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1、单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版副标题样式 1 第六章 连续时间金融初步 连续时间金融理论是现代金融经济学的分支 衍生品的定价 比如期权 正是建立在连续时间金融理论之上 本章共分为4节 第一节 连续时间金融的基础数学知识 第二节 Merton 1969 的开创性论文 第三节 讲解Black Scholes模型 第四节 简单回顾最新连续时间金融理论研究 第一节 连续时间金融数学基础 l涉及到的数学 l测度论 实变函数 随机过程 随机微分 方程 马尔可夫链 等等 l已经超过本教材的范围 l详细内容 参阅下面经典著作 lProtter 1992 lKaratzas和Shreve 1988
2、lIkeda和Watanabe 1989 lChung和Williams 1990 lWilliams 1991 布朗运动与几何布朗运动 l定义 称随机过程 l为标准布朗运动 Brownian Motion 或维纳 过程 Wiener process 如果满足4个条件 l 1 该运动起始于0点 即 B0 0 l 2 该运动具有平稳性和独立增量性 l 3 对任意的t 0 Bt服从均值为0 方差 为t的正态分布 即 Bt N 0 t l 4 该运动样本轨迹连续 即 不存在跳跃 l结论 随机变量Bt Bs t s 与随机变量Bt s 的分布相同 l都服从均值为0 方差为t s的正态分布 l分布的相等
3、并不意味着样本路径的相等 l结论 布朗运动 l为高斯过程 并且 l均值 E Bt 0 l协方差 E BtBs min s t l性质6 1 布朗运动为0 5自相似 l性质6 2 布朗运动相对于自然过滤 Ft Bs t s 而言 为一个鞅 几何布朗运动 l在Black Scholes 1973 和Merton 1973 的论文中 都假定价格的波动 运动 服从几何布朗运动 即 Taylor展开 l以双变量的Taylor展开为例 三阶略去 Ito引理 第二节 不确定情形下的 连续时间资产组合决策 l以Merton 1969 的经典论文为例 l在Merton 1969 之前 有少量的文章 分析多期下的
4、资产组合问题 或者在分 析经济问题的时候运用多期分析的框架 l例如 Tobin 1965 Phelps 1962 和Samuelson 1969 l从严格的意义上讲 Merton 1969 的 文章是连续时间金融领域的奠基之作 Merton连续时间金融模型 l假设存在一个典型代表性的经济人 lW t 表示该经济人在t时刻的总财富 lXi t 表示t时刻第i种资产的价格 i 1 2 m lC t 表示t时刻的单位时间消费 l假定任一资产价格服从几何布朗运动 l某一时间段资产收益服从大漂移的布朗运动 l投资者面临的决策问题是 l在给定的投资期限下 无限期的情形更简单 如何进行消费决策以及投资决策
5、使得 投资期限内的总效用最大化 l在这个决策系统里 消费水平以及投资 于m种资产的比例为控制变量 l求解Bellman方程时 必须清楚哪些是控 制变量 哪些是状态变量 l为了求解优化问题 先进行必要计算 以便在求解优化问题的时候将注意力集 中于数学背后的经济学 简单思路 l财富变化的平均速率 l两种资产的简化情况 l投资者的问题 选择最优的S t 和C t 使得效用函数最大化 l约束 预算方程 6 15 C t 0 W t 0 W 0 W0 0 效用函数u 0 u 0 lT表示终结期 B W T T 是一个设定的残值函数 在W t 上是凹函数 最优消费和投资策略 l给定约束条件和优化条件 偏微
6、分方程系统可以 通过Matlab用数值方法求出给定参数下的解 对具有不变的相对风险厌恶系 数类的效用函数 l最优消费为该时刻财富的线性函数 l投资与风险资产的最优权重与时间及财富都无关 l与风险资产的波动性 经济人偏好有关 第三节Black Scholes 期权定价公式 lBlack和Scholes的期权定价模型 利用无套 利定价模型 不依赖于投资者的风险态 度 l无套利定价 是指如果金融市场上的期权 是正确定价的 那么 投资者就不能通过 买入或者卖空期权及其标的资产 来建立投 资组 合得到超过无风险资产 收益的确定的 回报 l给出Black Scholes 模型的定义以及在此模型 下的期权定
7、价公式 l推导主要基于Black和Scholes 1973 Black Scholes 模型 lBlack和Scholes 1973 用几何布朗运动作 为股票价格运动的随机过程 假设股票 价格St过程服从线性随机微分方程 SDE l R 为股票价格的期望收益率 l 0 为波动性系数 lS0 0为股票的初始价格 假定它们都是常数 lWt表示含 代数流的概率空间上的一维标准布 朗运动 l利用Ito公式 得到股票价格波动过程 l假定无风险资产按照无风险利率r 计连续 复利 则 无风险资产的价格过程为 Black Scholes对金融市场的假设 l1 短期利率已知 且不随时间变 化 l2 股票价格服从
8、连续时间 的随机游走 其方差与股票价格的平方成比例 在任何 有限时间 区间的期末 股票价格服从对数 正态分布 且股票收益的方差为常数 l3 股票不支付红利 也没有其它支出 l4 期权是 欧式的 l5 买卖 股票和期权不存在交易费 l6 能够以短期利率借入证券价格的任意 比例的资金用以购买证 券 l7 卖空没有交易费 自融资策略 l交易策略是指概率空间上的一对循序可测的随机过程 l循序可测的概念参见严加安的 测度论 l交易策略为自融资的是指财富过程满足某条件 略 l在Black和Scholes 1973 中没有明显地提出自融资策略 但是已经使用了这个概念 l如果不限制投资者所使用的策略为自融资的
9、 则 在 无约束的Black Scholes 模型中也能够构造一个套利机 会 具体可参见Musiela和Rutkowski 1997 期权定价公式 l两种推导期权定价公式的办法 l第一 基于无风险收益能够用期权及其 标的资产的连续调整的头寸来复制的事 实 无风险组合方法 l第二 基于均衡的要求 也就是说 期 权作为一种资产必须使得期望的收益率 与其风险相对应 均衡推导 无风险组合方法 Black Scholes的均衡推导 第四节 连续时间金融的简单概括 l一 分析投资者最优组合决策问题 l至少包括两种分析框架 l其一 假定资产价格服从一个扩散过程 l其二 假定资产价格服从仿射跳扩散过程 lLo
10、ngstaff 2001 利用连续时间方法分析存在 事件风险下的投资者优化组合决策问题 价格 假定服从一个扩散过程 AJD 也即扩散过 程加上一个跳过程 lDuffie Pan Liu 2001 提出了一个更一般的存 在AJD过程的理论分析框架 l二 对公司债券定价 l包括两类分析思路 l其一 对无违约风险的公司债券定价 Turbull以及Jarrow在这方面做出了贡献 l其二 对存在违约风险 评级突然降低 等风险的公司债券定价 l需要相应引入跳过程来处理这些问题 l三 处理利率期限结构问题 lCox Ingersoll Ross 1985 简称CIR 模型 后来者包括Heath D Jarr
11、ow R Singleton K等 l四 利用连续方法处理公司财务相关问题 l问题包括公司的风险对冲策略问题 公司 资本结构 公司复合证券的定价问题等等 lLeland 1994 是这方面的优秀论文 l五 各种期权定价问题 l从一定意义上讲 这可以被认为是连续时 间金融的分析方法应用得最紧密的一个领 域 同时 期权定价的经济思想有被广泛 运用于其他衍生证券的定价问题 因此 这一领域一直是连续时间金融的活跃之地 l六 解析解不存在下的数学处理 l连续时间方法在一定程度上简化了对经济 问题的分析 然而 在求解连续时间问题 的时候 却出现了技术上的困难 如果没 有特殊设定 难以得到分析解 l方法包括 有限差分近似法 Brennan Schwartz 1076a 1976b 1976c 数 值积分法 Parkinson 1976 以及 Boyle 1976 提供的Monte Carlo模拟 l七 连续时间金融的实证分析 l指出这一方向 目的在于表明连续时间方法 在实证领域同样具有重要的地位 l关于连续时间金融的著作 以供理论工作者 参考阅读 Merton 1990 Duffie 1992 1996 以及Edgar公司组织编写的一套 经济学丛书 其中包括了 期权市场 卷 公司债务 卷 连续时间金融基础 卷 此课件下载可自行编辑修改 供参考 感谢您的支持 我们努力做得更好
