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1、12 1 第 12 章 资本预算与现金流资本预算与现金流 量预测量预测 12 2 资本预算与现金流量预测 u资本预算步骤 u提出投资项目建议 u预测项目的税后增量营业现金流量 12 3 什么是资本预算 提出长期投资方案 其回收期长 于一年 并进行分析 选择的过程 12 4 资本预算步骤 u提出与公司战略目标相一致的投资方案 u预测投资项目的税后增量营业现金流量 u依据收益最大化标准选择投资项目 u继续评估修正后的投资项目 审计已完 成的投资项目 12 5 投资项目分类 1 新产品或现有产品改进 2 设备或厂房的更换 3 研究和开发 4 勘探 5 其他 e g 安全性或污染控制设施 12 6 对
2、各种投资方案进行决策的管 理层 1 部门主管 2 工厂经理 3 主管营业的副总裁 4 财务经理下的资本支出委员 会 5 总裁 6 董事会 投资方案最终由哪一层批投资方案最终由哪一层批 准 取决于其投资费用和准 取决于其投资费用和 战略重要性战略重要性 12 7 预测项目的税后增量营业现 金流量 现金现金 不是会计收入 流流 营业营业 不是融资 流流 税后税后 增量增量 相关项目现金流量的基本特征相关项目现金流量的基本特征 12 8 预测项目的税后增量营业现 金流量 忽略 沉没成本沉没成本 考虑 机会成本机会成本 考虑 由项目投资引起的净营运资金由项目投资引起的净营运资金 的投 资 考虑 通货膨
3、胀的影响通货膨胀的影响 预测税后增量现金流量的基本原则预测税后增量现金流量的基本原则 12 9 税收的影响和折旧 u出于税收上的考虑 许多盈利的公司更愿 意采用加速折旧的方法 MACRS 这样 可以更快地扣除 从而应纳税额更低 uu折旧折旧 是在一段时期内对某一资本性资产的 成本进行系统分配的过程 目的是为了编 制财务报表 或为了便于避税 或二者兼 而有之 12 10 折旧和 MACRS 法 u公司折旧金额越大 应纳税额就会越小 u折旧本身是一种非现金费用 uMACRS 将机器 设备和不动产等资产分为 八个折旧类别 u所有机器和设备等资产都必须适用 半年惯 例 即某项资产在其被获取的那一年计提
4、半 年的折旧 在成本回收的最后一年也一样 12 11 MACRS 折旧率 12 12 折旧基数折旧基数 在税收计算中某项资产的所有安置成本 这是税法也许在一定时间内从应税所 得中扣除的数目 折旧基数折旧基数 资产成本资产成本 资本性支出 运输和安装资本性支出 运输和安装 费用 费用 12 13 资本性支出资本性支出 资本性支出资本性支出 应被视为资本支出而不是当 期费用的 可以带来未来收益的支出 例 运输和安装 12 14 已折旧资产的处理或出售 u过去 在美国资本收益税比经营所得税要 优惠 u通常 某项已折旧资产出售产生 资本收益 出售价格高于其帐面价值 或 资本损失 出 售价格低于其帐面价
5、值 12 15 资本收益资本收益 损失损失 u资本损失 可从公司普通收入中扣除 结果可少交所得税 导致了 现金 的 节余 u目前 资本收益税税率 与公司普通收 入税率相等 最大为35 12 16 计算增量现金流量计算增量现金流量 uu初始现金流出量初始现金流出量 初始净现金投资量 uu期间增量净现金流量期间增量净现金流量 在初始现金投资后 但在最后一期现金流量之前所发生的净现金 流量 uu期末增量现金流量期末增量现金流量 最后一期净现金流量 12 17 初始现金流出量初始现金流出量 a 新资产的成本新资产的成本 b 资本性支出 c 净营运资本的增加 减少 d 当投资始一项以新资产代替旧资产 的
6、决策时 旧资产出售所得收入 e 与旧资产出售相关的税负 税收抵 免 f 初始现金流出量初始现金流出量 12 18 期间增量现金流量期间增量现金流量 a 税后利润 折旧 b 销售收入 经营成本 销售税金及附加 所得税 c 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 期间增量净现金流量期间增量净现金流量 12 19 期末增量现金流量期末增量现金流量 a 期间增量现金流量 b 资产的最后残值 c 资产最后残值的税收 税收抵免 d 净营运资本的减少 增加 e 期末增量现金流量期末增量现金流量 12 20 资产扩张举例资产扩张举例 BW 正考虑引进一新的设备 设备成本 50 000 再加 上 20 000 的安装
7、和运输费用 设备使用期4年 在税 法中属于3年期财产类型 净营运资金将增加 5 000 Lisa Miller 预计收入每年收入将增加 110 000 预 期4年后有残值 10 000 经营成本每年将增加 70 000 BW 的所得税率为 40 12 21 初始现金流初始现金流 a 50 000 b 20 000 c 5 000 75 000 75 000 12 22 期间现金流期间现金流 why why Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 a 40 000 40 000 40 000 40 000 b 23 331 31 115 10 367 5 187 c 16 669
8、 8 885 29 633 34 813 d 6 668 3 554 11 853 13 925 e 10 001 5 331 17 780 20 888 f 23 331 31 115 10 367 5 187 g 33 332 36 446 28 147 26 075 33 332 36 446 28 147 26 075 12 23 期末现金流期末现金流 a 26 075 26 075第4年的期间现金流 b 10 000残值 c 4 000残值的税收 因为折旧已提完 d 5 000净营运资金的回收 e 37 075 37 075第第4 4的现金流的现金流 12 24 设备更新举例设备更新
9、举例 某公司有一台设备 购于三年前 现在考虑是否更新 该公 司所得税率为40 其他有关资料如表 旧设备 直线折旧 新设备 年数总和法 原价 60000 50000 税法规定残值 6000 5000 税法规定使用年限 6 5 已使用年限 3 0 每年操作成本 8600 5000 两年后大修成本 28000 最终报废残值 7000 10000 目前变现价值 10000 12 25 继续使用旧设备的初始现继续使用旧设备的初始现 金流金流 a 10000 机会成本 b 10000 33000 40 旧设备变 现损失抵税的机会成本 c 19200 12 26 继续使用旧设备的期间现继续使用旧设备的期间现
10、 金流金流 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 a 8600 60 8600 60 8600 60 8600 60 b 9000 40 9000 40 9000 40 c 28000 60 d 1560 18360 1560 5160 a 这里只比较成本 假定两方案产出相等 b 旧设备的折旧在第6年即提完 在第7年不存在折 旧抵税 12 27 继续使用旧设备的期末现继续使用旧设备的期末现 金流金流 a 5160 5160第第4年的期间现金流 b 7 000残值 c 7000 6000 40 残值净收入纳税 d 1440 12 28 继续使用旧设备的净现金继续使用旧设备的净现
11、金 流流 继续使用旧设备 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 19200 19200 1560 1560 18360 1560 18360 1560 1440 1440 更换新设备 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 50000 50000 4200 4200 2400 600 2400 600 10800 10800 12 29 更换新设备的初始现金 流 a 50000 购买成本 12 30 更换新设备的期间现金 流 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 a 5000 60 5000 60 5000 60 5000 60 b 18000 40 13500 40 9000 40 4500 40 c 4200 2400 600 1200 12 31 更换新设备的期末现金 流 a 1200 1200 第第4年的期间现金流 b 10 000残值 c 10000 5000 40 残值净收入 纳税 d 10800
