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1、企业价值收益法评估案例 分析 北京中同华资产评估有限公司 赵 强 中国资产评估协会 China Appraisal Society 企业价值收益法评估案例分析 内容目录 1 案例来源及背景情况介绍 2 案例主要内容介绍及分析 2企业价值收益法评估案例分析 中国资产评估协会 China Appraisal Society 第一部分 案例来源及背景情况介绍 企业价值收益法评估案例分析 3 中国资产评估协会 China Appraisal Society 一 案例来源及背景情况介绍 1 案例来源 本案例来自一个实际评估报告 是具有一 定典型意义的企业价值收益法评估报告 通过本案例分析 我们可以了解到
2、目前国 内一般评估机构运用收益法评估企业价值 已经达到一定水平 同时还存在需要进一 步发展 改进的空间 案例具体评估对象以及相关财务数据 按 案例提供者的要求 都进行了相应调整 同时也隐去了评估机构的名称 企业价值收益法评估案例分析 4 中国资产评估协会 China Appraisal Society 一 案例来源及背景情况介绍 续 2 案例背景情况介绍 该案例的目标企业是一家天然气供应企业 评 估师主要采用收益法对其股权价值进行评估 在A省具有燃气经营资格的经营主体过多 出现了 利益的争夺和市场的分隔 根据A省天然气产业发 展的基本思路 投资主体可以多元化 但建设主 体 运营主体必须单一化
3、市 县两级原则上只 保留一个经营燃气的公司 天然气与煤气公司可 以相互整体收购 参股控股等方式改造成一个经 营主体 在此背景下 委托方经股东会研究并形 成决议 拟以股权收购方式收购 天然气有限公 司 企业价值收益法评估案例分析 5 中国资产评估协会 China Appraisal Society 一 案例来源及背景情况介绍 续 评估目的 委托方拟收购 天然气有限公司100 的股权 为此 需对经济行为涉及的 天然气有限公司的全部股 东权益市场价值进行评估 为股权交易双方提供价 值参考依据 评估基准日 2010年6月30日 案例行业特点 案例中的天然气公司实际是一个天然气供应公司 不是 开采公司
4、也不是天然气运输公司 其价值主要通过管 道将天然气供应给用户 公司收益主要通过进 出气价 差实现 天然气价格主要是政府定价 由于管道能力 因此燃气 供应应该是有限度的 企业价值收益法评估案例分析 6 中国资产评估协会 China Appraisal Society 一 案例来源及背景情况介绍 续 3 案例分析重点要解决的问题 1 收益法现金流模型种类和适用条件 2 收益法未来预测中明确预测年限及终值的确 定 3 营业资金估算方法 4 非经营性资产 溢余资产 和非经营负债 溢余负债 的确认 5 负息负债的确认 6 折旧 摊销预测及资本性支出预测 7 折现率WACC估算中的D E问题 企业价值收益
5、法评估案例分析 7 中国资产评估协会 China Appraisal Society 第二部分 案例主要内容介绍及分析 企业价值收益法评估案例分析 8 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 1 评估 标的 的确定 在进行企业价值评估时 都要先确定评估 标的 Object 评估的 标的 应该在报 告中明确界定 企业价值评估的 标的 一般包括 企业股 权 Equity 权益 Interest 和股票 Stock 根据案例资料 本案例评估 标的 应该是 XXX天然气公司的股权 企业价值收益法评估案例分析 9 中国资产评估协会 China App
6、raisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 2 价值类型及价值前提的确定 价值类型 比较多采用是 市场价值 当然也 有 投资价值 在用价值 等价值类型 根据案例资料 本案例中没有提到有关价值类 型的选择 可能是省略了 但根据理解 评 估师应该选择的是 市场价值 价值前提 采用收益法评估企业价值一般都是 在 持续经营 假设前提下的 也就是说评估的 价值是目标企业的 标的权益 在评估基准日 现状持续经营前提下所表现的市场价值 企业价值收益法评估案例分析 10 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 再进一步 案例评估 标的
7、权益 的价值类型 和前提应该描述为 XXX天然气公司100 普通股股权 在持续 经营 缺少流通 具有控制权状态下 于评 估基准日所表现的市场价值 由于XXX天然气公司为非上市公司 因此其 股权应该是缺少流通的股权 由于案例评估目的是委托方收购XXX天然气 100 的股权 因此应该是具有控制权的股 权 企业价值收益法评估案例分析 11 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 这里引出一个收益法适用条件 适用收益法评估的企业应该是在评估基 准日 按现状可以 持续经营 的企业 也就是说满足 持续经营 假设 什么样的情况不满足 持续经营 假设
8、目前业内没有统一的标准 我们掌握的 标准是 连续三年 或两年又一期 亏损 这个 亏损不是由于采用会计政策的原因造成 的 也不是非正常因素造成的 并且 截止基准日企业依靠自身能力没有迹象 可以扭亏 企业价值收益法评估案例分析 12 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 根据案例资料 XXX天气公司具有持续经 营假设 因此适合采用收益法评估 案例选用收益法作为评估方法是满足收益 法假设前提的 是恰当的 1 2 要点总结 收益法评估标的的界定 概括就是确定下面的一句话 目标企业名称 股权比例 普通股股权或权 益 股票 在持续经营 具有流通性
9、 缺 少流通 具有控制权 不具有控制权状态下 于评估基准日所表现的 市场价值或投资 价值 企业价值收益法评估案例分析 13 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 3 评估 标的 企业的了解与介绍 标的企业名称 注册资本 资金 经营范围 企业性质 投资 股权 结构 企业所处行业 主要经营的产品 企业主要经营性资产组成 企业生产能力 产能情况 如果涉及排污 还需要介绍一下目前企业环保 方面的设施情况 企业近3 5年的经营历史数据 其他一些情况 企业价值收益法评估案例分析 14 中国资产评估协会 China Appraisal Societ
10、y 二 案例主要内容介绍及分析 续 根据案例资料 标的企业名称 注册资本 资金 经营范围 企业性质 投资 股权 结构 案例中省略了 企业所在行业 主要经营产品 供应居民 商业 和工业用天然气 企业主要经营性资产 案例中没有提及 应该补 充标的企业的主要资产 如该企业拥有的管网情 况 加压站和管网覆盖范围等 企业生产能力 产能情况 案例中没有提及 应 该补充标的企业具有提供天然气能力的数据 如 管网承载能力 气源供气能力 企业价值收益法评估案例分析 15 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 进一步引深到一般制造业 生产能力也要考虑 两
11、方面因素 设备的产能 原材料 运输方面的保障能力 标的企业排污情况 应该不涉及排污情况 进一步引深到一般制造业 如果有排污的 应 该要考虑企业排污方面可能会对企业生产所产 生的影响 产品执行标准情况 特别是对一些民用消费品 企业近3 5年的经营历史数据 案例中提供了 两年又一期经营数据 企业价值收益法评估案例分析 16 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 企业价值收益法评估案例分析 17 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 从企业前三年 期 损益表中可以看出 标的企业处于
12、盈利 因此应该具有持续经 营假设 适合采用收益法评估 标的企业业务收入在增加 但经营利润有 下降趋势 经营情况基本稳定 其他一些情况 企业采用的标准 技术 获得的奖励 称号 享受的税收优惠等 本案例省略了 企业价值收益法评估案例分析 18 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 4 收益法现金流评估模型的选取 收益法现金流评估模型包括四种 全投资自由现金流模型 股权自由现金流模型 股权分红现金流模型 长期资产自由现金流模型 企业价值收益法评估案例分析 19 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内
13、容介绍及分析 续 1 全投资自由现金流模型 短期负息负债 长 期负债 股权 所有者权益 全投资 全投资自由现金流 经营净利润 折旧 摊销 全 部负息负债利息 1 所得税率 资本性支出 营运资金增加 企业价值收益法评估案例分析 20 营运资金短期负息负债 固定资产长期负债 无形及其他长期 资产 股权 所有者权 益 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 2 股权投资自由现金流模型 股权自由现金流 控股 经营净利润 折旧 摊 销 资本性支出 营运资金增加 负息负债本金减少 企业价值收益法评估案例分析 21 营运资金 股权 所有者 权益 财务
14、杠 杆 固定资产 无形及其他长期资产 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 3 股权投资分红现金流模型 股权投资分红现金流 少数股权 未分配 利润 经营净利润 经所得税率差异调整的投 资收益 主要指境外企业分配利润到境内企 业情况 法定公积金 任意公积金 企业价值收益法评估案例分析 22 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 4 长期负债 股权 所有者权益 长期资产投 资 长期资金自由现金流 经营净利润 折旧 摊销 长 期负债利息 1 所得税率 短期负息负债本金减 少 资本性
15、支出 营运资金增加 企业价值收益法评估案例分析 23 固定资产长期负债 无形及其他长 期资产 股权 所有者权 益 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 四种形式现金流模型的适用条件 1 全投资自由现金流 经营净利润 折旧 摊销 资本性支出 营运资金增加 全 部负息负债利息 1 所得税率 适用条件 股权 债权保持不变 一般多用于生产 制造行业 交通运输行业 采掘行 业等 2 股权自由现金流模型 股权自由现金流 经营净利润 折旧 摊销 资本性支出 营运资金增加 负息负债本金减少 适用条件 股权保持不变 可用于控股权评估 一般多用于例如银行
16、 保险等金 融企业 企业价值收益法评估案例分析 24 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 3 股权分红现金流模型 股权分红现金流 未分配利润 经营净利润 经所得税率 差异调整的投资收益 法定公积金 任意公积金 多用于少数股权评估 4 长期资产自由现金流模型 长期资产自由现金流 经营净利润 折旧 摊销 长期负债 利息 1 所得税率 短期负息负债本金减少 资本性支 出 营运资金增加 多用于资产组收益法的评估 适用条件 股权 长期债权保持不变并且不小于企业全 部固定资产 无形资产 采用长期资产现金流应该注意被评估的长期资产全部是 由长期负债和股权形成的 不包括短期负债 企业价值收益法评估案例分析 25 中国资产评估协会 China Appraisal Society 二 案例主要内容介绍及分析 续 生产 制造行业 交通运输行业 采掘行 业等一般具有如下特点 股权投资 债权投资总额保持不变 收益法假设前提的要求 生产能力保持不变 满足全投资自由现金流模型适用条件 企业价值收益法评估案例分析 26 中国资产评估协会 China App
