当前国内外经济形势分析1

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1、当前国内外经济形势分析 中国社会科学院 李 扬 2011年12月16日 金融博士班 内 容 w 全球经济陷入长期低迷 w 中国经济增长格局或进入新时期 一 全球经济增长陷入长期低迷 1 全球经济形势 长期低迷 w 欧美债务危机持续发酵 显示当今全球经济进入了 一个长期波动和低速增长时期 w 我们认为 2007年3月开始的此轮全球经济危机 其严重程度堪与上世纪30年代危机和70年代危机相 比 旧患未除 w 形成这一判断的基本根据是 此次全球经济危机 集中反映出发达经济体多年来在经济发展方式 经 济结构 金融结构和财政结构等各个层面存在严重 扭曲 w 由于经济是全球化的 发展中经济体对应地也在上

2、述领域中存在着严重扭曲 w 危机的恢复须以这些问题基本得到解决为前提 但 是 解决这些问题不仅十分困难 而且短期内难以 奏效 应当说 迄今为止 造成危机的 旧患未除 新忧又至 w 除了造成危机的 旧患未除 2007年以来各国治理 危机的调控措施又使得 新忧又至 w 4年来 在应对危机的过程中 各国均采用了大量 非常规刺激政策 这些政策或有短期阻止危机急剧 下泻的作用 但亦有延缓经济恢复 损害经济长期 发展基础的负作用 w 如今 这些负面影响已开始显露 这无疑给艰难恢 复过程中的全球经济雪上加霜 1 2 不可持续的消费 负债经济 w发达经济体的经济发展方式 以消费拉动为基本特征 消费超出收入水平

3、 形成过度消费 过度消费意味着低储蓄并导致过度借贷 过度借贷持续 恶化便形成债务危机 w在美国 次贷危机率先发难 这是典型的私债危机 私债危机发生后 为 了救助 美联储和财政部先后深度介入 致使美联储的资产负债表扩大了 数倍 财政赤字占GDP的比重和政府债务占GDP的比重均创历史新高 于 是 私债危机引发了主权债务危机 私债危机和主权债务危机并发 w在欧洲 危机发生的路径有所不同 那里径直发生的是主权债务危机 这 集中体现了很多欧洲国家多年来财政赤字高悬并依赖它来拉动经济增长的 发展方式 由于私人部门借债生产和消费的现象在欧洲也十分普遍 加之 政府的主权债务多被私人机构购买并持有 致使主权债务

4、危机迅速向私人 部门转移 私债危机接踵而来 于是 那里也是主权债务危机和私债危机 并发 w简言之 此次主要发生在发达经济体的经济危机是广泛涉及公 私部门的 全面债务危机 1 2 1 债务危机表现在实体经济层面 w 债务危机表现在实体经济方面 便是长期过低的国 民储蓄率 因此 为了克服经济危机 发达经济体 必须提高其储蓄率 w 然而 一方面 在长期崇尚消费的经济体中 提高 储蓄率短期内绝难奏效 另一方面 提高储蓄率本 身正是一个经济紧缩的过程 这会大大延缓经济恢 复的步伐 发达经济体 OECD国家 的储蓄缺口 美国的储蓄率 1947 2011 欧元区13国储蓄率 1995 2011 1 2 2

5、债务危机表现在金融领域 w 债务危机表现在金融领域 便是过高的杠杆化 病因在此 发达经济 体的全面恢复 显然就以金融部门全面 去杠杆化 为必要条件 w 但是 去杠杆化也是非常痛苦的长期过程 一方面 去杠杆化所需的 资本只能得自实体经济的储蓄 这是一个缓慢的过程 另一方面 去 杠杆化的本质是修复资产负债表 而这个过程将大大降低金融部门支 持实体经济发展的动力和能力 n例如在今天的美国 虽然联储和财政部联手投放美元并已达到造成 全球流动性泛滥的程度 但其国内信贷市场依然不振 n加之 诸如 巴塞尔 之类以提高资本充足率为核心的加强金融监 管的措施 客观上也会对金融部门的放贷能力施以极强的约束 n在这

6、个意义上 我们对欧洲理事会于10月27日宣布的在2012年6月 底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9 的决定持怀疑态 度 我们不仅认为该目标难以实现 同时也对其政策效果存在质疑 1 2 3 债务危机表现在财政领域 w 债务危机表现在政府部门和财政领域 便是居高不下的财政赤字 率和相应的高债务率 因此 平衡预算 构成发达经济体经济恢 复的最重要环节 w 但是 实现这一目标更是困难重重 平衡预算 必须减少支出 增加税收 n这意味着要裁减公职人员 减少福利支出 缩减政府投资 n同时 需要增加税收 从而增加居民与企业的负担 w 这一战略举措的宏观效果就是削减需求 增加失业 w 这不仅不利于经济的

7、恢复 进一步 还会带来无尽的社会动荡 抗议 罢工和社会对抗接踵而来 毋庸置疑 在社会动荡的环境 下 经济势难较快恢复 更难稳定发展 1 3 不合理的全球经济格局 w 上个世纪80年代末期以来 世界产生了一波由发达经济体主导的全球 化浪潮 这一浪潮导致全球分工体系发生重大变化 生产链在全球范 围内大规模重组 w 形成的结果是 一方面 作为全球经济体系的 核心 发达经济体主 要集中于发展高端制造业 高附加值的服务业特别是金融业 同时致 力于 制造 并向其他国家输出各类 规则 标准 和 秩序 另一方 面 作为全球经济体系的 外围 广大新兴经济体则主要依赖低廉的 劳动成本 以资源的浪费和环境的破坏为代

8、价 从事传统的制造业 并被动地接受各种冠以 国际惯例 最佳实践 等基于发达经济体之 实践和价值标准之上的规则 标准和秩序 w 但是 随着新兴经济体的全面兴起 随着新兴经济体在高端制造业 服务业和金融业等各个领域开始对发达经济体提出全面挑战 这种全 球经济格局已难以为继 1 4 本轮危机或成全球经济格局的转折点 w 可以认为 以此次危机为契机 全球经济发展进入 了一个新的时期 这个时期的基本趋势就是 完全 以发达经济体主导的全球化旧格局已渐入迟暮 在 未来的全球发展中 广大新兴经济体可望逐渐发挥 重要的作用 w 我们可以从实体经济领域和国际金融领域两个层面 看到这一新趋势 实体经济领域的变化 w

9、 上个世纪90年代以来 新兴经济体在全球产出中的 增量贡献就一直高于发达经济体 危机以后 发达 经济体的长期低迷和新兴经济体的持续增长 更成 为不可逆转的长期趋势 w 在这个此盈彼缩的历史过程中 新兴经济体将逐渐 发挥引领全球发展的作用 并持续冲击完全由发达 经济体主导的旧的全球化模式 发达经济体与新兴经济体占全球产出份额 PPP 资料来源 IMF 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 发达经济体所占份

10、额 新兴经济体所占份额 国际金融领域也出现前所未有的新情况 w 在金融领域 资本主义主导的全球经济危机总有金融危机相伴随 而历来的全球性金融危机 大都少不了发展中国家和新兴市场 经济体的债务危机 因此 危机的恢复便意味着全球性债务重组 而每一次重组 均使得发达经济体在国际经济和金融领域中的 核心地位进一步巩固和强化 w 这一次完全不同了 如今深陷债务危机中难以自拔的 是那些掌 握着国际储备货币发行权和国际规则制定权的发达经济体 他们 被自己呼唤出的恶魔缠身 非有新兴经济体的援手不能解脱 G20之类新的国际协调机制和平台的产生 以及发达经济体不得 不在全球治理机制方面容忍新兴经济体发挥一定的作用

11、 并做出 一定的让步 便是明证 w 危机的恢复 势将提升新兴经济体在国际经济和国际金融领域中 的话语权和影响力 1 5 对危机的长期性已渐有共识 w 去年9月美联储公开市场委员会会议之后 多名美国央行官 员与经济学家集体推出了一项关于经济危机的最新研究 该研究在分析 比较了上个世纪十余次经济危机 特别是 30年代和70年代两次全球经济危机的原因和恢复进程之后 明确指出 后危机时期将有 至少十年的过渡期 w 几乎所有的国际组织都表达了对危机长期持续的担忧 w 中国政府领导 危机从来就未过去 1 6 美国经济痼疾凸显 w 金融危机严重地打击了美国的金融业 危机使美国金融业几近崩溃 更严重的是 融市

12、场运 规则被打破 现 信用体系破产 银 及 融系统的信贷功能被破坏 仅导致 融市场动荡 也使整体经济 缺血和失血 深陷衰退 n美国期货交 商明富环球 MF Global 因投机63亿美元的欧 国债失 导致经营 亏损 10月底向法院申请破产保护 这可能引发新一轮破产风潮 w 房地产市场调整是此次危机的直接成因 而目前美国房价仍未止跌 2009 市场断供案上升至平均33万宗 2010 进一步上升 目前仍 无改善迹象 房地产是美国经济支柱 其总市值是GDP的 倍 房地 产及其相关活动占GDP的27 房屋贷款达14万亿美元 占银 总贷 款比重三分之一 无疑 没有房地产市场复苏 经济难言 苏 w 美国从

13、政府到个人负债 至危险程 如今 财政赤字已逾14万亿 美元 美国实际上正迈向破产 若要改变 每 财政收入需永久性提 高至相当于GDP的14 而这几乎是 可能完成的任务 续 w 美国消费主义盛 多 一直依赖扩张信贷和提前消费推动经 济增长 在经历 融危机打击后 美国势必逐步收缩 融等虚拟 经济 域 重振实体经济 扩大实体经济的投资 在 再制造业 化 等方面作出重大努 然而 重建产业结构 难 仅需大 长期的投资和建设 需对现 结构和体系进 艰巨 的调整和改革 w 综合结果 失业率居高不下 n整体就业率下降 n劳动参与率 即总人口中投入劳动市场的比率不断下降 n工资水平下降 美联储采取了异乎寻常的政

14、策措施 w 8月9日 异乎寻常地宣布0 0 25 的联邦基金利率将保持到2013 年年中 w 9月21日 公布了三项政策措施 即 政府债券期限延展计划 对机构抵押债券再投资计划 用到期的机构债和抵押贷款支持证 券之所得 以及再次确认于2013年中期之前将联邦基金利率维 持在0 0 25 的低水平之上 不得不采取这些通常只是在长期萧 条情势下才会采取的异乎寻常的政策 显示了联储对美国经济恢 复的前景缺乏信心 w 11月20日 重申9月21日的政策决定 全面修改了到2014年的经 济预测 w 12月13日 除了重申前述政策决定 特别关注了全球金融危机特 别是欧债危机恶化的风险 并首次承认了劳动生产

15、率下落和产能 利用率下落 1 7 欧洲的情况更糟 w 欧洲的情况比美国更糟 虽然 经过艰苦的讨价还 价 欧元区成员领导人于10月27日就解决债务危机 问题达成了一揽子协议 在欧洲金融稳定机制 充 实银行核心资本 减记希腊国债 敦促意大利整顿 财政纪律等方面达成共识 但这充其量只是制止危 机恶化的临时举措 w 若干更为深刻的问题 如居高不下的各国债务 创 历史水平的失业率 产业竞争力低下 以及欧元区 的未来发展方向等等 仍然对欧洲人的智慧提出严 峻的挑战 欧元区综合行业PMI和GDP走势 1999 2011年10月 通货膨胀率开始上升 欧元区基本面比美国差 w 经济增长严重疲弱 德国原地踏步 法

16、国 西班牙 意大利持续倒退 惟有爱尔兰有一点正增长 w 失业率居高不下 10月创10 2 高纪录 15至24 岁人士的就业前景最为黯淡 该 龄段的失业 已 升至21 2 为整体失业 的两倍多 但是 其劳 工成本仍在上升 w 通胀压力急剧上升 货币供应增加 利率水平下降 各国国债收益率上升 欧盟开始紧急行动 w 欧洲理事会主席范龙佩12月9日凌晨宣布 经过为期两天的峰会 欧 元区17国以及6个未加入欧元区的欧盟成员国将缔结政府间条约 强 化财政纪律 避免债务危机继续深化 w 根据德国和法国的建议 会议的初衷是修改 里斯本条约 由于英 国首相卡梅伦在会上提出的附加条件不可接受 因此不得不放弃此初 衷 因为修约需经欧盟所有27个成员国批准 w 欧盟成员国只好选择另立条约 推动欧元区向着财政联盟方向迈进 这份新条约除适用于欧元区所有17个成员国以外 对非欧元区的欧盟 国家开放 已证实愿意加入的有6国 w 新条约将对欧元区国家以及其他愿意加入的欧盟成员国施加更严格的 财政纪律 如要求相关国家把实现预算平衡纳入宪法 相关国家预算 需提交欧盟委员会审核 对违反财政纪律的国家自动处以惩罚等 新条约的三