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1、第7章 投资决策原理 2020 3 8 第7章 投资决策原理 l长期投资概述 l投资现金流量的分析 l折现现金流量方法 l非折现现金流量方法 l投资决策指标的比较 2020 3 8 7 1长期投资概述 l企业投资的意义 l企业投资的分类 l企业投资管理的原则 l企业投资过程分析 7 1 1 企业投资的意义 l1 企业投资是实现财务管理目标的基本前提 l2 企业投资是公司发展生产的必要手段 l3 企业投资是公司降低经营风险的重要方法 7 1 2 企业投资的分类 l直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资 l初创投资和后续投资 l其他分类方法 7 1 3 企业投资管理的原则
2、l认真进行市场调查 及时捕捉投资机会 l建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目 的可行性分析 l及时足额地筹集资金 保证投资项目的资金供 应 l认真分析风险和收益的关系 适当控制企业的 投资风险 7 1 4 企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价 将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素 编写评价报告 并做出
3、相应的投资预算 延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计 7 2 投资现金流量的分析 现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入 流 出的数量 l现金流量的构成 l现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净 收益 l不可预见费 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 营业现金流量 税后净利 折旧 现金流量的构
4、成 l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入 指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入 7 2 投资现金流量的分析 现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入 流 出的数量 l现金流量的构成 l现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因 现金流量的计算 l 初始现金流的预测 l全部现金流量的计 算 1 逐项测算法 2 单位生产能力估算法 3 装置能力指数法 逐项测算法就是对构成 投资额基本内容的各个 项目先逐项测算其数额 然后进行汇总来预测 投资额的一种方法 单位生产能力估算法是 根据同
5、类项目的单位生 产能力投资额和拟建项 目的生产能力来估算投 资额的一种方法 装置能力指数法是根据 有关项目的装置能力和 装置能力指数来预测项 目投资额的一种方法 逐项测算法 l 例7 1 某企业准备建一条新的生产线 经 过认真调查研究和分析 预计各项支出如下 投资前费用10 000元 设备购置费用500 000 元 设备安装费用100 000元 建筑工程费用 400 000元 投产时需垫支营运资金50 000元 不可预见费按上述总支出的5 计算 则该 生产线的投资总额为 l 10 000 500 000 100 000 400 000 50 000 1 5 l 1 113 000 元 单位生产
6、能力估算法 利用以上公式进行预测时 需要注意下列几个问题 l 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得 如果国内没有 可供参考的有关资料 可以以国外投资的有关资料为参考标准 但要进行 适当调整 l 如果通货膨胀比较明显 要合理考虑物价变动的影响 l 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比 较接近 否则会有较大误差 l 要考虑投资项目在地理环境 交通条件等方面的差别 并相应调整预测 出的投资额 拟建项目投资总额 同类企业单位生产能力投资额 拟建项目生产能力 装置能力指数法 式中 Y2 拟建项目投资额 Y1 类似项目投资额 X2 拟建项目装置能力 X1 类似项目装置
7、能力 t 装置能力指数 新老项目之间的调整系数 装置能力指数法 l 例7 2 某化肥厂原有一套生产尿素的装置 装 置能力为年产尿素10万吨 5年前投资额为1 000万 元 现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿 素装置 根据经验 装置能力指数取0 8 因价格 上涨 需要对投资进行调整 取调整系数为1 4 试预测8万吨尿素装置的投资额 全部现金流量的计算 例7 3 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000 元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设 备无残值 5年中每年销售收入为6 000元 每年的付 现成本为2 000元 乙方案需投资12
8、 000元 采用直 线折旧法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值 收入2 000元 5年中每年的销售收入为8 000元 付 现成本第1年为3 000元 以后随着设备陈旧 逐年将 增加修理费400元 另需垫支营运资金3 000元 假设 所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 全部现金流量的计算 为计算现金流量 必须先计算两个方案每年的折 旧额 甲方案每年折旧额 10 000 5 2 000 元 乙方案每年折旧额 12 000 2 000 5 2 000 元 全部现金流量的计算 表7 1 投资项 目的营业现 金流量 单位 元 年12345 甲方案 销售收入 1 60006000600060
9、006000 付现成本 2 20002000200020002000 折旧 3 20002000200020002000 税前利润 4 1 2 3 20002000200020002000 所得税 5 4 40 800800800800800 税后净利 6 4 5 12001200120012001200 营业现 金流量 7 1 2 5 32003200320032003200 乙方案 销售收入 1 80008000800080008000 付现成本 2 42004200420042004200 折旧 3 20002000200020002000 税前利润 4 1 2 3 3000260022
10、0018001400 所得税 5 4 40 12001040880720560 税后净利 6 4 5 1800156013201080840 营业现 金流量 7 1 2 5 38003560332030802840 全部现金流量的计算 表7 2 投资项目的现金流量 单位 元 年份 t 012345 甲方案 固定资产投资 10000 营业现 金流量 32003200320032003200 现金流量合计 1000032003200320032003200 乙方案 固定资产投资 12000 营运资金垫支 3000 营业现 金流量 38003560332030802840 固定资产残值 2000 营
11、运资金回收 3000 现金流量合计 1500038003560332030807840 7 2 投资现金流量的分析 现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入 流 出的数量 l现金流量的构成 l现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价 值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际 情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间 应计 的现金流量 而 不是实际的现金流量 7 3 折现现金流量方法 折现现金流量指标 主要有净现值 内 含报酬率 获利指 数 贴现的投资回 收期等 对于这类 指标的使用 体现
12、了贴现现金流量的 思想 即把未来现 金流量贴现 使用 现金流量的现值计 算各种指标 并据 以进行决策 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 净现值 l计算公式 l决策规则 l一个备选方案 NPV 0 l多个互斥方案 选择正值 中最大者 投资项目投入使用 后的净现金流量 按资本成本或企业 要求达到的报酬率 折算为现值 减去 初始投资以后的余 额 如果投资期超 过1年 则应是减去 初始投资的现值以 后的余额 叫作净 现值 净现值的计算 例7 4 现仍以前面所举大华公司的资料为例 详见表7 1和表7 2 来说明净现值的计算 假设资本成本为10 甲方案的NCF相等 故计算如下 净现值的计算 l乙方案的N
13、CF不相等 故列表7 3计算如下 年份t 各年的NCF 1 现值系数PVIF10 t 2 现值 3 1 2 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0 909 0 826 0 751 0 683 0 621 3454 2941 2493 2104 4869 未来现金流量的总现值 15861 减 初始投资 15000 净现值 NPV 861 净现值法的优缺点 l净现值法的优点是 此法考虑了货币的时间价 值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种 较好的方法 l净现值法的优点是 此法考虑了货币的时间价 值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种 较好的方法 净现值法的缺点
14、是 净现值法并 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报 酬率是多少 而内含报酬率则弥补了这一缺陷 7 3 折现现金流量方法 内含报酬率 Internal Rate of Return IRR 实 际上反映了投资项 目的真实报酬 目 前越来越多的企业 使用该项指标对投 资项目进行评价 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 内含报酬率 l计算方法 l决策规则 l一个备选方案 IRR 必要的报酬率 l多个互斥方案 选择超过资金成本或必要报酬 率最多者 内含报酬率 IRR的计算步骤 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率 计算
15、净现值 采用插值法计算出IRR 找到净现值由正 到负并且比较接 近于零的两个贴 现率 找到净现值由 正到负并且比 较接近于零的 两个贴现率 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例 见表7 1和表7 2 来说明内含报酬率的计算方法 例7 5 由于甲方案的每年NCF相等 因而 可采用如下方法计算内含报酬率 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18 和19 之间 现用插值法计算如下 内含报酬率 甲方案的内含报酬率 18 0 03 18 03 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等 因而 必须逐次进 行测算 测算过程见表7 4 表7 4 乙方案内含报报酬率的测测算过过程 单位 元 时间 t N
16、CFt 测试11 测试12 复利现值系数 PVIF11 t 现值 复利现值系数 PVIF12 t 现值 0 1 2 3 4 5 15000 3800 3560 3320 3080 7840 1 00 0 901 0 812 0 731 0 659 0 593 15000 3424 2891 2427 2030 4649 1 00 0 893 0 797 0 712 0 636 0 567 15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV 421 2 内含报酬率 乙方案的内含报酬率 11 0 995 11 995 内含报酬率法的优缺点 优点 内含报酬率法考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 概念也易于理 解 缺点 但这种方法的计算过程比较复杂 特别 是对于每年NCF不相等的投资项目 一般要经 过多次测算才能算出 7 3 折现现金流量方法 获利指数又称利润 指数 profitability index PI 是投 资项目未来报酬的 总现值与初始投资 额的现值之比 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 获利指数 计算公式 决策规则 l一个备选方案 大于1采纳 小
