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1、第六章 改建 扩建与技术改 造项目的财务分析 n第一节 改扩建项目的特点 n第二节 互斥项目的财务分析 n第三节 改扩建项目的财务分析 第一节 改扩建项目的特点 n在不同程度上利用了原有资产和资源 以增量 调动存量 以较小的新增投入取得较大的新增 收益 n原来已在生产经营 而且其状态还会发生变化 因此项目效益和费用的识别 计算较复杂 n建设期内建设与生产同时进行 n项目与企业既有区别又有联系 有些问题的分 析要从项目扩大到企业 第二节 互斥项目的财务分析 互斥方案是指 方案之间存在着互不相容 互相 排斥关系 对互斥方案进行经济效果评价包括两 部分内容 一是考察各方案自身的经济效果 即进行绝对经
2、 济效果检验 二是考察哪个方案相对最优 称相对经济效果 对互斥方案进行检验主要是依据方案寿命期相等 与寿命期不等两种情况来进行 采用的方法主要 有净现值法 年金法和内部收益率法 第二节 互斥项目的财务分析 n一 寿命期相同的互斥项目的财务分析 n二 寿命期不同的互斥项目的财务分析 一 寿命期相同的互斥项目的财务分析 nNPV AE 净现值 年金 法 nIRR 内部报酬率 法 n 差额内部报酬率 法 NPV AE 净现值 年金 法 n例 某工厂欲购买一台设备 现有两台功能 相近的设备可供选择 购买A设备需花费 8000元 预计使用寿命8年 期末残值500元 年经营成本3800元 年收益11800
3、元 欲 购买B设备需要4800元 使用寿命8年 期末 无残值 年经营成本2000元 年收益9800元 假定基本折现率为15 试用年金法 净 现值法作出购买选择 NPV AE 净现值 年金 法 n解 0 1 2 3 8 0 1 2 3 8 4800 2000 9800 8000 3800 11800500 A B NPV AE 净现值 年金 法 n解 NPVA 8000 P A 0 15 8 500 P F 0 15 8 8000 NPVB 7800 P A 0 15 8 4800 AEA 8000 8000 A P 0 15 8 500 A F 0 15 8 6253 63 AEB 7800
4、4800 A P 0 15 8 6730 32 比较结果选择B方案 IRR 内部报酬率 法 n例 有两个互斥方案 各经济指标列入 下表 指标 方案 一次投资均匀年收益经济寿命 A4000万元639万元20年 B2000万元410万元20年 IRR 内部报酬率 法 n 4000 639 P A IRRA 20 0 n 2000 410 P A IRRB 20 0 P A IRRA 20 6 2598 P A IRRB 20 4 8780 IRRA 15 IRRB 20 该题也可用净现值法进行计算 NPV法 当ic 9 时 NPVA 4000 639 P A 0 09 20 1833 11 万元
5、NPVB 2000 410 P A 0 09 20 1742 68 当ic 10 时 NPVA 4000 639 P A 0 10 20 1440 45 万元 NPVB 2000 410 P A 0 10 20 1490 74 万元 NPVA 4000 639 P A 0 09 20 1833 11 万元 NPVB 2000 410 P A 0 10 20 1490 74 万元 NPV A B 0 IRRA IRRB i i1 i2 以净现值为比选标准与内部报酬率比选标准 往往不一致 其原因是因为NPV与I之间非线性关 系所致 对互斥项目的分析 更加看重净现值的 评选标准 而把内部报酬率比选标
6、准放在次要位 置上 差额内部报酬率 法 NPV A B 0 IRRA IRRB i i1 i2 即NPVA NPVB时的利率 当 ic时选A 投资大的 当 ic时选B 投资小的 可见 差额内部报酬率的比选标准和NPV的 比选标准是一致的 n步骤 的计算 计算方案的IRR 淘汰IRR ic的方案 即淘汰不能通过绝对效 果检验的方案 按费用的大小 从小到大顺序排列绝对效果 检验保留下来的方案 计算增量方案的费用和年效益 计算 判别比选 n例 有五个互斥方案可供选择 假定 ic 6 分析期20年 试用 法确 定最优方案 n各方案的经济指标 单位 万元 的计算 方 案ABCDE 费 用40002000
7、 6000 10009000 等额年收益639410761117785 计算方案的IRR IRRa 15 IRRb 20 IRRc 11 IRRd 10 IRRe 6 绝对效果检验 A B C D均通过了检验 E虽然也通过了检验 但IRRe 6 暂不考虑 按费用的大小 从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案 的计算 D B A C 1000 2000 4000 6000 117 410 639 761 B D A B C A 1000 2000 2000 293 229 122 计算增量现金流 计算 判别比选 的计算 1000 293 P A 20 2000 293 P A 20 2000
8、 293 P A 20 选择B 丢弃D 选择A 丢弃B 选择A 丢弃C 选择A 我们仍然可以将A和E比较 其结果仍然是选择A 作业 n设有两个互斥方案 有关资料如下表 折 现率15 试用NPV 比选方案 二 寿命期不同的互斥项目的 财务分析 n年金法 nNPV法 年金法 年金法的判别标准为 净效益年金大于或等于零且净 效益年金最大的方案是最优可行方案 用年金法进行寿命不等的互斥方案的比选 实际上隐含 着这样一个假定 各备选方案在其寿命期结束时均可按原方 案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续 因 为一个方案无论重复实施多少次 其净效益年金是不变的 所以年金法实际上假定了各方案可以无限
9、多次重复实施 净 效益年金以 为 时间单位比较各方案的经济效果 从而使寿 命不等的互斥方案间具有可比性 年金法 n例 某项目有两个设计方案 其基准折现率为 10 使用年金法比选方案 两方案的投资和收支情况 单位 万元 方案 投资额 年收入 年支出 计算期 年 A 3500 1900 645 4 B 5000 2500 1383 8 AEA 1900 645 3500 A P 10 4 150 9 万元 AEB 2500 1383 5000 A P 10 8 179 8 万元 故 应选B方案 nNPV法最难处理的问题之一就是分析期 一般情况 互斥方案寿命期不等时 其 各方案寿命期内的净现值不具有
10、可比性 因此 使用NPV法 需要将各方案设定 一共同的分析期 达到在可比的时间基 础上进行评比 分析期的设定应根据决 策需要和方案的技术经济特征来决定 NPV法 NPV法 n最小公倍数法 n最短寿命期法 NPV法 最小公倍数法 n某厂技术改造 产量相同 收入可省略 考虑了来年改革方案 试按基准收益率15 用现值法确定采用哪个方案 n 项 目 方案A 方案B 初期投资 万元 10000 16000 年经营成本 万元 3400 3000 残值 万元 1000 2000 寿命期 年 6 9 0 1 2 6 12 18 10000 10000 10000 1000 1000 1000 3400 A 0
11、 1 2 9 18 16000 16000 2000 2000 3000 B NPV法 最小公倍数法 0 1 2 6 12 18 10000 10000 10000 1000 1000 1000 3400 A NPVA 10000 10000 P F 15 6 10000 P F 15 12 3400 P A 15 18 1000 P F 15 6 1000 P F 15 12 1000 P F 15 18 36327 万元 NPV法 最小公倍数法 NPV法 最小公倍数法 0 1 2 9 18 16000 16000 2000 2000 3000 B NPVB 16000 16000 P F
12、15 9 3000 P A 15 18 2000 P F 15 9 2000 P F 15 18 38202 万元 0 1 2 6 12 18 10000 10000 10000 1000 1000 1000 3400 A 0 1 2 9 18 16000 16000 2000 2000 3000 B NPV法 最小公倍数法 AEB 38202 万元 AEA 36327 万元 因为AEA AEB 故应选择A方案 NPV法 最短寿命期法 0 1 2 3 6 A 10000 3400 1000 0 1 2 3 9 B 16000 3000 2000 NPVA 10000 3400 P A 15 6
13、 1000 P F 15 6 22435 万元 NPVB 16000 3000 P A 15 9 2000 P F 15 9 A P 15 9 P A 15 6 23592 万元 方案A较好 第三节 改扩建项目的财务分析 n一 总量法 n二 增量法 实例 n某企业现有固定资产500万元 流动资金200万元 若进行技术改造需投资140万元 改造当年生效 改造与不改造的每年收入支出如下表 假如寿 命其均为8年 行业基准收益率为10 问该企业 是否应当进行技术改造 现金流量图 问题 是否是总量分析法 0 1 2 3 8 495 600 250 不技改 0 1 2 3 8 140 520 650 30
14、0 技改 NPV不技改 676 8万元 NPV技改 693 5万元 现金流量图 总量法 0 1 2 3 8 495 600 250 不技改 700 0 1 2 3 8 140 520 650 300 技改 700 此图为总量分析法 不得省去任何现金流的方法 NPV技改 6 5万元 NPV不技改 23 2万元 现金流量图 增量法 0 1 2 3 8 140 25 50 50 技改 NPV 16 7万元 直接根据增量效果做出技改的决 策是否过于草率 增量法的进一步讨论 增量法的进一步讨论 增量法的进一步讨论 增量法的进一步讨论 增量法的进一步讨论 增量法的进一步讨论 n企业可能的决策 1 进行技改
15、 2 不进行技改 3 企业可能面临破产倒闭等情况发生 NPV技改 6 5万元 NPV不技改 23 2万元 在一般情况下 直接根据增量分析方法进行决策 是没有问题的 n正确计算增量现金流的方法是有无对比法 而不是前后对比法 n涉及概念 有项目 项目技改后未来的现金流 无项目 不进行技改项目未来的现金流 项目前 项目技改前or目前的现金流 项目后 项目技改后未来的现金流 有无对比法和前后对比法可能存在的差异 有项目 项目后 无项目 净 效 益 年份 1 项 目 前 有无对比法和前后对比法可能存在的差异 有项目 项目后 无项目 净 效 益 年份 2 项 目 前 有无对比法和前后对比法可能存在的差异 有项目 项目后 无项目 净 效 益 年份 3 项 目 前 有无对比法和前后对比法可能存在的差异 有项目 项目后 无项目 净 效 益 年份 4 项 目 前 有无对比法和前后对比法可能存在的差异 有项目 项目后 无项目 净 效 益 年份 5 项目前
