证券法落地开启资本市场新篇章新证券法落地开启资本市场
15、新篇章 2020年3月1日 新证券法正 式实施 注册制加速推进 强化投资者保护水平 提高违法成本 重塑资本市场监管体系 将保障资本市场长期健康平稳发展 公开发行公司债券实行注册制 资本市场改革有序进 行 积极的产业政策与流动性政策叠加背景下 券商有望深度受益 政策变革范围对应多种业务领域政策变革范围对应多种业务领域 利好券商转型发展利好券商转型发展 进一步提升券商重要性进一步提升券商重要性 积极推动积极推动 券商阿尔法 券商阿尔法 1 科创板 国家层面支持科技创新企业 贯彻新发展理念 为深化供给 侧结构性改革的重要举措 有助于规范科创板证券发行 再融资行为 2 再融资 进 一步提升券商重要性
16、促进资本市场改革 激发市场活力并为注册制做重要铺垫 3 两 融制度优化 降低融资成本 提升两融交易市场活跃度 4 基金投顾 促进券商财 富管理业务模式转型 基金投顾业务的开展将为券商带来增量收入 数据来源 证监会 公司公告 东吴证券研究所数据来源 证监会 公司公告 东吴证券研究所 2 1 行业趋势 政策放松引导业务松绑 驱动行业阿尔法收益行业趋势 政策放松引导业务松绑 驱动行业阿尔法收益 关键词关键词时间时间事件事件 科创板 2019年1月30日 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 2019年11月8日 科创板上市公司证券发行注册管理办法 试行 公开征求意见 再融资 2019年11月8日修改再融资规则 公开征求意见 2020年2月14日再融资新规发布 两融优化2019年8月9日 融资融券交易实施细则 基金投顾 2019年10月 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知 2020年3月包括华泰证券 中国银河在内的多家券商公告获得基金投资顾问试点资格 表 多业务板块重要政策梳理表 多业务板块重要政策梳理 2002年6月 外资参股证 券公司设立规 则 1 3
