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1、浅谈货币政策的传导机制 摘要：货币传导机制是中央银行借助货币政策工具进行宏观调控的一种渠道，这种渠道反过来又会影响货币政策的制定。本文对货币政策传到渠道进行了梳理和总结，总结出来三种传导渠道，并逐一进行了了介绍，希望能为我国的货币政策提供有力的帮助。 关键字 货币政策 传导机制 渠道 一 定义 货币政策传导机制：是指中央银行通过调整货币政策工具，借助一系列中介目标和中间渠道，最终影响经济运行指标的变化。同时，经济指标的变化又反过来影响货币政策的进一步调整，从而形成一个动态互动的货币政策传导机制。 货币政策从政策手段到操作目标，再到效果目标，最后到最终目标发挥作用的途径和传导过程的机能。货币政策
2、分为制定和执行两个过程，制定过程从确定最终目标开始，依次确定效果目标、操作目标、政策手段。执行过程则正好相反，从操作政策手段开始，通过政策手段直接作用于操作目标，进而影响效果目标，从而达到最后实现货币政策最终目标的目的。 因为货币政策传导机制是关系到货币政策对经济影响效果的重要内容，所以各国的经济学家多年来对其进行了长期不懈的研究，积累了丰富的研究成果。这些研究成果是货币经济学的理论基础，同时也是各国制定，实施货币政策以及分析货币政策效果的重要根据。 20世纪7080年代货币政策传导机制的理论在这一时期得到了发展和完善。Bernanke and Blinder 将信贷加入了传统的IS-LM模型
3、，无形中拓展了IS-LM模型。加入了信贷的模型说明了，央行调整货币政策就会影响商业银行用于贷款的资金，这样依赖银行贷款生存的企业的投资经营就会受到影响，以至于这种影响最终会作用于整个国民经济产出。Bernanke and Blinder的模型强调了银行贷款对总体经济的影响，改善了传统模型对银行持有货币对总体经济影响的过度强调。 20世纪末期，Bernanke and Gertler在真实经济周期理论的基础上提出来广义信贷渠道的理论框架。真实经济周期理论认为，经济波动主要是由于外生的真实经济环境发生改变造成的。他们的理论将企业投融资的过程中存在的信息不对称引入了真实经济周期模型，重点强调了企业净
4、值对于企业向银行融资的重要性。中央银行通过货币政策能有效的调控企业的资产表，这样企业向银行借款的能力就会受到波及，由此又可以影响企业的经营能力，从而实现了货币政策对宏观经济的传导。Bernanke and Gertler两人的理论巧妙地融合了早期关于资产平衡表对经济大萧条的研究和关于信息不对称的研究。 二 货币政策传导机制的渠道 1 利率传导渠道 利率传导渠道是货币政策传导机制的一个传统渠道，它属于传统的凯恩斯IS-LM模型。IS-LM模型是由Hick在1937年最初提出来，距今有70多年的历史。期间Taylor Bernanke and Blinder对其进行了进一步的拓展。 利率传导渠道假
5、定中央银行以短期名义利率作为主要货币政策工具，那么央行货币政策的变化最先表现在随短期名义利率的调整。加入短期名义利率上升，投资人就会快速的做出反应，在不同期限债务工具的到期收益率之间进行套利操作，最终使得长期利率上升。同时利率传导渠道还假设存在名义价格刚性，名义价格的刚性就会使得真实利率发生变化。假如真实利率上升，公司的融资成本就会上升，那么理性的公司管理人就会减少投资，同时真实利率的上升使得消费需求减少，基于对两方面的影响真是利率的上升使得投资减少，产出下降，失业率上升，实体经济最终受到重创，这样央行又会重新受用宽松的货币政策以刺激经济的复苏，这样就形成了货币政策传导机制的利率渠道。 根据上
6、图我们可以看出利率传导机制的最后环节是中央银行对经济经济产出的反应。如果真实的经济产出收到短期的利率变化的影响发生了变化，但是变化却偏离了央行的目标，那么央行会根据这一偏离了的事实再次对利率政策进行调整，最终实现央行的调整目标。这样才能形成一个完整的基于利率渠道的货币政策传导机制。 2 汇率传导机制 在开放的经济条件下，汇率是货币政策传导的一个重要的渠道。主要是利率变化通过利率平价影响本币的汇率，进而对国际贸易净收支产生影响，最终使得总产出发生变化。 央行在进行货币政策的调整的时候，本国的利率发生了变化。假如本国利率因为央行货币政策的调整上升，本币利率上升且高于外币的利率的时候，本币的收益率高
7、于外币，使得货币市场对本币的需求上升，这样的情况使得使得本币升值。本币的升值首先影响国际贸易中的净出口额，最终传导到了总体的经济产出。 我们从上图可以看出货币政策传导机制的汇率渠道主要是通过汇率对国际贸易方面的影响来影响整个经济的总产出。但是汇率渠道的基础前提是开放经济的条件下，所以货币渠道对于不不同国家和不同地区的适用性还是要进一步研究和证明。 3 货币传导渠道 货币传导渠道认为，央行改变名义的和真实的货币供应量来进行货币政策调整的时候，不仅仅会使得短期利率发生变化，还会使得本国和外国资产的实际价格和预期价格发生变化。货币传导渠道侧重于研究央行货币政策的调整使得投资人的投资组合中资产的相对数量发生变化，因为不同资产之间不是完全的替代品，所以使得资产的相对价格发生变化，从而影响真实经济。 央行通过货币政策的调整使得货币的供应量发生变化，这就影响了资产的权益价格。根据托宾q理论q=企业的市场市场价格/资本的重置资本，企业的市场价格一般用企业的权益价值来表现，企业资本顾名思义指的使得企业的资产。从该公式不难看出，央行调整货币政策使得企业的权益价格变化，使得q值发生变化，进而影响投资，并最终影响总体经济的产出。 Melzer(1995)认为，无论一个国家的金融市场是否发达，货币传导渠道对于其货币政策传导机制的分析都比较适用尤其是从相对资产价格变化的角度。
