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1、第三讲 融资政策与融资策略 一 融资方式 1 权益融资 吸收投资 发行股票 普通股 优先股 内部积累 2 债务融资 银行贷款 发行债券 普通债券 可转换债券 二 资金成本 1 银行贷款 C i 1 t 2 发行债券 C i 1 t 1 f 3 发行优先股 C i 1 f 4 发行普通股 C i 1 f 5 内部积累 C I 问题 资金成本 财务风险比较 三 企业的融资成本 资金的加权平均成本 比重k 成本k 四 融资决策的主要依据 1 融资成本 2 融资风险 标准方差计量 问题 融资成本与融资风险相抵触的 五 融资政策与融资策略 一 首次发行股票 IPO 1 2001年3月1日之前 审批制 行
2、政行为 指标 额度 定价 Defond et al 2000 做大盈余以提高发行价格的倾 因为定价的依据 是 市盈率 EPS 价格 案例 红光实业骗取上 市资格 2 2001年3月1日 实际上为3月17日 之后 核准制 准市场化行为 符合上市要求 业绩要求 最近三年连续盈利 改制一年 主承销商辅导一年 所以公司上市准 备至少两年 3 将来发展方向 注册制 备案制 市 场化行为 案例 海南凯立因新股发行遭拒状告证监 会一案 中国证监会终审败诉 凯立案判 决结果执行却难 以证监会败诉告终 说明什么问题 裁判员不能兼任运动员 监管机构又承担审核职能 二 再次融资 配股 增发新股 以配股为例 1 96
3、年之前 最近3年平均ROE达到10 2 97年 98年 最近3年每年ROE不得低于 10 蒋义宏 魏刚 1998 Haw et al 1998 3 99年 00年 最近3年平均ROE达到10 但 每年ROE不得低于6 Wang 1999 此政策出台时间为1999年3月17日 4 2000年 最近3年平均ROE达到10 但每年ROE不得低于6 并且每年要现 金分红 分红送股加配股方案 刚好够 交税20 目的何在 案例 10股分1元 送4股配3股 举例 政府监管部门能否识破公司的盈余 管理行为 Chen and Yuan 2000结论 No 5 2001年3月15日 关于做好上市公司新股发 行工作
4、的通知 证监发 2001 43号 最近3年加权平均净资产收益率 ROE 平均不低于 6 扣除非经常损益后的净利润与扣除前的 净利润相比 以低者为加权平均净资产收益率 的计算依据 设立不满3个会计年度的 按设 立后会计年度计算 最近3年被CPA出具非标 准无保留意见的公司 申请时 CPA必须就非 标准保留无保留意见涉及的事项是否已消除或 纠正出具补充意见 三 摘牌 1 ST政策 98年出台 2 PT政策 99年出台 3 下市政策 01年出台退出制度 三年连续 亏损后 45天宽限申请期 有一年宽限期 譬 如 PT水仙 PT粤金曼 PT中浩 4 取消PT政策直接退市 01年底出台 5 ST政策 退市风险警示 四 兼并收购政策 曲线上市融资策略 风险凸现 关于上市公司重大收购 出售 置换资 产的通知 70 的资产为界 的出台 01 年出台 对 壳 资源的影响 壳 资源概 念盛行 平均估价5000万 但行将成为 历史 原因 与新股发行程序大抵相同 风险与不确定性太大 案例 乌鸡 转瞬变凤凰难了 优胜劣汰 拉开 序幕
