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1、企业内部控制(风险管理)制度设计与评价专题讲座引：全球金融危机中的中国企业风险管理【相关媒体报道摘录】2007年美国抵押贷款风险引发的全球性金融风暴及其对我国企业的影响目前世界上最热门的名词：次贷危机次贷危机(subprime lending crisis)又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，印发了一场全球金融风暴。 一、危机出现：2007年美国抵押贷款风险浮出
2、水面曾经被视作美国经济增长最大引擎的房地产业，在2007年以前的五年中不仅拉动了与建筑业相关的产业增长，更成为许多市场蓬勃兴旺的主要推动力，这其中就包括如滚雪球般逐年扩大的美国住房抵押贷款市场。伴随房地产市场降温，有关抵押贷款风险的问题越来越成为人们关注的焦点，也频频见诸报端。这个此前仍处于潜在担忧层面的风险更是以英国汇丰控股突发盈利预警的形式第一次真正浮出水面。2007年2月7日汇丰控股表示，该行在次级抵押贷款业务方面存在的问题超过预期，并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备106亿美元，较市场预期高出20%。这一宣布导致汇丰控股股价8日下跌2.7%。与此同时，美国第二大次级抵押贷款专业机构新世纪金
3、融也在7日晚间宣布将调整其2006年前三季度的业绩报告，以修正与贷款回购损失相关的会计错误，并预计由早期坏账(earlypaymentde鄄 faults)带来的损失可能会使公司2006年第四季度业绩出现亏损。消息发布次日，该公司股价快速下挫36%。 由于次级抵押贷款只是汇丰控股诸多业务中的一个方面，因此汇丰股价所受影响算不上惊天动地。然而，汇丰公告对于整个美国抵押贷款市场来说却无异于平地惊雷，投资者似乎从中看到了不祥的信号，许多主营次级抵押贷款业务的金融机构股价在8日集体跳水。当天活跃于美国的七家次级抵押贷款发放机构的总市值缩水了37亿美元。 糟糕的是，人们担心的远不只是几家抵押贷款发放机构
4、的股价涨跌。近年来抵押贷款证券化的发展使得这一市场日益庞大而复杂，以购买证券方式投资抵押贷款的市场参与者从数目到种类上都在急速上升。人们更担心，一小条裂缝有可能引发极具杀伤力的地震。美国最大的抵押贷款放贷机构之一富国银行首席执行官科瓦切维奇在接受记者采访时坦言，大家(包括美联储在内)谁都不清楚的就是现在这些抵押贷款证券究竟是什么人在持有。最好这种持有是非常分散的，否则后果将不堪设想。 相比之下，放贷机构本身的风险较为透明。通过抵押贷款证券化，放贷机构可以分散风险，从而有能力发放更多贷款，但是把抵押贷款证券化并不能彻底解除他们的风险。事实上，放贷机构发行抵押贷款证券的时候，合同中通常都包括这样一
5、个条款，即如果借款人在最初的还款周期中就无法按时偿付，投资者可以迫使放贷机构回购这些证券。这样，一旦坏账率高企，大量回购抵押贷款证券将在瞬间之内增大放贷机构的财务负担。事实上，过去两个月中美国已经有一些规模较小的次级贷款放贷机构因此而破产倒闭。而瑞士第一信贷上周三发布的一份报告显示，截至12月份，2006年美国有四分之一的次级抵押贷款合同出现了至少8%的坏账率。 应该说，造成今天美国抵押贷款市场风险积聚的原因有很多。但是追根溯源，新的市场参与者出于逐利目的而过分追求高风险贷款这一条最难逃干系。 就在三年前，美国的抵押贷款市场还是由政府支持的房利美和房迪美这两家公司主宰。这两家公司将贷款打包成证
6、券，承诺投资者能够获得本金和利率。然而，伴随这两大公司财务丑闻的爆发，其他投资者蜂拥而入这一市场，抢夺原本可能由这两大公司购得的贷款。其结果就是，房利美和房迪美在美国抵押贷款市场中的份额一泻千里，到去年底已经从2003年的70%降到了40%。 在这两大公司扮演垄断性角色的时候，他们通常会制定明确的放贷标准，严格规定哪些类型的贷款可以发放。而现在，由于全球各地成千上万高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其他基金的介入，原有的放贷标准在高额利率面前早已成为一纸空文，新的市场参与者不断鼓励放贷机构尝试各种各样的贷款类型。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明；在做房屋
7、价值评估时，放贷机构也更多地依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论。在所有的人都沉浸在对高额回报的憧憬中时，风险也就悄无声息地膨胀起来。 在房市高热的时候，这些贷款的风险并不高，坏账率也始终保持在极低的水平。原因很简单，在借款人感到无力偿还贷款时，他完全可以通过出售房屋还清欠款，再凭借更宽松的条款获得新的贷款。然而，随着美国房价渐趋平抑，部分地区房价甚至开始下降，这种贷款立刻成为高危品种。一方面房子出手越来越难，另一方面卖房所得也未必能够帮助借款人还清贷款。其结果就是，还不起债的人多了，坏账率上升了。数据显示，去年11月，在美国被打包成抵押贷款证券的次级贷款中，有近13%的贷款逾期60天以上无
8、法偿还，这一比例较上年同期上扬了8.1%。 上述情形一旦发生恶化，则美国监管机构将面临巨大难题。毕竟，人们再不能奢望美联储在1998年紧急援助长期资本管理公司时所采取的大手笔了。在眼下这个高度分割的抵押贷款证券市场，没有哪个机构能把所有的市场参与者都集中起来，帮助“遇难”机构化险为夷。人们惟一能够期待的恐怕就是吸取教训，别再让错误重新上演。美国次贷危机全球金融危机(一)美国次贷危机全球金融危机(二) 二、席卷美国的金融风暴2007-02：抵押贷款风险浮出水面2007-04：美国3月成屋销量大跌2007-08：全球金融市场震荡2007-08：欧美股市全线暴跌2007-08：贝尔斯登总裁辞职200
9、8-01：金融机构相继爆巨亏2008-03：美联储2000亿美元救市2008-06：贝尔斯登被收购2008-07：危机扩散至美国银行业2008-09：美国政府接管“两房”2008-09：雷曼兄弟破产2008-09：十大银行设700亿基金2008-09：美国银行收购美林2008-09：美国政府接管AIG2008-09：各央行联手注资2470亿2008-09：美政府7000亿救市计划2008-09：高盛大摩变身传统银行2008-09：华盛顿互惠银行破产 三、美国的金融风暴波及中国(一)三大漩涡金融海啸的威力已是无人不晓，但这场灾难，对于中国企业到底危害在哪里?1.首先是金融市场。漩涡的中心在美国，
10、殃及欧洲，中国处于边缘地位，所以直接的财富损失微乎其微。2.其次是消费市场。漩涡的中心也是在美国。由于美国的过度消费和中国的过剩产能相互依存，中国处于次中心地位，经济增长中的出口贡献度将从2007年的高峰进入2009-2010年的低谷，直接影响估计会占到中国GDP增长速度的3%4%。3.再次是资产估值。这是一个巨大的漩涡，中心覆盖面远远超过美国欧洲，中国企业在这个层次中的财富损失远大于前两个漩涡。(二)直接影响1.美国消费减少影响中国出口：雷曼兄弟公司的倒闭和美林公司被收购与始自去年的次贷危机一脉相承，在众多专家看来，这个事件仅是整个危机过程中泛起的一朵浪花，不应该被孤立看待，其对中国经济的冲
11、击实际上也是次贷危机对中国宏观经济影响的延续。可以从出口和进口两个方面来理解这次危机对我国的影响。出口方面：可以预料的是我国宏观经济的外部环境将由于此次席卷华尔街的金融风暴而更显严峻。海关总署的进出口数据显示，2008年前8个月，我国外贸出口额的增幅下行放缓的趋势明显，由于美国是中国商品最大的出口市场，一度在6-7月份冲高的中国外贸出口增速又将遭遇考验，外需下降意味着外国消费者对高附加值产品和低附加值产品需求的同时下降。在这种环境下，出口商很可能没有动力革新技术，而是被迫通过压低产品价格去维持市场份额，这可能导致中国出口企业贸易条件的进一步恶化。 进口方面：受此次金融危机的冲击，美国经济在下半
12、年仍有下滑的可能，从而导致其国民消费能力和消费欲望继续降低，而投资支出将出现增加，“这对中国的外贸出口并不是一个利好消息”，如果美国国民的消费需求减少而制造业因投资增加而逐渐恢复活力，那么势必减少从中国进口商品的数量。(2)加大国内进口商品成本：进口方面，由金融风暴带来的冲击则与美元汇率密切相关，目前国际市场上大宗商品几乎都以美元定价，美元走势的强弱决定了大宗商品价格走势的高低，从可以观察到的数据来看，由于近期美元逐渐反转走强，原油、铁矿石等商品的价格显现下降趋势，这对需要大量资源性产品的中国来说本属利好消息，然而雷曼兄弟公司破产倒闭、美林公司被收购不期而至，再加上一周前被美国政府宣布接管的“
13、两房”，美国金融市场反复动荡严重影响到美元汇率的走势和持有者的信心。虽然美国经济形势在二季度表现优于预期，体现出了足够的韧性，但这是由于美元弱势所带来的强劲出口所致，因此，在金融风暴袭来，国内需求更趋疲弱的情况下，美国政府将继续推动“弱势美元”下的出口，给美联储预留出进一步降息的空间。虽然中长期还是看好美国经济走强和美元汇率走高，但是短期内弱势美元的政策似乎已被市场所认可，如此一来，原油、铁矿石等资源性产品的价格将被再度推高，我国进口以美元计价的大宗商品付出的成本也大为增加。(3)重创国内金融市场信心：中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇：雷曼兄弟公司破产是美国次债危机的延续，带给金融机构
14、的损失和震动相当大，华尔街五大投行拥有强大的投资和研究团队，资产超过数千亿美元，信息资源也极为丰富，这样大型的投行也纷纷倒闭，说明了此次危机的严重性。“不同的金融机构出现了不同程度的损失，有所区分的只是损失额度大小，像雷曼兄弟，还包括前面被美国政府接管的“两房”和3月份被摩根大通收购的贝尔斯登等，但与其估算投资者的直接损失不如考量对金融市场的信心打击。具体到中国而言，影响在两个层面上，第一个层面是市场信心，美国出大问题的机构相继破产，给中国的投资者心理蒙上了一层阴影。可以获得印证的是，雷曼兄弟公司破产消息传来的次日，正值A股结束中秋三天假日开市，沪深两市银行板块全线暴跌，其表现只能以“惨不忍睹
15、”来形容，其中，工商银行跌9.95%，建设银行跌9.94%，中国银行跌9.17%。在多方利空消息的垂直打击之下，沪深两市银行股全天放量大跌超过9.0%，多达8家银行股跌停。招商银行持有雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元，并且公司尚未对上述债券提取减值准备。(4)给国内金融机构带来直接损失：雷曼兄弟破产给国内金融机构带来的直接影响，包括两方面：一方面，我国的金融机构、投资者持有较多的次级债券，形成实际损失；另一方面，金融危机导致美国出现衰退，它会传导到中国来。对持有大量美国金融机构股票和基金的中国银行业的担心。根据破产文件显示，雷曼
16、兄弟前30大无抵押债权人主要是亚洲金融机构，包括日本的Aozora银行、中央三井信托、住友三井金融、瑞穗实业银行、信金中央金库、国内金融机构中中国银行再度被牵涉其中。据报道，雷曼对日本Aozora银行欠款额达4.62亿美元，对瑞穗实业银行欠款额达3.82亿美元，对花旗集团香港子公司欠款额约为2.75亿美元，而中国银行纽约分行也曾主导给雷曼贷款5000万美元。中资银行拥有雷曼资产市场报报道，到目前为此，七家上市银行持有雷曼资产共7.2164亿美元，占各大银行资产比例较小，因此，雷曼破产所造成的直接影响有限。但是，从三大银行今年中报数据来看，中国银行的美元资金达到了1.2119万亿元人民币；三大上市中资行的海外美元资产达到3000多亿美元。由此看来，中国银行无疑成为中国内地最大的美元资产债权人，在这1.2119万亿元
