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1、石瑞芹：各位老师、各位同学，大家好！欢迎大家参加中央电大开放教育试点会计学（本科）专业高级财务管理课程的午间直播。我是主持教师石瑞芹。今天与我共同进行这次午间直播的是北京电大的尚慧艳老师。尚老师在百忙之中、克服了许多的困难来到了这里。尚老师，您好！谢谢您的到来，辛苦了。尚慧艳：您好！各位老师、同学们好！石瑞芹：本次午间直播的议题是高级财务管理案例解读，欢迎并感谢各位的参加。有关案例分析的问题我们可以在这里进行讨论与交流。石瑞芹：高级财务管理课程是一门理论性和综合性都很强的课程。高级财务管理课程开课之初的考题并没有案例分析题，多数是一些死记硬背的题目，许多老师和同学们都反映应该增加一些灵活一些、
2、综合一些、更能反映同学们学习水平的题目。这样，我们从 05 年起，逐渐增加了案例分析的题目，以锻炼同学们归纳、总结以及综合分析的能力。石瑞芹：今天我们主要从案例分析的一般性问题以及具体案例解读两个方面进行讨论。一、案例分析的一般性（一）案例分析的种类1.专题分析：不对案例作全面分析，而集中于案例的某一个方面或某一问题，某一备选方案作深入分析。如投资项目评价。2.综合分析：指出关键问题，作出判断并推荐备选方案，同时用定量定性分析来支撑结论。如资本项目决策、业绩评价。不同的案例分析有不同（二）案例分析的基本步骤1.认真通读案例是基础拿到一篇案例，学生需要进行反复阅读，才能对案例中的相关信息了然于胸
3、。在阅读的过程中，最好对案例中的背景、主要事实及问题、面临的难题、利弊条件等内容进行一一记录，以方便下一个步骤的进行。粗读案例，获得基本信息和对间题的基本概念，了解相关图表里给出的信息；再进行精读，彻底了解案例中提供的数据、信息和事实。可能的话，还应进一步阅读和查找老师推荐的相关资料或根据自己的判断查找相关的信息来支持自己的分析。 2.根据案例的要求思考在对案例进行认真阅读之后，找出问题的症结所在，并对需要解决的问题进行概括，这一环节至关重要且具有一定的难度，需要读者在详细理解问题的基础上，作出一些合理的假设，要能够通过现象看本质。3.归纳、概括问题，进行恰当的分析分析案例首先要站好角度（正确
4、选择分析主体），通过从不同的角度考虑问题，然后选用恰当的理论知识来分析案例。 案例分析应注意从两个基本角度出发：（1）当事者的角度。案例分析必须站到案例中的主要角色的立场上去观察和思考，设身处地地去体验，与主角同命运。 （2）全面综合的角度。必须从全局出发，全面细致综合地考虑问题。 通过从不同的角度考虑问题，然后选用恰当的理论知识来分析案例。 4.对方案优选，提出相关建议为了找出案例中解决现有问题的最佳方案，就要把各个处理方案放在一起进行优劣对比，在经过反复衡量和比较后进行确定，阐述其理由，同时指出被淘汰方案的缺陷所在。最后，对方案的计划实施提出建议。（三）进行案例分析应注意的问题1.多看多做
5、-熟能生巧充分利用题目所给的已知条件2.分析到位- 简明扼要对撰写案例的方面分析报告要简明扼要，一针见血，开门见山，要用一句话把案例分析的主要成果概括出来，并成为报告的主题。 3.观点明确-自圆其说案例分析由于主观性较强，在符合法律的框架下，仁者见仁，智者见智，即案例分析没有固定的答案。二、具体案例解读（一）2005 年 1 月初，KK 产业经营型集团公司得悉一个确切消息：有甲工厂拟转让其全部股权，开价 100 万元,采取现金支付方式。甲工厂提供的其他资料如下：截止 2004年 12 月 31 日，账面资产 5000 万元，银行负债 3000 万元、其他应付款（累欠员工公司福利）500 万元。
6、甲工厂原系一家药品生产企业，所称转让原因是：厂房设备老化，产品缺乏销路，连续数年亏损，拖欠全厂 500 名员工近一年的工资福利 500 万元。问题：1在企业集团并购的过程中，需要解决的关键问题有哪些？2结合本案例，指出若收购甲工厂，KK 集团公司可能遭遇的风险或陷阱。3对于产业经营型（主并）企业,并购的战略目标何在？在目标公司搜寻与抉择上应确立怎样的标准？4单纯从获取资本利得的角度，你认为该工厂是否值得购买？为什么？要点提示：1在企业集团整个并购过程中，需要解决的关键问题有：）并购目标的规划、目标公司的搜寻与抉择、目标公司价值评估、并购的资金融通、并购一体化整合、并购陷阱的防范。2就本案例而言
7、，KK 集团公司收购甲工厂，可能遭遇的风险或陷阱主要来自于信息错误，包括所披露的财务与非财务数据资料的真实性与全面性，其中也包括是否存在或有负债等。3（1）并购战略目标：对于产业型企业集团而言，并购目标公司的着眼点，或者是基于战略发展结构调整上的需要藉此而跨入新的具有发展前途、能给集团带来长期利益的朝阳行业，而更多的则是为了收购后与企业集团原有资源进行“整合”谋求更大的资源聚合优势，以进一步强化核心能力，拓展市场竞争空间，推动战略发展结构目标的顺利实现。（2）搜寻与抉择标准：一是战略符合性标准，即要求目标公司在生产、销售、技术等方面必须与主并企业存在着广泛的协同互补性。二是财务标准，包括目标公
8、司的规模标准与价格上限，前者取决于主并企业的管理与控制能力，后者与主并企业的财务资源的承荷或支持能力密切相关。4从单纯地获取资本利得角度，甲工厂是否值得购买，判断的标准是：甲企业变现价值大于甲企业出价 100 万元。具体可从以下方面分析：（1）收购一家公司首先所得到的既非资产、也非股权，而必须首先背负着所有的负债,此外还包括员工的安置费甚至或有负债等。（2）对于所取得的资产,也必须对其质量,特别是变现能力加以慎重考察，因为并非所有的资产项目均具有实在的变现能力或变现价值，而变现能力的高低与账面价值并无多大的关系。（3）就本案例案中的甲工厂而言,表面上看来似乎很合算,存在着 1400(15001
9、00)万元的账面上的“资本利得” ，但结合该企业出售的原因分析，由于其设备等均相当老化，5000 万元账面资产的变现价值势必大打折扣,以至可能远低于 3500 万元的负债,加上须承担的员工安置费等,购买甲工厂所谓的 1400 万元的“资本利得”可能是一个根本不存在的“馅饼”而已，甚至甲工厂的价值为负值。（二）2004 年 12 月，基于组建半年来面临的困难局面，LK 集团召开了一次母子公司高层联席会议，中心议题集中在三个方面：其一，针对半年来集团经营管理中存在的如下主要问题拿出总体解决方案：集团涉猎产业领域过于庞杂，相对于当前集团的管理与资金支持能力等深感力不从心，在诸产业领域的市场竞争中频遭
10、挫折；各子公司在经营决策与资金筹措及配置上“诸侯割据，各自为政”，管理目标逆向选择现象较为严重。其二，讨论集团“初创期”所面临的主要的经营风险与财务风险。其三，对“初创期”集团发展的战略侧重点进行合理定位。各与会者虽然均具有良好的事业心、责任感与经营水平，但在集团管理方面则普遍缺乏相关的理论知识与管理经验，会议未能针对上述议题做出切实的决议。最会大家一致同意征求资深管理专家的意见。问题：1.初创期的企业集团主要面临怎样的经营风险与财务风险？2.针对初创期的企业集团，在相应的财务战略上一般应如何进行定位？3.作为被聘请的管理专家，针对 LK 集团组建半年来存在的主要问题，你拟提出怎样的解决方案？
11、要点提示：1.初创期的企业集团主要面临如下方面的经营风险与财务风险：（1）缺乏规模优势，成本高，风险承荷力差（2）融资环境相对不利（3）核心能力尚未形成，无法提供大量现金流（4）管理无序要求集权（5）战略管理层次较低，投资项目选择显得无序甚至经常失误2.初创期的企业集团一般应采取如下的财务战略定位:（1）股权资本型筹资战略，控制资产负债率（2）一体化集权型投资战略（3）严格项目预算、审批与资金控制（4）零股利政策3.拟采取下列解决方案:（1）集中资源优势实施专业化经营,培育该专业化方面的核心竞争力,以期在该领域中取得市场竞争的优势地位，为未来更大的发展奠定坚实的基础，切忌因多领域同时介入而导致
12、资源分散，并同时遭遇不同的市场壁垒与风险。（2）强化一体化集权型投资战略，投资决策权高度集权于母公司，所有子公司不具有投资决策权；严格资本支出预算控制，凡资本支出项目一律由母公司进行严格审批，并对资本实行统一拨付方式。（3）强化实行一体化集权型筹资战略,严格控制资产负债率，任何子公司均不具有对外负债权,而统一由母公司负责。（4）强化对资金的集中统一控制,做好资金收支平衡计划,严格执行收支两条线原则。（5）慎重对待现金性股利发放,一般应采取零股利政策，或通过股票股利方式进行。（三）VJ 是一家以承揽工程建设项目为主业的集团公司，下设 10 个同业实体型控股子公司。当前该集团存在的主要问题是：（1
13、）各子公司在经营决策与资源配置上基本上处于各自为政的状态，在集团整体上缺乏一体化的统合机制；（2）各子公司在银行均彼此独立自行多户头开户，有的子公司户头多达数十个，在集团整体上缺乏资金的一体化统合调配机制；（3）母公司对各子公司没有严格而明确的绩效考核与薪酬计划，使得各子公司决策与管理的随意性较强，积极性不高；对于所承揽外部工程建设项目的管理与监控，无论是母公司抑或子公司均处于无所适从的状态，从而导致工程成本过高、损失浪费现象严重，经济效益不理想。问题：假设你是 VJ 的决策者，你拟采取哪些具体措施，以期能够从根本上解决上述问题，并充分发挥集团的优势，达成集团组建的宗旨？要点提示：1.依据集团
14、战略发展结构，制定明确的集团一体化的财务战略、财务政策与基本财务制度，实行集权型财务管理体制。 2.不断培育集团核心能力,确立“一元核心编造”下的多样性的投资与经营战略。3.明确界定母子公司决策权结构，健全投资与融资决策程序，强化母公司对子公司投资与融资的决策、督导、监控机制，特别是信息报告制度。4.推行全面预算管理，并严格实施资金集中统一控制，严格现金收支两条线。5.建立健全严格的绩效考核体系与具有强大的激励与约束效应的薪酬计划，确立严责、重奖、重罚的奖罚原则。6.严格工程项目的立项审批程序，强化工程项目支出预控制与决算考核，严格执行收支两条线。（四）A 集团处于集团发展期，由于一直处在迅速
15、的规模扩大过程，如何多渠道多方式地融资，是企业集团发展中的一个重要课题。A 集团在这方面有其独到的做法，为企业融得了大量资金。其具体做法主要有以下几方面：（1）企业职工工资存款。该集团的职工多为农民，家中有的能自己生产日常消费品，所以并不需要每月全额支付工资，所以就可让职工把工资存在企业，除每月每人支付 300元基本生活费以外，其它全部存在企业。职工可按需灵活支取。实际上相当于一年职工工资总额的资金可供企业长期使用，仅此一项即可为公司提供稳定的资金 1700 多万元；（2）以集团母公司的商业信用或资产为担保，使用其它企业资金。采购原材料贷款赊欠，可确保 3500 万元资金长期归企业经营使用；（
16、3）在搞基建和技改项目的时候，通过策划有实力的企业和技术安装队伍贷款施工，每年也可为公司提供 1000 万元左右的资金。再加上采购设备时采取先赊后付款方式，也可为企业节省大量资金。（提示：该企业资产负债率为 80%）试分析： 1.与传统筹资相比，融资的内涵是什么？2.根据集团财务战略理论，分析该采取的企业融资战略是否恰当？3.结合集团融资风险控制理论，分析规避融资风险的途径。要点提示：1.较之传统的筹资概念，融资有着更为广泛的内涵范畴。站在传统的筹资角度，主要是指通过增量的方式筹措主权资本与债务资金，在结果上表现为表内资金来源总量的增加。而作为融资概念，除了包含着传统的筹资特征，更主要地体现为可运用“活性”资金的增加。这种活性表现在四个方面：一是表内可资运用的资金来源总量增加；二是存在着相当数量的表外融资来源；三是即便资金来源总量不变，但通过资产形式的转换，如应收帐款让售、票据贴现等（资产由债权形式转化为现金形式）可实现更多的购买力或支付能力；四是
