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1、9 资金的筹集与运用 9 1概述 一 项目筹资中的基本概念 筹集渠道与方式 自有资金和借入资金 资金成本与融资风险 二 项目筹资的基本要求 三 传统融资与项目融资 传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资 信能力安排融资 外部资金拥有者在决定是否 投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为 一个整体的资产负债 利润及现金流量状况 对具体项目的考虑是次要的 项目融资是为一个特定项目所安排的融资 贷 款人在最初考虑安排贷款时 以该项目的现金 流量和收益作为偿还贷款的资金来源 以该项 目资产抵押作为贷款的安全保障 如果项目的 经济强度不足以保障贷款安全 则贷款人可能 需求借款人以直接担保 间接担保或其
2、它形式 给予项目附加的信用支持 项目 融资 与传 统融 资的 图示 比较 项目融资与传统融资的比较 项项目融资资传统传统 融资资 融资资基础础 项项目的资产资产 和现现金流量 放贷贷者最关注项项目效益 借贷贷人 发发起人的资资信 追索程度 有限追索 特定阶阶段或范围围 内 或无追索 完全追索 用抵押资产资产 以外的 其它资产偿还债务资产偿还债务 风险风险 分担 所有参与者集中于发发起人 放贷贷者 担保者 股权权比例 本贷贷比 发发起人出资资比例较较低 通 常30 40 会计处计处 理 资产负债资产负债 表外融资资 通过过 投 融资结资结 构 使债务债务 不 出现现在发发起人 仅仅出现现在 项项
3、目公司的资产负债资产负债 表上 项项目债务债务 是发发起人的债务债务 的 一部分 出现现在其资产负债资产负债 表上 案例 某省电力有限责任公司现有A B两个电厂 为 满足日趋增长的供电需要 决定增建C厂 增建C 厂的资金筹集方式有两种 第一种 借来的款项用于建设C厂 而归还贷款的 款项来源于A B C三个电厂的收益 如果C建设 失败 A B两厂的收益将作为偿债的担保 这时 贷款方对电力公司拥有完全追索权 第二种 借来的款项用于建设C厂 而归还贷款的 款项仅限于C厂建成后的收益 如果C建设失败 贷款方只能从清理C的资产中收回一部分 不能要 求用A B两厂的收入来归还贷款 这时贷款方对 电力公司无
4、追索权 或者只要求电力公司把其特定 的一部分资产作为贷款担保 这时可称贷款方对电 力公司拥有有限追索权 传统融资方式的特点 所谓传统的融资方式 是指一个公司利用 本身的资信能力为主体所安排的融资 外部的资金投入者 包括公司股票 公司 债券的投资者 贷款银行等 在决定是否对该 公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据 是该公司作为一个整体的资产负债 利润及现 金流量情况 对于该公司所要投资的某个具体 项目的认识和控制则放在较为次要的位置 因 为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中 以及从公司的信誉中获得应有的安全感 并针 对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证 即使某个具体项目失败了 资金投
5、入者仍可 以获得投资收益或者贷款的偿还 项目融资的适用范围 目前 中国的项目融资主要集中在公路 电厂 污水处 理等基础设施项目上 项目融资的适用范围 资源开发项目 石油 天然气 煤炭 铁 铜等项目的开采 基础设施建设 铁路 公路 港 口 电信和能源等项目的建设 制造业项目 9 3项目融资 项目的投资结构项目的投资结构 项目的融资模式项目的融资模式 项目的资金结构项目的资金结构 项目融资担保项目融资担保 项目融资的风险分析与管理项目融资的风险分析与管理 迄今为止还没有一个公认的定义 广义 凡是为了建设一个新项目或是收 购一个现有项目以及对已有项目进行债 务重组所进行的融资活动 均可称为 项 目融
6、资 狭义 专指具有无追索或有限追索形 式 的融资活动称为项目融资 项目融资的定义 追索 也称完全追索 是指贷款人在借款人未按期偿 还债务时 要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿 还债务的权利 有限追索 是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定 的范围内 对项目的借款人追索 除此之外 无论项 目出现任何问题 贷款人均不能追索到借款人除该项 目资产 现金流量以及所承担义务之外的任何财产 无追索 是有限追索的特例 即贷款人对借款人的追 索仅依赖于项目本身的经济强度 项目融资定义的其他表述 融资不是主要依赖项目发起人的信贷 或所涉及的有形资产 提供债务的参与方 的收益在相当大程度上依赖于项目本身的 效益
7、国际著名法律公司Clifford Chance编 著的 项目融资 项目融资定义的其他表述 项目融资是指对需要大规模资金的项 目而采取的金融活动 借款人原则上将项 目本身拥有的资金及其收益作为还款资金 的来源 而且将项目资产作为抵押条件来 处理 美国财会标准手册 项目融资定义的其他表述 项目融资即项目的承办人 即股东 为 经营项目成立一家项目公司 以该项目公 司作为借款人筹借贷款 并以项目公司本 身的现金流量和收益作为还款来源 以项 目公司的资产作为贷款的担保物 该融资 方式一般应用于现金流量稳定的发电 道 路 铁路 机场 桥梁等大型基建项目上 中国银行网站 项目融资的特点 项目导向 主要依赖于
8、项目的现金流量和资产而不是依 赖于投资者或发起人的资信来安排融资 有限追索 风险分担 非公司负债型融资 off balance finance 贷款的信用支持结构多样化 利用蔽税收益降低融资成本 融资结构复杂 融资成本较高 项目融资的作用 为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资 为政府建设项目提供形式灵活多样的融资 满足政府在资金安排方面的特殊需要 为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融 资 以限制项目风险 利用财务杠杆实现公司的目标收益率 在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险 项目融资的参与者 直接主办者 通常是项目公司 实际投资者 贷款银行 通常是多家银行组成的国际银团 产品购买者或设施
9、使用者 工程承包商 设备 材料 能源供应商 融资顾问 有关政府机构 法律与税务顾问 项目融资参与者之间的基本合同关系 完成项目融资的阶段与步骤 投资决策分析 项目可行性研究 投资决策 融资决策分析 融资方式 融资目标 融资顾问选择 融资结构分析 设计项目投资结构 融资结构和资金结构 融资谈判 选择银行 发出项目融资建议书 组织贷款银团 起 草融资法律文件 融资谈判 项目融资的执行 签署融资文件 执行投资计划 控制与管理项目风险 项目融资成功的条件 认真完成项目的评价和风险分析工作 确保项目融资法律结构严谨无误 及早确定项目的主要资金来源 保证项目管理结构的合理性 建立相应的平衡制约机制 明确规
10、定项目的决策程序 妥善处理项目投资 或参与 各方的利益冲突 保证项目的主要投资者投入足够的资源 并承担起项 目的管理责任 组织一支有经验的尽职的项目管理队伍 充分利用各项目参与方对项目利益的追求和热情 项目融资的基本要素 项目权益投资结构 项目资产所有权结构 即投资者对项目资产权益的 法律拥有形式 项目融资结构 融资方式及其组合 常用的融资方式包括 投资者 直接融资 通过项目公司融资 利用 设施使用协 议 融资 生产贷款 杠杆租赁 BOT方式等 项目资金结构 股本资金 准股本资金 无担保贷款 可转换债券 贷款担保存款 备用信用证等 和债务资金的形 式 比例及来源 项目的信用保证结构 二 项目投
11、资结构 项目投资结构指项目资产所有权结构 主要的投资结构有 公司型合资结构 合伙制结构 契约型合资结构 信托基金结构 投资结构设计考虑的主要因素 项目资产的拥有形式 拥有公司股份或直接拥 有部分项目资产 项目产品的分配形式 分配产品或分配利润 项目管理的决策方式与 程序 不同投资者的决策和管 理权 实际参与管理的 形式及程度 决策机制 债务责任 项目现金流量的控制 税务安排 会计处理 考虑投资比例 财务策 略 法律法规 投资的可转让性 转让程序 转让成本 借款人违约的处理 项目类型 资金投入量 产品类型 市场状况 投资者的长期发展计划 资本运作 资源控制 1 公司型合资结构 公司是独立于其投资
12、者的法律实体 公司的权利和义务是由国家有关法律以 及公司章程所决定的 公司作为一个独立的法人拥有并有权处 置所有公司资产 同时承担一切有关的 债务 公司对公司资产和权益的拥有和 处置权不受其股东变化的影响 投资者通过持股拥有公司 通过选举任 命董事会成员对公司的运作进行管理 公司型合资结构的优缺点 优点 有限责任 融资安排比较容易 投资转让比较容易 股东之间关系清楚 可以安排非公司负 债型融资结构 缺点 对现金流量难以直 接控制 税务灵活性差 简单的公司型合资结构 收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构 2 普通合伙制结构 普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人 General Partners
13、 普通合伙制中所有的合伙 人对于合伙制结构的经营 债务 以及其它经 济责任和民事责任负有连带的无限责任 普通合伙制结构一般被用来组成一些专业化的 工作组合 例如 会计师事务所 律师事务所 以及作为一些小型项目开发的投资结构 普通合伙制结构中投资者 合伙人 以合伙的形 式共同拥有资产 进行生产经营 并以合伙制 结构的名义共同安排融资 合伙制结构的特点 合伙制的资产是由合伙人所拥有 合伙人对普通合伙制项目的债务承担个人责任 每个合伙人均可以要求以所有合伙人的名义去 执行合伙制项目的权利 在合伙制解散时 合伙人给予合伙制的贷款要 在所有外部债权人收回债务之后才能收回 合伙制结构的法律权益转让必须要得
14、到其它合 伙人的同意 普通合伙制结构中 每个合伙人都有权参与合 伙制的经营管理 合伙制结构中对合伙人数目一般有所限制 采用普通合伙制的项目投资结构 通过项目子公司建立的普通合伙制 采用合伙制结构进行项目融资的优缺点 优点 税务安排具有灵活性 合伙人可将从合伙制结构中获取的收益 或亏损 与其它来源的收入进行税务合并 缺点 无限责任 每个合伙人都具有约束合伙制的能力 融资安排相对比较复杂 有限合伙制结构 有限合伙制结构需要包括至少一个普通合伙人 和一个有限合伙人 Limited Partner 普通合伙人负责合伙制项目的组织和经营管理 并承担对合伙项目债务的无限责任 而有限 合伙人不参与项目日常管
15、理 对合伙项目的债 务责任限于已投入和承诺投入的资本 有限合伙制结构是通过有限合伙制协议组织起 来的 在协议中对合伙各方的资本投入 项目 管理 风险分担 利润及亏损分配的比例和原 则等均需要有具体的规定 有限合伙制项目投资结构 有限合伙制结构的吸引力所在 有限合伙制具备普通合伙制在税务安排上的优 点 又在一定程度上避免了责任连带问题 在有限合伙制项目中 普通合伙人一般是在该 项目领域具有技术管理特长的公司 出于资金 风险 投资成本等多方面的考虑 吸收有限 合伙人参与投资 分担风险并分享利润 有限合伙人可以利用项目前期亏损和投资优惠 获得税务上的好处 并可借参与有限合伙制项 目进入某赢利前景较好
16、而自身不具备技术和管 理能力的投资领域 3 契约型合资结构 契约型合资结构根据投资者间的合资协议建立 在契约型合资项目中 每个投资者直接拥有全部项 目资产的一部分 根据项目投资计划 每个投资者投入一定比例的资 金 并有权独立处置相应比例的最终产品 投资者之间的关系是合作关系而非合伙关系 每个 投资者都不能代表其它投资者 对其它投资者的债 务或民事责任也不负共同和连带责任 由项目管理委员会负责重大决策 项目管理委员会 指定项目经理负责项目日常管理 项目管理委员会 的组成 其决策方式与程序 项目经理的责任 权 利和义务 由合资协议或者单独的管理协议规定 契约型合资结构的优缺点 适用于产品 可分割 的项目 优点 投资者不承担连带责任 和共同责任 税务安排灵活 融资安排灵活 投资结构设计灵活 可在合同法的规范下 按照投资者的目标通过 合资协议安排投资结构 缺点 结构设计存在一定的不 确定性因素 投资转让程序比较复杂 管理程序比较复杂 缺乏现成的法律规范管 理行为 投资者权益要 依赖合资协议来保护 简单的契约型合资结构 4 信托基金结构 信托基金结构是一种投资基金管理结构 在投资 方式上属于间接
