《罗斯-公司理财》中文讲义

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1、 公司金融 Corporate Finance 上海财经大学金融学院 陈力农 公司金融 第一篇 综述 第二篇 价值和资本预算 第三篇 风险 第四篇 资本结构和股利政策 第五篇 长期融资 第七篇 短期财务 第一篇 综述 第1章 公司理财导论 第2章 会计报表与现金流量 第1章 公司理财导论 1 1 什么是公司理财 1 2 企业组织 1 3 财务管理的目标 1 4 代理问题和公司的控制 1 5 金融市场 1 1 什么是公司理财 1 1 1 公司资产负债表模型 公司理财研究以下三个问题 1 公司应该投资于什么样的长期资产 资本预算或资 本支出 2 公司如何筹集资本支出所需的资金 资本结构 3 公司应

2、该如何管理经营中的现金流量 营运资本管 理或短期财务管理 公司资产负债表模型 流动 资产 固定资产 1 有形 2 无形 资产总价值 所有者 权益 流动 负债 长期 负债 投资者拥有的总价值 公司资产负债表模型 流动 资产 固定资产 1 有形 2 无形 所有者 权益 流动 负债 长期 负债 公司应该投 资于什么样 的长期资产 资本预算决策 公司资产负债表模型 公司如何筹集资 本支出所需的资 金 资本结构决策 流动 资产 固定资产 1 有形 2 无形 所有者 权益 流动 负债 长期 负债 公司资产负债表模型 公司需要多少短 期现金流量以支 付公司账单 净营运资本投资决策 净 营运 资本 所有者 权

3、益 流动 负债 长期 负债 流动 资产 固定资产 1 有形 2 无形 1 1 什么是公司理财 公司的价值可以想像为一个馅饼 经营管理者的目标是增加馅饼的规 模 资本结构决策可以被视为如何最好 地分割这块馅饼 如果如何分割这块馅饼会影响这块馅饼的大小 那么资本结 构决策是重要的 50 Debt 50 Equity 25 Debt 75 Equity 70 Debt 30 Equity 1 1 2 资本结构 企业组织结构图 Chairman of the Board and Chief Executive Officer CEO Board of Directors President and C

4、hief Operating Officer COO Vice President and Chief Financial Officer CFO TreasurerController Cash Manager Capital Expenditures Credit Manager Financial Planning Tax Manager Financial Accounting Cost Accounting Data Processing 1 1 什么是公司理财 1 1 3 财务经理的职责 财务经理通过资本预算 融资和资产流动性管理为公司创造价值 公司必须通过购买资产创造超过其成本的

5、现金 因此 公司创造 的现金流量必须大于它所使用的现金流量 公司必须通过发行债券 股票和其他金融工具产生超过其成本的 现金 因此 公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和 股东投入公司的现金流量 企业创造 现金流量 C 企业和金融市场 税收 D 企业 政府 企业发行证券 A 现金流量留存 E 投资于资产 B 支付股利和 偿付债务 F 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 股东权益 最终 企业必须创造现金 流量 企业创造的现金流量必须 超过从金融市场筹集的现 金流量 企业和金融市场 图1 4表明 当支付给债权人和股东的现金 F 大于从金融市场上 筹集的资金 A 公司的价值就增

6、加了 1 1 什么是公司理财 1 1 3 财务经理的职责 财务分析的大量工作就是从会计报表中获取现金流量的信息 现金流量的确认 公司理财注重现金流量 价值创造取决于现金流量 现金流量的时点 公司投资的价值取决于现金流量的时点 公司理财偏好较早的现金 流量 现金流量的风险 现金流量的数量和时间具有不确定性 公司理财假设投资者是风险 厌恶者 补充内容 公司证券对公司价值 的 或有索取权 负债和所有者权益都是对公司价值的索取权 它们的索取权是不 同的 负债是借债公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的 金额 所有者权益是等于公司价值支付给债权人之后的的剩余部分 如果公司的价值少于承诺支付给债权

7、人的数额 所有者权益等于 零 债权人的索取权 股东的索取权 公司的价值 债务和权益的或有索偿权 F F 支付给债权人的金额 企业的价值 X 债权人被承诺支付 F 如果企业的价值小于 F 债权人获得 企业的全部价值 如果企业价值大于 F 债权人最多得到 F F 支付给股东的金额 企业的价值 X 如果企业价值小于 F 股东什么也得不到 如果企业的价值大于 F 股东获得超过 F 的全部企业价值 用数学公式表示 债权人的索偿 权是 Min F X 用数学公式表示 股东的索偿权 是 Max 0 X F 债务和权益的或有索偿权 F F 支付给债权人和股东的金额 企业价值 X 承诺支付给债权人的金额 F 支

8、付给债权人 支付给股东 如果企业的价值小于 F 股东的索 偿权是 Max 0 X F 0 债权 人的索偿权是 Min F X X 两者之和 X 如果企业的价值大于 F 股东的索 偿权是 Max 0 X F X F 债权人的索偿权是 Min F X F 两者之和 X 1 2 企业的三种基本法律形 式 个体业主制 合伙制 一般合伙制 有限合伙制 公司制 1 2 企业的三种基本法律形 式 1 2 1 个体业主制 个体业主制是指由一个人拥有企业 1 2 企业的三种基本法律形 式 1 2 2 合伙制 合伙制是指由两个或两个以上的人在一起创办企业 1 一般合伙制 2 有限合伙制 个体业主制和合伙制主要的优

9、点 创办费用低 个体业主制和合伙制主要的缺点 1 无限责任 2 有限的企业生命 3 产权转让困难 4 难于筹集资金 1 2 企业的三种基本法律形 式 1 2 3 公司制 公司制即把企业组织成为一个公司 它是一个独立的法人 公司由三类不同的利益者组成 股东 董事会成员 公司高层管理者 股 东选举董事会成员 董事会成员选举高层管理人员 高层管理人员以股东的 利益为重 管理企业的日常经营活动 公司制企业的所有权和管理权分离 公司制的主要优点 1 有限责任 2 产权易于转让 3 无限存续期 4 易于筹集资金 公司制的主要缺点 对股东双重征税 公司所得税和个人所得税 合伙制和公司制的优缺点比较 公司制

10、Corporation 合伙制 Partnership 产权流动性 Liquidity 产权易于转让 产权转让有限制 投票权权 Voting Rights 通常每股有一个投票权一般合伙人处于控制地位 有限合伙人具有有限的投票 权 法律责责任 Liability 有限责任一般合伙人具有无限责任 有限合伙人具有有限责任 存续期 Continuity 无限存续期有限的企业生命 税收 Taxation 对股东双重征税 公司所得 税和个人所得税 个人所得税 资金筹集易于筹集资金难于筹集资金 1 2 公司制企业 1 2 3 公司制 对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说 公司制是一种标 准的方式 1 3

11、 公司制企业的目标 传统的观点是股东财富最大化 股票价值最大化 1 4 代理问题和公司的控制 1 4 1 代理关系 股东和管理者之间的关系被称为代理关系 股东 委托方 和管理者 代理方 之间有可能存在利益上的冲 突 这种冲突被称为代理问题 股东和管理者之间利益冲突的成本称为 代理成本 直接的代理成本 第一种类型是管理者受益但股东蒙受损失 的公司支出 第二种类型是出于监督管理者行为需要的支出 间接的代理成本 失去的机会 1 4 代理问题和公司的控制 1 4 2 管理者的目标 管理者的目标可能不同于股东的目标 支出偏好 对管理者来说 公司的小车 办公家具 办公地点和 自主决定投资的资金给他们带来的

12、价值超过提高生产力给他们带来的 价值 生存 意味着管理者总是要控制足够的资源防止企业被淘汰 以 求保护其工作的安全性 独立性和自给自足 指不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场 而进行决策的独立性 总之 管理者的目标是管理者能进行有效控制的公司财富最大化 它与公司的成长性和公司的规模密切相关 而公司财富并非必然就是股东财富 提高公司的成长性及其规模 和提高股东财富并非必然相同 所有权和控制权的分离 董事会 经理人 资产 负债 权益 股东 债权人 1 4 代理问题和公司的控制 1 4 3 管理者是否为股东的利益行事 实际上 管理者是否为股东的最佳利益行事取决于两个因素 首先 管理者的目标与股东的目

13、标是否一致 这个问题涉及管理 者获取报酬的方式 其次 如果管理者不为股东的目标考虑 他们是否会被撤换 这 个问题涉及公司的控制 1 4 代理问题和公司的控制 1 4 3 股东能控制管理者的行为吗 股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起 1 股东投票选举董事会成员 董事会成员选择管理者 2 通过与管理者签定收入报酬计划 激励管理者追求股东 的目标 3 如果因为管理不善使得企业股票价格大幅下降 企业可 能遭受其他股东集团 公司或个人收购 这种担心将促使管理者采取 使股东利益 股票价值 最大化的行动 4 经理市场的竞争也可以促使管理者在经营中以股东利益 为重 能成功执行股东目标的管理

14、者可能得到提拔 可以要求更高的 薪水 否者 他们将被解雇 有效的证据和理论证明 股东可以控制公司 公司的目标是追求 股东价值最大化 但是 在某些时候公司追求管理者的目标而使股东付出代价 直接金融 Direct finance 贷款 金融 中介机构 存款 金融机构 金融市场和公司 间接金融 Indirect finance 资金 供应者 资金 需求者 金融 中介机构 资金 供应者 资金 需求者 1 5 金融市场 1 5 金融市场 公司通过在金融市场发行证券 债券和股票 筹集资金 金融市场由货币市场和资本市场构成 货币市场是指短期 一年以内 的债券市场 资本市场是指长期债券 一年以上 和权益证券市

15、场 1 5 金融市场 1 5 1 一级市场 政府或公司首次发行证券形成一级市场 公开发行 公募 大部分公开发行的债券和股票由投资银行承销而进入市场 在美国公开发行债券和股票必须在美国证券交易委员会注册 登记 私下募集 私募 私下通过谈判将债券和股票出售给一些大型金融机构 如保 险公司 共同基金 私募不需要在证券交易委员会注册登记 1 5 金融市场 1 5 2 二级市场 债券和股票首次发行后 它们就在二级市场交易 拍卖市场 交易所 大部分美国大公司的股票在拍卖市场上交易 债券交易微不足道 经销商市场 场外市场 柜台市场 大部分债券在经销商市场上交易 也有一些股票在经销商市场上交易 金融市场 企业

16、 投资者 二级市场 货币 证券 李四张三 股票和 债券 货币 一级市场 1 5 金融市场 1 5 4 挂牌交易 要在纽约证券交易所挂牌交易的公司必须满足规定的最低要求 1 上一年税前盈利不低于250万美元 且在前两年每年的 税前盈利不低于200万美元 2 有形净资产至少达到4000万美元 3 公众持有股票的市值达到4000万美元 4 公众持有总的股份数量至少达到110万股 5 至少有2000名持股者所持有的股票等于或超过100股 第2章 会计报表与现金流量 2 1 资产负债表 2 2 损益表 2 3 税 2 4 净营运资本 2 5 财务现金流量 2 6 会计现金流量表 2 1 资产负债表 资产负债表可以看成是某一特定日期会计人员对企业会计价值所 拍的一张快照 它说明了企业拥有什么东西以及这些东西是从哪里来 的 相应的索取权 其基本关系式为 资产 负债 股东权益 股东权益被定义为企业资产与负债之差 即股东在企业清偿债务 以后所拥有的剩余资产 股东权益亦称所有者权益 净资产或简单地 称之为权益 资产负债表中的资产按正常变现所需的时间长短排列 这一部分 取决于企业的行业性质和管理行为 负债和