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1、第六章 经营杠杆与财务杠杆 在财务管理中 人们经常关注对经营杠 杆 财务杠杆和总杠杆的分析 进而关注经营 风险 财务风险和总风险 第一节 几个基本概念 第二节 经营杠杆 第三节 财务杠杆 第四节 总杠杆 案例 表一 甲企业 某企业两年的损益表 单位 万元 销售收入 S 12 000 15 000 25 变动成本 VC S 0 5 6 000 7 500 销售毛利 6 000 7 500 固定成本 FC 5 000 5 000 息税前利润 EBIT 1 000 2 500 150 利息 I 500 500 税前利润 500 2 000 所得税 50 250 1 000 税后利润 250 1 00
2、0 普通股数 N 万股 200 200 每股收益 EPS元 股 1 25 5 300 问题 为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率 150 25 为什么每股收益的增长率大于息税前利润的增长率 300 150 项 目 2000年 2001年 增长 率 表二 乙企业 某企业两年的损益表 单位 万元 销售收入 S 12 000 15 000 25 变动成本 VC S 0 6 7 200 9 000 销售毛利 4 800 6 000 固定成本 FC 1 300 1 300 息税前利润 EBIT 3 500 4 700 34 29 利息 I 100 100 税前利润 3 400 4 800 所得税
3、 税率 50 1 700 2 400 税后利润 1 700 2 400 普通股数 N 万股 360 360 每股收益 EPS元 股 4 72 6 67 41 31 问题 与表一相比 在销售收入增长率不变的情况下 息税前利润率为什么小于表一 34 29 150 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率 41 31 0 EBIT EBIT Q Q 1 2 含义 由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的 杠杆效应 称为经营杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 理论解释 EBIT PQ VQ F P v f Q 4 表现 1 Q增加时 经营杠杆正效应 2 Q减少时 经营杠杆负效
4、应 固定营业成本 销售量的变动 息税前利润变动 Q Q f P v f Q 二 经营杠杆的衡量 经营杠杆系数 DOL Degree of operating leverage 1 定义 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 1 基本公式 DOL EBIT EBIT Q Q 1 2 公式变换 DOL mQ mQ F 2 PQ vQ PQ vQ F 3 M EBIT 4 基期边际贡献 基期息税前利润 EBIT F EBIT 5 例题 某公司基期实现销售收入300万元 变动成 本总额为150万元 固定成本为80万元 试计算该公 司的经营杠杆系数 DOL M EBIT PQ vQ P
5、Q vQ F 300 150 300 150 80 2 14 三 经营杠杆与经营风险 1 经营风险与经营杠杆的关系 1 经营风险 生产经营的不确定性带来的风险 即因生产经营中的不确定性产生的企业 各种盈利结果的变动程度 2 经营风险的根源是什么 OperatingOperating LeverageLeverage 思考 是经营杠杆导致了经营风险吗 思考 是经营杠杆导致了经营风险吗 3 经营杠杆与经营风险关系如何 经营杠杆越大 EBIT的变动程度越大 经营 风险也越大 不确定性Q的变动 EBIT的变动 经营风险 固定成本F 经营杠杆 经营杠杆本身并不是经营风险的根源 但它放大了市场 和生产状况
6、不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度 2 经营杠杆与经营风险受因素制约的规律 1 与销售量 Q DOL 1 vQ DOL 经营风险 vQ DOL 1 vQ 保本点 DOL 无穷 2 一般而言 在其他因素不变的情况下 固定成本越高 3 在其他因素不变的情况下 销售收入愈大 4 在售价相同的条件下 盈亏平衡点的销售量越低 5 息税前利润的标准离差 3 降低经营风险的措施 经营杠杆系数越大 经营风险越大 F DOL DOL M M F 经营杠杆系数越小 经营风险越低 PQ DOL DOL 1 F S VC F 经营杠杆系数越小 经营风险也越低 Q DOL F mQ 随经营杠杆系数的上升而增加 说
7、明经营风险加大 降低固定成本比重 增加销售额 降低产品单位变动成本 重要内容 重要内容 1 1 经营杠杆的含义 经营杠杆的含义 2 2 经营杠杆系数的计算 经营杠杆系数的计算 3 3 经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆与经营风险的关系 4 4 经营杠杆受因素制约规律 经营杠杆受因素制约规律 秦池为何昙花一现 一 背景资资料 1996年11月8日下午 名不见经传 的秦池酒厂以3 2 亿元人民币的 天价 买下了中央电视台黄金时间段广 告 从而成为令人眩目的连任二届 标王 1995年该厂 曾以6666万元人民币夺得 标王 此后一个多月时间里 秦池就签订了销售合同4亿 元 头两个月秦池销售收入就达2
8、18亿元 实现利税6800 万元 相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和 1996年秦池 酒厂的销售也由1995年只有7500万元一跃为9 5亿元 事实 证明 巨额广告投入确实带来了 惊天动地 的效果 然而 新华社1998年6月25日报道 秦池目前生 产 经营陷入困境 今年亏损已成定局 二 仔细细推敲 昙昙花一现为现为 哪般 一 巨额广告支出使经营 杠杆作用程度加大 给企业带 来更大的 经营 风险 做广告 树品牌必须具备两个条件 一流的品牌必须以一流的质量作保 证 做广告是一条不归路 必须有长时间 承受巨额广告支出的能力 1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营 杠杆产生积极 正面 作用 企业
9、 利润也以更大幅度增加 但这种局面并没有维持多久 1997年秦池能否可持 续发 展已经成为十分突出的问题 其原因在于 1 生产量过剩 4万余家 50 过剩量 2 一流的品牌没有一流的产品质量作保证 3 3 2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱 经营杠杆发挥了负 效应 二 资产结 构的失衡 导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 三 财务资 源有限性制约企业持续发 展 启示 固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时 也带 来相应的经营风险 经营杠杆的作用并不都是积极的 只要 企业销售量不能持续增长 经营杠杆所产生的作用就将是负 面的 第三节 财务杠杆 Stock holders EBITEP
10、SSales 一 财务杠杆的含义 1 数学推导 即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D EPS EBIT I 1 T D N EPS1 EBIT1 I 1 T D N EPS EBIT 1 T N EPS EPS EBIT 1 T N N EBIT I 1 T D EBIT 1 T EBIT I 1 T D EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT I 1 T D EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D I 1 T D 0 EPS EPS EBIT
11、EBIT 1 2 含义 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 理论解释 EPS 1 I1 1 T D1 N EBIT 4 表现 1 EBIT增加时 财务杠杆正效应 2 EBIT减少时 财务杠杆负效应 固定财务费用 息税前利润变动 普通股每股收益变动 EBIT EBIT I1 D1 1 I1 1 T D1 EBIT 二 财务杠杆的衡量 财务杠杆系数 DFL Degree of Financial leverage 1 定义 普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 2 计算 1 基本公式 DFL EP
12、S EPS EBIT EBIT 2 公式变换 DFL EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D EBIT EBI I D 1 T 注意 I D的作用是相同的 当不存在优先股时 例题 某公司资产总额为600万元 负债比率为40 负债利息率为10 该公司实现息税前利润70万元 公司每年还将支付4万元的优先股股利 税率为25 求该公司的财务杠杆系数 I 600 40 10 24 DFL 70 70 24 4 1 15 1 72 三 财务风险与财务杠杆的关系 1 财务风险 因借款而增加的风险 即由于举债 包括长期借款 发行债券和优先股 而给企业经营成果 进而对普 通股股东收益带来的不确定性
13、2 财务风险的根源是什么 FinancialFinancial LeverageLeverage 思考 是财务杠杆导致了财务风险吗 思考 是财务杠杆导致了财务风险吗 财务风险财务杠杆固定财务费用负债 资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的 财务杠杆是导致财务风险的原因 2 受因素制约规律 一般而言 在其他因素不变的情况下 固定财务费用 越高 资本构成中负债资本所占比重越大 财务杠杆作用越 强 财务风险越大 反之 亦然 3 降低财务风险的措施 控制负债比率 合理安排债务结构 选择适中的资本 结构 vv重要内容 重要内容 vv 1 1 财务杠杆的含义 财务杠杆的含义 vv 2 2
14、财务杠杆系数的计算 财务杠杆系数的计算 vv 3 3 财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆与财务风险的关系 vv 4 4 财务杠杆的应用 财务杠杆的应用 第四节 总杠 杆 一 总杠杆的定义 综合杠杆 财务杠杆 经营杠杆 Q EBITEPS 由于固定营业成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益 变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应 称为总杠杆 二 总杠杆的衡量 总杠杆系数 DFL Degree of Total leverage 1 定义 普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 1 基本公式 DTL EPS EPS Q Q 1 2 公式变换 DTL EPS EPS EBIT
15、 EBIT EBIT EBIT Q Q DFL DOL 2 M EBIT I 3 M EBIT I D 1 T 4 三 总杠杆与总风险 1 总风险 由于生产经营的不确定性或举债 而给企业经营成果带来影响进而使每股收 益产生波动而造成的风险 2 规律 一般而言 在其他因素不变的情况下 总 杠杆系数越大 总风险越大 总杠杆系数越小 总风险越小 3 特定总杠杆下经营杠杆与财务杠杆的组合 非系 统风 险 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息 税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成 本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数 和总杠杆系数
16、 解 变动成本 60 4000 2400 DOL 4000 2400 880 1 818 利息 3000 50 12 180 DFL 880 880 180 1 257 DTL 1 257 1 818 2 285 1 利用财务杠杆 给企业带来破产风险或普通股收益发生 大幅度变动的风险 称为 A 经营风险 B 财务风险 C 投资风险 D 资金风险 2 财务杠杆系数不等于 A 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率 B 息税前利润变动率 普通股每股利润变动率 C 息税前利润 息税前利润 利息 融资租赁租金 优先股股利 1 所得税税率 D 息税前利润 息税前利润 利息 3 某公司的经营杠杆系数为2 财务杠杆系数为3 预计 销售将增长10 在其他条件不变的情况下 每股利润 将增长 A 50 B 10 C 30 D 60 4 某企业固定成本为20万元 全部资金均为自有资金 其 中优先股占15 则该企业 A 只存在经营杠杆 B 只存在财务杠杆 C 存在经营杠杆和财务杠杆 D 经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消 B C 1 下列关于经营杠杆系数的叙述 不正确的有 A 经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率
